A inflação nos Estados Unidos atinge mínimos: O que isso significa para o Fed nos próximos anos?

Na madrugada de 19 de dezembro, o mercado financeiro global recebeu um impacto inesperado. Os dados de inflação de novembro publicados pelo Escritório de Estatísticas do Trabalho dos EUA mostraram um arrefecimento mais acentuado do que o antecipado: o índice de preços ao consumidor (IPC) interanual atingiu 2,7%, muito abaixo da previsão de 3,1%. A cifra de inflação subjacente, ainda mais surpreendente, situou-se em 2,6%, marcando o seu nível mais baixo em praticamente três anos. A reação foi imediata: o dólar caiu 22 pontos em operações intradiárias, enquanto o ouro subiu 16 dólares à vista no mesmo período.

O dado que suscita dúvidas: sinal real ou ruído estatístico?

Embora os números pareçam contundentes, os analistas alertam para a sua fiabilidade. Devido ao encerramento do governo dos EUA em outubro, a agência laboral foi obrigada a omitir esse mês do seu cálculo, assumindo uma mudança zero no IPC para esse período. Este tratamento estatístico introduziu um viés baixista estimado em 27 pontos base, segundo a análise da UBS. Sem esse efeito distorcedor, a inflação real rondaria os níveis esperados pelo mercado, próximos a 3,0%.

No entanto, por trás do ruído estatístico existe uma tendência estrutural genuína. A inflação de serviços básicos moderou-se significativamente, com os custos de habitação a cair de 3,6% para 3,0% interanual. Este fenómeno reflete uma descompressão real em um dos componentes mais persistentes da inflação nos últimos 10 anos, onde o setor imobiliário tem sido determinante.

Mercados em movimento: Expectativas de flexibilização

A reação dos ativos financeiros refletiu imediatamente as novas interpretações sobre a política monetária. Os futuros do Nasdaq 100 ganharam mais de 1%, os rendimentos dos títulos do Tesouro diminuíram e o euro fortaleceu-se face ao dólar (subindo quase 30 pontos no curto prazo).

As probabilidades implícitas de mercado para um corte de taxas por parte da Reserva Federal em janeiro do próximo ano subiram de 26,6% para 28,8%. Além disso, os operadores agora preveem aproximadamente 62 pontos base adicionais de relaxamento monetário para o restante de 2026, distribuídos em múltiplas reduções. Esta reprecificação reflete como os últimos 10 anos de ciclos de taxas de juros prepararam o mercado para mudanças rápidas na direção da política.

Fissuras internas na Federal Reserve

O dado de inflação inesperadamente baixo já está alimentando divisões dentro da Fed. Na reunião de dezembro, a decisão de cortar 25 pontos base foi aprovada com 9 votos a favor e 3 contra, o número de dissidentes mais alto em seis anos. Alguns funcionários, como a presidente de Kansas City, Schmid, e o presidente de Chicago, Goolsbee, opuseram-se e defenderam uma pausa nos cortes, enquanto o governador Milan pressionou por reduções mais agressivas.

O dot plot da Fed (diagrama de pontos) projeta uma taxa de juro de política de 3,4% para 2026 e 3,1% para 2027, implicando cortes modestos de 25 pontos base anuais. Mas estas cifras médias escondem desacordos profundos: Bostic, presidente da Fed de Atlanta, afirmou que a sua previsão para 2026 não inclui qualquer corte, antecipando um crescimento do PIB de 2,5% que justificaria manter uma postura restritiva.

A disparidade entre a projeção oficial e as expectativas do mercado

A BlackRock estima que a trajetória mais provável da Fed aponta para taxas próximas de 3% em 2026, uma redução mais profunda do que a mediana de 3,4% mostrada no dot plot. Esta divergência reflete a tensão entre a orientação oficial cautelosa e as apostas agressivas do mercado.

Desde o quarto trimestre de 2025, a Fed também transitará do ajuste quantitativo (QT) para um novo mecanismo chamado Compras de Gestão de Reservas (RMP). Embora formalmente definidas como operações “técnicas” de liquidez, o mercado interpreta-as como uma flexibilização disfarçada ou quase-QE, uma mudança de regime que poderá acelerar futuras reduções de taxas.

O fator laboral e a inflação em perspetiva histórica

O mercado de trabalho dos EUA continuará a ser a bússola da Fed. Os pedidos iniciais de subsídio de desemprego em novembro atingiram 224.000, abaixo das expectativas, refletindo estabilidade laboral. No entanto, comparado com os últimos 10 anos, o mercado de trabalho mostra sinais de enfraquecimento gradual, embora sem que se apresente deterioração catastrófica.

A CMB International Securities projeta que na primeira metade de 2026, a inflação poderá continuar a diminuir devido a preços menores do petróleo e desaceleração salarial, criando espaço para uma possível redução em junho. No entanto, no segundo semestre, a inflação poderá repuntar, obrigando a Fed a manter as taxas sem alterações.

Divergência total em Wall Street

Os bancos de investimento oferecem previsões contraditórias. A ICBC International espera cortes acumulados de 50-75 pontos base em 2026, levando as taxas ao “neutro” de aproximadamente 3%. A JPMorgan, por outro lado, mantém uma visão mais restritiva: considera que o investimento empresarial continuará a sustentar o crescimento, pelo que antecipa cortes limitados que estabilizem as taxas na faixa de 3%-3,25% até meados do ano.

O ING Group apresenta cenários extremos: num, deterioração económica severa impulsiona a Fed a flexibilizar agressivamente, deprimindo os rendimentos dos títulos ao 3%. No outro, relaxamento prematuro da política gera desconfiança sobre o controlo da inflação, disparando os títulos do Tesouro a 10 anos até ao 5%.

Incertezas futuras e oportunidades de investimento

Com o mandato do presidente Powell a terminar em maio de 2026, a transição de liderança na Fed introduz incerteza adicional. Embora o IPC de novembro provavelmente não altere a decisão de dezembro de pausar os cortes em janeiro, certamente amplificará as vozes dovish dentro do organismo. Se dezembro confirmar a desaceleração, a Fed poderá recalibrar a sua trajetória de cortes para 2026.

Para investidores, a BlackRock sugere diversificar através de títulos de curto prazo (0-3 meses), aumentar exposição a durações médias, construir escadas de títulos para garantir rendimentos e procurar retornos superiores em segmentos de alto rendimento e mercados emergentes.

Kevin Flanagan, da WisdomTree, resumiu a situação: a Fed transformou-se numa “casa dividida” e o limiar para maior flexibilização é extraordinariamente alto. Enquanto a inflação permanecer a um ponto percentual acima do objetivo e o mercado de trabalho não arrefecer drasticamente, os cortes consecutivos serão improváveis.

O panorama das taxas de juro para 2026 permanece num ponto de inflexão. Embora o dado de novembro apresente limitações estatísticas, abriu espaço político para novas reduções. Nos últimos 10 anos, ciclos semelhantes demonstraram que as mudanças nas orientações monetárias podem acelerar inesperadamente quando convergem dados fracos, pressões políticas e expectativas de mercado alteradas. A próxima semana de dados económicos decidirá se esta é uma anomalia passageira ou o verdadeiro início de um novo ciclo de flexibilização.