Soros e outros fundos inteligentes já entraram: a posição de venda de títulos do Tesouro dos EUA, extremamente congestionada, está a preparar-se para uma inversão

Quando o mercado está mais pessimista em relação a um ativo, pode ser exatamente o melhor momento para entrar. O mercado de títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo está atualmente a representar esse cenário — todos estão a falar mal dos títulos, enquanto o dinheiro inteligente, representado pelo fundo Soros, está a aumentar silenciosamente as posições. Isto não é uma coincidência, mas um sinal claro emitido por matemática macroeconómica e restrições políticas.

De acordo com o mais recente relatório de posições 13F, grandes instituições de investimento, incluindo o fundo Soros, estão a aumentar significativamente as opções de compra (call options) sobre o ETF TLT (títulos do Tesouro dos EUA com mais de 20 anos). A ação coordenada destes investidores institucionais não se baseia numa avaliação simples da “segurança” dos títulos, mas numa análise profunda das tendências macroeconómicas.

Ouro dispara 200%: sinal de deflação ou prenúncio de inflação?

O mercado geralmente interpreta a forte subida do preço do ouro como um aviso de inflação iminente. Mas os dados históricos contam uma história diferente.

Sempre que o ouro sobe mais de 200% em pouco tempo, o que se segue não é uma inflação descontrolada, mas pressão económica, recessão e queda das taxas de juro reais. Nos anos 70, após uma forte subida do ouro, veio uma recessão e uma diminuição da inflação; no início dos anos 80, uma quebra dupla; no início dos anos 2000, a subida do ouro prenunciou a recessão de 2001; após a quebra de 2008, veio um choque deflacionário. Desde 2020, o ouro subiu novamente cerca de 200%, e este padrão nunca terminou com uma inflação elevada duradoura. Quando o crescimento inverte, o desempenho do ouro aproxima-se mais dos ativos tradicionais de refúgio.

Aumento explosivo dos juros: um impasse de 1,2 biliões de dólares sem solução

Mais preocupante é o agravamento da situação fiscal dos EUA. Atualmente, os juros anuais pagos rondam os 1,2 biliões de dólares, cerca de 4% do PIB. Isto deixou de ser uma questão teórica e tornou-se uma saída de caixa real.

Isto constitui um ciclo vicioso de “domínio fiscal”: juros altos → défice ainda maior → emissão de mais dívida → aumento do prémio de prazo → maiores despesas com juros. Este ciclo não se resolve automaticamente num ambiente de “juros elevados de longo prazo”; requer intervenção política para ser quebrado. Para aliviar a pressão de curto prazo, o Tesouro reduziu significativamente a emissão de títulos de longo prazo, com apenas cerca de 1,7% do total de emissão em títulos de 20/30 anos, enquanto o restante foi direcionado para títulos do tesouro de curto prazo. Mas isto apenas adia o problema — a rolagem da dívida de curto prazo será feita a taxas mais altas no futuro, e o mercado já percebeu esse risco de refinanciamento, exigindo um prémio de prazo mais elevado. Ironicamente, isto é precisamente a razão pela qual as yields de longo prazo permanecem elevadas, e também o motivo pelo qual, se as perspetivas de crescimento piorarem, elas podem cair drasticamente.

Posições vendidas extremamente congestionadas: 144 milhões de ações como barril de pólvora

A posição vendida em TLT atingiu níveis extremos históricos. Cerca de 144 milhões de ações estão vendidas a descoberto, com um tempo de cobertura superior a 4 dias, uma das maiores concentrações de posições vendidas na história. Posições de negociação tão congestionadas não se fecham de forma gradual, mas revertendo violentamente quando a narrativa do mercado muda. É importante notar que a maioria dessas posições vendidas foi criada após a tendência já estar em curso, não antes, o que é típico do final de ciclo. Quando a reversão for confirmada, o efeito de cobertura acelerada irá impulsionar ainda mais o preço dos títulos.

O código dos investidores institucionais: Soros e o coletivo de dinheiro inteligente

A mais recente divulgação do relatório 13F é uma janela para entender as verdadeiras intenções das instituições. Grandes fundos estão a aumentar significativamente as opções de compra sobre o TLT, incluindo o fundo de George Soros. Este movimento envia um sinal muito claro: os investidores tradicionais estão a reposicionar-se em ativos de duração longa.

Isto contrasta fortemente com a visão pessimista geral dos investidores de retalho. Quando o dinheiro inteligente entra, muitas vezes indica que o ponto de viragem do mercado está a aproximar-se. A entrada de fundos como o Soros não se baseia em emoções, mas numa análise fria do espaço político e das perspetivas de crescimento.

Inflação a arrefecer, fissuras na economia a tornarem-se evidentes

Os dados macroeconómicos mais recentes confirmam a possibilidade de mudança de ciclo. A inflação núcleo está a recuar para os níveis de 2021, a confiança do consumidor está no ponto mais baixo dos últimos dez anos, a pressão de crédito continua a acumular-se, e o mercado de trabalho começa a mostrar sinais de stress. Como indicador avançado, o mercado de títulos já reflete esses riscos de crescimento. Com o aumento das tensões geopolíticas e conflitos comerciais, as ameaças tarifárias trazem mais impacto deflacionário do que inflacionário, o que prejudica o crescimento, reduz as margens de lucro das empresas e acaba por direcionar o capital para títulos, e não para ações.

Intervenção política inevitável: a carta na manga do Federal Reserve

A história mostra claramente que, quando as yields de longo prazo ameaçam o crescimento económico ou a estabilidade fiscal, o Federal Reserve intervém. Entre 2008 e 2014, as yields a 30 anos caíram de cerca de 4,5% para cerca de 2,2%, levando o TLT a subir 70%; em 2020, as yields caíram de cerca de 2,4% para cerca de 1,2%, e o TLT disparou 40% em menos de 12 meses. As ferramentas habituais do Fed incluem flexibilização quantitativa (QE) e controlo da curva de yields (YCC). O Fed não age de forma antecipada, mas quando a pressão se torna evidente, eles certamente intervêm.

Espaço de subida assimétrica do TLT: cálculo baseado na duration

O TLT tem uma duration efetiva de cerca de 15,5 anos, com uma yield atual de aproximadamente 4,4%-4,7%. Com base na duration efetiva, a descida das yields de longo prazo traduz-se diretamente em aumento de preço:

• Queda de 100 pontos base na yield, retorno de aproximadamente 15%-18% no preço do TLT
• Queda de 150 pontos base, retorno de cerca de 25%-30%
• Queda de 200 pontos base (não é um valor extremo na história), potencial de subida superior a 35%-45%

Ainda sem contar com os rendimentos de juros, a convexidade e o efeito acelerador da cobertura vendida. Isto é o que se chama de “jogo assimétrico” — uma vantagem desigual de risco/recompensa.

Conclusão: quando o consenso atingir o fundo, será a altura certa para posicionar-se

O colapso dos títulos de longo prazo em 2022 fez muitos investidores jurarem nunca mais tocar em ativos de duração longa. Mas o mercado paga por probabilidades e preços, não por traumas psicológicos. Quando todos pensam que os títulos são “não investíveis”, quando o sentimento atinge o fundo, quando as posições vendidas estão acumuladas, quando as yields estão elevadas e os riscos de crescimento aumentam, é precisamente o momento de entrar.

As opções de compra do Soros, o reposicionamento coletivo dos investidores institucionais, as posições vendidas extremamente congestionadas, o impasse fiscal e a intervenção política inevitável — estes fatores, combinados, criam uma “oportunidade assimétrica” sem precedentes para os títulos de longo prazo. Em 2026, o início do ano dos títulos está lentamente a abrir-se.