هل هناك شبهة جمع أموال بدون فائدة في الطرح الخاص لشركة Xin Wei Communications؟ مبلغ التمويل يمثل حوالي 80% من صافي الأصول، وتحليل جدوى مشروع بقيمة 6 مليارات يظهر "صندوق بيانات أسود"

نشره: معهد أبحاث الشركات المدرجة في سينينغ فاينانس

نص/ استوديو 夏虫

الوجهة النظر الأساسية: شركة 信维通信 تواجه تباينًا بين ارتفاع سعر السهم بشكل مفاجئ وضعف نمو الأداء، فهل تستخدم الشركة زيادة رأس المال عبر إصدار أسهم جديدة كوسيلة لرفع توقعات النمو المستقبلية؟ وهل يمكن لقدرة الشركة الحالية على استغلال الطاقة الإنتاجية، والطلبات في اليد، وسعة السوق في السوق النهائية دعم حجم زيادة رأس المال البالغ 60 مليار يوان؟ وهل مبلغ التمويل المقترح معقول؟ ومن المفاجئ أن تحليل جدوى مشروع الزيادة الضخمة غير واضح، حيث يقتصر على تقييم بسيط “نظري” متفائل، بينما البيانات الأساسية تظل “صندوق أسود”. هل هناك شبه تلاعب في جمع الأموال من خلال زيادة رأس المال البالغة 60 مليار يوان؟ ومن الجدير بالذكر أن المالك الفعلي قد أعلن عن خطة لخفض حصته.

مؤخرًا، أطلقت 信维通信 خطة زيادة رأس مال بقيمة 60 مليار يوان، مما أثار اهتمام السوق.

يظهر الإعلان أن الشركة تنوي إصدار أسهم لأقل من 35 مستثمرًا محددًا، بحيث لا تتجاوز قيمة التمويل الإجمالية 60 مليار يوان، وسيتم استخدام صافي الأموال بعد خصم تكاليف الإصدار في مشاريع أجهزة ومكونات الاتصالات الفضائية التجارية، وأجهزة ومكونات الترددات الراديوية، وأجهزة ومكونات تبديد الحرارة للرقائق.

من الجدير بالاهتمام أن حجم زيادة رأس المال في هذه المرة كبير جدًا. حتى نهاية الثلاثة أرباع الأولى من العام الماضي، كانت صافي أصول الشركة 76.79 مليار يوان، ويبلغ نسبة التمويل من خلال الزيادة حوالي 80% من الأصول الصافية.

هل تستخدم الزيادة عبر إصدار الأسهم كرافعة لخلق سرد نمو جديد؟ خطة زيادة رأس المال المقترحة بقيمة 60 مليار يوان

تشمل الأنشطة الرئيسية لشركة 信维通信 الهوائيات والوحدات، ووحدات الشحن اللاسلكي ومنتجاتها ذات الصلة، ومكونات EMI/EMC، والمفاصل عالية الدقة، والأجهزة الصوتية، ومنتجات السيارات المتصلة، والمكونات السلبية، وتخدم عملاء عالميين معروفين، وتغطي مجالات مثل الإلكترونيات الاستهلاكية، والاتصالات الفضائية التجارية، والسيارات الذكية، وإنترنت الأشياء/المنزل الذكي.

أولاً، هل هناك سرد كبير لنمو جديد يعتمد على الرفع عبر إصدار الأسهم؟

منذ 23 ديسمبر من العام الماضي، تزامن ارتفاع في سعر سهم 信维通信 مع موجة من الاهتمام بمفاهيم الفضاء التجاري والأقمار الصناعية، حيث تضاعف سعر السهم بشكل مؤقت. وفي ذروة المضاربة، أعلن المالك الفعلي عن خطة لخفض حصته. في 12 يناير، أعلنت الشركة أن 彭浩 يخطط لخفض ما لا يزيد عن 9.6376 مليون سهم خلال 3 أشهر بعد 15 يوم تداول من الإعلان، أي أقل من 1% من رأس مال الشركة الحالي (باستثناء الأسهم التي تم شراؤها من حسابات إعادة الشراء).

أما من ناحية الأداء، فالوضع ليس جيدًا. تظهر التقارير أن الإيرادات في الثلاثة أرباع الأولى كانت 64.62 مليار يوان، بزيادة 1.07%، وصافي الربح العائد للمساهمين 4.86 مليار يوان، بانخفاض 8.77%، وصافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة 4.29 مليار يوان، بزيادة 4.69%. بشكل عام، الأداء يواجه ضعفًا، والأرباح بدأت تتراجع.

وفي الوقت نفسه، لم تتجاوز عائدات حقوق المساهمين (ROE) 10% في السنوات الأخيرة. في الثلاثة أرباع الأولى من العام الماضي، انخفضت إلى 6.34%، بينما من المتوقع أن تصل إلى 9.05% في 2024.

بناءً عليه، من وجهة نظر أساسية، يبدو أن سعر السهم المرتفع لا يدعم قيمة سوقية عالية. ومن الجدير بالذكر أن سعر السهم الحالي قد تراجع بأكثر من 30% عن الذروة.

بين ارتفاع سعر السهم المفاجئ وضعف الأداء الأساسي، قد تحتاج 信维通信 إلى توقعات نمو جديدة تخلق فجوة في التوقعات. في الواقع، فإن التمويل من خلال الزيادة الحالية يخصص حوالي 70% من المبالغ لج业务 توسعة الأعمال الجديدة.

تُستخدم الأموال المجمعة من خلال الزيادة في ثلاثة مشاريع رئيسية: مشروع أجهزة ومكونات الاتصالات الفضائية التجارية، والذي يُعتبر مسار النمو الثاني للشركة، ويُقدر استثمار المشروع الإجمالي بـ 35.63 مليار يوان، مع تخصيص 28.5 مليار يوان من التمويل، أي حوالي 47.5% من إجمالي التمويل؛ مشروع توسيع إنتاج أجهزة ومكونات الترددات الراديوية التقليدية، باستثمار إجمالي 28.53 مليار يوان، مع تخصيص 21.5 مليار يوان، أي 35.8%؛ ومشروع أجهزة ومكونات تبديد الحرارة للرقائق، باستثمار 11.69 مليار يوان، مع تخصيص 10 مليارات يوان، أي 16.7%.

أما عن أهداف الزيادة، تقول الشركة:

1. زيادة الاستثمارات الإنتاجية للحفاظ على ميزة “مسار النمو الأول” الرائد، حيث أن توسع حجم الأعمال جعل القدرة الإنتاجية الحالية غير كافية لتلبية الطلب المستمر من العملاء، مما يعيق تطور الشركة. ستساعد هذه الزيادة على تجاوز قيود القدرة الإنتاجية، وضمان استثمار مستمر في المنتجات عالية الجودة والتقنيات المتقدمة، وتقليل التكاليف عبر الإنتاج على نطاق واسع، وتعزيز مكانة الشركة في سوق الهوائيات الراديوية للأجهزة الذكية.

2. دفع خط إنتاج منتجات جديدة ذات تنافسية، وتسريع نمو “مسار النمو الثاني”، وتحويل التقدم التكنولوجي في مجالات الاتصالات الفضائية التجارية، والأجهزة الراديوية، وتبديد الحرارة للرقائق إلى قدرات إنتاجية واسعة، وبناء محرك نمو جديد للأداء.

وفي التفاصيل، في مجال الاتصالات الفضائية التجارية، ستوسع الشركة من خلال منتجات مثل الموصلات عالية التردد وسرعة عالية التي تم توريدها بكميات، لتشمل هوائيات المصفوفة والوحدات؛ وفي مجال الأجهزة الراديوية، تركز على هوائيات رادار المليمتر، وتخطط للتركيز على السيارات الذكية والقيادة الذاتية، للاستفادة من الفرص التاريخية الناتجة عن ترقية تكنولوجيا السيارات المتصلة؛ وفي مجال تبديد الحرارة للرقائق، ستتحول من مورد مكونات إلى مزود حلول، من خلال توسيع أعمال مواد TIM، وتقديم حلول “TIM + مكونات التبديد” لتعزيز ولاء العملاء. ستعزز هذه الزيادة بشكل كبير من تطور الأعمال في هذه المجالات، وتملأ الفجوات في السوق المحلية، وتوسع نطاق التطبيقات والعملاء، وتدعم نموًا مستدامًا طويل الأمد، وتسرع من نمو “المسار الثاني”.

هل هناك شبه تلاعب في جمع الأموال؟

ما مدى مصداقية هذه السردية؟ كيف هو استغلال القدرة الإنتاجية الحالية، والطلبات، وسعة السوق، والمنافسة، ومدى معقولية حجم القدرة الإنتاجية الجديدة، وامتصاصها؟ هذه المعلومات تعتبر أساسية لاتخاذ قرارات الاستثمار.

ومن المفاجئ أن خطة 信维通信 الحالية تتوقف عند مستوى النصوص العامة حول “الفوائد”، وتفتقر إلى بيانات رئيسية تدعمها. في تقرير الجدوى، تكرر الشركة أن المشاريع الثلاثة ستجلب فوائد اقتصادية جيدة، وتؤكد أن تنفيذها سيحقق تدفقات نقدية مستقرة ويعزز الربحية، لكن بدون تقديم بيانات محددة.

مقارنةً مع شركات أخرى في سوق الأسهم الصينية التي أصدرت خطط زيادة رأس مال مؤخرًا، مثل 英威腾 في 14 مارس، التي كشفت عن تحليل تفصيلي لقدرة استيعاب القدرة الإنتاجية، أو 德明利 في 7 مارس، التي أظهرت مؤشرات العائد الداخلي (IRR) بشكل واضح، نرى أن الشفافية تختلف.

وفقًا لقرار “أسئلة وأجوبة حول التمويل المعاد” (معدل التحديث يونيو 2020)، يُشجع الشركات على الإفصاح عن الفوائد المتوقعة للمشاريع، ويجب أن تكون مبنية على أسس معقولة، مع توضيح الافتراضات، وطرق الحساب، والتأثير المتوقع على الأداء. رغم أن اللوائح لا تفرض ذلك بشكل صارم، إلا أن الإفصاح عن البيانات الرئيسية مثل العائد المتوقع يُعتبر مهمًا. وهنا، نتساءل: لماذا تتجنب 信维通信 الإفصاح عن البيانات الأساسية لمشاريعها الضخمة؟

هل 信维通信 ودود تجاه عوائد المساهمين؟

تحدد الشركة عدد الأسهم التي ستصدرها للمستثمرين المحددين بناءً على مبلغ التمويل وسعر الإصدار، بحيث لا تتجاوز 30% من رأس مال الشركة قبل الإصدار، أي لا تزيد عن 290,270,591 سهمًا. ويُحدد العدد النهائي بالتشاور بين مجلس الإدارة والجهات المختصة، مع مراعاة التغييرات في رأس المال نتيجة عمليات إعادة الشراء أو برامج حوافز الموظفين.

بالاعتماد على بيانات الثلاثة أرباع الأولى من 2025، بعد زيادة رأس المال بمقدار 60 مليار يوان وإصدار حوالي 290 مليون سهم، ستتغير مؤشرات الأداء كالتالي: ستزيد قيمة حقوق المساهمين من حوالي 7.93 إلى 10.87 يوان للسهم، بزيادة حوالي 37%. لكن، ستنخفض نسبة العائد على حقوق المساهمين (ROE) من 6.33% إلى 3.55%، بانخفاض حوالي 44%. كما سينخفض ربحية السهم (EPS) من 0.50 إلى 0.39 يوان، بانخفاض حوالي 23%.

ويُذكر أن مدة خطة الزيادة ثلاث سنوات. أي أن قدرة الشركة على تحقيق نمو عبر الزيادة قصيرة المدى غير مؤكدة، لكن تأثيرها على ربحية السهم واضح في المدى القصير.

ويُضاف أن حسابات الشركة تظهر أن نسبة تآكل ربحية السهم بسبب الزيادة ستكون حوالي 7% فقط، وفقًا لتقديراتها.

علاوة على ذلك، بعد اكتمال مشاريع التمويل، ستزيد الأصول الثابتة والغير ملموسة بشكل كبير، مع تكاليف استهلاك وتآكل سنوية مرتفعة. وإذا لم تحقق المشاريع الأهداف الاقتصادية المتوقعة، فإن التكاليف الإضافية ستؤثر سلبًا على الأداء، وقد يؤدي فشل المشاريع إلى تراجع الأرباح بسبب زيادة مصاريف الاستهلاك.

ومن الجدير بالذكر أن الشركة تجمع مبالغ ضخمة، لكن عوائد المساهمين تبدو “مقتصرة”. ففي 2022، كانت توزيعات الأرباح النقدية 48.38 مليون يوان، وفي 2023، 96.76 مليون، وفي 2024، 47.62 مليون، بمجموع حوالي 193 مليون يوان خلال ثلاث سنوات، وهو يمثل حوالي 10.52% من صافي أرباح الشركة العائدة للمساهمين خلال تلك الفترة (18.32 مليار يوان).