As ações da Guotai Junan International subiram muito: a primeira corretora de capital da China aprovada para negociação de ativos virtuais em Hong Kong provoca um efeito em cadeia.

Autor | Wu fala sobre Blockchain Aki Chen

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Revisão do evento

No dia 24 de junho, a Guotai Junan International (01788.HK) anunciou que obteve a licença de ativos virtuais de Hong Kong, com as ações a subirem mais de 80%, gerando interesse do mercado nesse setor. De acordo com estatísticas, atualmente, entre as empresas listadas, apenas 4 possuem a licença de ativos virtuais de Hong Kong (VATP), incluindo OSL, Guotai Junan International (01788.HK), Futu Holdings (FUTU.US) e Tiger Brokers (TIGR.US) (ou seja,老虎证券). Entre as empresas listadas em Hong Kong que possuem a licença de ativos virtuais de Hong Kong, as principais são OSL e Guotai Junan International. No mercado de ações dos EUA, estão Futu Holdings e Tiger Brokers. A obtenção da licença pela Guotai Junan International aumentou ainda mais o interesse do mercado em ações relacionadas.

De acordo com o comunicado oficial, a Guotai Junan International recebeu aprovação para atualizar sua "Licença de Negociação de Títulos de Classe 1" para uma licença que permite a prestação de serviços de negociação de ativos virtuais, abrangendo: fornecer serviços de negociação de ativos virtuais diretamente (como BTC, ETH e a stablecoin USDT), fornecer conselhos durante o processo de serviços de negociação de ativos virtuais, bem como emitir e distribuir produtos relacionados a ativos virtuais, incluindo derivativos de balcão, notas estruturadas e valores mobiliários tokenizados.

Mas na realidade, desde 2024, a Guotai Junan International introduziu produtos estruturais baseados em ETFs de ativos virtuais no mercado de Hong Kong, tendo obtido permissão da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong para realizar negócios de agentes de introdução de plataformas de negociação de ativos virtuais. Até fevereiro de 2025, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong publicou o roteiro regulatório "A-S-P-I-Re" e deixou claro que em agosto entrará em vigor o regulamento de gestão de stablecoins. As ações da Guotai Junan coincidem com o ritmo de implementação das políticas, sendo vistas como a concretização da estratégia do governo de Hong Kong de se tornar um "centro internacional de ativos virtuais".

Até 25 de junho, após a abertura, o preço das ações da Guotai Junan International subiu em linha reta, fechando com um aumento de 198,4%, o que levou o índice das corretoras chinesas em Hong Kong a subir 11,75%. No mercado A-shares, várias ações de corretoras, incluindo a Tianfeng Securities, atingiram o limite máximo de alta, a Eastmoney subiu mais de 10%, e o índice das corretoras Wind fechou com um aumento de 5,52%.

Por que a reação do mercado foi intensa — o efeito de licenciamento tem um significado simbólico

Mas vale a pena notar que a MetaEraCN tweetou que, embora a Guotai Junan International tenha se tornado a primeira corretora chinesa aprovada, não é a única instituição a se preparar para licenças de ativos virtuais. De acordo com pessoas do setor que participaram diretamente do processo de solicitação e integração de licenças de ativos virtuais, várias corretoras locais de Hong Kong, incluindo a Victory Securities e a Adept Securities, já concluíram a solicitação de atualização da Licença nº 1. Após a divulgação da notícia da licença da Guotai Junan International, a reação do mercado de capitais foi forte, mas a Futu Holdings (FUTU.US) já tem se preparado continuamente na área de ativos virtuais desde 2022, e sua subsidiária em Hong Kong, a Futu Securities (Hong Kong), também já se conectou a plataformas regulamentadas e oferece serviços de distribuição e custódia de ativos digitais.

Segundo a análise do BTCdayu sobre essa diferença, a Guotai Junan International é uma subsidiária controlada pela Guotai Junan Securities, cujo maior acionista é a Guotai Haitong, detentora de 74% das ações, e o controlador real da Guotai Haitong é o Comitê de Ativos Estatais de Xangai. Além disso, segundo relatos, o Comitê de Ativos Estatais de Xangai manifestou recentemente que nos próximos cinco anos investirá 10 bilhões de yuans para apoiar a inovação financeira e o desenvolvimento tecnológico. Nesse contexto, o mercado atribui à Guotai Junan International a narrativa de "ponto de teste estratégico de nível nacional" em sua disposição de ativos virtuais, acreditando que poderá desfrutar de uma vantagem inicial em termos de políticas, financiamentos e captação de recursos. Em comparação, a Futu, sendo uma corretora de internet, é controlada por capital não estatal, o que limita suas associações de mercado, além de ter uma influência relativamente pequena no país. Ademais, a Guotai Junan International é a primeira corretora com fundo de capital chinês a obter aprovação para fornecer serviços completos de ativos virtuais (negociação, consultoria, distribuição), possuindo um significado simbólico de "pioneira de caminhos" sob a estrutura regulatória, o que gerou uma prima de escassez no mercado. Portanto, embora a Futu tenha obtido uma qualificação semelhante através de sua subsidiária já em 2023, sua identidade como plataforma de internet a diferencia das corretoras tradicionais, e o mercado já tem altas expectativas sobre sua transformação em Web3, refletindo avaliações plenas, carecendo de catalisadores adicionais favoráveis. Em contraste, a Guotai Junan International está consolidando seu preço baixo em 2024, e o mercado ainda não contabilizou plenamente seu progresso em ativos virtuais. Mais importante, a Guotai Junan International (1788.HK) é um ativo sujeito ao Mecanismo de Conexão entre Xangai e Hong Kong, permitindo que os fundos de A ações invistam nesse ativo através do canal norte. No contexto quente das corretoras de A ações, Web3 e conceitos de stablecoin, os fundos de A ações tendem a utilizar o Mecanismo de Conexão para alocar ativos que se beneficiem, intensificando assim a volatilidade dos preços das ações e a busca por fundos. Relativamente, a Futu Holdings é uma empresa listada na bolsa dos EUA (FUTU.US), não está na lista do Mecanismo de Conexão, e não pode receber fundos de A ações, tornando difícil criar uma narrativa de "vento político" mesmo que sua qualificação e capacidade de negócios não sejam inferiores.

As oportunidades e riscos enfrentados pelas corretoras de capital chinês e pelas bolsas de valores

A partir da disposição da Guotai Junan International, seu caminho de conformidade é entrar no mercado de ativos virtuais com a identidade de uma corretora tradicional, através da atualização de licenças e dependendo de canais regulatórios locais. No entanto, segundo a EarningArtist, a maioria das corretoras atualmente não possui suas próprias bolsas, mas principalmente se conecta aos serviços de negociação estabelecendo contas omnibus em plataformas licenciadas como a HashKey. Várias corretoras (como Futu, Tiger Brokers, ZhongAn Bank, etc.) adotaram um modelo semelhante e impõem restrições rigorosas ao alcance dos clientes, exigindo, por exemplo, que os clientes tenham identidade de Hong Kong ou do exterior, não aceitando transações de residentes da China continental. Portanto, embora pareça haver uma grande abertura regulatória, os serviços de ativos virtuais disponíveis são, na verdade, voltados apenas para alguns investidores internacionais, tornando difícil para a maioria dos residentes da China continental, mesmo com alto interesse, realmente acessar esse negócio. Mesmo que possuam a identidade relevante, ainda precisam concluir a declaração de informações fiscais em conformidade e atender aos requisitos de conformidade para canais de fundos offshore, cuja complexidade operacional está muito além do que um investidor comum pode facilmente realizar. Os usuários da China continental estão isolados fora do limiar regulatório, enquanto os usuários internacionais já estão acostumados a usar plataformas internacionais com mais liquidez e produtos variados, como Coinbase e Binance. Nesse contexto de dupla limitação, como a Guotai Junan International pode transformar esse novo negócio em receita sustentável ainda carece de um caminho claro. Quanto à intensa reação do mercado de capitais, isso é mais uma aposta em cenários futuros do que uma representação da capacidade de lucro real. Através dessa colaboração, as corretoras fornecem aos clientes canais de entrada em conformidade, as bolsas oferecem suporte de negociação e liquidação para as corretoras, enquanto bolsas nativas como a HashKey também podem absorver o fluxo de grandes corretoras devido à sua posição em plataformas licenciadas, formando uma complementaridade. Assim, a aposta do mercado naturalmente se estenderá também aos prestadores de serviços relacionados e ao setor de bolsas de ativos virtuais — segundo dados da Nansen, a moeda HSK da plataforma HashKey subiu mais de 50% nas últimas 24 horas, e o preço das ações da OSL (00863.HK) subiu 18% em 25 de junho, atingindo 14,6 dólares de Hong Kong, um novo recorde em um ano.

Os riscos do caminho de conformidade internacional da Guotai Junan

Resumindo, o negócio de criptomoedas da Guotai Junan International que "saiu da bolha" depende essencialmente da estrutura de serviços de base fornecida pela HashKey, seja na mediação de transações, custódia de ativos, processos de liquidação, ou na gestão de ativos em cadeia, tudo isso funciona essencialmente sobre o sistema de "contas integradas" construído pela HashKey. A Guotai Junan International desempenha mais um papel de canal front-end e credibilidade da marca. Em outras palavras, trata-se de um modelo de cooperação "corretora + bolsa": a corretora fornece recursos de clientes e identidade licenciada, enquanto a bolsa oferece capacidade técnica e profundidade de mercado. À primeira vista, parece uma divisão razoável de trabalho com vantagens complementares.

Mas de acordo com a adição de haocrypto101, na verdade há um problema potencial que é — — uma vez que as bolsas de valores regulamentadas expandam suas operações próprias no futuro, ou enfrentem falhas técnicas ou disputas de conformidade, a estrutura de cooperação altamente vinculada aos corretores tornará difícil a separação do risco e o controle independente. A consequência direta dessa separação de negócios é a diminuição da confiança e a falta de controle sobre os produtos, e a posição quase monopolista da HanshKey agora se deve ao fato de que, de acordo com as regulamentações atuais, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong (SFC) exige que os corretores com licença da Classe 1, ao prestar serviços de negociação de ativos virtuais, tenham seu fornecedor de liquidez como uma plataforma de negociação de ativos virtuais (VATP) que já possui a licença da Classe 7. E por um longo período, no mercado de Hong Kong, apenas a HashKey e a OSL obtiveram essa licença de plataforma regulamentada disponível para integração. Isso também resultou em uma escolha altamente concentrada de muitos corretores e instituições financeiras em acessar os serviços oferecidos por essas duas plataformas. Além disso, o design do sistema regulatório atual de Hong Kong, enquanto garante a conformidade, também inibe, em certa medida, a vitalidade da concorrência no mercado. Atualmente, o número de plataformas de negociação regulamentadas disponíveis para integração é limitado, resultando em uma liquidez geral insuficiente, e os preços de negociação apresentam uma certa discrepância em relação aos mercados principais da Europa e dos EUA. Portanto, muitas instituições de investimento locais em Hong Kong, na verdade, optam por ir diretamente a plataformas de negociação nos EUA e em outros lugares para comprar moedas, a fim de obter melhores preços e maior liquidez.

Ao mesmo tempo, as corretoras não estão satisfeitas com as limitações do ecossistema de serviços de negociação existente. Elas esperam obter preços e qualidade de serviço mais competitivos no mercado, garantindo a conformidade. Assim, algumas instituições já escolheram solicitar a licença VATP e conectar-se a fornecedores de liquidez global, a fim de melhorar a eficiência de negociação e a experiência do cliente, alcançando autonomia e diferenciação nos negócios.

Por fim, a corretora chinesa Guotai Junan International obteve a licença de serviços de negociação de ativos virtuais em Hong Kong, um passo importante na fusão do modelo tradicional de corretagem com a tecnologia Blockchain. Este evento indica que, sob um rigoroso quadro regulatório, Hong Kong está se esforçando para construir um ecossistema financeiro de ativos digitais que seja tanto compatível quanto dinâmico, ao mesmo tempo que reflete que o mercado não está mais apenas focado em Bitcoin ou altcoins, mas começando a se concentrar em "ativos virtuais compatíveis + infraestrutura financeira", como: stablecoins, títulos tokenizados e corretoras reformadas. Hong Kong está tentando impulsionar a inovação financeira através de suas vantagens regulatórias, recuperando sua influência como centro financeiro. A implementação da "Regulamentação de Stablecoins" em maio e as novas regras de licenciamento em agosto estão reservando um espaço regulatório adicional para stablecoins offshore. A liberação da Guotai Junan permite que instituições financeiras licenciadas e bolsas se tornem um berço para a incubação de canais de distribuição de stablecoins, enquanto os mais de 10 trilhões de yuans offshore em Hong Kong podem fornecer uma base de liquidez para stablecoins, oferecendo muitas oportunidades para as corretoras se juntarem aos canais de distribuição. No entanto, a atual abordagem regulatória na China continental permanece bastante clara: ativos criptográficos, como Bitcoin, não possuem curso legal, e instituições financeiras e instituições de pagamento não bancárias não podem fornecer serviços relacionados a contas, transferências de fundos e liquidação de pagamentos para atividades de moeda virtual. Portanto, para investidores comuns na China continental que desejam participar dos serviços de ativos criptográficos oferecidos em Hong Kong, é necessário primeiro possuir uma conta legal em Hong Kong, e a origem dos fundos e o histórico de identidade devem atender aos padrões de revisão regulatória para fundos compatíveis no exterior, pois mesmo que o serviço seja oferecido por uma instituição licenciada em Hong Kong. Tanto a Guotai Junan International quanto a Futu, Tiger e outras proíbem explicitamente investidores com identidade da China continental de abrir contas para participar da negociação de ativos digitais. Contudo, referindo-se à evolução do Shanghai-Shenzhen-Hong Kong Stock Connect, talvez investidores qualificados na China continental (QDI, clientes do Stock Connect de Hong Kong) possam, no futuro, participar de investimentos em ativos virtuais de maneira reconhecida pelo regulador.