Estará o DEX prestes a substituir o CEX?
Desde uma quota de mercado pouco expressiva em 2020 até ao crescimento acelerado do volume de negociação este ano, as exchanges descentralizadas têm vindo a conquistar um papel cada vez mais relevante.
Estará o verdadeiro boom dos DEX realmente iminente? Ou ainda será prematuro?
Não celebres já a vitória da descentralização—nem descartes os DEX com base em críticas ultrapassadas sobre complexidade ou má experiência do utilizador.
Lê este relatório antes de tirar conclusões. A resposta ficará evidente.
2025: O Ano em que a Liquidez dos DEX Descola
Após dois anos de evolução gradual, 2025 assinala a verdadeira descolagem da liquidez nos DEX.
Tanto em termos de dimensão como de ritmo de crescimento, os volumes de negociação dos DEX dispararam—o volume total é quase quatro vezes superior ao registado anteriormente.
Analisando trimestre a trimestre, este crescimento não surgiu do nada.
A descolagem de 2025 resulta diretamente da tendência de crescimento observada no quarto trimestre de 2024.
Foi no quarto trimestre de 2024 que a atividade e a liquidez dos DEX começaram a acelerar, sendo este impulso amplificado no ano seguinte.
Resumindo, os DEX atingiram um ponto de viragem fundamental no quarto trimestre de 2024, e 2025 prolongou e amplificou essa dinâmica.
Revisão do Ponto de Viragem: Aceleração em Q4 2024 e Amplificação em 2025
Síntese Trimestral: Quem Liderou em Cada Trimestre?
Q4 2024: Início da Tendência
- O volume de negociação dos DEX do ecossistema Solana superou o da Ethereum pela primeira vez num trimestre, com ganhos de atividade notáveis—tornando-se o principal motor de liquidez desta fase.
- A narrativa da IA e as novas plataformas de lançamento de tokens produziram de forma contínua novos pares de negociação, aumentando acentuadamente a frequência das transações e o volume acumulado dos DEX.
- Solana DEX: A maioria das negociações de novos tokens ocorreu em DEX de Solana, impulsionada pelos processos de “graduação” e “migração” de plataformas como a Pump.fun. No Q4 2024, a Raydium absorveu uma liquidez de seguimento significativa e negociação de novos tokens, consolidando ainda mais o seu papel como principal plataforma de negociação à vista em Solana.
- Hyperliquid: Com um airdrop HYPE bem-sucedido e um design de produto eficaz, a Hyperliquid expandiu rapidamente a sua quota no mercado de contratos perpétuos descentralizados, detendo agora mais de 55% do mercado.
Q1 2025: Mudanças de Ranking e Rotação de Destaques
- A disputa pelo topo dos DEX tornou-se um “jogo das cadeiras”, com os principais ecossistemas a alternar frequentemente a liderança em volume de negociação.
- Durante períodos de negociação ativa de memes de celebridades e tokens de IA, o volume dos DEX em Solana disparou, assumindo temporariamente a liderança.
- Com o arrefecimento das meme coins entre fevereiro e março, a Ethereum recuperou o topo do volume de negociação em DEX em março, sustentada por uma liquidez mais robusta e fluxos de capital estruturais.
- Riscos de custódia em CEX: Alguns utilizadores começaram a migrar para DEX não-custodiais e verificáveis em cadeia, impulsionando alterações nos comportamentos de negociação.
Q2 2025: Sinergia de Ecossistemas e Migração de Capital
- PancakeSwap: O projeto Alpha da Binance canalizou negociações para a PancakeSwap, impulsionando diretamente a atividade dos DEX no ecossistema BSC. A PancakeSwap tornou-se a maior beneficiária da colaboração entre ecossistemas, com o volume trimestral a crescer 539,2%.
- A atualização Pectra da Ethereum entrou em funcionamento, desencadeando fortes reações de mercado. A Ethereum valorizou quase 44% durante a manhã asiática—o maior ganho diário desde 2021. A narrativa de mercado mudou de Solana e meme trading para uma alocação mais ampla entre ecossistemas.
- Com a aceleração da migração de liquidez, a competição entre Solana e BSC apresentou um claro efeito de sifonamento, com capital e atividade a rodar rapidamente entre ambos os ecossistemas.
Q3 2025: Concorrência Intensa e Integração de Produtos
- O crescimento do volume de negociação em CEX tornou-se mais evidente, impulsionando a retoma da atividade global do mercado.
- Uniswap: A Uniswap recuperou parte da quota de mercado e, juntamente com a PancakeSwap, consolidou-se como uma das forças líderes no mercado de DEX.
- A concorrência entre Perp DEX intensificou-se. Plataformas como Aster, Lighter e edgeX expandiram rapidamente o volume de negociação e a base de utilizadores, competindo diretamente com a Hyperliquid. O mercado entrou numa fase de competição acirrada, com plataformas a recorrer a airdrops, pontos e incentivos de zero taxas para atrair traders ativos, impulsionando ainda mais a procura de derivados on-chain.
- Ecossistema DEX: Agregadores e infraestrutura DEX continuaram a evoluir, melhorando a experiência, retenção e fidelização dos utilizadores.
- Jupiter: A Jupiter Lend captou mais de 1 mil milhão de dólares em depósitos nos primeiros dez dias após o lançamento. A procura de empréstimos, antes limitada no ecossistema Solana, foi rapidamente ativada. Com a arquitetura de empréstimos da Fluid, o crescimento explosivo da Jupiter Lend validou ainda mais o forte apelo do modelo DEX + empréstimo para o capital.
Q4 2025: Perturbações Extremas no Mercado e Divergência Setorial
- O evento de liquidação 1011 desencadeou condições de mercado extremas, impulsionando temporariamente o volume de negociação e provocando picos nos dados. O evento expôs risco sistémico ao nível dos CEX, enquanto liquidações em cascata e posições alavancadas impactaram os DEX.
- Lighter e edgeX: Com o restabelecimento da confiança, o setor Perp DEX regressou ao crescimento. Plataformas como Lighter e edgeX expandiram rapidamente o volume de negociação e a base de utilizadores, reduzindo a distância para a Hyperliquid e levando o mercado Perp DEX a uma competição intensa.
- Aster: CZ divulgou publicamente as detenções de ASTER, após o que a Aster garantiu listagens em grandes bolsas como a Binance e Robinhood. Como Perp DEX líder no ecossistema BSC, a Aster está posicionada para competir diretamente com a Hyperliquid de Solana no mercado de DEX de contratos perpétuos.
- HumidiFi: No segmento de DEX à vista, a quota de mercado da Uniswap continuou a diminuir desde o terceiro trimestre, com plataformas emergentes como a HumidiFi a captarem parte do volume. Isto reflete a transição de um líder único para um panorama de DEX à vista mais diversificado.
Após analisar os principais protagonistas de cada trimestre, aprofundemos agora o Perp DEX e o DEX à vista.
Perp DEX: O Verdadeiro Motor de Crescimento de 2025
Esta secção analisa os dados dos últimos três anos para observar a quota do volume de negociação de contratos perpétuos entre DEX e CEX.
O indicador subiu de forma acentuada ao longo de 2025, enquanto nos anos anteriores o desempenho foi mais moderado.
2025 é o verdadeiro ano de viragem para os Perp DEX.
Segundo a DeFiLlama, o volume de negociação dos Perp DEX aumentou 7,348 mil milhões de milhões de dólares apenas em 2025.
Em comparação, desde o início de 2021 até ao final de 2024, o volume acumulado dos DEX de contratos perpétuos foi de apenas 4,173 mil milhões de milhões de dólares.
Ou seja, os Perp DEX atingiram cerca de 176% de crescimento líquido do volume de negociação em 2025. O volume incremental do ano já ultrapassou largamente o total dos quatro anos anteriores.
A partir do terceiro trimestre, o volume de negociação acelerou significativamente. Com o aumento da concorrência e a maturidade de novos produtos, o setor de DEX de contratos perpétuos atraiu uma atenção sustentada do mercado, com níveis de liquidez em forte ascensão.
De uma escala inicial limitada e participação dispersa, o setor Perp DEX evoluiu para uma dinâmica impulsionada pelo sentimento de mercado e pela estrutura de capital, entrando agora numa nova dimensão.
Volume Perp: O Indicador Central da Intensidade de Rotação de Capital
Os Perp DEX destacam-se por permitir movimentações rápidas de capital.
Em termos de métricas, o Volume Perp (volume de negociação de contratos perpétuos) é o principal indicador para avaliar os DEX de contratos perpétuos.
Reflete tanto a intensidade da rotação de capital como a frequência de utilização.
Destaques do Crescimento Anual do Volume Perp:
- Hyperliquid e Lighter mantiveram um crescimento rápido desde 2025, com aumento simultâneo da atividade de negociação e da eficiência da rotação de capital.
- Aster destacou-se após o terceiro trimestre, tornando-se uma das plataformas de crescimento mais rápido do ano.
- Em contrapartida, plataformas estabelecidas como dYdX e GMX não figuraram entre os maiores ganhos anuais. Embora o seu volume de negociação histórico acumulado se mantenha impressionante, o volume incremental em 2025 foi inferior a 100 milhões de dólares, e o crescimento global revelou-se bastante mais lento.
Open Interest: Exposição ao Risco e Concentração no Topo
Para os Perp DEX, o Open Interest (valor nominal total dos contratos em aberto) é um indicador essencial.
Resumidamente: se o Volume Perp representa o fluxo, o OI representa o stock.
O Volume Perp revela a atividade de negociação, enquanto o OI mostra se o capital está disposto a permanecer na plataforma.
O volume de negociação de contratos perpétuos reflete liquidez e matching; o valor real de capital estacionado na plataforma é evidenciado pelo OI.
Do lado da plataforma, o OI demonstra a capacidade do protocolo para suportar risco e gerir escala de capital.
Do lado do utilizador, o OI reflete a procura por negociação e a fidelização do capital.
Quando o Volume Perp atinge liquidez e atividade suficientes, selecionam-se os cinco principais protocolos pelo desempenho do OI.
O OI está fortemente concentrado. Os cinco principais protocolos absorvem a larga maioria do open interest, com uma diferença clara: o sexto classificado detém apenas cerca de um terço do OI do quinto, criando uma divisão acentuada. O capital dos Perp DEX é muito sensível à profundidade, estabilidade e mecanismos de liquidação, com as posições a concentrarem-se em poucas plataformas maduras.
Após o 10·11: Padrões de Recuperação Divergentes entre Perp DEX
Com o abrandamento do fervor transacional e a libertação do risco, a diferenciação entre Perp DEX passou da escala de negociação para a retenção de capital e resiliência após quedas do OI em máximos históricos.
Aster:
- Após o impulso de mercado no terceiro trimestre, a Aster demonstrou a maior capacidade de retenção de capital.
Após atingir o pico de OI a 5 de outubro, a taxa de retenção face ao OI máximo manteve-se acima dos 72% até ao quarto trimestre; após o evento 1011, a recuperação do ecossistema foi das mais rápidas e estáveis.
Lighter:
- A Lighter também recuperou rapidamente, com o OI atual a atingir cerca de 87% do máximo histórico—um sinal claro de regresso de capital.
Hyperliquid:
- Apesar de a Hyperliquid continuar a ser a maior em escala, o seu OI caiu mais de 60% desde o máximo. Atualmente, o OI recuperou apenas até cerca de 61% da média anterior ao 1011, sinalizando um enfraquecimento significativo.
Desempenho de Receita Perp: Diferenças de Crescimento por Tipo de Protocolo
Com tanto capital atraído, a questão central é: estes protocolos são efetivamente rentáveis?
Isso leva-nos à análise das receitas dos protocolos.
Abaixo, são selecionados protocolos Perp DEX representativos
para analisar o respetivo desempenho e tendências de receita durante o ciclo de 2025.
Comparam-se quatro tipos de protocolos:
- Hyperliquid: principal Perp DEX especializado
- Jupiter: plataforma multissserviços com componente Perp DEX
- edgeX: novo concorrente especializado
- GMX: protocolo Perp DEX veterano
Antes da análise, segmenta-se o mercado:
Primeiro, pelo foco do produto:
- Perp DEX especializado
- Plataformas multissserviços (Perp como uma linha de negócio)
Segundo, pela fase do ciclo de vida:
- Novos entrantes
- Protocolos maduros
- Protocolos estabelecidos
O objetivo central desta segmentação é responder:
Que tipo e estágio de protocolo revela maior dinamismo de crescimento de receita?
É fundamental notar que analisar apenas o crescimento absoluto da receita não capta as tendências reais de 2025.
Por isso, utiliza-se dezembro de 2024 como período base e analisa-se a evolução mensal da receita para uma visão mais clara sobre a velocidade e diferenças.
O heatmap mostra claramente julho como ponto de viragem para o forte crescimento da receita em vários protocolos.
Em concreto:
- edgeX registou os ganhos mais expressivos em 2025.
Apesar do abrandamento após setembro, a edgeX continuou a liderar na taxa média de crescimento anual. Como Perp DEX startup de sucesso, o seu desempenho anual de receitas manteve-se notável.
- A Hyperliquid, atualmente numa fase de expansão, registou crescimento estável a partir de uma base elevada. Globalmente, a receita manteve-se alta, embora o crescimento marginal tenha abrandado.
- A Jupiter, que atua sobretudo como gateway e camada de routing, executa ordens ao nível do protocolo, exigindo partilha de receitas de taxas com a camada de execução. O crescimento da receita ficou aquém do aumento do volume de negociação, resultando numa tendência mais plana.
- A GMX apresentou uma taxa média de crescimento da receita de cerca de 22%. Como protocolo estabelecido, o crescimento resultou sobretudo da retenção de utilizadores. Se mantiver esta taxa sobre a base existente, o modelo de negócio mantém-se sustentável a longo prazo.
Spot DEX: Profundidade de Liquidez e Competição de Ecossistemas
Em comparação com os dois anos anteriores, o rácio do volume de negociação à vista DEX/CEX também subiu significativamente em 2025, atingindo o pico em junho e voltando a crescer no quarto trimestre.
TVL: Profundidade de Liquidez à Vista e Compromisso de Capital
No sistema Spot DEX, o TVL resulta principalmente dos LP que fornecem ativos para pools de negociação. Um TVL mais elevado significa mais capital disposto a suportar perda impermanente e risco de contrato, participar em market making e obter taxas ou incentivos. O TVL reflete a avaliação do capital sobre as regras do Spot DEX, estrutura de risco e sustentabilidade de longo prazo, sendo um critério central para o ranking de DEX à vista.
A Uniswap lidera com cerca de 7,3 mil milhões de dólares em TVL, mantendo uma clara dominância de liquidez e servindo como núcleo de negociação do ecossistema Ethereum.
A Fluid e a PancakeSwap formam o segundo escalão, cada uma com TVL acima de 2 mil milhões de dólares, beneficiando da expansão entre ecossistemas e do aumento da atividade de negociação BSC, com forte dinamismo de crescimento este ano.
Curve e Raydium situam-se numa faixa intermédia. A Curve foca-se sobretudo em stablecoins e ativos de baixa volatilidade, com TVL estável mas crescimento mais lento; a Raydium está fortemente integrada no ecossistema Solana, refletindo essencialmente as alterações de liquidez dentro desse ecossistema.
Entre os dez principais protocolos por TVL médio em 2025, a Fluid destacou-se pelo crescimento, atingindo cerca de 5 mil milhões de dólares no terceiro trimestre. A PancakeSwap também apresentou uma expansão significativa no mesmo período.
Volume de Negociação: A Ascensão Coletiva do Ecossistema Solana
Esta análise utiliza totais anuais de volume de negociação, excluindo flash loans. Os flash loans recorrem frequentemente a exposições de capital pequenas e instantâneas para inflacionar o volume nominal, distorcendo os indicadores—daí a sua exclusão para refletir melhor a procura real.
Uniswap e PancakeSwap continuam a dominar, representando juntas mais de metade do mercado, o que indica que a liquidez mainstream dos DEX à vista permanece altamente concentrada em poucos protocolos de topo.
Importa salientar que a quota combinada dos DEX do ecossistema Solana está agora próxima da Uniswap isoladamente, sublinhando a crescente competitividade da Solana na negociação à vista. No entanto, o mercado interno da Solana mantém-se fragmentado por vários protocolos.
Perspetivas de Volatilidade P/F: Marcos dos DEX à Vista em 2025
Com esta escala, quão rentáveis são os DEX à vista—o principal componente DeFi? Vejamos os dados.
Este artigo foca-se no desempenho anual e discute apenas alterações de fase. Em 2025, muitos protocolos introduziram recompras ou queimas de tokens, distribuição de taxas e ajustamentos estruturais, reduzindo a relevância do FDV.
Por isso, utiliza-se o rácio P/F da capitalização bolsista circulante para medir quanto valor o mercado atribui a cada unidade de receita de taxas.
O P/F não reflete diretamente níveis de lucro, mas ilustra as expectativas do mercado para o potencial de monetização dos DEX à vista ao nível de atividade atual.
Para evitar que a escala absoluta distorça as tendências noutros protocolos, a Curve é omitida do gráfico atual e usada apenas para análise de contexto. PumpSwap e Hyperliquid Spot também são excluídos, pois os seus mecanismos de captação de valor não podem ser claramente atribuídos à camada de token.
O P/F da Curve manteve-se relativamente elevado ao longo do ano, atingindo cerca de 28 em maio antes de cair para cerca de 7 em julho. Comparando com cerca de 10 no início do ano, trata-se de uma ligeira diminuição.
Importa destacar que o P/F da Curve é muito superior ao dos restantes protocolos, devido sobretudo aos seus níveis consistentemente baixos de taxas. A curva de preços da Curve foi concebida especificamente para stablecoins e ativos de baixa volatilidade (como pares de stablecoins, negociação stETH/ETH LST), proporcionando slippage extremamente baixo e elevada eficiência de capital graças ao design AMM otimizado.
Além disso, o mecanismo YieldBasis da Curve em 2025 foca-se ainda mais na redução da perda impermanente dos LP e na garantia dos retornos dos fornecedores.
Com base no gráfico acima, sintetizámos os dez principais acontecimentos dos DEX à vista em 2025 que influenciaram as tendências P/F, para ajudar a rever este ano de inovação e dinamismo.
Então, voltando à questão original: estará o DEX realmente prestes a substituir o CEX?
Quer pelo salto no volume de negociação, quer pelo aumento do rácio DEX/CEX este ano, uma coisa é certa: os DEX afirmaram-se como um local de negociação incontornável.
Especialmente nos contratos perpétuos, o volume de negociação dos Perp DEX atingiu máximos históricos em 2025, com a eficiência de rotação de capital e a capacidade das principais plataformas a elevar o mercado para um novo patamar.
No entanto, não se trata de uma substituição direta. 2025 marca o início de uma “dupla evolução”: os DEX aprendem ativamente com os CEX, melhorando a eficiência de matching, a experiência do utilizador, o controlo de risco e a abrangência de produto; por sua vez, os CEX evoluem na direção dos DEX, valorizando a autocustódia, a transparência on-chain e a liquidação e compensação verificáveis.
No final, a relação entre DEX e CEX dificilmente será um jogo de soma zero. Mais provável será cada um explorar os seus pontos fortes em diferentes camadas e cenários, construindo em conjunto a próxima geração de infraestrutura para negociação e liquidação cripto.
Não se trata de substituição, mas de colaboração; não de confronto, mas de co-construção.
Em 2025, esta tendência já é evidente. Estará o dia de uma nova ordem prestes a formar-se?
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