Herança e Superação: A Lenda de Investimento da Família Davis

Primeiro,

evitar ações baratas.

Esta é uma lição que Shelby aprendeu nos anos 80,

algumas das ações mais baratas podem valer esse dinheiro,

porque muitas dessas empresas são medianas.

O problema é,

uma empresa mediana continuará sendo mediana.

O CEO da empresa espera dias melhores à frente,

como é habitual na conduta dos CEOs.

A empresa pode se reerguer,

mas essa recuperação não é uma certeza.

“Mesmo que consiga se recuperar,” diz Shelby,

“essa recuperação levará mais tempo do que as pessoas esperam.

Você precisa ser um masoquista,

para gostar desse tipo de investimento.”

Segundo,

evitar ações caras.

Ações caras podem valer a pena,

pois podem representar grandes empresas.

Mas Shelby recusa-se a comprar esse tipo de ações,

a menos que seus preços sejam razoáveis em relação aos lucros.

“Qualquer empresa, a qualquer preço, pode não ser atraente,” diz Shelby.

A família Davis nunca pagou demais por roupas,

casas ou férias.

Por que os investidores deveriam pagar demais pelos lucros? No final,

não é isso que as pessoas compram, os lucros das empresas?

Chris descreve a ilusão criada por essas ações populares “zumbindo” como “um cassino sob microscópio e um restaurante de steak”.

A marca comum dessas empresas ilusórias é duas palavras: “selvagem”.

Quanto a se são uma cafeteria na internet com caça-níqueis,

quem se importa! Seja lá o que fizerem,

assim que a marca “selvagem” aparece,

são imediatamente perseguidas com entusiasmo.

Os seguidores compram essas ações a um múltiplo de 30 vezes o lucro,

nos próximos 4 anos,

os lucros da empresa “selvagem” crescem a uma taxa de 30% ao ano,

todos continuam mergulhados na febre “selvagem”.

No quinto ano,

a força da “selvagem” diminui,

o crescimento dos lucros é de apenas 15%.

Para a maioria das empresas,

um crescimento de 15% já é um bom resultado,

mas os investidores “selvagens” esperam mais.

Agora,

começam a hesitar,

dispostos a pagar apenas metade do valor original — um múltiplo de 15 vezes o lucro.

O resultado é uma queda de 50% no preço das ações,

uma “ajuste” para baixo de 50%.

Nesse momento,

todos os lucros contábeis evaporaram,

qualquer investidor que comprou ações “selvagens” no início,

após uma breve fase de brilho,

recebe apenas um retorno anualizado de 6%,

em comparação com o risco assumido,

é pouco.

Pois o retorno dos títulos do Tesouro dos EUA é de 6%,

mas com muito menos risco.

Assim que uma ação de crescimento rápido perde seu potencial de crescimento,

o investidor se torna vítima de uma matemática cruel: quando uma ação cai 50%,

ela precisa subir 100%,

para recuperar a perda anterior.

Terceiro,

comprar ações de empresas de crescimento moderado a um preço razoável.

Shelby acredita que bons investimentos são empresas cujo crescimento é maior que o múltiplo de lucros.

Ele evita comprar ações “selvagens”,

procura por ações “comuns”,

como um banco regional.

Essa ação “comum” tem apenas 13% de crescimento,

não chama atenção,

o preço é 10 vezes o lucro.

Se essa ação “comum” mantiver esse desempenho por 5 anos,

e atrair investidores dispostos a pagar 15 vezes o lucro,

então,

investidores pacientes terão um retorno anualizado de 20% em 5 anos,

enquanto as ações “selvagens” oferecem apenas 6%.

Às vezes,

a família Davis também encontra uma “ação de crescimento escondido”,

com uma reputação “comum”,

mas com lucros semelhantes aos da Microsoft.

Preço baixo,

retorno surpreendente,

é uma combinação irresistível,

AIG e muitas outras ações que a Davis descobriu se enquadram nessa categoria.

Se a AIG começar a vender marca-passos ou sementes transgênicas,

os investidores certamente atribuirão uma avaliação mais alta à empresa.

Mas, como uma seguradora monótona,

ela nunca gerou entusiasmo irracional ou algo assim.

A longo prazo, ações subvalorizadas minimizam o risco de queda.

Quarto,

esperar pelo momento certo de preço.

Quando Shelby gosta de uma empresa,

mas o preço está alto demais,

ele espera pacientemente que o preço caia.

Como os analistas mudam de opinião três ou quatro vezes por ano,

isso cria oportunidades de comprar ações da IBM,

Intel e HP.

Além disso,

as quedas ocasionais do mercado de baixa são as melhores amigas dos investidores cautelosos.

Como Shelby costuma dizer: “O mercado de baixa faz muita gente ganhar dinheiro,

só que muitas pessoas não percebem isso.”

Às vezes,

um setor enfrenta seu próprio mercado de baixa.

Por exemplo, na década de 80,

a crise imobiliária se espalhou para o setor bancário,

o que deu a Shelby a oportunidade de comprar ações do Citibank e Wells Fargo.

Quando o governo Clinton lançou uma reforma médica equivocada,

as principais farmacêuticas (como Merck,

Pfizer,

Lilly) caíram 40% a 50%.

Shelby e Chris tinham ações dessas três empresas.

Qualquer empresa pode passar por seu próprio mercado de baixa,

quando notícias ruins (como vazamentos de petróleo,

ações coletivas,

recalls de produtos) acontecem,

geralmente é uma boa oportunidade de compra,

desde que esses problemas sejam temporários,

e não prejudiquem a perspectiva de longo prazo da empresa.

“Quando você compra uma ação de uma empresa sólida, atingida por um golpe,” diz Shelby,

“você assume um risco limitado na compra,

pois as expectativas dos investidores são mais baixas.”

Na década de 80,

Shelby conseguiu selecionar muitas ações de crescimento com múltiplos de 10 a 12 vezes o lucro.

Mas,

nos anos 90, com o mercado em ebulição,

não há mais ações assim de bom valor.

Chris e Ken nunca tiveram essa experiência,

agora eles só podem esperar por uma queda do mercado.

Quinto,

seguir a tendência.

Na escolha de ações de tecnologia,

Shelby é muito cauteloso,

mas não evita completamente esse tipo de ação,

ao contrário de dois famosos investidores que têm medo de tecnologia — Buffett e Lynch.

Desde que possam encontrar empresas com preços razoáveis,

lucros reais,

gestão sólida,

ele as incluirá com entusiasmo na carteira.

Caso contrário,

ele prefere perder essas partes mais dinâmicas da economia.

Ele investiu cedo na Intel,

e obteve bons lucros.

Desde meados dos anos 80,

ele também possui ações da IBM.

Ele também comprou ações da Applied Materials,

uma versão moderna do “jogo de enxada e pá”.

Na corrida do ouro do século XIX,

quem vendia enxadas e pás ganhava muito dinheiro,

mas os clientes que usavam essas ferramentas para procurar ouro acabaram falindo.

O mesmo acontece novamente,

a Applied Materials vende equipamentos para os “prospectores” do setor de semicondutores.

Sexto,

investimento temático.

Para investidores de estilo “bottom-up”,

eles gostam de investir em empresas com boas características.

Desde que tenham um futuro promissor,

de plataformas de petróleo a redes de fast-food,

de todos os setores,

eles podem investir.

Para investidores de estilo “top-down”,

eles primeiro estudam as tendências macroeconômicas,

depois identificam setores que podem se desenvolver bem no cenário atual,

e, por fim,

selecionam empresas específicas nesses setores.

O estilo de Shelby combina “bottom-up” e “top-down”,

integrando ambos.

Antes de investir,

ele sempre busca um “tema”.

Na maioria das vezes,

o tema é óbvio.

Na década de 70,

a inflação galopante foi um tema evidente.

Shelby investiu em empresas de petróleo,

gás natural,

alumínio e outras commodities,

para compor a carteira do fundo de risco de Nova York que ele geria,

pois essas empresas se beneficiam do aumento de preços.

Na década de 80,

já havia sinais de que,

na luta contra a inflação,

o Federal Reserve tinha vencido.

Naquele momento,

Shelby descobriu um novo tema: queda de preços,

queda de juros.

Assim,

ele reduziu seus investimentos em ativos tangíveis,

comprou ativos financeiros: bancos,

corretoras e seguradoras.

Empresas financeiras se beneficiam de um ambiente de juros em declínio.

Shelby investiu 40% de seu capital em ações financeiras,

aproveitando a oportunidade de crescimento acelerado do setor.

Essas “ações de crescimento escondido” não crescem tão rápido quanto Microsoft ou Home Depot,

mas oferecem retornos bastante satisfatórios.

Na década de 90,

Shelby e Chris focaram em outro tema: envelhecimento da geração do baby boom.

Com a envelhecimento da geração mais rica da história dos EUA,

empresas farmacêuticas,

cuidados de saúde,

hospitais de reabilitação tornaram-se setores beneficiados.

Após uma forte alta no setor farmacêutico,

Shelby aguardou pacientemente a oportunidade após uma nova queda do mercado.

Sétimo,

deixe seus vencedores continuarem a correr.

Um fundo de crescimento típico vende 90% dos ativos anualmente,

e substitui por ativos com potencial maior.

Porém,

o fundo de risco de Shelby tem uma rotatividade anual de apenas 15%.

Davis prefere comprar ações e mantê-las por muito tempo,

para evitar pagar altos impostos sobre ganhos de capital.

Essa estratégia de “comprar e manter” reduz custos de transação,

e minimiza erros por negociações frequentes.

Negociar frequentemente traz ganhos e perdas,

resultados incertos,

mas custos de transação são certos.

Quando Shelby era jovem,

Davis lhe disse várias vezes,

“Timing” é inútil.

Ele repassou esse conselho para a próxima geração: Chris e Andrew.

“Depois de comprar ações com desconto,” diz Shelby,

“podemos mantê-las por um longo período,

até que possam ser vendidas a um preço ‘razoável’.

Mesmo que atinjam esse ponto,

desde que continuem crescendo,

estamos dispostos a mantê-las.

Gostamos de comprar por um preço que reflita ‘valor’,

mas queremos que continuem crescendo.”

“Posso manter uma ação por dois ou três ciclos de recessão ou mercado.

Assim,

posso entender como a empresa reage em diferentes condições econômicas.”

Oitavo,

invista em uma gestão excelente.

Davis investe em gestores brilhantes,

como Hank Greenberg na AIG,

Shelby também segue essa lógica,

investindo em Andy Grove na Intel,

e Eli Broad na Sun America.

Se um grande líder deixar uma empresa e for para outra,

Shelby investirá na nova,

uma demonstração de sua habilidade de avaliar gestores.

Quando Jack Gordanhoff saiu do Wells Fargo para o First Bank,

Shelby comprou ações do First Bank.

Quando Harvey Glober apareceu na American Express,

ele comprou ações da Amex.

“Qualquer sucesso empresarial depende de uma gestão excelente,

isso é uma verdade reconhecida em Wall Street.

Porém,

analistas comuns tendem a ignorar isso,” diz Chris,

“eles adoram discutir os dados mais recentes,

mas, sem avaliar a equipe de liderança,

nunca fazemos qualquer investimento.”

Nono,

não olhe pelo retrovisor.

“Desenvolvimento tecnológico faz com que investidores se concentrem demais nos dados do passado,” diz Shelby,

“nunca se buscou tanto assim,

de encontrar no passado as pistas para o futuro.”

A história de Wall Street mais valiosa é que,

o passado nunca se repete exatamente.

Após a crise de 1929,

por 25 anos,

as pessoas evitaram investir em ações,

pois acreditavam numa ilusão: o mercado iria colapsar.

Depois da Segunda Guerra Mundial,

também evitaram investir,

pois achavam que a recessão viria após a guerra.

No final dos anos 70,

as pessoas também evitaram investir,

pois acreditavam que uma queda semelhante à de 1973-1974 se repetiria.

Como Shelby escreveu em 1979: “A maioria dos investidores gasta muito tempo,

prevenindo desastres de magnitude improvável.”

Em 1988-1989,

as pessoas fugiram das ações para evitar uma nova crise de 1987.

Porém,

todas essas precauções tiveram consequências lamentáveis,

pois, sempre que pensam em prevenir uma crise,

é justamente a hora de investir pesado.

A história de Wall Street revela muitos equívocos.

Por exemplo:

“Só quando os lucros das empresas sobem,

o preço das ações sobe,”

mas, na realidade,

quando os lucros estão fracos,

as ações podem se sair bem.

“Durante a alta inflação,

o mercado de ações sofre,”

mas, na década de 50,

isso não aconteceu.

“Investir em ações é a melhor arma contra a inflação,”

mas, na década de 70,

a realidade mostrou que não era bem assim.

Décimo,

persistir até o fim.

“Com um horizonte de 1, 3 ou 5 anos,

as ações podem ser perigosas,

mas, olhando 10, 15 anos, a perspectiva muda,” diz Chris,

“meu pai entrou na bolsa no auge de um mercado de alta,

mas, após 20 anos,

seus maus investimentos começaram a se tornar irrelevantes.

Em cartas aos acionistas,

reafirmamos: estamos em uma maratona.”

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