صافي الربح يحقق مستويات قياسية، لكن الأعمال الرئيسية تنخفض بمقدار النصف! هذا الوسيط من أسهم H يسعى للاندفاع، ما مدى جودة أرقام الأداء الفعلية؟

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

صحيفة 21世纪经济报道، مراسلة تشوي وونجينغ، قدمت شركة شو تشيوان للوساطة المالية، التي تقدمت رسميًا بطلب إدراجها في سوق هونغ كونغ على شكل أسهم H في أكتوبر 2025، أول تقرير سنوي منذ محاولة طرحها للاكتتاب العام في سوق الأسهم هونغ كونغ.

يمكن وصف هذا التقرير بأنه مزيج من الفرح والحزن.

أما الفرح فهو أن الإيرادات الصافية والأرباح الصافية حققت أرقامًا قياسية جديدة، حيث بلغت 2.528 مليار يوان و1.056 مليار يوان على التوالي. خاصة في مجال الأعمال الاستثمارية، حيث بلغت إيرادات 2025 حوالي 1.554 مليار يوان، بمعدل نمو سنوي قدره 45.83%، مساهمة بأكثر من 60% من إجمالي إيرادات الشركة.

أما الحزن فهو أن إيرادات الأعمال الإدارية للأصول، التي كانت من مزاياها التقليدية، تراجعت بشكل كبير، حيث بلغت 477 مليون يوان فقط في 2025، بانخفاض حاد بنسبة 47.55% مقارنة بالعام السابق.

وفي الوقت نفسه، شهدت شركتان تابعتان لها — الشركة الفرعية للاستثمار الخاص شو تشيوان ديشين كابيتال مانجمنت المحدودة (المعروفة بـ"شو ديشين")، والشركة الفرعية للعقود الآجلة — شو تشيوان كيوتو للعقود الآجلة المحدودة (المعروفة بـ"كيوتو للعقود الآجلة") — خسائر في الأداء لعام 2025، حيث خسرت الأولى 19.0857 مليون يوان، والثانية 10.3604 مليون يوان، كما تلقت الشركة الفرعية للعقود الآجلة تحذيرًا من الجهات الرقابية بسبب سوء إدارة الأعمال الوسيطة وإدارة تداول العملاء.

من جهة، أداء قياسي تاريخي، ومن جهة أخرى، تراجع في المزايا الأساسية للشركة واستمرار نزيف خسائر الشركات التابعة. فما هو نوع الأداء الذي قدمته الشركة التي تتطلع إلى الإدراج في سوق الأسهم هونغ كونغ؟

تحليل الأرقام القياسية الجديدة: الأعمال الاستثمارية تشكل “العمود الفقري”، وإدارة الثروات تظهر ملامحها الأولى

عند مراجعة التقرير السنوي لشو تشيوان لعام 2025، إذا نظرنا فقط إلى الإيرادات الصافية والأرباح، فإن الأداء لا يزال جيدًا، حيث سجلت 2.528 مليار يوان و1.056 مليار يوان على التوالي، محققة أرقامًا قياسية جديدة.

وعند النظر على مدى فترة زمنية أطول، فإن أداء الشركة في السنوات الأخيرة كان ملحوظًا أيضًا. على سبيل المثال، من حيث الإيرادات، ارتفعت من 931 مليون يوان في نهاية عام 2017 إلى 2.528 مليار يوان الآن، بزيادة تزيد عن 170% خلال ثماني سنوات. كما تحسنت تصنيفاتها في السوق بشكل ملحوظ، حيث كانت في المرتبة 77 في عام 2017، وارتقت إلى المرتبة 49 في عام 2024 (وبسبب قلة الشركات التي أعلنت عن تقاريرها لعام 2025 حتى الآن، لا يمكن التنبؤ بترتيبها النهائي لعام 2025).

في أكتوبر 2025، قدمت شو تشيوان طلبًا للاكتتاب في سوق هونغ كونغ، ووفقًا لكتاب الاكتتاب، استنادًا إلى بيانات فريست وشليفر، تحت المعايير المحاسبية الصينية، فإن معدل النمو المركب السنوي لإيرادات وأرباح الشركة بين 2022 و2024 يحتلان المرتبة الخامسة والعاشرة بين شركات الوساطة المدرجة في السوق الصينية.

ومع ذلك، عند المقارنة مع الشركات الأخرى، فإن أداء شو تشيوان في عام 2025 لم يكن استثنائيًا. حيث بلغت نسبة الزيادة في الإيرادات والأرباح الصافية مقارنة بالعام السابق 4.58% و7.26% على التوالي. ووفقًا لتوقعات أداء الشركات لعام 2025، فإن الشركات المدرجة التي حققت نموًا في الأرباح بنسبة تزيد عن 50% كثيرة، حتى أن شركة CITIC Securities، الأكبر حجمًا، تتوقع أن يكون معدل نمو أرباحها لعام 2025 حوالي 38%.

وهذا يعني أن إيرادات وأرباح شو تشيوان لعام 2025، على الرغم من أنها سجلت ارتفاعًا مقارنة بنفسها، إلا أن ترتيبها في السوق من المحتمل أن يتراجع.

ما الذي يدفع أداء شو تشيوان للارتفاع، وما الذي يحد من معدل نموها بشكل نسبي؟

لنبدأ بالعوامل الدافعة.

من بين جميع خطوط الأعمال الفرعية لشو تشيوان، كان الأكثر أداءً هو قطاع الأعمال الاستثمارية، حيث حققت إيرادات قدرها 1.554 مليار يوان في 2025، بمعدل نمو سنوي قدره 45.83%، وهو ما يمثل أكثر من 60% من إجمالي إيرادات الشركة في 2025.

حصة قطاع الأعمال الاستثمارية من إجمالي الإيرادات، والتي تتجاوز الستين بالمئة، تظهر مدى اعتماد الشركة على هذا القطاع. وعند استبعاد الإيرادات من الأعمال الاستثمارية، يتضح أن تأثيرها على أداء الشركة كان أكبر.

في عام 2025، بلغت إيرادات شو تشيوان 2.528 مليار يوان، وعند استبعاد الإيرادات من الأعمال الاستثمارية، يتبقى فقط 974 مليون يوان، مقارنة بـ 1.353 مليار يوان في عام 2024 بعد استبعاد نفس القطاع. هذا يعني أنه إذا لم تُحتسب الإيرادات من الأعمال الاستثمارية، فإن إيرادات الشركة في 2025 كانت ستتراجع، مما يوضح مدى اعتماد الشركة على هذا القطاع.

ويجب الانتباه إلى أن مؤشر شنغهاي المركب ارتفع خلال العام بنسبة 18.41%، ومؤشر شينزن المركب بنسبة 29.87%، ومؤشر CSI 300 بنسبة 17.66%، ومؤشر سوق النمو (ChiNext) بنسبة 49.57%، ومؤشر شنغهاي-شينزن 50 بنسبة 38.80%. هذا يشير إلى أن الشركات التي تعتمد بشكل كبير على استثمارات الأسهم، من المرجح أن تكون أداؤها في قطاع الأعمال الاستثمارية لعام 2025 جيدًا.

مقارنةً مع كبار الوسطاء الذين يمتلكون هيكل أعمال أكثر تنوعًا وتوازنًا، فإن الشركات الصغيرة والمتوسطة غالبًا ما تركز بشكل أكبر على قطاع الأعمال الاستثمارية، الذي يسهل التعامل معه، مما يؤدي إلى زيادة إيرادات الاستثمار في سنوات السوق الجيدة، وتراجعها أو خسارتها في سنوات السوق السيئة، وهو ما يُعرف في السوق بـ"الاعتماد على الأعمال التجارية الخاصة لتحقيق نتائج الأداء".

بالإضافة إلى قطاع الأعمال الاستثمارية، كان قطاع إدارة الثروات هو الآخر من القطاعات التي أظهرت أداءً جيدًا في 2025، حيث حققت إيرادات قدرها 497 مليون يوان، بزيادة قدرها 22.33%.

ومثل قطاع الأعمال الاستثمارية، يتأثر قطاع إدارة الثروات بشكل كبير بأداء سوق الأسهم في الصين. وكان الأداء الجيد للسوق في 2025 هو العامل الرئيسي في زيادة إيرادات هذا القطاع. واستفادت شو تشيوان من انتعاش سوق الأسهم، وبدأت تحولها في إدارة الثروات تظهر نتائجها منذ بداية 2025.

وأرجعت الشركة سبب ارتفاع إيرادات إدارة الثروات إلى “زيادة صافي إيرادات أنشطة الوساطة في شراء وبيع الأوراق المالية، وزيادة إيرادات استشارات الأوراق المالية”. ويُعد زيادة إيرادات استشارات الأوراق المالية دليلاً على نجاح تحول الشركة في إدارة الثروات.

لكن، تحت الأضواء، هناك مخاوف خفية: تراجع إيرادات إدارة الأصول إلى النصف، وتورط شركتين تابعتين في خسائر

عند مراجعة أداء جميع قطاعات شو تشيوان على مر السنين، كان المفاجئ في 2025 هو قطاع إدارة الأصول، الذي يُعد من مزاياها الأساسية، حيث تراجع إيراده تقريبًا إلى النصف.

في عام 2024، بلغت إيرادات قطاع إدارة الأصول 909 ملايين يوان، بزيادة قدرها 62.67%، وحقق أكثر من ثلث الإيرادات الإجمالية.

لكن في 2025، انخفضت إيرادات هذا القطاع إلى 477 مليون يوان، بانخفاض حاد بنسبة 47.55%. وتراجع صافي إيرادات الرسوم والعمولات بنسبة 28.55% مقارنة بالعام السابق، حيث انخفضت بمقدار 388 مليون يوان.

ما سبب هذا الانخفاض الكبير في إيرادات إدارة الأصول؟ ترى الشركة أن السبب يعود إلى تأثير سوق السندات، حيث تراجعت أرباح الأداء الفائقة لمنتجات إدارة الأصول، مما أدى إلى تراجع الإيرادات.

وتتكون إيرادات إدارة الأصول من ثلاثة أجزاء: إدارة الأصول الخاصة بالشركة، وشركة الاستثمار الخاص “شو ديشين” المملوكة بالكامل، وصندوق “شينيو تشونغ يي” المشترك مع شركة “شينيو” للاستثمار في الصناديق العامة. ومن بين الشركات التابعة التي تعمل في مجال صناديق الاستثمار الخاصة، استمرت شركة “شو ديشين” في خسائرها خلال العامين الماضيين.

وبحسب التقرير السنوي، فإن خسارة “شو ديشين” في 2024 بلغت 31.1296 مليون يوان، مع إيرادات سالبة بلغت 684,770 يوان، حيث تراجعت الإيرادات والأرباح على حد سواء مقارنة بالعام السابق.

وفي 2025، حققت “شو ديشين” إيرادات بلغت 632,160 يوان، لكنها لا تزال تخسر، حيث بلغت خسارتها 19.0857 مليون يوان. وعلى الرغم من أن حجم الخسارة تقل عن تلك في 2024، إلا أنها لا تزال كبيرة.

وفي الأشهر التسعة الأولى من 2024، تأثرت أداءات الشركات الخاصة بشكل كبير بسبب تقلبات السوق، وواجهت صناعة صناديق الاستثمار الخاصة، واستراتيجيات العقود الآجلة، واستراتيجيات السندات، أداءً ضعيفًا، وبلغت أرباح القطاع بشكل عام أدنى مستوياتها، مع وجود العديد من الشركات التي سجلت خسائر في صافي أرباحها.

ومع ذلك، بعد انتعاش السوق عقب “موجة 924” في 2024، ارتفعت حماسة سوق الصناديق الخاصة. ووفقًا لبيانات الجمعية الصينية لصناديق الاستثمار، بلغ حجم إدارة الصناديق الخاصة حتى نهاية ديسمبر 2025 حوالي 22.15 تريليون يوان، وهو رقم قياسي جديد، منها 7.08 تريليون يوان لصناديق الاستثمار في الأوراق المالية الخاصة. وحتى نهاية نوفمبر 2025، بلغ متوسط عائد الصناديق الخاصة ذات المبالغ المليارية حوالي 30%، وبلغت نسبة المؤسسات ذات الأرباح الإيجابية أكثر من 97%. في ظل هذا الوضع، فإن خسارة شركة شو ديشين التابعة لشو تشيوان التي اقتربت من 20 مليون يوان في 2025 تعتبر أداءً ضعيفًا.

وبالإضافة إلى استمرار خسائر شركة “شو ديشين”، فإن شركة العقود الآجلة التابعة لها، “كيوتو للعقود الآجلة”، تسببت أيضًا في تدهور الأداء. ففي 2024، كانت إيرادات وأرباح “كيوتو” منخفضة، لكن صافي أرباحها لا يزال عند 109,850 يوان. أما في 2025، فقد تحولت إلى خسارة، حيث بلغت خسارتها 10.3604 مليون يوان.

وعلى مستوى صناعة العقود الآجلة بشكل عام، بعد فترة الركود في 2024، شهدت الأداءات انتعاشًا ملحوظًا في 2025. ووفقًا لإحصائيات الاتحاد الصيني للعقود الآجلة، فإن إجمالي إيرادات شركات العقود الآجلة في 2025 بلغ 42.015 مليار يوان، متجاوزًا مستوى 2024 (41.293 مليار يوان)، بمعدل نمو سنوي قدره 1.7%. وبلغت الأرباح الصافية التراكمية 11 مليار يوان، بزيادة حوالي 16%. ومع ذلك، فإن أداء شركة شو تشيوان للعقود الآجلة في 2025، من حيث الإيرادات والأرباح، تراجع بشكل كبير، مع خسائر صافية تجاوزت العشرة ملايين يوان، وهو أمر يستدعي التفكير.