Gavin Baker três apostas contrárias ao mercado: TSMC a salvar o mercado, Trainium subestimado, e poder de computação espacial revelado em dois anos

O grande investidor em tecnologia Gavin Baker faz uma previsão ousada na conferência Sohn: o Trainium da Amazon é a peça de IA mais subestimada deste ano; os "idosos teimosos" da TSMC estão usando limitações físicas para evitar uma bolha; o poder de cálculo orbital será comprovado em dois anos, impactando a cadeia de fornecimento de centros de dados terrestres.
(Resumindo: Amazon aumenta investimento de 25 bilhões de dólares na Anthropic: não compra um modelo de IA, mas uma barreira de proteção de capacidade de cálculo)
(Complemento: Amazon investe bilhões na OpenAI, promovendo chips próprios Trainium para desafiar o domínio da Nvidia)

Índice deste artigo

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• Tesouro subestimado: Por que o Trainium será o TPU de 2026
• Os "idosos teimosos" da TSMC estão usando limitações físicas para evitar uma bolha
• O poder de cálculo orbital será revelado em dois anos: os fornecedores de dispositivos terrestres estão em maior risco
• Operação contrária no ciclo de memória: desta vez, pode ser como meados dos anos 1990
• Preços de IA mudam para "pagamento por uso": receitas superarão as expectativas

Quando o mercado se concentra em GPUs da NVIDIA e TPUs do Google, Gavin Baker destacou na conferência Sohn uma palavra-chave fortemente negligenciada — o Trainium da Amazon. Este veterano de investimentos tecnológicos, que gerenciou fundos de 17 bilhões de dólares na Fidelity, concedeu uma entrevista e afirmou que a empresa de IA mais subestimada atualmente é a Amazon, prevendo que após a produção em massa do Trainium 3 no segundo semestre, a história de explosão do TPU em 2025 se repetirá. Além disso, ele desafia o consenso: a gestão da TSMC está usando uma estratégia conservadora de expansão para salvar o mercado de todos, evitando que a bolha de IA repita a história.

O subestimado Trainium supera em muito os demais. O significado do Trainium para 2026, especialmente após a verdadeira produção em massa do Trainium 3 no segundo semestre, é semelhante ao impacto do TPU em 2025. Se alguém hoje aposta forte no TPU, vale a pena conferir suas posições na 13F — se possuem ações da Lumentum ou Celestica, que são os melhores alvos para investir em TPU. Eu possuo uma dessas, então tenho confiança ao dizer isso.

Ele também afirmou que a TSMC não quer expandir sua capacidade tão rapidamente quanto Jensen Huang deseja. "Jensen visita a TSMC a cada três meses, e eles expandem cerca de 5%. Jensen quer dobrar ou triplicar a capacidade. Se a capacidade realmente dobrar ou triplicar, a Nvidia poderá vender chips de aproximadamente 1,5 trilhão de dólares no próximo ano — estou falando sério."

Sobre o ciclo de memória, Baker disse que, com base nos últimos 25 anos, agora é 100% o momento de vender ações de memória.

Na verdade, em 2000, eu era analista da Micron e participei do dia do analista no Vale do Sol, tendo passado por inúmeros ciclos de memória. Segundo as leis históricas, realmente é hora de vender agora.

No entanto, há um ciclo que nunca deve ser vendido — aquele do meio dos anos 1990, que considero o último ciclo de capacidade de produção de verdade. Em relação a esse ciclo, ainda estamos em uma fase muito inicial.

Sobre receitas de IA, Baker afirmou que a estrutura de força de trabalho das empresas do S&P 500 enfrentará uma "mudança significativa", mas a mudança na precificação de IA de "assinatura mensal" para "pagamento por uso" fará as receitas crescerem além do esperado — ele compara isso ao modelo de cobrança por minuto na indústria de telefonia móvel na época.

Tesouro subestimado: Por que o Trainium será o TPU de 2026

Ele também destacou que a leitura é de importância esmagadora e enfatizou que quase não encontra mais gestores de empresas listadas — esses gestores passaram por treinamentos rigorosos e suas falas não ultrapassam os relatórios financeiros ou os arquivos 10-Q.

Jas Khaira, sócio sênior da Blackstone, perguntou a Baker, entre os concorrentes da Nvidia — TPU do Google, Trainium da Amazon, Gaudi da Intel — qual é o mais subestimado? Baker respondeu: "Trainium, sem dúvida."

Ele apresentou uma lógica técnica específica. Os modelos de IA mais avançados atualmente usam uma arquitetura chamada "Modelo de Especialistas Híbridos" (Mixture of Experts, MoE). Para inferir esses modelos, é necessário uma infraestrutura chamada "Rede de Expansão Trocada" (Switched Scaleup Network).

Baker explicou: "Atualmente, apenas duas empresas têm uma Switched Scaleup Network em operação — uma é a que impulsiona as GPUs da Nvidia, e a outra é a Amazon com Trainium."

Essa é uma barreira tecnológica que muitas vezes passa despercebida. O TPU do Google não possui essa capacidade — Baker apontou um detalhe: "O Google criou o padrão MLPerf, mas não apresenta resultados do TPU nesse padrão, e isso faz o Jensen (Jensen Huang) ficar louco."

Ele também acredita que, após a produção em massa do Trainium 3 no segundo semestre, o Trainium ocupará em 2026 uma posição semelhante à do TPU em 2025. "Já investi em empresas da cadeia de fornecimento do TPU, como a Celestica, e posso dizer com autoridade que..."

Ele acrescentou: "Nunca vou fazer uma aposta contra o Google ou contra a Broadcom, mas realmente acho que o Trainium está sendo fortemente subestimado."

Os "idosos teimosos" da TSMC estão usando limitações físicas para evitar uma bolha

Outro tema que chamou atenção na conversa foi o "Cálculo Orbital" — a ideia de colocar centros de dados no espaço.

Khaira perguntou a Baker: Quando essa ideia será realmente comercializada?

A resposta de Baker foi clara: "Acredito que em dois anos, sua viabilidade e economia serão comprovadas. Até o final desta década, ela começará a conquistar uma fatia significativa do mercado."

A lógica é que os centros de dados terrestres enfrentam duas restrições físicas principais: energia e refrigeração. No espaço, a energia vem do sol, e a refrigeração do lado sombra do satélite.

Baker descreveu um projeto de satélite de uma potencial fornecedora de cálculo orbital: radiadores de três a quatrocentas pés de comprimento, com a estrutura do satélite sendo uma armação — 8 pés de altura, 2,5 pés de largura, 4 pés de profundidade — várias armações conectadas por laser, formando um centro de dados virtual. Os radiadores ficam na sombra da armação.

Ele apontou que, se essa abordagem for viável, os maiores impactos serão nos fornecedores terrestres de energia e refrigeração: "As empresas industriais que expandem rapidamente para suportar centros de dados podem enfrentar uma demanda abruptamente interrompida."

Ao mesmo tempo, reforçou que os centros de dados terrestres já existentes continuam valiosos, e o treinamento e o aprendizado por reforço ainda acontecerão no solo — "Não consigo imaginar que, nos próximos sete anos, deixaremos de construir centros de dados terrestres", mas a direção da demanda incremental está sendo redefinida.

O poder de cálculo orbital será revelado em dois anos: os fornecedores terrestres estão em maior risco

Existe uma dúvida comum no mercado: o investimento em IA se tornará uma repetição da bolha da internet?

A resposta de Baker é que desta vez pode ser diferente, e a razão é surpreendente — a gestão da TSMC é conservadora.

Ele afirmou que, na história, toda grande inovação — ferrovias, canais, PCs, internet e IA — quase sempre gerou bolhas. Os investidores ficam empolgados, o consenso de mercado se forma, a bolha explode, e os fundos de capital entram na construção de infraestrutura — a internet seguiu esse caminho.

"Não queremos uma bolha. Bolhas são ruins, passar por elas é doloroso, e o estouro é ainda pior."

Porém, desta vez, ele "otimisticamente acredita" que podemos evitar a bolha, graças às limitações físicas do mundo real — escassez de watts (energia) e de wafers (chips).

A escassez de wafers depende da postura da TSMC. Baker afirmou: "A TSMC é gerida por idosos teimosos, com mais de 70 anos." (Ele brincou: 70 anos é o novo 50, e ele mesmo tem 50.)

Esses gestores viveram a trajetória de Taiwan Semiconductor, de uma tentativa de alcançar a Intel — considerada um sonho impossível — até realizá-lo. Eles sabem bem o que uma bolha e uma crise de colapso significam para a TSMC.

Operação contrária no ciclo de memória: desta vez, pode ser como meados dos anos 1990

Assim, eles não querem expandir rapidamente, como Jensen Huang deseja.

"Jensen visita a TSMC a cada três meses, e eles expandem cerca de 5%. Jensen quer dobrar ou triplicar a capacidade. Se a capacidade realmente dobrar ou triplicar, a Nvidia poderá vender chips de aproximadamente 1,5 trilhão de dólares no próximo ano — estou falando sério. Mas, por outro lado, isso pode ser extremamente doloroso para todos."

A conclusão de Baker é que esses "idosos teimosos", ao aplicar restrições físicas reais do mundo, ajudam objetivamente a evitar uma bolha — algo que nunca aconteceu em qualquer revolução tecnológica anterior.

Na conversa, Baker também mencionou duas avaliações importantes.

Sobre o ciclo de memória: os preços de memória subiram entre 60% e 70% neste ano, a margem de lucro da Micron pode atingir mais de 60%, bem acima da média histórica de cerca de 16%.

Baker admitiu que, com base na regra do ciclo de memória de um quarto de século, "agora é 100% hora de vender ações de memória". Mas ele acredita que desta vez pode ser como o ciclo de meados dos anos 1990, quando a capacidade de produção realmente cresceu — "ainda estamos em uma fase inicial", e não devemos aplicar modelos históricos de forma simplista.

Sobre a escala de receitas de IA: Baker acredita que o momento em que a receita combinada da OpenAI e da Anthropic atingirá 200 bilhões de dólares não está longe.

Preços de IA mudam para "pagamento por uso": receitas superarão as expectativas

Ele citou Jensen Huang, que deseja que seus melhores engenheiros gastem pelo menos metade de seus salários em tokens de IA.

A previsão de Baker é que essa tendência levará as empresas do S&P 500 a uma "mudança significativa", e a mudança na precificação de IA de "assinatura mensal" para "pagamento por uso" fará as receitas crescerem além do esperado — comparando com o modelo de cobrança por minuto na indústria de telefonia móvel na época.

Na entrevista, Khaira perguntou a Baker qual é sua vantagem de investimento.

A resposta de Baker foi simples: "Estudar, é o mais importante." Ele afirmou que quase não encontra mais gestores de empresas listadas — esses gestores passaram por treinamentos rigorosos e suas falas não ultrapassam os relatórios financeiros ou os arquivos 10-Q.

Ele admitiu que uma das lições mais dolorosas de sua carreira foi escrever uma carta ao conselho de uma empresa pedindo recompra de ações, que acabou levando à falência da companhia em 18 meses. "Foi uma lição eterna sobre alavancagem — às vezes, as coisas não saem como planejado."

Baker também mencionou que sua maior luta profissional é contra a máxima de Peter Lynch — "Arrancar as ervas daninhas e regar as flores", ou seja, vender os perdedores e manter os vencedores. Mas, por alguma razão, isso é extremamente difícil para ele.

Ele é extremamente sensível à avaliação, um investidor contrarian, e seu ponto de conforto é o ponto mais baixo da 52 semanas. Confessa que mantém posições em ações de memória há anos, mas está sempre tentando melhorar nesse aspecto, um passo de cada vez.