A indústria de mineração de bitcoin está a passar pela transformação mais fundamental da sua história, e o sinal mais claro não é a taxa de hash ou os ajustes de dificuldade. São os balanços.
O relatório de mineração do CoinShares para o primeiro trimestre de 2026, publicado esta semana, revela que o custo médio ponderado em dinheiro para produzir um bitcoin entre os mineradores listados publicamente subiu para aproximadamente $79.995 no quarto trimestre de 2025.
O bitcoin tem negociado na faixa de $68.000 a $70.000, com um relatório da CoinDesk na semana passada a estimar perdas de $19.000 por BTC minerado.
Esses números não são sustentáveis, e a indústria sabe disso. A resposta foi uma mudança em massa para uma infraestrutura de inteligência artificial que está a redefinir o que estas empresas realmente são.
Mais de $70 bilhões em contratos acumulados de IA e computação de alto desempenho foram agora anunciados em todo o setor de mineração pública, de acordo com o relatório do CoinShares. O acordo expandido da CoreWeave com a Core Scientific vale sozinho $10,2 bilhões ao longo de 12 anos. A TeraWulf tem $12,8 bilhões em receita contratada de HPC. A Hut 8 assinou um contrato de arrendamento de $7 bilhões por 15 anos para infraestrutura de IA no seu campus River Bend. A Cipher Digital tem um acordo de vários bilhões de dólares com a Fluidstack, apoiada pelo Google.
Os mineradores listados publicamente poderiam derivar até 70% da sua receita da IA até ao final de 2026, acima dos aproximadamente 30% atuais. A receita de colocation de IA da Core Scientific já representa 39% do total. A TeraWulf está em 27%. A IREN está em 9% e a escalar rapidamente com até 200 megawatts de capacidade de GPU refrigerada a líquido em construção.
Isso significa que estas empresas de mineração estão a tornar-se cada vez mais operadores de centros de dados que ainda mineram bitcoin à parte.
A economia explica porquê. De acordo com o CoinShares, a diferença de custos entre a infraestrutura de mineração de bitcoin, que ronda os $700.000 a $1 milhão por megawatt, e a infraestrutura de IA, que varia entre $8 milhões a $15 milhões por megawatt, é ampla, mas a IA oferece retornos estruturalmente mais altos e mais estáveis.
O preço do hash, a métrica que determina a receita dos mineradores por unidade de poder computacional, atingiu um mínimo histórico pós-halving de aproximadamente $28 a $30 por petahash por dia no início de março.
A esses níveis, os mineradores que utilizam hardware de média geração precisam de acesso a eletricidade abaixo de $0,05 por quilowatt-hora para permanecerem rentáveis. Entretanto, os contratos de infraestrutura de IA prometem margens acima de 85% com visibilidade de receita a vários anos.
Como funcionam as finanças
A transição está a ser financiada de duas maneiras, e ambas são visíveis nos dados, explicou o relatório.
Primeiro, dívida. O nível de endividamento agregado do setor mudou fundamentalmente. A IREN agora possui $3,7 bilhões em notas conversíveis em cinco séries. A TeraWulf tem $5,7 bilhões em dívida total, dividida entre notas conversíveis e notas seniores garantidas na sua subsidiária de computação.
A Cipher Digital emitiu $1,7 bilhões em notas seniores garantidas em novembro, fazendo com que a sua despesa de juros trimestral disparasse de $3,2 milhões nos primeiros nove meses para $33,4 milhões apenas no quarto trimestre. Estas não são cargas de dívida em escala de mineração. Estas são apostas em escala de infraestrutura de que a receita de IA se materializará rápido o suficiente para cumprir as obrigações.
Segundo, vendas de bitcoin. Os mineradores listados publicamente reduziram coletivamente os seus tesouros de BTC em mais de 15.000 BTC a partir de níveis máximos. A Core Scientific vendeu aproximadamente 1.900 BTC no valor de $175 milhões em janeiro e planeia liquidar substancialmente todos os restantes ativos no primeiro trimestre de 2026. A Bitdeer reduziu o seu tesouro a zero em fevereiro. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC no valor de $162 milhões em dezembro.
Até a Marathon, o maior detentor público com 53.822 BTC, silenciosamente expandiu a sua política no seu relatório 10-K de março para autorizar vendas de toda a sua reserva de balanço, em parte impulsionada pela pressão sobre a sua linha de crédito garantida por bitcoin de $350 milhões, onde a relação empréstimo-para-valor subiu para 87% à medida que os preços caíam para cerca de $68.000.
Os mineradores que estão a vender bitcoin para financiar construções de IA são as mesmas empresas cujas operações de mineração asseguram a rede de bitcoin. Isso cria uma tensão no coração da transição. Quando a mineração não é lucrativa e a IA é lucrativa, a decisão económica racional é realocar capital para longe da mineração. Mas se muitos mineradores fizerem isso, o orçamento de segurança da rede encolhe.
Os dados da taxa de hash já refletem isso. A rede atingiu um pico de aproximadamente 1.160 exahashes por segundo no início de outubro de 2025 e desde então caiu para cerca de 920 EH/s, com três ajustes de dificuldade negativa consecutivos, a primeira sequência desse tipo desde julho de 2022.
O mercado de avaliação já precificou a bifurcação. Mineradores com contratos de HPC garantidos agora negociam a 12,3 vezes as vendas dos próximos doze meses. Mineradores de pura exploração negociam a 5,9 vezes. O mercado está a pagar mais do que o dobro pela exposição à IA, o que reforça o incentivo para pivotar ainda mais.
A imagem geográfica está a mudar juntamente com a economia, entretanto. Os Estados Unidos, China e Rússia controlam agora aproximadamente 68% da taxa de hash global. Os EUA ganharam cerca de 2 pontos percentuais de quota de mercado apenas no quarto trimestre.
Mas os mercados emergentes estão a entrar na equação. O Paraguai e a Etiópia juntaram-se aos 10 principais países de mineração global, impulsionados pela operação de 300 megawatts da HIVE no Paraguai e pela instalação de 40 megawatts da Bitdeer na Etiópia.
Previsões e estimativas de hashrate
O CoinShares prevê que a taxa de hash da rede atingirá 1,8 zetahashes até ao final de 2026 e 2 zetahashes até ao final de março de 2027, um mês mais tarde do que o previsto anteriormente.
Mas essa previsão depende de o bitcoin recuperar para $100.000 até ao final do ano. Se os preços permanecerem abaixo de $80.000, o CoinShares espera que o preço do hash continue a cair e que a taxa de hash diminua ainda mais à medida que mais mineradores saírem.
Um movimento sustentado abaixo de $70.000 poderia desencadear uma capitulação maior que, paradoxalmente, beneficiaria os sobreviventes através de uma dificuldade mais baixa.
Hardware de próxima geração oferece uma potencial tábua de salvação. A série S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 proprietário da Bitdeer, ambos a operar abaixo de 10 joules por terahash, estão previstos para escala na primeira metade de 2026. Estas máquinas reduziriam aproximadamente pela metade o custo energético por bitcoin comparado com as frotas atuais de média geração. Mas a sua implementação requer capital que muitos mineradores estão a direcionar para IA em vez disso.
A indústria de mineração de bitcoin entrou neste ciclo como um grupo de empresas que asseguravam a rede e acumulavam bitcoin. Está a sair como um grupo de empresas que constroem centros de dados de IA e vendem bitcoin para os financiar.
Se isso é uma resposta temporária a economias desfavoráveis ou uma mudança estrutural permanente depende de uma variável: o preço do bitcoin. Se voltar a $100.000, as margens de mineração recuperam e a mudança para IA abrandará. Se permanecer em $70.000 ou abaixo, a transição acelera e o setor de mineração como existiu na última década continuará a desaparecer em algo completamente diferente.
