Recentemente, uma pesquisa da Goldman Sachs gerou bastante atenção. Eles descobriram que a correlação média de 3 meses das ações do S&P 500 caiu para 0,17, o nível mais baixo desde 2017. Para comparação: durante a pandemia, esse número chegou a 0,75-0,80. Agora, estar apenas em 0,17, o que isso significa?

À primeira vista, isso parece refletir uma maior diversificação do mercado. Mas a realidade é muito mais complexa. Qual é a verdade? Sete gigantes da tecnologia representam mais de 40% do valor de mercado do S&P 500, e estão em forte alta. Ao mesmo tempo, dados da BlackRock mostram que cerca de 40% dos componentes do S&P 500 terão prejuízo em 2025. Em outras palavras, apenas algumas ações estão lucrando, enquanto a maior parte está lutando por conta própria. Isso não é uma estrutura de mercado saudável, mas uma fragmentação extrema — a correlação foi levada a níveis historicamente baixos.

Ainda mais preocupante são os sinais que a história oferece. O que acontece após a correlação atingir um ponto baixo em 2017? A volatilidade do mercado aumenta drasticamente em 2018. E após a baixa correlação em 2019? Em 2020, a pandemia causou uma queda de 34%, e a correlação disparou para 0,80. Essa mudança costuma acontecer em poucas semanas. Kieran Diamond, estrategista de derivativos do UBS, afirma abertamente: a correlação implícita já atingiu níveis históricos baixos, e, se os fatores macroeconômicos voltarem a dominar, o VIX pode subir drasticamente.

Há também algo ainda mais perigoso chamado "bomba de correlação". Parece uma expressão de gíria, mas o conceito é simples. Muitos fundos de hedge estão jogando o mesmo jogo: comprando volatilidade de ações, vendendo volatilidade de índices, apostando na continuidade de baixa correlação. Um fundo de volatilidade de São Francisco, a QVR Advisors, já percebeu o sinal: a diversificação se tornou uma estratégia excessivamente congestionada. Eles até começaram a fazer posições contrárias a essa estratégia.

E o que acontece se ocorrer um choque sistêmico? Como uma bolha de IA estourando, uma política tarifária realmente sendo implementada, lucros corporativos abaixo do esperado — qualquer um desses eventos pode fazer a correlação subir de 0,17 para acima de 0,60. O que aconteceria então? Todas as posições de diversificação perderiam dinheiro ao mesmo tempo, acionando uma cadeia de liquidações, e a correlação e o índice VIX aumentariam ainda mais. Isso é o que chamamos de "bomba".

Há também uma descoberta mais dolorosa. Uma pesquisa da LVW Advisors revela um paradoxo: quando o mercado está mais concentrado (correspondendo a uma baixa correlação entre ações), a correlação entre ações e títulos na verdade aumenta. O que isso significa? A diversificação tradicional de uma carteira 60/40 (60% ações, 40% títulos) perde eficácia.

A perspectiva para 2026 é bastante direta: o aumento da volatilidade elevará a correlação entre ações e títulos. Quando uma crise acontecer, ações e títulos cairão simultaneamente, e aqueles que achavam que estavam diversificando vão descobrir a verdade — a carteira é extremamente frágil.

Os dados falam por si. A história mostra que, quando a correlação passa de níveis extremamente baixos para níveis extremamente altos, o S&P 500 geralmente despenca entre 15-30%. E essa mudança costuma acontecer em poucas semanas. Portanto, o atual 0,17 parece seguro demais, mas o próximo movimento pode acontecer mais rápido do que você imagina.