TD Cowen reduz o preço-alvo da Strategy para 440 dólares, como avaliar as oportunidades e riscos das ações de "conceito" em criptomoedas?

Investimento bancário TD Cowen irá ajustar a meta de preço de ações de um ano da empresa de reserva de Bitcoin Strategy (antiga MicroStrategy) de 500 dólares para 440 dólares. A principal razão dessa revisão é que a contínua emissão de ações ordinárias e preferenciais diluiu o “retorno de Bitcoin” (ou seja, a taxa de crescimento da quantidade de Bitcoin por ação), e a estratégia agressiva de aquisições baseada em financiamento de ações está enfrentando desafios de diluição de lucros.

O que está por trás do ajuste de preço-alvo

De acordo com um relatório recente de analistas da TD Cowen, essa empresa listada, conhecida por sua estratégia agressiva de investimento em Bitcoin, teve seu preço-alvo revisado para baixo. Essa redução foi principalmente baseada na reavaliação do “retorno de Bitcoin” futuro. Os analistas estimam que a Strategy adquirirá cerca de 155.000 Bitcoins no exercício fiscal de 2026, muito acima dos 90.000 Bitcoins anteriormente previstos.

No entanto, essa aceleração na aquisição de Bitcoin deve depender principalmente da emissão de mais ações ordinárias e preferenciais para financiamento. Essa forma de captação de recursos diluirá o lucro por ação, levando a uma redução na expectativa de retorno de Bitcoin para 7,1% em 2026, de 8,8% anteriormente, significativamente abaixo dos 22,8% de 2025.

Modelos de financiamento e riscos de diluição

O modelo de negócio central da Strategy é financiar-se através do mercado de capitais, adquirindo e mantendo continuamente Bitcoin, com o desempenho de suas ações altamente ligado ao preço do Bitcoin, geralmente incluindo um “prêmio de Bitcoin”.

A empresa possui diversas ferramentas de financiamento flexíveis, incluindo emissão de ações ordinárias, diferentes séries de ações preferenciais (como STRC, que são ações preferenciais perpétuas de taxa variável) e outros instrumentos de mercado de capitais. Esses mecanismos compõem seu “caixa de ferramentas de financiamento”. Até 30 de junho de 2025, a Strategy possuía 597.325 Bitcoins, com um custo total investido de aproximadamente 42,4 bilhões de dólares (preço médio de compra de cerca de 70.982 dólares por Bitcoin), e obteve fundos por meio de seu plano de emissão de ações no mercado (ATM).

Para manter sua estratégia de investimento em Bitcoin altamente alavancada, a Strategy continua a captar recursos no mercado de capitais. Na semana até 11 de janeiro de 2026, a empresa emitiu aproximadamente 6,8 milhões de ações ordinárias e 1,2 milhão de ações preferenciais da série STRC por meio de seu plano ATM, arrecadando cerca de 1,25 bilhão de dólares líquidos, quase todos utilizados para comprar 13.627 Bitcoins, elevando sua posição total para aproximadamente 687.410 Bitcoins.

A eficiência desse modelo de financiamento é crucial: quando o preço de captação está próximo ao valor líquido dos ativos de Bitcoin por ação, o valor criado para os acionistas no curto prazo (ou seja, o retorno de Bitcoin) é bastante limitado. Sua lógica de longo prazo é totalmente baseada na expectativa de uma forte valorização do preço do Bitcoin.

Posicionamento de “ação conceito de Bitcoin” de alto risco

A Strategy é vista como uma das ações conceito de Bitcoin mais puras, oferecendo aos investidores do mercado tradicional uma ferramenta única para exposição ao Bitcoin sem a necessidade de possuir diretamente criptomoedas. Sua estrutura de capital complexa (incluindo ações ordinárias, diferentes séries de ações preferenciais e títulos conversíveis) visa atender a diferentes perfis de risco dos investidores, alguns focados em receber dividendos fixos, outros buscando valorização de capital vinculada ao preço do Bitcoin. No entanto, essa estrutura também aumenta os riscos. O valor de mercado da empresa reflete não apenas o valor do Bitcoin que possui, mas também as expectativas do mercado quanto ao sucesso contínuo de sua estratégia de financiamento e aquisições.

Qualquer fator que afete sua capacidade de captação de recursos ou que leve a uma queda contínua no retorno de Bitcoin (como apontado no relatório da TD Cowen) pode comprometer sua avaliação elevada. Além disso, a forte volatilidade do preço do Bitcoin será amplificada por sua estrutura alavancada, influenciando o preço das ações.

Ambiente de mercado e perspectivas futuras

O mercado de Bitcoin atualmente está em uma fase delicada. Dados on-chain indicam que a pressão de realização de lucros por parte das empresas no final de 2025 diminuiu, e a estrutura de mercado parece mais clara no início de 2026.

A demanda de cofres corporativos (como as ações da Strategy) fornece suporte temporário ao mercado, mas seus fluxos de fundos apresentam características explosivas e irregulares, ao invés de fluxo contínuo e estável. A análise do Glassnode aponta que essa demanda é mais “oportunista”, dependente de eventos impulsionados por preços. Ao mesmo tempo, o fluxo de fundos para ETFs de Bitcoin à vista nos EUA começou a retornar ao fluxo líquido positivo, indicando que a demanda institucional pode estar se recuperando, o que fornece um suporte estrutural adicional ao preço do Bitcoin.

Embora a TD Cowen tenha revisado para baixo o preço-alvo da Strategy, ela mantém uma visão construtiva sobre seu papel como ferramenta de investimento em Bitcoin. Os analistas preveem que, com melhorias na eficiência de financiamento e uma expectativa de alta no preço do Bitcoin, o retorno de Bitcoin da empresa em 2027 pode subir para 8,1%. O banco mantém uma visão otimista de longo prazo para o preço do Bitcoin, prevendo que ele possa atingir cerca de 177.000 dólares em dezembro de 2026 e cerca de 226.000 dólares em dezembro de 2027.

Perspectiva do mercado de Gate e o mercado de Bitcoin

Complementando o investimento em ações conceito de Bitcoin, está o próprio mercado de Bitcoin à vista. Até 15 de janeiro de 2026, o mercado de Bitcoin apresenta os seguintes dados principais:

O mercado apresenta uma tendência de alta moderada no curto prazo, com a pressão de realização de lucros por parte dos investidores de longo prazo diminuindo, criando uma base para uma consolidação em níveis-chave. A análise do Glassnode indica que o próximo ponto de atenção do mercado é se ele conseguirá recuperar de forma sustentável a base de custos dos detentores de curto prazo (atualmente cerca de 99.1 mil dólares), o que será um sinal importante de mudança de tendência para uma fase mais positiva.

O mercado de derivativos também mostra sinais de recuperação cautelosa do apetite ao risco. Os contratos futuros em aberto, após uma correção, começaram a se reconstruir, e a “inclinação” do mercado de opções está se normalizando, indicando que os traders estão mudando o foco de proteção contra baixa para participação de alta.

O preço das ações da Strategy oscilou após a publicação do relatório da TD Cowen. Enquanto isso, o preço do Bitcoin recentemente apresentou uma recuperação no mercado de Gate, com alta superior a 5,63% nos últimos 7 dias, desafiando novamente níveis psicológicos e técnicos importantes. Os dados on-chain do Glassnode revelam o jogo atual do mercado: por um lado, a demanda de cofres corporativos e o fluxo de fundos para ETFs oferecem suporte; por outro, há uma grande quantidade de posições de compra em níveis históricos elevados, formando uma pressão de oferta contínua. A liquidação de mais de 45% das opções de Bitcoin em aberto, que estavam em níveis altos, eliminou as estruturas complexas de hedge de fim de ano, tornando a expressão de risco do mercado de início de ano mais clara e direta, sem ficar presa a posições de exercício de preço fixo.