Como o Parceiro de Warren Buffett Construiu um Portefólio Concentrado que Desafia a Sabedoria Convencional

Quando Charlie Munger, o parceiro de longa data e vice-presidente da Berkshire Hathaway, faleceu em novembro de 2023, o mundo dos investimentos perdeu uma das suas mentes mais não convencionais. Mas o seu legado vai muito além da sua colaboração de décadas com Warren Buffett — vive na carteira que deixou para trás, uma aula magistral sobre o poder da convicção em detrimento da diversificação. Com um património de aproximadamente 2,6 mil milhões de dólares concentrado em apenas três investimentos, Munger demonstrou que, por vezes, a melhor estratégia é saber o que se está a fazer e dedicar-se totalmente a isso.

“A diversificação é uma muleta para quem não sabe de nada”, declarou Munger numa conferência em 2017, uma filosofia que o seu parceiro Warren Buffett também partilhou ao afirmar que a diversificação faz “pouco sentido para quem sabe o que está a fazer”. Não era arrogância — era sabedoria adquirida. Antes de se juntar a Buffett na Berkshire Hathaway, Munger geriu o seu próprio fundo de investimento, que obteve uma média de retorno anual de 19,5% entre 1962 e 1975, quase quatro vezes superior à média do Dow Jones Industrial. Ambos partilhavam uma busca incessante por empresas com “fosso” — vantagens competitivas tão enraizadas que podiam manter o poder de fixação de preços e a rentabilidade, independentemente das condições do mercado.

A Filosofia por Trás da Abordagem Concentrada de Munger

O contraste entre a estratégia de Munger e o investimento institucional típico não poderia ser mais evidente. Enquanto a maioria das carteiras visa uma diversificação ampla para reduzir riscos, Munger apostou forte nas suas convicções mais profundas. Isto não era imprudência; era a escolha deliberada de alguém com décadas de experiência e uma capacidade quase cirúrgica de identificar ativos subvalorizados adquiridos a preços razoáveis. A sua abordagem representava o que ele e Warren Buffett chamaram de mudança para comprar “empresas maravilhosas a preços justos” — uma evolução da busca pelo valor puro, que enfatizava a qualidade juntamente com a avaliação.

Quando Munger faleceu, a sua abordagem concentrada tinha-se mostrado premonitória. A parceria com Warren Buffett criou uma relação simbiótica onde a disciplina e a perspetiva contrária de Munger equilibravam os instintos já formidáveis de Buffett. Juntos, transformaram a Berkshire Hathaway de uma empresa têxtil em dificuldades numa das empresas mais valiosas do mundo.

Costco Wholesale: A Convicção no Retalho que Nunca Vacilou

Munger integrou o conselho da Costco Wholesale durante décadas, e o seu carinho pela empresa beirava o obsessivo. “Sou um total viciado”, confessou numa ocasião, e em 2022 afirmou amar “tudo na Costco” e prometeu nunca vender uma única ação. Na altura, detinha mais de 187.000 ações, avaliadas em cerca de 110 milhões de dólares, tornando-se o segundo maior acionista da empresa.

Nos aproximadamente dois anos desde a morte de Munger, em novembro de 2023, até início de 2026, as ações da Costco proporcionaram um retorno de 47% — um desempenho impressionante que reflete a resiliência e o poder de fixação de preços da empresa. Mas os ganhos foram além da valorização do preço. A Costco aumentou o dividendo em 27% e pagou um dividendo especial de 15 dólares por ação em janeiro de 2024, representando um rendimento de 2,3% sobre o seu próprio capital. Estas ações reforçam por que Munger adorava a empresa: ela possuía um fosso competitivo duradouro, baseado no seu modelo de adesão e eficiência operacional, permitindo-lhe recompensar os acionistas de forma consistente, mesmo em tempos incertos.

Himalaya Capital: Confiar na Disciplina de Investimento em Valor de Li Lu

No início dos anos 2000, Munger investiu 88 milhões de dólares na Himalaya Capital, fundada por Li Lu, conhecido como o “Warren Buffett chinês” devido à sua aplicação disciplinada dos princípios de investimento em valor em mercados emergentes. O fundo de Li Lu segue explicitamente a filosofia de valor estabelecida por Buffett, Munger e Benjamin Graham — focando na criação de riqueza a longo prazo, em vez de ganhos de curto prazo.

A confiança de Munger revelou-se justificada. O seu investimento inicial de 88 milhões de dólares multiplicou-se significativamente, levando-o a elogiar os resultados de Li Lu como geradores de “retornos incríveis”. Embora a Himalaya Capital, enquanto fundo de hedge privado, não divulgue publicamente o seu desempenho, a sua maior posição — a Alphabet (empresa-mãe do Google) — representava quase 40% dos ativos do fundo e disparou 130% desde a morte de Munger. As posições secundárias, incluindo a própria Berkshire Hathaway, também tiveram um desempenho sólido, sugerindo que a delegação a um investidor de valor de confiança, com competências complementares, foi uma decisão acertada.

Berkshire Hathaway: O Ponto Focal da Riqueza de Munger

O aspeto mais marcante da carteira de Munger é a forte concentração na sua própria empresa. Na altura do seu falecimento, possuía 4.033 ações Classe A, avaliadas em cerca de 2,2 mil milhões de dólares — quase 90% do seu património líquido total. Esta concentração parece ainda mais dramática quando consideramos o que poderia ter sido: se Munger tivesse mantido as 18.829 ações Classe A que detinha em 1996 (em vez de vender ou doar cerca de 75% delas), o seu património teria atingido uma estimativa de 10 mil milhões de dólares.

A decisão de reduzir gradualmente a sua participação na Berkshire demonstra o pragmatismo de Munger e o seu desejo de alocar capital noutras oportunidades. Ainda assim, as suas 4.033 ações valorizaram 37% de novembro de 2023 até início de 2026, um desempenho sólido que evidencia o papel da Berkshire como um acumulador de riqueza estável para investidores de longo prazo.

O Veredicto: O que os Números Revelam Sobre o Capital Paciente

Dois anos e um mês após a morte de Munger, os resultados da sua carteira concentrada contam uma história complexa. As ações da Costco retornaram 47%, enquanto as ações Classe A da Berkshire Hathaway tiveram um retorno de 37% a 38%. As principais posições da Himalaya Capital sugerem um desempenho forte de dois dígitos. No entanto, estes ganhos, embora respeitáveis, ficaram ligeiramente aquém dos 52% de retorno do S&P 500 no mesmo período.

Contudo, esta comparação perde um ponto crucial que provavelmente atraía um investidor conservador como Munger. Embora os retornos absolutos sejam importantes, eles representam apenas uma parte da história. Costco e Berkshire Hathaway são negócios com fundamentos sólidos, gestão excecional e vantagens competitivas duradouras — características que normalmente se traduzem em menor volatilidade e maior resiliência durante as crises de mercado. Numa era em que o investimento em valor tem enfrentado obstáculos e as ações de crescimento em moda dominam as manchetes, a carteira de Munger demonstrou que negócios sólidos, com princípios operacionais fortes, podem oferecer retornos atrativos mesmo quando estão fora de moda.

A filosofia que guiou o parceiro de Warren Buffett ao longo da sua carreira — focar profundamente, investir com convicção e procurar empresas maravilhosas a preços justos — mantém-se tão relevante hoje como sempre. A sua carteira concentrada serve como lembrete de que, por vezes, a estratégia de investimento mais sofisticada é também a mais simples: identificar o que realmente compreende, acreditar na sua durabilidade e comprometer-se de forma plena.