O DAT escalou mais rápido do que alguém esperava.

De um punhado de empresas curiosas sobre tesouraria a mais de 200 empresas públicas que estão rotacionando mais de $115B em BTC, ETH, SOL, com um valor de capital combinado de cerca de $150B em menos de dois anos.

Isso representa um aumento de 275% ano a ano e já ~4% de todos os BTC e 3% de todos os ETH estão em balanços públicos.

Esse volante tem feito o trabalho pesado: comprar cripto → os prémios das ações sobem → eles emitem ações → levantam capital barato → compram mais cripto → os prémios sobem → repetir.

É bonito na subida. Mas brutal na descida.

A música apenas desacelera e já vemos as coisas ficarem frágeis. Aqui está a parte que os touros não gostam de falar:

1️⃣ DAT vive numa zona cinzenta regulatória.

Eles são apenas empresas públicas que possuem ativos voláteis sem um manual de regras personalizado. Uma mudança de humor regulatória e metade do setor é reclassificada da noite para o dia.

Deveres fiduciários, regras de divulgação, status de empresa de investimento... tudo ainda está turvo.

2️⃣ As chaves privadas e os custodianos são um único ponto de falha.

TradFi não pode ter custódia própria. DATs estão estacionando bilhões com Coinbase Custody, BitGo, Gemini, trusts bancários.

Se um custodiante for hackeado, congelar retiradas ou colapsar → múltiplos DATs são afetados de uma só vez.

Já vimos empresas de confiança implodirem enquanto os clientes pensavam que tudo estava segregado e assegurado.
3️⃣ O modelo DAT inteiro é alavancado em cripto. Os prémios de ações são a garantia.

Quando os prémios > NAV, tudo funciona. Quando os prémios colapsam abaixo de 1.0, o volante inverte.

Neste momento, 50% das empresas de tesouraria de BTC já negociam abaixo do NAV, os prémios evaporaram e o retalho já acumulou $17B em perdas.

Além disso:

– 9,48 mil milhões de dólares em dívida DAT vence em 2027–2028

– Muitas empresas têm pouca receita operacional

– Alguns têm recompra obrigatória se o NAV quebrar 1.0

– Outros prometeram BTC ou ETH como garantia de empréstimo

4️⃣ O risco de contágio é brutalmente subestimado.

DATs persegue rendimento → stake ETH → emprestar BTC → fornecer liquidez → interagir com CEXs, DeFi, custodians, mesas OTC.

É o mesmo fluxo de contágio que observámos em 2022; se uma contraparte escorregar, o choque propaga-se.

5️⃣ Spillover sistémico.

Quando mais de 200 empresas detêm os mesmos ativos, arrecadam capital da mesma forma, dependem dos mesmos custodians e reagem aos mesmos choques de preços...

É outra versão do ciclo de reflexividade da bolha imobiliária. Só que desta vez, é a valorizar pelo mercado, 24 horas por dia, 7 dias por semana, e global.

A propósito, nada disso significa que está a colapsar, apenas não será a mesma viagem suave de empresas a colher milho.

Espero que o TradFi limpe o ruído para que possamos realmente desfrutar do super ciclo.