A queda do Império Villar: de "incontrolável" a "caso de teste de governança"

Uma crise empresarial que não se via há décadas na Filipinas atingiu um grande conglomerado que outrora parecia intocável. Em 2025, o Grupo Viajarl tornou-se o centro de um dos escândalos de avaliação mais dramáticos do mercado, e as ações firmes das autoridades reguladoras posteriormente demonstraram que o mercado de capitais filipino mudou fundamentalmente.

O grande erro de avaliação que deu início a tudo

Quando a Viajarl Land revelou uma avaliação de novos terrenos de 1,33 triliões de pesos, inicialmente foi interpretado como uma vitória na escala e visão da empresa. Contudo, essa visão otimista foi rapidamente desfeita. A primeira advertência veio quando a firma de auditoria Phunonbayan & Araujo recusou-se a assinar o ajuste de valor justo. Depois, a Securities and Exchange Commission (SEC) investigou o método de avaliação e descobriu que a empresa responsável pelo valor de 1 trilhão de pesos, E-Value, não seguia os padrões internacionais de avaliação.

O resultado foi chocante. Os ativos não auditados da Viajarl Land, de 1,37 triliões de pesos, foram reduzidos para apenas 357 milhões de pesos na versão auditada. Isso não foi uma simples correção numérica, mas uma perda de confiança na própria base da empresa. As ações da Viajarl despencaram mais de 80%, e aproximadamente 18 bilhões de dólares em ativos fictícios evaporaram. Manny Viajarl caiu do topo da lista dos mais ricos na Filipinas.

A queda do mito de que era “intocável”

A essência do escândalo de avaliação não foi apenas um erro contábil. Estava enraizado na postura de Manny Viajarl. Em uma entrevista antiga, ele afirmou casualmente que “basta atribuir valor a 3.500 hectares para obter o preço”. Essa declaração, semelhante a um cálculo informal na balada, revelou uma crença implícita de que o tamanho justificava uma avaliação sem necessidade de análise detalhada. O mercado de capitais não funciona por cálculos wishful thinking. Fluxo de caixa descontado, realidade do zoneamento, cronogramas de infraestrutura, curvas de absorção de mercado e vendas comparáveis reais são o que realmente influenciam as decisões de investimento.

Durante anos, o Grupo Viajarl se beneficiou de unidades de negócios integradas e de uma fluência política. Antes, tinha uma reputação quase perfeita entre investidores institucionais, com uma pontuação de 9 em 10. Mas, até 2025, essa avaliação caiu para apenas 3. Quando as autoridades começaram a exigir maior transparência, essa estrutura interligada deixou de ser uma vantagem e passou a ampliar riscos. A posição de intocável desapareceu de um dia para o outro.

A crise em cadeia: declínio de cada divisão

A decadência do império Viajarl não se limitou ao problema de avaliação. A Prime Water, que antes operava sob um modelo de participação privada, passou a ser alvo de fiscalização regulatória. Sua joint venture com a Water District enfrenta pressões de legisladores e stakeholders locais quanto à qualidade do serviço, tarifas e justiça nos contratos. Apesar de sua lucratividade ainda forte — de 196 milhões de pesos em 2017 para quase 1,8 bilhões em 2023 —, os lucros não conseguem mais proteger a empresa das crescentes pressões políticas e sociais.

O setor de energia, através da SIPCOR, enfrenta uma crise ainda mais grave. Após a Comissão de Regulação de Energia (ERC) determinar que a SIPCOR não conseguiu fornecer melhorias obrigatórias, ela perdeu sua licença de operação em Siguijor. Essa decisão foi simbólica: foi a primeira vez que o Estado cancelou o direito de operação de um ativo do grupo. Uma mensagem clara ao mercado de que qualquer conglomerado deve cumprir os padrões regulatórios de desempenho.

A AllDay Market também não escapou às mudanças de tendência. Antes considerada uma campeã do varejo do grupo, suas receitas caíram para 9,25 bilhões de pesos e o lucro líquido para 268 milhões. As ações, que estrearam a 0,60 pesos na bolha de IPO de 2021, hoje são negociadas por uma fração desse valor, e a capitalização de mercado encolheu cerca de 70% desde o pico.

De fracasso na governança a vitória regulatória

A lição mais marcante da história Viajarl é que sua decadência não foi causada por choques externos ou colapsos macroeconômicos, mas por tensões internas e pelo conflito com um ambiente regulatório que decidiu afirmar sua autoridade. O prêmio de conglomerado virou desconto governamental de um dia para o outro.

Indicadores de risco dispararam com o acúmulo de controvérsias: disputas contratuais na Prime Water, falhas no serviço da SIPCOR, ajustes contábeis na Viajarl Land e uma súbita perda de confiança dos investidores. As curvas de valor de mercado de Viajarl e AllDay refletem claramente a escala dessas revisões de reputação.

Para investidores globais, a crise de 2025 não é apenas uma confusão financeira de uma família, mas um sinal de que as autoridades reguladoras filipinas começaram a mostrar dentes, e que o mercado de capitais do país entrou numa fase em que avaliação, desempenho de serviço e integridade contábil passaram a ser tão importantes quanto o acesso político.

2026: reconstrução, retirada ou reinício?

O próximo ano será decisivo para o conglomerado Viajarl. Os investidores já analisam sinais de se a recuperação está em andamento ou se a empresa continuará a suportar as consequências de seus excessos.

O mais importante é que a Viajarl Land apresente um balanço totalmente normalizado. É necessário divulgar números auditados, revelar partes relacionadas de forma transparente e adotar metodologias conservadoras e defensáveis na avaliação. Até que o fantasma de uma avaliação de 1 trilhão de pesos seja dissipado, o mercado permanecerá relutante em reavaliar suas ações.

Da mesma forma, o destino da Prime Water é crucial. Relatórios sobre parcerias ou venda de ativos sugerem possíveis caminhos para reduzir a exposição regulatória. Contudo, para que essas ações funcionem, é preciso lidar com questões mais complexas, como dívidas, obrigações de serviço e proteção ao consumidor.

O terceiro teste está na transformação operacional da AllDay e na sucessão da SIPCOR. Estabilizar as margens no varejo e melhorar de forma confiável os serviços de energia e água demonstrará que o grupo tem capacidade de reconstruir seu império não por proximidade ao poder, mas por desempenho.

Por fim: reputação é uma questão de números

A história Viajarl serve como um lembrete vívido de que até mesmo o império comercial mais consolidado pode ser reavaliado da noite para o dia, e que, em mercados emergentes, reputação não é apenas um conceito abstrato, mas um item do balanço que espera ser avaliado pelo mercado assim que as autoridades decidirem que as contas não batem mais.

Curiosamente, a queda do grupo Viajarl de uma posição intocável pode, na verdade, fortalecer a narrativa de investimento na Filipinas. Ao reivindicar maior disciplina na avaliação, desempenho em serviços públicos e responsabilidade pública, as autoridades reguladoras sinalizam uma transição para uma supervisão de mercado mais confiável. Conglomerados com governança fraca agora estão sob alerta. O império não está à beira do colapso, mas o mito que o cercava certamente foi destruído.