Tarde da noite, grande surpresa! O Jito está seriamente subavaliado? Vazamento de dados do JTX, os grandes investidores estão a acumular discretamente, alvo de 267%!

Ó mano, deixa-me contar uma coisa. Ontem, o mercado cripto fez uma correcção generalizada, mas um sector fechou teimosamente em alta por conta própria — o sector dos mineiros; numa semana disparou 27%. Porquê? Porque os data centers de IA estão a negociar.

A 20 de Julho, a Hut 8 anunciou que o parque Beacon Point assinou um contrato de arrendamento de 15 anos no valor de 9,8 mil milhões de dólares, cobrindo 352 MW de electricidade. Com esta assinatura, a capacidade já contratada duplicou para 704 MW e o valor total dos contratos de base subiu para 19,6 mil milhões de dólares. No mesmo dia, a IREN conseguiu ainda outro contrato de cloud de IA no valor de 2,8 mil milhões de dólares; até ao fim do ano, a meta de utilização foi ajustada de 3,7 mil milhões para mais de 4,0 mil milhões — cerca de 85% da capacidade já foi vendida à Microsoft, à Nvidia e à Perplexity.

A reacção do mercado explodiu. Na semana passada, a Greenidge subiu 59,6%, a Cipher subiu 51,4%, a Hut 8 subiu 31,4%, a Riot subiu 30,4% e a CleanSpark subiu 22,9%. Reparaste? Os investidores já não olham para estas empresas como mineiros de Bitcoin; passam a vê-las como proprietários de electricidade escassa e de data centers. Enquanto a procura de capacidade de computação de IA continuar a ser superior à oferta, esta narrativa vai continuar a impulsionar o sector, mesmo que o BTC ainda esteja a consolidar em range.

Ok, aqui vai o ponto-chave. O JTX da Jito entrou em produção a 14 de Julho, mas o mercado ainda o precifica como infraestrutura de backend da Solana — um price taker a viver do “almoço” do espaço de blocos. Só que o JTX já o transformou num definidor de preços do tráfego dos utilizadores. A nossa lógica de compra aposta que a Jito consegue mesmo controlar este tráfego, e não apenas um mero rebote do negócio tradicional.

Desde o lançamento do JTX, já saíram dados de mais de 77 mil transacções. A diferença entre o preço mediano de execução e o preço do oráculo é de apenas 5,5 bps; 77,6% das transacções ficam dentro de 25 bps e 29,1% até ficam melhores do que a cotação do oráculo. A diferença de liquidez também é clara: o $SOL tem desvio mediano de 3,9 bps, enquanto o $JitoSOL tem apenas 0,5 bps; os activos de cauda longa com liquidez mais fina ficam mais “largos”. A vantagem trazida pela BAM ainda não é muito evidente: a BAM lidera blocos a 4,6 bps e os restantes blocos a 4,8 bps.

Porque é que a Jito faz isto? Ela sacrifica deliberadamente receitas no curto prazo, desliga o fluxo MEV predatório e dá prioridade a avançar com a BAM — isto corta directamente as receitas de tip da Jito que antes eram muito lucrativas. Mantemos hipóteses extremamente conservadoras para o negócio tradicional: não assumimos que as receitas de tip voltam ao pico, não assumimos que o JitoSOL LST recupera, e não assumimos que a BAM é totalmente monetizável.

O cenário base só assume que, até ao 2.º trimestre de 2027, o JTX conquista 15% do volume de transacções DEX da Solana, gerando receita líquida por trimestre de 5,8 milhões de dólares, com receita total de 8,2 milhões; anualizado, cerca de 32,7 milhões, dos quais o JTX representa 72%. Com base nessa receita anualizada, a price-to-sales ajustada após tesouraria (golden treasury) é inferior a 15x. Sabes o quão barato é “mais de 15x”? Mesmo que as receitas estejam a cair, o price-to-sales médio do negócio de infraestrutura de backend desde o início de 2025 ainda é de 38x.

Mesmo numa perspectiva conservadora, dando ao cenário base uma avaliação de 30x sobre a receita anualizada, dá um preço de 1,18 dólares, com cerca de 57% de espaço de subida. Para um negócio em crescimento, 30x não é de forma alguma excessivo — sobretudo quando comparado com aquele negócio antigo que está a contrair mas ainda beneficia de 38x.

O intervalo de cenários está bem aberto. No cenário optimista (probabilidade 40%), assume-se que a quota do JTX chega a 25%, dando uma avaliação de 45x; preço de 5,31 dólares, alta de 600%. No cenário pessimista (probabilidade 10%), assume-se que a quota estagna nos 5% e que o price-to-sales cai para 15x de um bem “commoditizado”; preço de 0,36 dólares, queda de 52%. Após ponderar os três cenários, o preço-alvo fica em 2,75 dólares; comparado com os actuais 0,75 dólares, implica um potencial de subida de 267%.

A valorização é extremamente sensível ao volume de transacções da Solana DEX. Tendemos a ser optimistas porque acreditamos que acções tokenizadas e activos do mundo real serão escalados on-chain, ao mesmo tempo que elevam o volume de transacções e a quota do JTX. Há ainda um ponto: o JTX torna a captura de valor do JTO mais clara; estima-se que 80% das receitas sejam usadas para recompras. No cenário base, as recompras nos próximos 12 meses rondam 8,6 milhões de dólares; após a anulação (ajustada pela tesouraria/“golden treasury”), isso equivale a cerca de 1,5% da oferta (no cenário optimista, cerca de 5,7%). A “roda dentada” ainda é pequena, mas vai amplificar-se directamente com o sucesso do JTX.

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