Vender títulos do Tesouro dos EUA, comprar títulos japoneses, Wall Street prepara-se para lidar com o "fluxo de capital de volta do Japão"

O mercado de títulos do Japão está a passar por uma turbulência sem precedentes em décadas, levando as instituições globais de gestão de ativos a reavaliarem um risco que tem sido ignorado há muito tempo: será que os investidores japoneses, que detêm cerca de 1 trilião de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, vão trazer o dinheiro de volta para casa?

De acordo com o mais recente relatório do Financial Times do Reino Unido, várias instituições de investimento já começaram a preparar-se para um grande fluxo de retorno do capital japonês, apostando que os investidores japoneses irão, gradualmente, vender os títulos do Tesouro dos EUA e comprar títulos do governo japonês (JGB) com rendimentos em contín aumento.

Rendimentos dos títulos japoneses disparam, atingindo máximos de décadas

Na sexta-feira, o rendimento do título de referência a 10 anos do Japão subiu durante o dia para 2,73%, atingindo o nível mais alto desde maio de 1997.

O rendimento do título japonês a 30 anos ultrapassou pela primeira vez os 4% — uma marca que este tipo de título, emitido pela primeira vez em 1999, nunca tinha atingido. Os rendimentos dos títulos a 5 anos e a 20 anos também bateram recordes históricos nesta semana.

O Ministro das Finanças do Japão, Satsuki Katayama, afirmou na sexta-feira aos jornalistas que os rendimentos dos títulos de dívida pública nos principais mercados globais estão a subir, “e esses movimentos influenciam-se mutuamente, criando um efeito de sobreposição.”

Analistas preveem que os rendimentos dos títulos japoneses continuarão a subir. O Banco do Japão aumentou a taxa de juro política para 0,75% em dezembro do ano passado, o nível mais alto em trinta anos, e o mercado espera, de forma geral, que em junho deste ano a taxa seja elevada novamente em 25 pontos base, atingindo 1%.

A lógica do retorno de um trilhão de dólares ao Japão

Para compreender esta aposta, é necessário entender por que razão os investidores japoneses detêm tamanha quantidade de ativos no estrangeiro.

Nas últimas décadas, o Japão manteve taxas de juro extremamente baixas, com quase nenhum retorno sobre os títulos domésticos. Para buscar rendimento, as seguradoras, fundos de pensões e bancos japoneses investiram massivamente no exterior, comprando títulos do Tesouro dos EUA, títulos europeus e diversos ativos globais.

Atualmente, os investidores japoneses detêm cerca de 1 trilião de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, sendo o maior detentor estrangeiro de títulos americanos, muito acima de outros países.

Agora, com o aumento expressivo dos rendimentos dos títulos japoneses, essa lógica está a inverter-se. O diretor de investimentos da BlueBay, uma gestora de ativos do Reino Unido, Mark Dowding, destacou diretamente essa mudança. A BlueBay lançou em março o seu primeiro fundo de títulos japoneses.

Dowding afirmou: “O novo capital não será mais alocado ao estrangeiro. Não irá para títulos corporativos americanos, nem para títulos do Tesouro dos EUA, mas voltará a ser investido no Japão.”

O fluxo de retorno começa a surgir de forma gradual

Dados do mercado indicam que já há sinais de retorno de capital, embora em escala ainda pequena.

Segundo a entidade de monitorização de fundos EPFR, em março deste ano, os investidores registaram uma entrada líquida de cerca de 700 milhões de dólares em fundos de títulos soberanos japoneses, o maior fluxo mensal desde que esses dados começaram a ser recolhidos. Em abril, o fluxo líquido foi de 86 milhões de dólares, voltando a níveis mais normais.

O gestor do fundo Ruffer, Matt Smith, foi mais direto na sua avaliação. Ele afirmou: “A pressão está a acumular-se — os rendimentos domésticos a longo prazo continuam a subir, e os sinais a nível institucional também indicam ‘traga o dinheiro de volta ao Japão’. Acreditamos que a valorização do iene acontecerá inicialmente de forma lenta, para depois acelerar de repente.”

Smith acrescentou que a Ruffer atualmente mantém posições longas em iene, usando-o como uma ferramenta de cobertura central. “Quando o mercado entrar em turbulência, especialmente no que diz respeito ao mercado de crédito dos EUA, os investidores japoneses trarão o capital de volta ao país, e o iene irá fortalecer-se.”

O retorno ainda não é de grande escala, e há preocupações com o próprio mercado de títulos do Japão

No entanto, os analistas alertam que os investidores institucionais japoneses continuam, na prática, a comprar títulos estrangeiros líquidos.

Abbas Keshvani, estratega macro da RBC Capital Markets na Ásia, apontou que, embora os rendimentos dos títulos japoneses já tenham “oferecido uma melhor compensação aparente”, os investidores japoneses continuaram a comprar cerca de 50 bilhões de dólares em títulos estrangeiros nos últimos 12 meses.

A razão reside na incerteza do próprio mercado de títulos do Japão. A primeira-ministra, Shinzō Abe, venceu as eleições em fevereiro deste ano, prometendo ampliar os gastos do governo e subsidiar a pressão inflacionária. Cada vez mais, os analistas alertam que o governo será forçado a elaborar um orçamento suplementar ainda este ano, o que poderá pressionar ainda mais os preços dos títulos japoneses e elevar os rendimentos.

Keshvani afirmou: “Os fatores de oferta e procura indicam que os rendimentos continuarão a subir. Como investidor, se souber que os rendimentos ainda vão subir, fica difícil querer comprar agora.”

Até agora, o Banco do Japão tem sido o principal comprador de títulos do Japão, através de políticas de afrouxamento quantitativo e de controle da curva de rendimentos. Com a retirada gradual dessas intervenções, o mercado está a regressar à lógica tradicional de oferta e procura, o que tem causado maior volatilidade nos preços dos títulos.

O que tudo isto significa para o mercado de títulos do Tesouro dos EUA

O potencial de retorno de um fluxo de capital japonês de grande escala força o mercado de títulos do Tesouro dos EUA a levar a sério esse risco.

O Japão é o maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA, com uma posição de aproximadamente 1 trilião de dólares. Se os investidores institucionais japoneses começarem a reduzir sistematicamente as suas posições, o impacto na oferta e procura dos títulos americanos será substancial.

Atualmente, Wall Street aposta mais numa estratégia de posicionamento antecipado do que numa reação a fatos já ocorridos. Mas, à medida que os rendimentos dos títulos japoneses continuarem a subir — com analistas a preverem que o rendimento a 10 anos possa atingir 3% ainda este ano — essa lógica de aposta ficará cada vez mais clara.