Expansão do Mercado de Contratos Perpétuos de RWA é Essencial para a Inovação do Modelo Market Maker——DeFi Abrindo o Caminho para os Mercados de Alavancagem de Wall Street

Atualmente, a procura por negociações alavancadas nos mercados financeiros mundiais continua a expandir-se sem parar. O mercado de opções 0DTE (expiração no mesmo dia) dos EUA registou um volume de negócios de 48 trilhões de dólares por mês, enquanto o mercado de CFD fora dos EUA atingiu 30 trilhões de dólares mensais. Por trás destes mercados gigantescos estão não apenas detentores de ativos, mas também especuladores que procuram exposição direcionada. No entanto, as ferramentas financeiras existentes e os modelos de criadores de mercado ainda são insuficientes para satisfazer de forma eficiente esta demanda massiva, e é aqui que os protocolos DeFi encontram novas oportunidades.

Dificuldades dos criadores de mercado com RWA — as contradições estruturais reveladas pela lacuna nos mercados de negociação

Limites do modelo tradicional de criadores de mercado

Os criadores de mercado que sustentam a liquidez nos mercados financeiros oferecem a diferença entre preço de compra e venda, visando lucros com spreads. Contudo, no domínio dos contratos perpétuos de ativos reais (RWA), este modelo clássico enfrenta desafios fundamentais.

Nos mercados de criptoativos, as negociações ocorrem 24/7, permitindo aos criadores de mercado fazer hedge de riscos em milissegundos. Por outro lado, ativos tradicionais — especialmente ações dos EUA e commodities — têm horários de negociação limitados, fechando nos fins de semana e feriados. Esta “lacuna temporal física” é o maior obstáculo que os plataformas de RWA Perps DEX enfrentam. Dados mostram que várias plataformas de RWA Perps DEX registaram mais de 20 mil milhões de dólares em volume em 30 dias, mas nos fins de semana a liquidez cai entre 70% a 90%.

Impossibilidade de hedge durante pausas de negociação

Para obter lucros com RWA Perps, os criadores de mercado precisam fazer hedge em tempo real contra as ordens recebidas dos utilizadores. Por exemplo, ao vender um contrato de 1 milhão de dólares de ações Tesla na blockchain, o criador de mercado deve imediatamente construir uma posição de hedge no mercado de futuros tradicional.

Porém, durante fins de semana ou à noite, quando o mercado de ações dos EUA está fechado, este hedge torna-se impossível. Quando a NASDAQ ou a CME param de negociar, os criadores de mercado não podem ajustar posições, ficando vulneráveis a movimentos de preços imprevistos. Como resultado, eles podem recusar-se a negociar ou simplesmente aumentar o spread, adicionando uma grande margem de risco. Esta é a razão pela qual plataformas tradicionais baseadas em livros de ordens veem spreads multiplicar-se por várias vezes e a liquidez secar nos fins de semana.

Risco de gap e vulnerabilidade dos mecanismos de liquidação

Ainda mais grave é o “risco de gap”. Na abertura do mercado na segunda-feira, a pressão de compra e venda acumulada durante o fim de semana é libertada de uma só vez, provocando saltos de preço significativos. Nos criptoativos, a variação contínua de preços permite que os motores de liquidação fechem posições em tempo útil. Mas, em RWA, os preços saltam de forma abrupta, criando “saltos” na curva de preços, dificultando a procura de contrapartes para transações inversas, o que pode levar à ampliação de perdas.

Assim, os protocolos e os provedores de liquidez (LPs) assumem riscos de gap imprevisíveis, o que ameaça a estabilidade do sistema.

Liquidez e estratégias de criadores de mercado — evolução dos protocolos RWA

CFD na blockchain: inovação no modelo de criador de mercado baseado em pools

Para enfrentar os desafios dos RWA Perps, os protocolos DeFi desenvolveram novos modelos de criadores de mercado, que “digitalizaram” os corretores de CFD tradicionais.

A Synthetix, numa fase inicial, criou um modelo de troca de liquidez infinita baseado em oráculos de preços, sem necessidade de livros de ordens. Todos os ativos sintéticos podem ser trocados livremente, sem procurar contrapartes. Contudo, este modelo exigia que os LPs, enquanto criadores de mercado, assumissem riscos unidirecionais de longo prazo (por exemplo, se os utilizadores continuarem a comprar, o LP fica exposto). Com o tempo, a sustentabilidade do sistema foi posta em causa, levando a Synthetix a suspender a maioria dos ativos de RWA a partir de 2021.

A Gains Network adotou um modelo melhorado baseado em pools. Um “gToken Vault” independente funciona como criador de mercado, absorvendo os lucros e perdas dos utilizadores. Além disso, introduziu o token GNS como “linha de defesa final”: em caso de perdas extremas, o pool pode emitir novos GNS para compensar. Os preços incluem spreads fixos, cuja receita é partilhada entre LPs e estakers de GNS.

Contudo, este modelo mantém a contradição fundamental de “lucro do trader = perda do LP”, especialmente em mercados de RWA com tendências de alta unidirecional de anos (como o contínuo crescimento do S&P 500), que pressionam continuamente os pools de LP.

Ostium: o próximo modelo com hedge externo para criadores de mercado

Lançado oficialmente na mainnet Arbitrum em agosto de 2025, o Ostium oferece uma solução radical. O núcleo da sua inovação é separar completamente as funções de “liquidação” e “hedge” dos criadores de mercado.

Ostium usa uma estrutura de dois pools: o primeiro, “Liquidity Buffer”, acumula fundos provenientes dos lucros do protocolo, que pagam ou acumulam as perdas dos utilizadores. O segundo, “OLP Vault”, é um pool de fundos fornecidos por LPs. Quando o Liquidity Buffer se esgota, o OLP Vault intervém como criador de mercado externo.

Assim, as perdas de curto prazo dos utilizadores são absorvidas pelos lucros do protocolo, enquanto os LPs assumem apenas riscos unidirecionais de longo prazo. Além disso, Ostium introduziu uma equipa profissional de market makers, que realiza hedge multi-mercado em milissegundos, cobrindo o risco de base com mercados tradicionais, externalizando assim o risco do protocolo.

Estratégias de criadores de mercado — do modelo de pools ao livro de ordens

Por que optar pelo modelo de pools

Kaledora, fundador do Ostium, explica por que o modelo de pools é preferido na área de RWA Perps.

Primeiro, a eficiência na descoberta de preços. As principais bolsas globais como NASDAQ e CME já descobrem preços de ações e câmbio em tempo real. Reconstruir livros de ordens on-chain para RWA equivale a competir com estas instituições, detentoras de direitos adquiridos de trilhões de dólares, numa questão de profundidade de mercado, sendo uma tarefa de nível absoluto inferior. Em contrapartida, o modelo de pools usa oráculos de preços, evitando gastar recursos na descoberta de preços.

Segundo, a eficiência do hedge pelos criadores de mercado. Nos projetos nativos de cripto, como Hyperliquid, os criadores podem fazer hedge em CEXs 24/7, em milissegundos, usando livros de ordens. Mas, na área de RWA, há um atraso entre USDC on-chain e pagamentos tradicionais, obrigando os criadores a manter fundos em contas tradicionais. Além disso, os bancos fecham às vezes ao fim de semana, dificultando hedge imediato em movimentos de preço abruptos. Este “fraching de hedge transfronteiriço” torna difícil a adoção de modelos de livros de ordens.

Por exemplo, a Trade.xyz na ecosystem Hyperliquid tem taxas de financiamento extremamente elevadas ao fim de semana, indicando que os criadores de mercado não conseguem fazer hedge e aumentam o prémio de risco. Em contrapartida, o modelo de pools do Ostium interrompe completamente as negociações durante os períodos de fecho do mercado, liquidando posições de alta alavancagem para evitar gaps de preço.

Evolução das estratégias de criadores de mercado

Curiosamente, projetos de pools existentes começam a explorar novas estratégias de market making. Em agosto de 2025, na fórum de governança do GMX, foi discutida a proposta “Global Hedge Vault (GHV)”, que introduz mecanismos de market making externo, visando uma estrutura delta-neutra, uma evolução do que o Ostium já faz, e que sugere o próximo passo.

A razão de o GMX manter uma estratégia de pools separada é a diferença de mercado. O mercado de criptoativos é altamente volátil, e a lei dos grandes números garante que apostas aleatórias tenham expectativa negativa, permitindo que o pool obtenha expectativa positiva. Já o mercado de RWA (especialmente ações) tem baixa volatilidade e visa competir com corretoras tradicionais de CFD, exigindo estratégias diferentes de criadores de mercado.

O futuro do mercado de contratos perpétuos de RWA — inovação contínua nos modelos de criadores de mercado

Para que os mercados de contratos perpétuos de ativos reais conquistem de verdade o mercado de alavancagem de Wall Street, a inovação nos modelos de criadores de mercado é essencial.

Atualmente, protocolos de pools estão a separar “liquidação” e “hedge”, delegando o segunda a equipas externas especializadas, buscando equilibrar sustentabilidade e escalabilidade. Assim, os protocolos DeFi evoluem de meros provedores de liquidez para verdadeiros “corretores de CFD baseados em contratos inteligentes”.

Por outro lado, os apoiantes do livro de ordens também começam a explorar novas estratégias de market making, com múltiplas abordagens a competir, levando à seleção de mecanismos mais eficientes. A capacidade de os criadores de mercado fazerem hedge de riscos de forma eficiente e responder às necessidades dos utilizadores será a chave para que o DeFi conquiste de fato o mercado de alavancagem de Wall Street. Espera-se que, no futuro, múltiplos modelos coexistam, cada um explorando diferentes segmentos de mercado e impulsionando o crescimento dos RWA.