عندما تصطدم ثلاثة صدمات سوقية: داخل العاصفة المثالية التي أدت إلى هبوط بيتكوين في ديسمبر

انخفض سعر البيتكوين من 95,000 دولار إلى 85,000 دولار في منتصف ديسمبر 2024، مما أدى إلى تصفية $600 مليون دولار من السيولة وأجبر أكثر من 200,000 متداول على استدعاءات هامشية. سأل الجميع نفس السؤال: ألم يكن من المفترض أن يكون خفض سعر الفائدة خبرًا جيدًا؟ يكمن الجواب في فهم كيف أن ثلاثة أحداث سياسة منفصلة وظروف السوق خلقت تأثيرًا متسلسلًا مدمرًا خلال أحد أكثر نوافذ العام خطورة.

التناقض في الاحتياطي الفيدرالي: خفض الفائدة الذي يضيق الأسواق فعليًا

في 11 ديسمبر 2024، قدم الاحتياطي الفيدرالي ما كان ينبغي أن يكون تخفيضًا روتينيًا بمقدار 25 نقطة أساس. ومع ذلك، لم يكن هذا هو التيسير النقدي الذي تاقت إليه السوق. أشار “نقطة الرسم” الخاص بالفيدرالي—توقعاته لقرارات المعدلات المستقبلية—إلى خفض واحد إضافي متوقع طوال العام، وهو أقل بكثير من التوقعات التي كانت لدى المستثمرين والتي كانت تتراوح بين اثنين إلى ثلاثة خفضات.

كشف تشكيل أعضاء التصويت في الفيدرالي عن ميول أكثر تشددًا: ثلاثة اعترضوا، واثنان فضلوا تثبيت المعدلات. كانت رسالة باول واضحة: تشديد مستقبلي، وليس استمرارية التيسير. أدى ذلك إلى صدمة فورية في السوق. في الوقت نفسه، كان التخفيف من السياسة الحالية مع الإشارة إلى قيود مستقبلية يهدد ثقة المستثمرين. كانت السوق تريد دعمًا نقديًا مستمرًا؛ بدلاً من ذلك، تلقت إشارة رمزية مصحوبة بقيود مستقبلية.

باع الأسهم الأمريكية على الفور. تراجع سعر البيتكوين. ردت جميع الأصول عالية المخاطر بنفس الاستنتاج: توقعات السيولة قد انكمشت للتو، وليس توسعت. وكان هذا هو الصدمة الأولى في التقارب القادم.

رفع سعر الفائدة في اليابان: قنبلة وقت تجارة الحمل تنفجر

بعد ثمانية أيام فقط، في 19 ديسمبر، تبع بنك اليابان التوقعات السوقية بتقييم احتمالية بنسبة 90%—زيادة بمقدار 25 نقطة أساس من 0.50% إلى 0.75%. على السطح، بدا هذا الارتفاع المعتدل بمقدار ربع نقطة مئوية قابلاً للإدارة. في الواقع، أشعل ذلك عملية فك الارتباط لأحد أكبر هياكل التحكيم المالي العالمية.

لمدة تقريبا عقد من الزمان، كان المستثمرون والمؤسسات المتطورة ينفذون واحدة من أكثر الصفقات ربحية: اقتراض الين الياباني بتكلفة قريبة من الصفر، وتحويله إلى دولارات أمريكية، واستثمار تلك الأموال في الأسهم الأمريكية والعملات المشفرة والأصول الناشئة. كانت الصفقة ناجحة لأن الين ظل دائمًا رخيصًا. ولكن عندما رفع اليابان أخيرًا المعدلات، تفعّلت قوتان في آن واحد: ارتفعت تكاليف الاقتراض وارتفع الين بشكل حاد.

عندما ترتفع تكاليف حمل الين بينما يقوى العملة، تنعكس اقتصاديات التحكيم ليلاً. كان على جميع تلك التريليونات من الدولارات في المراكز أن تُصفّى—بيعت البيتكوين والأسهم بشكل عشوائي لرفع الين لسداد القروض. تذكر المشاركون في السوق 5 أغسطس 2024، عندما أدى ارتفاع مفاجئ بمقدار 25 نقطة أساس في اليابان إلى هبوط البيتكوين بنسبة 18% في يوم واحد. استغرق السوق العالمي ثلاثة أسابيع كاملة للاستقرار.

لم يكن قرار ديسمبر مفاجئًا—لقد تم التلميح إليه—لكن ذلك لم يقلل من قدرته التدميرية. بينما ضخ الفيدرالي السيولة من خلال خفض سعر الفائدة، استخلصها اليابان برفع المعدلات. كانت الأساسيات النقدية العالمية تتعرض للنفاد تمامًا عندما كانت في أمس الحاجة إليها.

فراغ السيولة في عيد الميلاد: عندما يضاعف التداول الضيق كل شيء

ابتداءً من 23 ديسمبر، دخلت المؤسسات المالية في أمريكا الشمالية عطلتها. انخفضت أحجام التداول بشكل حاد. غطّى هذا الظاهرة الموسمية الظاهرية ضعفًا حرجًا: فكتب الطلب الأضيق تعني أن ضغط البيع نفسه يخلق تحركات سعرية أكبر بشكل غير متناسب.

عادةً، قد يؤدي انهيار بمقدار $10 مليار دولار إلى تراجع بنسبة 5%. مع نقص السيولة، قد يتسبب بيع بمقدار $5 مليار دولار في نفس الضرر. ثبت أن التوقيت كارثي. تصاعد التباين في السياسات بين الفيدرالي وBoJ—الذي كان يزعزع الاستقرار بالفعل—تمامًا عندما كانت بنية السوق أكثر هشاشة.

تؤكد التحليلات التاريخية أن أواخر ديسمبر وحتى أوائل يناير من أكثر الفترات تقلبًا في أسواق العملات الرقمية سنويًا. أدى تلاقي عدم اليقين السياسي ونقص السيولة الهيكلي إلى خلق ظروف يمكن أن تتساقط فيها تحركات الأسعار المعتدلة إلى انهيارات كبيرة من خلال تصفية مراكز مفرطة الرافعة.

تأثير المضاعف: لماذا يصبح الجمع ضربًا

قد يكون كل عامل بمفرده قابلاً للإدارة. كانت تشددات الفيدرالي مقلقة لكنها ليست كارثية. كان رفع اليابان للمعدلات متوقعًا ومُسعرًا نظريًا. كان نقص السيولة في العطلات متوقعًا ودوريًا.

لكن التزامن حول كل ذلك حول كل شيء. أشارت إشارات الفيدرالي التشددية إلى تضييق التوقعات للدعم النقدي المستقبلي. أدى رفع اليابان للمعدلات إلى تصفية ضخمة لصفقات الحمل. زادت أزمات السيولة في العطلات من حدة الضغوط بشكل مضاعف بدلاً من جمعها. ما كان ينبغي أن يكون ثلاثة عوامل معاكسة منفصلة أصبح عاصفة مدمرة واحدة أجبرت على تصفية متسلسلة من خلال النظام المالي العالمي المترابط.

لم تكن الحسابات ببساطة جمعًا. كانت تضخيمًا أسيًا—كل عامل يجعل الآخرين أكثر تدميرًا.

دروس من صدمة ديسمبر 2024

تقدم حلقة ديسمبر 2024 رؤى حاسمة حول مخاطر السوق المترابطة. يعمل صانعو السياسات عبر الاختصاصات بشكل مستقل، لكن قراراتهم تتصادم في أسواق رأس المال العالمية. تتحول الصفقات الحاملة للمخاطر التي تبدو مربحة في الأوقات العادية إلى أحداث من نوع الانقراض عندما تنعكس تكاليف التمويل.

الأهم من ذلك، أن التوقيت مهم بشكل كارثي في الأسواق المالية. قد تؤدي نفس الأحداث التي تحدث في مواسم مختلفة، مع ظروف سيولة مختلفة، إلى نتائج مختلفة تمامًا. أن تتزامن الصدمات الثلاثة خلال أدنى فترات السيولة في التداول خلال العام ليس صدفة من منظور تقويمي—بل إن التقويم نفسه يخلق ثغرات متكررة في الأسواق الحديثة.

بالنسبة للمشاركين الذين يديرون خلال فترات مماثلة، يصبح النمط واضحًا: قلل من حجم المراكز قبل توقعات السياسات الكبرى، توقع أن تتقلص السيولة الموسمية بشكل حاد، واعترف بأن التباين في السياسات الكلية بين البنوك المركزية الكبرى يخلق مخاطر متسلسلة في الأسواق المرفوعة بالرافعة المالية. العاصفة المثالية في أواخر 2024 لم تكن فريدة—بل كانت تذكيرًا بأن أوقاتًا معينة تجلب مخاطر متوقعة لمن يملك الصبر ليتعرف على علامات التحذير في التقويم.