Custo médio de capital: uma ferramenta para avaliar a rentabilidade do investimento que os investidores precisam conhecer

Os investidores frequentemente enfrentam o mesmo problema: ao analisar um novo projeto de investimento de uma empresa, com o que devem comparar a taxa de retorno esperada para tomar uma decisão correta? Se olharmos apenas para o retorno esperado, podemos tomar decisões de investimento incorretas, pois esquecemos que “o financiamento” também tem custos. É por isso que investidores e analistas financeiros precisam entender o valor do WACC ou Weighted Average Cost of Capital, que pode ser traduzido como o custo médio ponderado de capital.

Por que o WACC é importante para a tomada de decisão de investimento

Quando uma empresa deseja realizar um novo projeto de investimento, a primeira coisa a determinar é o financiamento. Esse financiamento pode vir de empréstimos bancários ou de aportes de acionistas. Da mesma forma, o fato de um banco concordar em emprestar dinheiro à empresa tem um custo (taxa de juros), e o fato de acionistas permitirem que a empresa use seu dinheiro também tem um custo (taxa de retorno esperada).

O WACC é o cálculo do custo médio desse financiamento. Se o retorno esperado do projeto de investimento for maior que o WACC da empresa, isso indica que o projeto é valioso e merece investimento. Se for menor, pode não ser um investimento rentável.

Do que é composto o custo médio do capital

O WACC é uma combinação de duas principais fontes de financiamento:

Custo da dívida (Cost of Debt)

Este é o custo que a empresa paga para obter empréstimos de bancos ou instituições financeiras, expresso na forma de taxa de juros. Por exemplo, se uma empresa toma emprestado R$100 milhões a uma taxa de 7% ao ano, ela pagará R$7 milhões de juros por ano.

Custo do capital próprio (Cost of Equity)

Quando acionistas investem na empresa, eles esperam obter retorno na forma de dividendos ou valorização das ações. Este é o custo do capital próprio. A taxa de retorno esperada por eles pode estar em torno de 15% ao ano.

Como calcular o WACC

Se a empresa financia-se apenas com uma fonte (somente com dívida ou somente com capital próprio), o cálculo é simples. Mas, quando há duas fontes, usa-se a seguinte fórmula para obter a média ponderada:

WACC = (D/V) × R_d × (1 - T_c) + (E/V) × R_e

onde:

• D/V = proporção da dívida em relação ao valor total do capital
• R_d = taxa de juros ou custo da dívida
• T_c = alíquota de imposto de renda da empresa
• E/V = proporção do capital próprio em relação ao valor total do capital
• R_e = taxa de retorno esperada pelos acionistas

O símbolo (1 - T_c) decorre do fato de que a empresa pode deduzir os juros antes do pagamento de impostos, reduzindo efetivamente o custo da dívida.

Exemplo prático de cálculo

Vamos considerar uma empresa ABC listada na bolsa, com a seguinte estrutura de capital:

• Dívida: R$100 milhões (equivale a 60% do valor total do capital)
• Capital próprio: R$160 milhões (equivale a 40% do valor total)
• Taxa de juros da dívida: 7% ao ano
• Alíquota de imposto de renda: 20%
• Retorno esperado pelos acionistas: 15%

Substituindo na fórmula:

WACC = (100/260) × 0.07 × (1 - 0.20) + (160/260) × 0.15

Calculando:

WACC = (0.3846) × 0.07 × 0.80 + (0.6154) × 0.15

WACC = 0.0215 + 0.0923

WACC ≈ 0.1138 ou 11,38%

Neste caso, se o novo projeto de investimento da ABC tiver uma taxa de retorno esperada de 15%, como 15% > 11,38%, o projeto é considerado viável e atrativo, pois o retorno esperado supera o custo de financiamento.

Como interpretar corretamente o valor do WACC

Quanto menor o WACC, mais barato é para a empresa obter financiamento, o que é positivo para investimentos. Contudo, não se deve analisar o WACC isoladamente, pois há outros fatores a considerar, como:

• Setor de atuação: empresas de setores diferentes têm WACC diferentes. Empresas de setores de alto risco (como tecnologia) geralmente têm WACC mais alto do que setores mais estáveis (como utilidades públicas).

• Risco do projeto: projetos mais arriscados podem exigir uma taxa de retorno superior ao WACC.

• Outros indicadores: WACC deve ser comparado com o NPV (Valor Presente Líquido) e IRR (Taxa Interna de Retorno).

Como estruturar o financiamento de forma ótima

A empresa deve buscar a combinação de dívida e capital próprio que minimize o WACC e maximize o valor de mercado das ações. Contudo, um endividamento excessivo aumenta o risco de insolvência, portanto, o equilíbrio é fundamental.

Limitações do uso do WACC

1. O WACC não consegue prever o futuro

Ele é baseado em dados atuais, mas taxas de juros e riscos podem mudar. A empresa pode precisar reestruturar sua dívida se as condições de mercado mudarem.

2. Não considera riscos específicos do projeto

O WACC é uma média da empresa como um todo. Projetos com riscos diferentes podem exigir taxas de retorno superiores ao WACC.

3. Cálculo complexo

Requer dados precisos e atualizados. Uma variação de apenas 1% na estimativa do custo da dívida ou do capital próprio pode alterar significativamente o WACC.

4. O WACC é uma estimativa

Devido às constantes mudanças de fatores econômicos, o WACC não fornece um valor exato, por isso deve ser usado em conjunto com outros indicadores financeiros.

Como usar o WACC de forma eficaz

Atualize-o regularmente

Quando as taxas de juros mudam ou a estrutura de capital da empresa se altera, o WACC também muda. Atualizações periódicas (como trimestralmente) ajudam a acompanhar a viabilidade dos investimentos.

Combine-o com outras ferramentas

Não dependa apenas do WACC. Use-o junto com NPV, IRR e outros indicadores de rentabilidade para obter uma visão mais completa do potencial de investimento.

Considere o contexto da empresa

Não compare o WACC de uma empresa com o de outra de setor diferente, pois cada setor possui riscos e estruturas de capital distintas.

Resumo: O WACC é uma ferramenta importante, mas não a única

O WACC ou custo médio ponderado de capital é um indicador fundamental na avaliação de investimentos. Ele informa quanto a empresa precisa pagar para obter recursos e, se o retorno esperado for maior que o WACC, o projeto é considerado viável.

Porém, o WACC possui limitações e não deve ser usado isoladamente. Investidores devem analisar também riscos, taxas de retorno, o ambiente setorial e outros indicadores financeiros para tomar decisões de investimento mais seguras e obter os melhores retornos a longo prazo.