A taxa de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos atingiu o nível mais alto desde 2019, o que significa o quê?

Escrevendo: Pequeno Biscoito, Deep Tide TechFlow

19 de maio, durante o pregão, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos atingiu 5,177%, estabelecendo o nível mais alto desde agosto de 2007.

A última vez que o cupom dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos atingiu oficialmente 5% foi em agosto de 2007. Dois meses depois, dois fundos de hedge da Bear Stearns faliram, dando início à crise do subprime. Não quer dizer que a história necessariamente se repita, mas quando o maior e mais profundo mercado considerado “ativo sem risco” do mundo leva o rendimento de volta aos níveis pré-crise financeira, é melhor entender exatamente o que está acontecendo.

Mais alarmante ainda, desta vez não é só os EUA.

Não é só os EUA a subir, é o mundo todo a vender

Se fosse apenas o rendimento dos títulos do Tesouro a subir, a história seria mais simples: expectativas de inflação, expectativas de aumento de juros pelo Federal Reserve, nada mais.

Mas o que aconteceu na última semana foi de uma magnitude completamente diferente.

De 15 a 18 de maio, os principais títulos de dívida de longo prazo dos países desenvolvidos tiveram uma “explosão coordenada” rara:

O rendimento dos títulos japoneses a 30 anos ultrapassou 4%, atingindo o maior nível desde o lançamento em 1999; o rendimento dos títulos de 30 anos do Reino Unido subiu a níveis não vistos desde março de 1998; o rendimento dos títulos alemães a 10 anos atingiu o maior desde maio de 2011.

Se sobrepuser esses gráficos, verá uma cena que dá um calafrio: Tóquio, Londres, Frankfurt, Nova York, quatro fusos horários, quase na mesma semana, tomaram a mesma decisão: vender.

Segundo a Bloomberg, este foi a pior semana para os títulos do Tesouro dos EUA desde o impacto das tarifas de Trump em abril de 2025, com o rendimento dos títulos a 30 anos se aproximando do pico do ciclo de 2023.

Os operadores de títulos são o grupo mais conservador do planeta. Quando eles começam a vender em sincronia, o mercado não sente apenas pânico, mas uma estrutura que está se soltando.

O que fez o mercado global de títulos despencar ao mesmo tempo?

Colocando todas as pistas na mesa, três linhas principais se entrelaçam:

A primeira é o petróleo.

No final de fevereiro, a guerra entre EUA e Irã começou, e a tensão no Estreito de Hormuz já dura quase três meses. Em abril, o IPC dos EUA atingiu uma máxima de três anos, e o PPI teve o maior aumento desde o início de 2022, com alta de 6% em relação ao ano anterior. Não é uma inflação moderada, é uma segunda onda clara.

Os detentores de títulos têm uma lógica simples: se a inflação nos próximos cinco anos não diminuir, ao travar uma taxa fixa de 30 anos, cada ano que passar, a perda de poder de compra aumenta. Então, eles vendem ou forçam o emissor a pagar uma taxa mais alta para compensar.

Por isso, essa rodada de vendas concentrou-se em títulos de longo prazo, de 10, 20 e 30 anos. Quanto maior o prazo, mais sensível à inflação.

A segunda linha é a dívida.

O déficit fiscal do governo dos EUA continua crescendo, e o Tesouro precisa emitir cada vez mais títulos. As leilões de títulos de 3 e 10 anos tiveram demanda abaixo do esperado, mostrando que, com o aumento contínuo dos rendimentos, a capacidade dos investidores de absorver uma grande oferta de títulos dos EUA está sendo testada.

A oferta aumenta, a demanda encolhe. Os bancos centrais estrangeiros, especialmente o maior comprador de títulos dos EUA nas últimas duas décadas, estão reduzindo suas posições. Uma mudança crucial: os títulos do Tesouro dos EUA não são mais automaticamente recebidos por alguém.

A situação do Japão é semelhante. O mercado teme que o governo japonês possa precisar de um orçamento adicional para enfrentar pressões econômicas, e as expectativas de déficit também pioraram. O problema do Reino Unido é mais direto: a crise política do primeiro-ministro Sunak abalou ainda mais a confiança na disciplina fiscal do país, levando o rendimento dos títulos de 30 anos a atingir o maior nível em 28 anos.

A terceira linha é a “questão de crédito” dos bancos centrais.

Este é o nível mais sutil.

O Federal Reserve manteve a taxa de juros entre 3,5% e 3,75% na última reunião de política monetária. Surpreendentemente, houve divergências internas, com 3 dos 12 membros do comitê de política monetária manifestando-se contra a linguagem de afrouxamento na declaração. Essa dissidência hawkish foi interpretada pelo mercado como um aviso ao novo presidente do Fed, Waller: não espere cortes de juros facilmente.

O mercado de futuros de juros já precificou uma probabilidade de 44% de aumento em dezembro, enquanto no início do ano, a expectativa era de pelo menos duas reduções.

Uma reversão de 180 graus em menos de cinco meses.

O que significa 5%?

Muita gente não tem uma sensação clara do que é a “rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA”. Como ela se relaciona com sua vida, seus ativos, seu Bitcoin na conta?

Vamos usar uma analogia.

A rentabilidade dos títulos do Tesouro a 30 anos pode ser vista como o “nível de água” na precificação de ativos globais. É a taxa de retorno de longo prazo mais próxima de “sem risco” neste planeta, e todos os outros ativos — ações, imóveis, ouro, Bitcoin, private equity — têm suas avaliações razoáveis baseadas nesse nível, adicionando um prêmio de risco.

Quando esse nível sobe, tudo precisa ser reavaliado.

Por exemplo: você tem uma ação de tecnologia em crescimento, e o mercado está disposto a pagar 30 vezes o lucro, porque acredita que ela terá fluxo de caixa nos próximos dez anos. Mas agora, com o título de 30 anos a 5%, esse mesmo dinheiro, investido por 30 anos, retornaria mais de uma vez o valor investido, sem risco. Então, por que arriscar uma avaliação de 30 vezes numa empresa de tecnologia incerta?

A avaliação precisa diminuir.

O mesmo vale para hipotecas. A taxa fixa de 30 anos nos EUA acompanha a dos títulos de 10 anos. Se ela ultrapassar 4,6%, novos empréstimos imobiliários podem passar de 7%. É por isso que, se o rendimento dos títulos de 30 anos subir acima de 5%, a pressão não se limitará ao mercado de títulos, mas se espalhará para imóveis, small caps, ações de crescimento com alta avaliação e qualquer outro setor que dependa de financiamento de longo prazo a baixo custo.

Quanto ao ouro e ao Bitcoin, ambos não geram fluxo de caixa.

Na era de juros zero, isso não era um problema, pois o contraparte era um título de 0,5%. Mas agora, com o contraparte a 5%, a situação muda completamente.

Nas últimas três semanas, o desempenho do Bitcoin exemplificou bem essa “contraparte macro”.

Na semana em que o rendimento dos títulos de 10 anos ultrapassou 4,5% e o de 30 anos se aproximou de 5,1%, o ETF de Bitcoin à vista nos EUA teve uma saída líquida de cerca de 700 milhões de dólares;

O preço do Bitcoin caiu de mais de 82.000 dólares para abaixo de 80.000. No mesmo dia, 19 de maio, quando o rendimento dos títulos de 30 anos atingiu 5,18%, Bitcoin, altcoins e ativos de risco sofreram pressão.

A lógica é simples:

Investidores institucionais enfrentam uma questão aritmética concreta: investir 1 milhão de dólares em títulos de 30 anos, recebendo 5% ao ano, com retorno garantido do principal ao final; ou apostar que o Bitcoin vai superar esse retorno de juros compostos de 5% ao longo de 30 anos.

O poder dos juros compostos é assustador: 5% ao longo de 30 anos vira 4,3 vezes o valor inicial. Ou seja, o Bitcoin precisa superar esse retorno em 4,3 vezes em 30 anos para “empatar” com essa oportunidade. Parece fácil? Mas só se você conseguir suportar qualquer retração de mais de 50% no meio do caminho.

Por isso, a lógica de que “cada dólar investido em Bitcoin é um dólar que não está rendendo os 5%” continuará pressionando ativos que não geram fluxo de caixa.

O que realmente deve preocupar é outra coisa.

Voltando ao número de 5,18%.

Muitos analistas interpretam isso como uma “pressão de aperto de curto prazo”, mas eu discordo.

Se olharmos com uma perspectiva de longo prazo, os maiores contextos macroeconômicos das últimas quatro décadas foram marcados por uma tendência de queda nas taxas de juros. Em 1981, o rendimento dos títulos de 10 anos nos EUA era de 15%, e em 2020 caiu para 0,5%. Quarenta anos de queda contínua. Todas as “lógicas de investimento em valor”, todas as “características de carteiras 60/40”, todos os modelos de avaliação de ações de tecnologia, e até a narrativa de o Bitcoin ser “ouro digital”, estão baseados nessa tendência de longo prazo.

O problema é que essa tendência de 40 anos pode ter chegado ao fim em 2020.

E o que estamos testemunhando agora é o início de uma reversão dessa linha de água.

“Começamos a precificar o mercado para que o Fed precise fazer um esforço maior para conter a inflação”, diz Ed Al-Hussainy, gestor de portfólio da Columbia Asset Management. Essa rodada de vendas reflete não apenas preocupações com o caminho da inflação, mas também com a aceleração da economia.

Se ele estiver certo, 5,18% não será o ponto final, mas o começo de uma nova faixa.

Um problema ainda mais profundo é a dívida.

A dívida federal dos EUA já se aproxima de 37 trilhões de dólares. Cada aumento de 1 ponto percentual na taxa de juros significa que o Tesouro dos EUA terá que pagar bilhões a mais de juros por ano. Quando os custos de juros ultrapassarem o orçamento de defesa, saúde, e começarem a consumir tudo, o mercado forçará o governo a fazer cortes drásticos ou a monetizar a dívida.

Historicamente, cada ciclo de dívida grande termina de duas formas: ou com uma crise de confiança, ou com uma inflação descontrolada.

Os títulos do Tesouro dos EUA são chamados de “âncora do sistema financeiro global” porque representam a garantia subjacente do sistema. A solidez dos bancos, seguradoras, fundos de pensão, operações de recompra, reservas cambiais — tudo isso depende do valor dos títulos do Tesouro.

Quando o preço dessa âncora oscila violentamente, toda a embarcação balança.

Em 2023, o colapso do Silicon Valley Bank foi causado por perdas não realizadas em títulos do Tesouro. Se o rendimento de longo prazo ficar acima de 5%, quem será o próximo a ficar “à tona”?

Não há uma resposta padrão. Mas, como investidores, pelo menos, devemos fazer uma pergunta a mais na nossa alocação de ativos:

Os modelos de avaliação dos meus ativos ainda assumem juros zero?

Se sim, é hora de revisar.

A linha de água mudou.