IOSG｜Análise profunda da cadeia pública de moeda estável: Plasma, Stable e Arc

Autor: Sam @IOSG

Introdução

O relatório de pesquisa da Artemis de 2025 indica que em 2024 o volume econômico liquidado através de stablecoins atingiu cerca de 26 trilhões de dólares, alcançando assim um nível equivalente às redes de pagamento tradicionais. Em contraste, a estrutura de custos no setor de pagamentos tradicionais é como um tipo de "imposto invisível": cerca de 3% de taxa de transação, além de spreads de câmbio e taxas de transferência que estão em toda parte.

O pagamento com stablecoins reduz esses custos para alguns centavos ou até menos. Quando os custos de transferência de fundos caem drasticamente, os modelos de negócios também serão completamente reformulados: as plataformas não dependerão mais das comissões de transação para sobreviver, mas sim competirão em valores mais profundos - como rendimentos de poupança, liquidez de fundos e serviços de crédito.

Com a entrada em vigor da lei GENIUS nos EUA e a regulamentação dos stablecoins em Hong Kong fornecendo um modelo regulatório semelhante, bancos, organizações de cartões e empresas de tecnologia financeira estão passando da fase de teste para a aplicação em larga escala. Os bancos estão começando a emitir seus próprios stablecoins ou a estabelecer colaborações estreitas com empresas de tecnologia financeira; as organizações de cartões estão integrando stablecoins em seus sistemas de liquidação; e as empresas de tecnologia financeira estão lançando contas de stablecoin em conformidade, soluções de pagamento transfronteiriço, liquidação on-chain com KYC embutido e recursos de relatórios fiscais. Os stablecoins estão se transformando de colaterais dentro das exchanges para a "infraestrutura" de pagamento padrão.

Atualmente, a principal limitação reside na experiência do usuário. As carteiras ainda presumem que os usuários são proficientes em conhecimentos sobre criptomoedas; as diferenças nas taxas entre diferentes redes são significativas; os usuários frequentemente precisam possuir um token altamente volátil antes de poder transferir stablecoins atreladas ao dólar. A transferência de stablecoins "sem taxas de Gas" através de patrocínios de taxas e abstração de contas eliminará completamente esse atrito. Com custos previsíveis, um canal de conversão de moeda fiduciária mais suave e componentes de conformidade padronizados, as stablecoins não parecerão mais "criptomoedas", e sua experiência se aproximará verdadeiramente de "moeda".

Ponto central: As blockchains com stablecoins como núcleo já possuem a escala e estabilidade necessárias. Para se tornarem moedas do dia a dia, ainda precisam de: uma experiência de usuário ao nível do consumo, conformidade programável e transações com custos imperceptíveis. À medida que esses aspectos - especialmente transferências sem taxas de Gas e melhores canais de conversão de moeda fiduciária - forem sendo aprimorados, o foco da competição mudará de "cobrar pela transferência de fundos" para "o valor que pode ser oferecido em torno da transferência de fundos", incluindo: rendimento, liquidez, segurança e ferramentas simples e confiáveis.

O texto a seguir dará uma visão rápida sobre os projetos de destaque na pista de stablecoins/blockchains de pagamento. Este artigo irá focar principalmente em Plasma, Stable e Arc, e explorará em profundidade os emissores por trás deles, as dinâmicas de mercado e outros participantes, ou seja, o panorama da "guerra das pistas de stablecoins."

Plasma

Plasma é uma blockchain projetada especificamente para USDT, com o objetivo de se tornar sua camada nativa de liquidação, otimizada para pagamentos de stablecoin com alta taxa de transferência e baixa latência. Entrou na rede de testes privada no final de maio de 2025, passou para a rede de testes pública em julho e lançou com sucesso a versão de teste da mainnet em 25 de setembro.

No setor de blockchains públicas para pagamentos em stablecoin, a Plasma foi o primeiro projeto a realizar um TGE, completando com sucesso o lançamento no mercado: conquistou uma forte participação na mente, estabelecendo recordes de TVL e liquidez no primeiro dia, e desde o início de sua operação, firmou parcerias com vários projetos DeFi de primeira linha, estabelecendo uma base ecológica sólida.

Desde o lançamento da versão beta da rede autônoma, seu impulso de crescimento é evidente. Até 29 de setembro, os depósitos da Aave na cadeia Plasma já ultrapassaram 6,5 bilhões de dólares, tornando-se seu segundo maior mercado; até 30 de setembro, mais de 75 mil usuários já se registraram em sua carteira ecológica Plasma One. De acordo com os dados mais recentes da DeFiLlama, atualmente o TVL da Aave na Plasma é de 6 bilhões de dólares, embora tenha recuado em relação ao pico, ainda ocupa firmemente o segundo maior mercado da Aave - apenas atrás do Ethereum (53,9 bilhões de dólares), e significativamente à frente de Arbitrum e Base (ambos cerca de 2 bilhões de dólares). Além disso, projetos como Veda, Euler, Fluid e Pendle também contribuíram com um volume considerável de ativos bloqueados.

▲ fonte: DeFiLlama

O crescimento inicial do TVL do Plasma também se beneficiou do orçamento de incentivos: de acordo com o modelo econômico oficial do token, 40% do total de tokens XPL são alocados para o fundo de ecossistema e crescimento. Dentre eles, 8% (ou seja, 800 milhões de XPL) são desbloqueados imediatamente quando a versão de teste da mainnet é lançada, para impulsionar os incentivos DeFi dos parceiros, a demanda de liquidez e a integração nas exchanges; os restantes 32% (3,2 bilhões de XPL) são liberados mensalmente ao longo de três anos. Atualmente, os principais pools de liquidez na rede Plasma, além da taxa de rendimento base, ainda podem obter cerca de 2-8% de rendimento adicional através das recompensas XPL.

▲ source: Plasma

Claro, há também comentários externos que afirmam que seu crescimento inicial foi principalmente impulsionado por incentivos, e não completamente orgânico. Como enfatizou seu CEO, Paul, depender apenas de usuários nativos de criptomoedas e incentivos não é um modelo sustentável; o verdadeiro teste será a situação de aplicação real no futuro — este será o foco que continuaremos a acompanhar de perto.

Estratégia de Entrada no Mercado (Go-To-Market)

Plasma foca no USDT. Enfoca os mercados emergentes, com foco em regiões como o Sudeste Asiático, América Latina e Oriente Médio. Nesses mercados, o efeito de rede do USDT já é muito forte, e a stablecoin se tornou uma ferramenta essencial para remessas, pagamentos de comerciantes e transferências ponto a ponto no dia a dia. Colocar essa estratégia em prática significa que é necessária uma distribuição sólida baseada em impulsionamento: avançar corredor a corredor de pagamento, estabelecer uma rede de agentes, realizar orientações de usuários localizadas e entender com precisão os momentos regulatórios em cada local. Isso também significa que é preciso delinear fronteiras de risco mais claras do que as da Tron.

A Plasma vê a experiência do desenvolvedor como uma barreira de entrada e acredita que o USDT precisa fornecer uma interface amigável para desenvolvedores, assim como a Circle fez para o USDC. No passado, a Circle investiu grandes quantias para tornar o USDC fácil de integrar e desenvolver, enquanto a Tether ficou aquém nesse aspecto, o que deixou uma enorme oportunidade para o ecossistema de aplicações do USDT – desde que as trilhas de pagamento possam ser devidamente empacotadas. Especificamente, a Plasma oferece uma API unificada sobre a pilha de tecnologia de pagamento, permitindo que os desenvolvedores na área de pagamentos não precisem montar as infraestruturas subjacentes por conta própria. Por trás dessa única interface, estão parceiros pré-integrados, atuando como módulos básicos plug-and-play. A Plasma também está explorando pagamentos confidenciais – implementando proteção à privacidade dentro de um quadro de conformidade. Seu objetivo final é muito claro: 'tornar o USDT extremamente fácil de integrar e desenvolver'.

Em suma, essa estratégia de entrada no mercado dominada por corredores de pagamento e a estratégia de desenvolvedores centrada em API convergem finalmente para o Plasma One — a entrada frontal voltada para o consumidor, que traz todo o plano para os usuários do dia a dia. Em 22 de setembro de 2025, o Plasma lançou o Plasma One, um produto de banco digital e cartão "nativo de stablecoin" voltado para o consumidor, que integra as funcionalidades de armazenar, consumir, ganhar e enviar dólares digitais em um único aplicativo. A equipe o posiciona como: uma interface unificada que falta para centenas de milhões de usuários que já dependem de stablecoins, mas ainda enfrentam atritos localizados (como carteiras pesadas, canais de troca de moeda fiduciária limitados e dependência de exchanges centralizadas).

O acesso a este produto está a ser aberto em fases através de uma lista de espera. As suas principais funcionalidades incluem: pagamentos diretos a partir de saldos de stablecoins que rendem continuamente (com um rendimento anual alvo superior a 10%), até 4% de reembolso em compras, transferências instantâneas de USDT sem custos dentro da aplicação, e um serviço de cartão que pode ser utilizado em mais de 150 países, em cerca de 150 milhões de comerciantes.

Análise do modelo de negócios

A estratégia de preços central do Plasma visa maximizar o uso diário, mantendo ao mesmo tempo a rentabilidade econômica através de outros meios: transferências simples de USDT são gratuitas, enquanto todas as outras operações na cadeia são cobradas com taxas. Sob a perspectiva do "PIB da blockchain", o Plasma deliberadamente transfere a captura de valor do "imposto sobre consumo" (ou seja, a taxa de Gas para transferências básicas de USDT) para a receita em nível de aplicativo. A camada DeFi corresponde à seção de "investimento" no framework: destinada a cultivar liquidez e mercados de rendimento. Embora a exportação líquida (ou seja, a ponte de USDT para dentro/fora da cadeia) ainda seja importante, o foco econômico mudou de taxas de consumo para taxas de serviço relacionadas a aplicativos e infraestrutura de liquidez.

▲ fonte: Fidelity

Para os usuários, a ausência de taxas não é apenas uma forma de economizar custos, mas também desbloqueia novos casos de uso. Quando enviar 5 dólares não requer mais o pagamento de uma taxa de 1 dólar, os pagamentos de baixo valor tornam-se viáveis. As remessas podem ser recebidas na íntegra, sem serem penalizadas por taxas intermediárias. Os comerciantes podem aceitar pagamentos em stablecoins, sem ter que abrir mão de 2-3% de sua receita para softwares de faturas/contas e organizações de cartões.

Em termos técnicos, o Plasma executa um paymaster que está em conformidade com o padrão EIP-4337. O paymaster patrocinará as taxas de Gas para chamadas de função transfer() e transferFrom() do USDT oficial na cadeia Plasma. A fundação Plasma já pré-financiou este paymaster com seu token nativo XPL e adotou um mecanismo de validação leve para evitar abusos.

Estável

Stable é uma Layer 1 otimizada para pagamentos em USDT, destinada a resolver os problemas de ineficiência da infraestrutura atual - incluindo taxas imprevisíveis, tempos de liquidação lentos e uma experiência de usuário excessivamente complexa.

Stable posiciona-se como uma L1 dedicada a pagamentos "nascida para USDT", cuja estratégia de mercado é estabelecer parcerias diretas com provedores de serviços de pagamento (PSP), comerciantes, integradores de negócios, fornecedores e bancos digitais. Os PSPs favorecem isso, pois o Stable elimina dois desafios operacionais: gerenciar o token Gas volátil e arcar com os custos de transferência. Dado que muitos PSPs enfrentam barreiras técnicas elevadas, o Stable está atualmente operando no modelo "oficina de serviços" - completando de forma autônoma várias integrações - e no futuro, pretende solidificar esses modelos em um SDK, para que os PSPs possam realizar a integração de forma autônoma. Para oferecer garantias de nível de ambiente de produção, eles introduziram o "espaço de bloco de nível empresarial", que é um serviço de assinatura que garante que transações VIP sejam priorizadas e empacotadas no topo do bloco, assegurando assim um garantido e primeiro pagamento no bloco, além de permitir uma previsão de custos mais suave em tempos de congestionamento da rede.

Em termos de estratégia regional, a entrada no mercado segue a trajetória de uso existente do USDT, implementando uma "prioridade na Ásia-Pacífico" - que será seguida pela expansão para outras regiões dominadas pelo USDT, como a América Latina e a África.

No dia 29 de setembro, a Stable lançou um aplicativo voltado para consumidores (app.stable.xyz), com o público-alvo sendo novos usuários não DeFi. O aplicativo é posicionado como uma carteira de pagamento simples em USDT que atende às necessidades do dia a dia (transferências P2P, pagamentos a comerciantes, aluguel, etc.), oferecendo liquidação instantânea, transferências ponto a ponto sem taxa de Gas e taxas transparentes e previsíveis pagas em USDT. O aplicativo atualmente só pode ser acessado por meio de uma lista de espera. A campanha promocional na Coreia do Sul provou inicialmente sua atratividade no mercado: o Stable Pay atraiu diretamente mais de 100 mil usuários registrados através de estandes físicos (dados de 29 de setembro).

Stable implementou pagamentos de USDT sem taxas de Gas através do uso do EIP-7702. Este padrão permite que as carteiras existentes dos usuários se transformem temporariamente em "carteiras inteligentes" em uma única transação, permitindo que executem lógica personalizada e liquidem taxas, sem a necessidade de qualquer token de Gas separado - todas as taxas são cotadas e pagas em USDT.

Como mostrado no fluxograma da Tiger Research, o seu processo é: o pagador inicia o pagamento; a carteira EIP-7702 solicita a isenção de taxas de Gas ao gerente de pagamento (Paymaster) da Stable; o gerente de pagamento patrocina e liquida as taxas da rede; finalmente, o beneficiário recebe o montante total, sem deduções. Na prática, os usuários precisam apenas ter USDT.

▲ fonte: Tiger Research

No modelo de negócios, a Stable adota uma estratégia de expansão de participação de mercado prioritária a curto prazo, com a receita em segundo lugar, utilizando pagamentos em USDT isentos de taxas de Gas para conquistar usuários e estabelecer fluxo de pagamentos. A longo prazo, os lucros virão principalmente de seu aplicativo para consumidores, complementado por alguns mecanismos selecionados na cadeia.

Além do USDT, a Stable também viu grandes oportunidades trazidas por outras stablecoins. Com o investimento da PayPal Ventures na Stable no final de setembro de 2025, como parte do acordo, a Stable suportará nativamente a stablecoin PYUSD da PayPal e promoverá sua distribuição, permitindo que os usuários do PayPal "usem diretamente o PYUSD" para pagamentos, com as taxas de Gas também pagas em PYUSD. Isso significa que o PYUSD também será isento de taxas de Gas na blockchain da Stable — isso expandirá a facilidade de operação da trilha de pagamentos USDT que atrai PSPs, igualmente para o PYUSD.

▲ fonte:

Análise de Arquitetura

A arquitetura do Stable é projetada a partir da sua camada de consenso - StableBFT. Este é um protocolo de prova de participação desenvolvido sob medida com base no CometBFT, destinado a oferecer alta taxa de transferência, baixa latência e alta confiabilidade. Seu caminho de desenvolvimento é prático e claro: a curto prazo, otimizar este motor BFT maduro, enquanto o roteiro de longo prazo aponta para uma transição para um design baseado em gráfico acíclico dirigido (DAG) para buscar uma maior escalabilidade de desempenho.

Acima da camada de consenso, o Stable EVM integrou perfeitamente as capacidades centrais da cadeia no trabalho diário dos desenvolvedores. O seu contrato pré-compilado dedicado permite que os contratos inteligentes EVM chamem logicamente a cadeia central de forma segura e atómica. No futuro, com a introdução do StableVM++, o desempenho será ainda mais melhorado.

A taxa de transferência também depende da capacidade de processamento de dados. O StableDB resolveu efetivamente o problema do gargalo de armazenamento após a geração de blocos, separando a submissão de estado da persistência de dados. Por fim, sua camada RPC de alto desempenho abandonou a arquitetura monolítica e adotou um design de caminho de desvio: nós leves e especializados atendem a diferentes tipos de solicitações, evitando a competição por recursos, melhorando a latência de cauda longa e garantindo que mesmo com um aumento significativo na taxa de transferência da cadeia, a resposta em tempo real seja mantida.

A chave está no fato de que o Stable se posiciona como L1 e não como L2. Sua filosofia central é: as aplicações comerciais do mundo real não devem esperar a atualização de protocolos ascendentes para lançar funções de pagamento. Através do controle total da rede de validadores, estratégia de consenso, camada de execução, camada de dados e camada RPC, a equipe pode priorizar a garantia central necessária para cenários de pagamento, ao mesmo tempo em que mantém a compatibilidade com EVM, permitindo que os desenvolvedores migrem facilmente o código existente. O resultado final é uma blockchain Layer 1 compatível com EVM, mas totalmente otimizada para pagamentos.

Arco

No dia 12 de agosto de 2025, a Circle anunciou que sua blockchain Layer 1 focada em stablecoins e pagamentos — Arc, entrará na rede de testes privada nas próximas semanas e lançará a rede de testes pública no outono de 2025, com o objetivo de lançar a versão de teste da mainnet em 2026.

As características principais do Arc são: é operado por um conjunto de validadores com licença (que executa o motor de consenso Malachite BFT), oferecendo finalização determinística; sua taxa de gás nativa é paga em USDC; e oferece uma camada de privacidade opcional.

▲ fonte: Arc Litepaper

Arc é integrado diretamente na plataforma ecossistêmica do Circle - incluindo Mint, CCTP, Gateway e Wallet - permitindo que o valor flua de forma contínua entre Arc, vias de pagamento em moeda fiduciária tradicionais e outras blockchains. Empresas, desenvolvedores e consumidores realizarão transações por meio de aplicativos na Arc (abrangendo pagamentos, câmbio, tokenização de ativos, etc.), enquanto os emissores de ativos poderão cunhar ativos na Arc e atuar como Paymaster para patrocinar as taxas de Gas de seus usuários.

Arc utiliza um motor de consenso chamado Malachite e adota um mecanismo de Prova de Autoridade (Proof-of-Authority) com nós validadores compostos por instituições de autoridade conhecidas.

▲ fonte: Circle

Malachite é um motor de consenso tolerante a falhas bizantino, onde aplicações podem incorporar esse motor para implementar um protocolo de forte consistência e finalização entre diversos nós independentes.

A biblioteca de consenso marcada em verde é o núcleo do Malachite. Sua máquina de estados por rodadas interna utiliza um mecanismo de rodadas estilo Tendermint (proposta → pré-votação → pré-submissão → submissão). O guardião de votos é responsável por agregar os votos e rastrear o número de votos necessários. O coordenador ao longo do tempo coordena essas rodadas, garantindo que o protocolo continue a tomar decisões mesmo quando alguns nós estão atrasados ou falham. Esta biblioteca de consenso possui uma universalidade intencionalmente projetada: trata "números" de maneira abstrata, permitindo que diferentes tipos de aplicações se conectem.

Os componentes de confiabilidade e infraestrutura de rede estão destacados em amarelo ao redor do módulo central. O protocolo ponto a ponto e o protocolo de bagua transmitem propostas e votos entre os nós; o mecanismo de descoberta de nós é responsável por estabelecer e manter conexões. O log de pré-escrita armazena eventos críticos de forma persistente localmente, garantindo que a segurança seja mantida quando os nós falham e reiniciam. O mecanismo de sincronização possui um caminho duplo de sincronização de valores e sincronização de votos — nós atrasados podem alcançar a sincronização de dados obtendo resultados de saída já confirmados (valores) ou completando os votos intermediários que faltam necessários para decisões em andamento.

A Arc oferece cerca de 1 segundo de finalização definitiva de certeza - uma vez que ≥2/3 dos validadores completam a confirmação, a transação é imediatamente confirmada de forma irreversível (sem risco de reorganização); o proof of stake do Ethereum e suas soluções de segunda camada alcançam a finalização econômica cerca de 12 minutos depois, passando por uma fase probabilística de possível reorganização inicial antes de transitar para o estado de "finalização econômica"; o Bitcoin apresenta finalização probabilística - à medida que o tempo acumula o número de confirmações, alcança o estado de "segurança econômica" após cerca de 1 hora, mas em nível matemático nunca pode alcançar 100% de finalização.

▲ fonte: Arc Litepaper

Após ≥⅔ dos validadores confirmarem a transação, a transação passa do estado de "não confirmada" para 100% finalizada (não há "probabilidade de reestruturação"). Esta característica está em conformidade com o Princípio 8 do "Princípios para Infraestruturas do Mercado Financeiro" (PFMI) sobre a clareza da liquidação final.

No que diz respeito ao desempenho, o Arc alcançou uma taxa de transferência de cerca de 3000 TPS e uma latência de confirmação final inferior a 350 milissegundos em 20 nós de validação geograficamente distribuídos; em 4 nós de validação geograficamente distribuídos, a taxa de transferência ultrapassou 10.000 TPS e a latência de confirmação final foi inferior a 100 milissegundos.

▲ fonte: Arc Litepaper

▲ fonte: Arc Litepaper

O plano de atualização do motor de consenso Malachite inclui: suporte para um mecanismo de múltiplos proponentes (espera-se que aumente a capacidade de processamento em cerca de 10 vezes) e uma configuração de tolerância a falhas opcional mais baixa (espera-se que reduza o atraso em cerca de 30%).

Ao mesmo tempo, a Arc lançou uma funcionalidade opcional de transmissão confidencial para pagamentos em conformidade: o valor da transação é ocultado enquanto o endereço permanece visível, permitindo que o autorizador obtenha o valor da transação através de uma "chave de visualização" de divulgação seletiva. O objetivo é alcançar a "proteção de privacidade auditável" – adequada para bancos e empresas que precisam de confidencialidade em blockchain, mas não podem sacrificar a conformidade, obrigações de relatório ou mecanismos de resolução de disputas.

As escolhas de design do Arc focam na previsibilidade necessária para as instituições e na profunda integração com a pilha de tecnologia da Circle - mas essas vantagens vêm com compromissos correspondentes: um conjunto de nós de validação baseado em PoA com licença concentra a governança e os direitos de auditoria em instituições conhecidas, e os sistemas BFT tendem a parar de funcionar em vez de bifurcar em caso de partição de rede ou falha de um nó de validação. Críticos apontam que o Arc se assemelha mais a um jardim murado voltado para bancos ou uma blockchain de consórcio, em vez de uma rede pública com neutralidade confiável.

Mas essa ponderação é clara e razoável para as necessidades empresariais: bancos, prestadores de serviços de pagamento e empresas de tecnologia financeira valorizam mais a certeza dos resultados finais e a auditabilidade do que a descentralização extrema e as características sem permissão. A longo prazo, a Circle revelou que irá evoluir para um sistema de prova de participação autorizado, abrindo a participação a validadores qualificados sob regras de penalização e rotação.

Com USDC como moeda de combustível nativa, equipado com um motor de cotação/câmbio de nível institucional, com certeza de finalização em sub-segundos, suporta funcionalidade de privacidade opcional e está profundamente integrado com os produtos de pilha completa da Circle, o Arc encapsula as capacidades fundamentais que as empresas realmente precisam em uma trilha de pagamento completa.

Guerra dos Trilhos das Stablecoins

Plasma, Stable e Arc não são apenas três concorrentes em uma simples competição; eles são caminhos diferentes em direção à mesma visão - permitir que o dólar flua livremente como informação. Ao olhar para o todo, o verdadeiro foco da competição emerge: o campo dos emissores (USDT contra USDC), a defesa da distribuição nas blockchains existentes, e a pista permissiva que está reformulando as expectativas do mercado corporativo.

Emissor: USDT contra USDC

Estamos a testemunhar duas corridas ao mesmo tempo: a competição entre blockchains públicas e a luta entre emissores. Plasma e Stable são claramente prioritários para USDT, enquanto Arc pertence à Circle (emissor de USDC). Com o investimento da PayPal Ventures na Stable, mais emissores estão a entrar - cada um a disputar canais de distribuição. Neste processo, os emissores moldarão as estratégias de entrada no mercado, áreas-alvo, papéis no ecossistema e a direção geral de desenvolvimento dessas blockchains de stablecoins.

Plasma e Stable podem ter escolhido caminhos de mercado e áreas iniciais diferentes, mas o ponto de ancoragem final deve ser o mercado dominado pelo USDT.

O USDT da Tether apresenta um desempenho mais forte em regiões com mais mercados emergentes, enquanto o USDC da Circle é mais popular na Europa e na América do Norte. É importante notar que este estudo cobre apenas redes EVM (Ethereum, BNB Chain, Optimism, Arbitrum, Base, Linea), e não inclui a rede Tron, onde o uso do USDT é muito alto, portanto, a pegada real do USDT no mundo real pode estar subestimada.

▲ fonte: Decifrar Cripto: Como Estimar Fluxos Internacionais de Stablecoins

Além do foco regional diferente, as escolhas estratégicas dos emissores também estão reformulando seu próprio papel no ecossistema - o que, por sua vez, afeta as prioridades das blockchains de stablecoins. Historicamente, a Circle construiu uma pilha tecnológica mais verticalmente integrada (carteira, pagamentos, cross-chain), enquanto a Tether se concentrou na emissão/liquidez e depende mais de parceiros do ecossistema. Essa diferenciação agora cria espaço para blockchains focadas em USDT (como Stable e Plasma), permitindo-lhes construir mais etapas da cadeia de valor por conta própria. Ao mesmo tempo, para a expansão multi-chain, o design do USDT0 visa unificar a liquidez do USDT.

Entretanto, a construção do ecossistema da Circle tem sido cautelosa e acumulativa: começou com a emissão e governança do USDC, seguida pela dissolução do Centre e pelo lançamento de wallets programáveis para recuperar o controle. O próximo passo foi o CCTP, que transformou a sua dependência de pontes cross-chain em um método nativo de transferência de queima-mint, unificando assim a liquidez do USDC entre cadeias. Com o lançamento da Circle Payments Network, a Circle conectou o valor on-chain com o comércio off-chain. E o Arc é o mais recente passo neste tabuleiro. Flanqueando esses pilares centrais estão serviços voltados para emissores e desenvolvedores - Mint, Contracts, Gateway e Paymaster (taxas de Gas cobradas em USDC) - esses serviços reduziram a dependência de terceiros e apertaram o ciclo de feedback entre produto e distribuição.

▲ fonte: Circle

Estratégias de resposta das blockchains públicas existentes

A competição pelo volume de negociação de stablecoins sempre foi intensa. As mudanças dinâmicas no mercado são claramente visíveis: inicialmente dominado pelo Ethereum, seguido pelo forte crescimento da Tron, e em 2024, o Solana surge com força, enquanto recentemente a Base Chain também começa a ganhar impulso. Nenhuma blockchain consegue manter a liderança por muito tempo - mesmo a mais profunda das fossas de proteção enfrentará disputas mensais por participação. Com a entrada de blockchains especializadas em stablecoins, a competição certamente se tornará acirrada, mas os gigantes existentes não vão ceder facilmente sua fatia de mercado; é previsível que eles adotem estratégias agressivas em termos de taxas, finalização, experiência do usuário de carteiras e integração de canais de troca de moeda fiduciária, a fim de defender e expandir seu volume de negociação de stablecoins.

▲ fonte: Stablewatch

As principais blockchains já começaram a agir:

A BNB Chain lançou a campanha "Festa Sem Taxas" no final do terceiro trimestre de 2024, em colaboração com várias carteiras, exchanges centralizadas e bridges, isentando totalmente os usuários das taxas de transferência de USDT e USDC, e a campanha foi prorrogada até 31 de agosto de 2025.

A direção da TRON é semelhante, sua governança já aprovou a redução do preço unitário de "energia" da rede e planeja lançar uma solução de transferência de stablecoin sem taxas de gás no quarto trimestre de 2024, consolidando ainda mais sua posição como camada de liquidação de stablecoin de baixo custo.

O TON segue um caminho diferente, escondendo completamente a complexidade através da interface do Telegram. Quando os usuários transferem USDT para contatos, a experiência é de "zero taxas" (o custo real é suportado ou absorvido pela carteira do Telegram dentro do seu sistema fechado), sendo que apenas quando se retira para uma blockchain pública é que se deve pagar as taxas normais da rede.

A narrativa central do Ethereum L2 é a atualização estrutural em vez de promoções de curto prazo. A atualização Dencun introduziu um espaço Blob que reduz significativamente o custo de disponibilidade de dados para Rollups, permitindo que repassem as economias para os usuários. Desde março de 2024, as taxas de transação das principais L2 caíram significativamente.

Trilhos Autorizados

Uma pista paralela à blockchain pública está em rápida expansão: livros-razão permissivos construídos para bancos, infraestrutura de mercado e grandes empresas.

Um dos novos membros mais esperados é o Google Cloud Universal Ledger - uma Layer 1 com permissão. O Google declarou que seu objetivo é aplicado a pagamentos no atacado e tokenização de ativos. Embora os detalhes públicos sejam limitados, seu responsável o posiciona como uma cadeia neutra de nível bancário, e o grupo CME já concluiu testes de integração preliminares. O GCUL é uma cadeia não EVM, desenvolvida autonomamente pelo Google, funcionando sobre a infraestrutura do Google Cloud, utilizando contratos inteligentes em Python. Está longe de ser uma cadeia pública, seu modelo é baseado na confiança no Google e nós regulados.

▲ fonte:

Se GCUL é uma única faixa de hospedagem em nuvem, então a Canton Network adota um modelo de "rede de redes". Ela é construída em torno da pilha de contratos inteligentes Daml da Digital Asset, conectando aplicações com governança independente, permitindo que ativos, dados e dinheiro se sincronizem entre diferentes domínios, enquanto possui controle de privacidade e conformidade em um nível granular. Sua lista de participantes abrange vários bancos, bolsas e operadores de mercado.

A HSBC Orion (plataforma de títulos digitais do HSBC) foi lançada em 2023 e foi responsável pela primeira emissão de títulos digitais em libras esterlinas do Banco Europeu de Investimento - emitindo 50 milhões de libras sob o quadro DLT de Luxemburgo, utilizando uma combinação de cadeia privada e pública.

Em termos de pagamentos, o JPM Coin tem fornecido serviços de transferência de valor para instituições desde 2020, suportando o fluxo de caixa programável durante o dia na plataforma operada pelo JPMorgan. No final de 2024, o banco reestruturará sua linha de produtos de blockchain e tokenização para Kinexys.

O núcleo dos esforços contínuos é o pragmatismo: manter as salvaguardas regulatórias e uma estrutura de governança clara, enquanto se aproveitam os melhores elementos do design de blockchains públicas. Seja através de serviços em nuvem (GCUL), protocolos de interoperabilidade (Canton), plataformas de emissão de produtos (Orion) ou trilhas de pagamento operadas por bancos (JPM Coin/Kinexys), os livros contábeis autorizados convergem em um único compromisso: alcançar liquidações mais rápidas e auditáveis sob controle institucional.

Conclusão

As stablecoins have crossed the threshold from a niche area in cryptocurrency to the scale of payment networks, the economic implications that follow are profound: when the cost of transferring one dollar approaches zero, the profit margin from charging for the transfer of funds disappears. The profit center of the market has shifted to the value that can be provided around the transfer of stablecoins.

A relação entre os emissores de stablecoins e as blockchains públicas está se transformando cada vez mais em uma batalha econômica sobre quem captura os lucros das reservas. Como vimos no caso do USDH da Hyperliquid, os depósitos de stablecoin geram cerca de 200 milhões de dólares em rendimentos de títulos do governo anualmente, que vão para a Circle, e não para seu próprio ecossistema. Ao emitir USDH e adotar um modelo de divisão 50/50 dos Mercados Nativos — metade para recomprar tokens HYPE através de um fundo de assistência, e metade para o crescimento ecológico — a Hyperliquid "internalizou" essa parte da receita. Isso pode ser outra direção de desenvolvimento além das "blockchains públicas de stablecoin", onde redes existentes capturam valor ao emitir suas próprias stablecoins. Um modelo sustentável seria um ecossistema onde emissores e blockchains públicas compartilham os benefícios econômicos.

Olhando para o futuro, os pagamentos de privacidade auditáveis se tornarão gradualmente a configuração padrão para a remuneração, gestão financeira e fluxo de fundos transfronteiriço - isso não é alcançado através da criação de uma "cadeia de privacidade totalmente anônima", mas sim ocultando o valor específico nas transações, enquanto mantém o endereço da contraparte visível e auditável. Stable, Plasma e Arc adotaram este modelo: proporcionando às empresas proteção de privacidade amigável e funcionalidades de divulgação seletiva, interfaces de conformidade e uma experiência de liquidação previsível, alcançando assim "ocultação quando é necessário manter segredo, e transparência quando é necessário verificar".

Veremos mais funcionalidades personalizadas para as necessidades das empresas sendo lançadas pela blockchain pública de stablecoins/pagamentos. O "espaço de bloco garantido" da Stable é um exemplo típico: é um canal de capacidade reservada que garante que os pagamentos de salários, tesouraria e pagamentos transfronteiriços possam ser liquidadas com latência e custo estáveis, mesmo durante picos de tráfego. É semelhante a instâncias reservadas em serviços de nuvem, mas aplicadas à liquidação na blockchain.

Com a chegada da próxima geração de stablecoins/blockchains de pagamento, isso desbloqueará mais oportunidades para aplicativos. Já vimos um forte impulso do DeFi no Plasma, bem como front-ends voltados para o consumidor, como Stable Pay e Plasma One, mas uma onda maior ainda está por vir: bancos digitais e aplicativos de pagamento, carteiras de agentes inteligentes, ferramentas de pagamento por código QR, crédito on-chain, classificação de riscos, e uma nova classe de stablecoins rendáveis e produtos financeiros construídos em torno delas.

A era em que o dólar pode fluir livremente como informação está a chegar.