11月的-16.5%回撤看起來像是結構性失敗。但事實並非如此。破裂的是心理，而不是系統。比特幣的執行層在價格重置的同時得到了加強，創造了自2023年以來情緒和基本面之間最幹淨的背離。
α/ 重要的部分沒有壞掉
哈希率在10月份再攀升5%，達到約1,082 EH/s，在拋售潮中創下歷史新高。礦工們沒有放棄，而是加倍下注。
ETF資金流動保持不變。11月份的流出大約爲35億美元，包括單日$523M 的贖回，然而月末仍實現$70M 的淨流入。這不是恐慌；這是輪動。
關鍵數據：
- 哈希率約爲1,082 EH/s，爲歷史最高
- 盡管價格下跌，礦工們仍在增加資本配置
- 到月底，$BTC ETF的現貨流出逆轉爲適度的淨流入
- 沒有礦工投降，沒有區塊時間不穩定，沒有結構性故障
- 長期持有者幾乎沒有動；賣出來自短期流動
這些不是一個處於壓力下的系統的信號。
它們是市場重新定價的信號，速度快於基本面惡化的速度。
β/ 爲什麼這不是流動性危機
此輪行情背後沒有系統性的催化因素。沒有穩定幣偏差，沒有監管打壓，沒有礦業困境。流動性只是沿着風險曲線滑落，遠離槓杆週邊，進入基礎層工具。
比特幣在收緊的條件下表現得像一種宏觀資產。
解除暴露了投機性槓杆，而非結構性弱點。
當價格如此急劇地與基本面脫節時，潛在的信息很簡單：頭寸崩潰了；網路沒有。
γ/ 現在到底是什麼推動比特幣
比特幣在這個月突破了一個重要

@helium 與其他 DePIN 的區別不在於品牌或定位。
這證明了系統在真實流量下的有效性，安靜而穩健。
+ 366k+ 熱點在全球範圍內運行
+ 60 TB的移動數據每天被路由
+ $45k–$60k 的持續DC燃燒
+ 收入主要來源於普通消費者的使用
這些不是預測或試點數字。
它們是一個像基礎設施一樣運作的網路的指標，而不是代幣實驗。
大多數去中心化基礎設施網路（DePIN）模型仍在等待首波真實需求。
氦氣已經在吸收它；手機連接，數據流動，手續費燃燒，收入在鏈上結算。
最明顯的信號是，這種活動看起來是多麼的不顯眼。
它類似於一個成熟的連接軌道，只是採用了去中心化經濟而不是承運商的資產負債表。
氦氣不需要敘述來證明自己。
它的基本面已經完成了工作。
如果你想要從具有真實吞吐量的系統中分離噪聲，Helium 是爲數不多的跨越了那條線的項目之一。

如果你早期錯過了 Rollbit 或 Shuffle……你可能想現在看看 @qzino_official。
他們已經推出了一個TG迷你應用，提供免費旋轉和每日獎金，完整的Web3 iGaming平台即將上線。
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早期用戶通常在這些週期中獲得巨大利益，低投入，高潛力。
自主研究。

DeFi TVL 已從10月初的$172B 下降到本週的$112B ，跌幅達34.9%。
但更重要的信號是流動性首先從哪裡消失。
資金外流並不均勻，層級結構揭示了系統在壓力下的運作方式。
1. 由激勵驅動的TVL最先撤出：
這是流動性黏著度最低的部分。
當激勵減弱或市場波動增加時，資金會立即移動。
這揭示了哪些協議是在維持真實使用，哪些則是在虛增TVL。
2. 穩定幣深度較弱的鏈出現更高比例的資金流失：
穩定幣作為基層流動性。
當地基薄弱時，每一美元的流出都會在DEX、借貸、抵押品市場產生放大效應。
3. 尚未成熟的早期L2（缺乏成熟貨幣市場或永續合約）流失最快：
用戶可能依然活躍，但資本無處可去。
TVL會流向已具備借貸、永續合約和穩定幣流動性的L2。
4. 黏著度高的流動性集中於有實際收入的協議：
穩定產生手續費的永續合約和借貸市場能更長時間留住TVL。
這一變化強化了一個結構性趨勢：來自使用的收益 > 代幣激勵。
TVL的收縮不是單一事件。
它是一種篩選機制，展現哪些生態系有結構性流動性，哪些則依賴短暫資本。

ROMA 將框架從“你的模型有多大？”改變爲“你的系統協調得怎麼樣？”
一個試圖做所有事情的模型會強制執行線性工作流程。
ROMA將工作拆分並通過一個較小代理的圖形進行路由，每個代理都有一個定義的角色：檢索、推理、驗證、執行。
三種復合效應迅速顯現：
+ 復雜任務停止壓倒系統
+ 並行執行增加了表面覆蓋率
+ 可審計組件使改進可預測
這就是爲什麼編排勝過原始規模。
更好的協調能產生比模型質量的邊際收益更好的結果。
而這也是@SentientAGI所傾向的方向；將前沿從原始參數數量轉向指導智能如何組裝的架構。
拉遠視角，宏觀變化顯而易見：
人工智能的優勢正在從計算密集型轉向工作流密集型。
模型收斂。
編排有所區別。
ROMA是那個差異化層。

在2017年的加密週期中，首次代幣發行是當時的趨勢，項目直接向全球的散戶出售他們的代幣。這個模型在當時運作良好，早期的大佬從中賺了大錢。
今天，我們開始看到首次代幣發行的復蘇，而@Alignerz_正在推動這個敘述，稱之爲ICO 2.0及更遠。
首次代幣發行季節會回來嗎？我們很快就會知道。

評估DePIN項目的最簡單方法：
當代幣沒有變動時，它會賺嗎？
@helium 打勾了那個框。
它的網路激勵促進了採用；現在收入維持着它。
+ 366K 活躍節點
+ Helium Mobile 收入的 90%
+ 隨着實際使用量的增長，排放量正在下降
這表明這是一個成熟的協議，而不是補貼計劃。
氦的模型翻轉了去中心化基礎設施網路（DePIN）的劇本：先構建硬件，後提取現金流。
大多數項目從代幣經濟學開始；Helium 從覆蓋範圍開始。
在向生產性網路的下一個輪換中，這將是其他人將以此爲標準進行衡量。