1,4 trilhões de "dívidas ocultas" surgem: como os fundos de cobertura das Ilhas Cayman se tornaram os "crocodilos invisíveis" no mercado de dívida dos EUA?

O mais recente relatório da Reserva Federal revelou a névoa de dados do mercado de dívida pública dos EUA: os dados de capitais internacionais do Departamento do Tesouro dos EUA (TIC) não apenas subestimam "severamente" o volume de títulos detidos por fundos de hedge das Ilhas Cayman, mas também omitem a sua profunda dependência de transações de base de alto risco, e essa lacuna esconde perigos de instabilidade nos mercados financeiros.

Um. Lacuna de dados: 14 trilhões de dívida estão "invisíveis"

A equipe do Federal Reserve destacou em seu relatório que, até o final de 2024, os dados TIC subestimam em cerca de 1,4 trilhões de dólares a quantidade de títulos do Tesouro dos EUA detidos por fundos de hedge nas Ilhas Cayman. Após a correção, o valor real da dívida desses fundos chega a 1,85 trilhões de dólares — esse número supera em muito os tradicionais países detentores, como China, Japão e Reino Unido, tornando-se o "maior detentor estrangeiro" de títulos do Tesouro dos EUA.

Mais digno de nota é que o volume de dívida detido pelos fundos de hedge das Ilhas Cayman aumentou em 1 trilhão de dólares desde 2022, e está gradualmente se tornando o "comprador estrangeiro marginal" dos títulos do governo dos EUA. Os autores do relatório do Fed afirmam abertamente que essa subestimação grave dos dados se tornou um "obstáculo principal" para os formuladores de políticas e investidores analisarem o fluxo de capital transfronteiriço e o impacto nos mercados financeiros.

II. Zonas de risco: A posição dominante das transações de base não foi capturada

As deficiências dos dados TIC não se limitam apenas à estatística da dimensão da dívida, mas também não refletem o papel central dos fundos de hedge das Ilhas Cayman nas negociações de base. Esta estratégia de arbitragem, que utiliza a diferença de preços entre futuros de títulos do governo e o mercado à vista, requer operações alavancadas através do mercado de recompra – ou seja, comprar simultaneamente títulos do governo à vista e vender futuros de títulos do governo, ampliando os ganhos da estreita diferença de preços através da alavancagem.

Na verdade, os riscos desse tipo de negociação já despertaram a atenção dos reguladores. Em março de 2020, o fechamento de negociações de base foi acusado de provocar turbulências no mercado de títulos do governo; em 2023, com o aumento da dependência de alavancagem por parte dos fundos de hedge, o Federal Reserve e o Departamento do Tesouro iniciaram novamente uma revisão de riscos; nas flutuações do mercado em abril de 2025, o fechamento de negociações de base até contribuiu com uma amplitude de 30% a 40% no aumento dos rendimentos dos títulos do governo dos EUA. E a diferença de cerca de 1,4 trilhões de dólares entre os dados do TIC e os relatórios da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA reflete diretamente a não inclusão das posições relacionadas às negociações de base na estatística.

Três, distorção de dados: por que os "crocodilos invisíveis" são difíceis de detectar?

Os dados TIC, como indicadores centrais para rastrear o fluxo de capital transfronteiriço dos EUA, têm suas distorções enraizadas nas limitações estatísticas - que não conseguem cobrir as posições implícitas formadas por fundos de hedge através de transações de base, enquanto esse tipo de transação pode ser claramente encontrado nos documentos submetidos pelos fundos à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA.

À medida que o tamanho da dívida dos fundos de hedge das Ilhas Cayman e os riscos de negociação de alavancagem aumentam em sincronia, esses dados "atrasados e incompletos" sem dúvida tornam mais difícil prever os potenciais riscos no mercado de títulos do Tesouro americano. Como o mercado teme, uma vez que haja um choque externo, as negociações de base de alta alavancagem podem novamente desencadear um ciclo vicioso de "queda de preços → vendas forçadas → novas quedas", repetindo a crise de exaustão de liquidez.