Lucros contracorrente com duplo crescimento, estratégia de "frescura" da New Dairy apresenta preocupações ocultas

AI pergunta · A expansão do negócio DTC agravou a pressão sobre as contas a receber?

Num contexto em que as vendas de leite líquido no setor estão geralmente sob pressão, a Xin Niu Ye apresentou um relatório anual de lucros duplos. Na noite de 22 de março, a Xin Niu Ye divulgou um anúncio de resultados, afirmando que no ano passado alcançou uma receita operacional de 11,233 bilhões de yuans, um aumento de 5,33% em relação ao ano anterior; e um lucro líquido atribuível aos acionistas da matriz de 731 milhões de yuans, um crescimento de 35,98%. Por trás do desempenho destacado, o excesso de contas a receber da Xin Niu Ye e a redução do valor de goodwill não podem ser ignorados, podendo representar riscos ocultos para seu desenvolvimento. Após a divulgação do relatório financeiro, até o fechamento de 23 de março, o preço das ações da Xin Niu Ye caiu 4,6%, para 17,85 yuans por ação, com um valor de mercado total de 15,363 bilhões de yuans.

Crescimento de 5,33% na receita

O relatório anual de 2025 divulgado pela Xin Niu Ye mostra que tanto a receita quanto o lucro líquido atribuível aos acionistas da matriz cresceram simultaneamente, sendo um resultado único entre os relatórios de empresas de laticínios divulgados no mesmo período.

A respeito do aumento de 5,33% na receita no período de relatório, a Xin Niu Ye atribui principalmente ao foco na estratégia “Fresh Cube” e à estratégia de produtos centrada no “valor fresco”. O relatório financeiro indica que a Xin Niu Ye continua a seguir a estratégia de desenvolvimento das categorias “Fresca e Ácida”, aumentando os esforços de inovação de produtos, com leite líquido fresco e iogurte fresco de baixa temperatura registrando crescimento de dois dígitos durante o período. Entre eles, o leite fresco de alta qualidade e a “Loja de Leite Fresco de Hoje” também alcançaram crescimento de dois dígitos. Iogurtes especiais cresceram mais de 30% em comparação com o ano anterior, incluindo a linha de iogurtes funcionais “Huorun”, que aproveitou as tendências de relação custo-benefício, substituição de refeições e zero açúcar, inovando continuamente. A marca Asahi Vip lançou vários produtos de sucesso, impulsionando um crescimento acelerado. A receita de novos produtos manteve-se em dois dígitos por cinco anos consecutivos, com melhorias contínuas na eficiência dos lançamentos, contribuindo para o crescimento estável do desempenho da empresa.

Dados da Kantar mostram que o consumo de produtos lácteos está evoluindo de uma suplementação nutricional universal para uma fase de escolhas mais refinadas, baseadas em cenários, funções e emoções. “As vendas totais de leite líquido ao longo do ano enfrentaram pressão, mas a demanda se diversificou, com tendências de crescimento estrutural em segmentos específicos. Por um lado, o crescimento da categoria de leite branco básico desacelerou; por outro, segmentos alinhados às novas tendências de consumo tiveram desempenho destacado. O leite fresco de baixa temperatura, com a percepção de ser mais fresco e nutritivo, manteve bom crescimento; produtos lácteos funcionais, como aqueles ricos em lactoferrina e probióticos, são cada vez mais populares devido ao foco dos consumidores em saúde e imunidade; além disso, categorias como iogurtes especiais, sobremesas lácteas e queijos leves, que atendem às necessidades de lazer e autocuidado, tornaram-se novos pontos de crescimento.”

O jornal Beijing Business notou que, durante o período de relatório, os custos de marketing da Xin Niu Ye aumentaram. As despesas de vendas de 2025 atingiram aproximadamente 1,81 bilhão de yuans, um aumento de 9,05% em relação ao ano anterior, sendo que os gastos com publicidade e propaganda chegaram a 316 milhões de yuans, um crescimento de 30,08%, representando uma elevação na proporção das despesas de vendas de 14,65% em 2024 para 17,47% em 2025. A Xin Niu Ye afirmou que “a empresa reforçou a construção de marca e a conscientização de mercado, aumentando os investimentos em publicidade e propaganda”.

Aceleração da expansão do negócio DTC

Sob a orientação da estratégia de “frescor”, nos últimos dois anos, a Xin Niu Ye tem considerado o negócio DTC (Direct to Consumer, contato direto com o consumidor) como seu motor principal de crescimento.

Durante o período de relatório, a Xin Niu Ye apresentou uma expansão diversificada do negócio DTC. Por exemplo, a rápida implementação de organizações e a cobertura de mercados de bases e aglomerados urbanos por meio de “Armazéns Relâmpago” permitiram um crescimento acelerado do comércio de varejo instantâneo; a empresa reforçou a operação de canais com características distintas, como lojas de membros e descontos em snacks, aprofundando parcerias com canais de chá e alimentação, liderando o crescimento de canais emergentes; a expansão para novas regiões foi centrada na estratégia de “aglomerados urbanos”, otimizando a estrutura de canais, focando em investimentos de marca e conquistando categorias-chave, resultando em crescimento de vendas nesses mercados.

Ao promover o negócio DTC, a Xin Niu Ye também otimizou os canais tradicionais de distribuidores. Durante o período de relatório, o número de distribuidores da Xin Niu Ye diminuiu em 383, sendo que na região leste da China houve uma redução líquida de 266, no norte da China de 91, no noroeste de 16, no centro da China de 107, e em outras regiões uma redução líquida de 13. Quanto à receita por região, o crescimento na região sudoeste e noroeste quase parou, enquanto no norte da China houve uma queda de 0,5%, e apenas na região leste da China houve crescimento de 14,95%. A Xin Niu Ye afirmou que “no período de relatório, o número de distribuidores na região norte da China reduziu-se em 31,6%, principalmente por otimizar distribuidores de baixo desempenho e contribuição insuficiente, visando melhorar a saúde geral da cadeia de distribuição”.

“Xin Niu Ye abandonou os investimentos tradicionais em distribuidores e canais de supermercados, aumentando a alocação em plataformas digitais, canais privados, vendas instantâneas e comunidades, promovendo uma estrutura de vendas mais horizontalizada, impulsionando fortemente o desenvolvimento do negócio DTC. Além disso, com inovação de produtos e um sistema de marketing digital, a empresa consegue contato direto com o consumidor”, afirmou Song Liang, analista sênior de laticínios. “Para uma empresa de porte médio como a Xin Niu Ye, é mais adequado focar na promoção do varejo comunitário, integrando canais online e offline, captando fluxo de consumidores para depois reforçar as vendas físicas. Contudo, esse modelo não é viável para grandes empresas de laticínios como Yili ou Mengniu.”

Riscos ocultos de contas a receber e goodwill

No mesmo momento em que divulgou os resultados, a Xin Niu Ye anunciou que distribuiria um dividendo de 3,8 yuans por cada 10 ações, incluindo impostos, sem emissão de ações adicionais ou aumento de capital por reserva de lucros. Apesar do desempenho impressionante e do alto retorno aos acionistas, a empresa também revelou riscos estruturais relacionados ao aumento de contas a receber e ao valor de goodwill.

Song Liang comentou que “o avanço do negócio DTC traz o risco de uma rápida elevação das contas a receber no curto prazo. Antes, a maior parte das transações era feita com pagamento em dinheiro na entrega por parte dos distribuidores, com prazos relativamente curtos. Agora, com vendas diretas ao varejo, os prazos de pagamento se alongam, o que pode pressionar o fluxo de caixa.”

O relatório financeiro mostra que, em 2025, as contas a receber da Xin Niu Ye atingiram 671 milhões de yuans, um aumento de 4,6%, representando 91,76% do lucro líquido atribuível à matriz no mesmo período. Os cinco maiores clientes representam 38,52% do total de contas a receber.

Shen Meng, diretor executivo da Sang Sang Capital, afirmou que “como em bens de consumo rápido, a alta proporção de contas a receber indica possíveis problemas de vendas pendentes na cadeia de distribuição, levando a uma baixa rotatividade de capital dos distribuidores e dificuldades no recebimento de pagamentos. Embora possa haver problemas de liquidez entre os distribuidores, é difícil imaginar que essa situação seja generalizada.”

Mais preocupante ainda é o valor contábil do goodwill, que chega a 1,01 bilhão de yuans, representando mais de 11% do total de ativos. As auditorias já classificaram esse valor como uma “questão de auditoria crítica”, alertando para riscos potenciais de impairment. O relatório de auditoria anual emitido pela KPMG indica que o goodwill de 831 milhões de yuans resultou da aquisição, em 1º de julho de 2020, da Ningxia Huamei Dairy Development Co., Ltd. (doravante “Huamei Dairy”) e suas subsidiárias, com o valor de goodwill totalizando esse montante. Os ativos intangíveis identificados na aquisição, incluindo marcas comerciais avaliadas em 279 milhões de yuans, foram considerados ativos de vida útil incerta, pois a gestão considerou os direitos de marca de baixa amortização e uso indefinido como ativos intangíveis de vida útil indefinida. Huamei Dairy é uma empresa focada na produção e venda de produtos lácteos, concentrando suas operações principalmente em Ningxia, Gansu, Shaanxi e Henan, com receita principal de 1,718 bilhões de yuans em 2025, e lucro operacional de 442 milhões de yuans.

No final de 2024, a Xin Niu Ye foi advertida pela Comissão de Valores Mobiliários de Sichuan por não realizar adequadamente testes de impairment do goodwill de sua subsidiária Chongqing Hanhong, o que resultou na divulgação incompleta e imprecisa das informações do relatório semestral de 2023, levantando dúvidas sobre a implementação de controles internos.

Shen Meng afirmou que “a maior parte do goodwill surge de aquisições com pagamento de prêmio, e seu valor varia conforme a lucratividade da empresa adquirida. Se a lucratividade do ativo adquirido diminuir de forma significativa e de maneira irreversível no curto prazo, o goodwill gerado por esse prêmio de aquisição estará superavaliado e precisará ser ajustado por impairment.”

Sobre os riscos de contas a receber e goodwill, o jornal Beijing Business enviou uma solicitação de entrevista por e-mail à Xin Niu Ye, mas até o momento da publicação não recebeu resposta.