#美股AI概念股普涨 Revisão histórica: as mudanças nas expectativas macroeconómicas afetam significativamente o desempenho de curto prazo do hardware de semicondutores nos EUA.

Ao revisarmos, descobrimos que desde 2024, o índice de semicondutores de Filadélfia (SOX) nos EUA passou por 4 correções claras, cada uma com duração relativamente curta (entre duas semanas e dois meses), incluindo abril de 2024 (-15,2%, queda), julho de 2024 (-31,1%), fevereiro de 2025 (-49,1%) e março de 2026 (-18,6%). As mudanças nas expectativas macroeconómicas foram os principais fatores desencadeantes, com as preocupações macroeconómicas do mercado sendo, sucessivamente: estagflação, recessão, recessão, estagflação, etc. Quanto à transmissão lógica entre macroeconomia e hardware de semicondutores nos EUA, julgamos uma explicação mais plausível: desde 2023, a capacidade de IA tem sido o principal motor do movimento dos preços das ações de hardware de semicondutores nos EUA, enquanto os gigantes tecnológicos americanos são os principais fornecedores de financiamento para os enormes investimentos em capacidade de IA (com uma proporção superior a 50%), e atualmente a IA ainda está numa fase inicial de desenvolvimento, dependendo principalmente dos negócios tradicionais (internet, software, etc.) para fornecer financiamento contínuo aos investimentos em IA. Simplificando, o ciclo de prosperidade da capacidade de IA (ou seja, do hardware de semicondutores nos EUA) depende tanto do progresso técnico e de aplicação da indústria de IA quanto de um ambiente macroeconómico estável e favorável. Dados recentes de emprego robustos, a tensão na situação de conflito no Médio Oriente, etc., também influenciam significativamente as expectativas do mercado quanto à política monetária do FED, propagando-se assim para preocupações sobre a sustentabilidade do CAPEX em IA.

Progresso em IA: a narrativa de curto prazo da indústria é quase perfeita, mas ainda há uma distância clara em relação à ideia de que a “comercialização está totalmente fechada”.
Desde o início de 2026, com a rápida penetração do Agente de IA, o crescimento exponencial do ARR (receita anualizada) da Anthropic, a oferta e demanda contínuas de capacidade de IA e outros fatores, a indústria de IA apresenta um cenário de grande prosperidade. No entanto, também notamos que o atual alto ciclo de prosperidade da indústria de IA é sustentado por fatores favoráveis, incluindo: o desejo de experimentação de empresas e indivíduos a curto prazo, o crescimento exponencial no consumo de tokens de IA com a transição de chatbots para Agentes de IA, o aumento de preços devido à oferta e demanda apertadas de capacidade de processamento, e a mudança do modelo de cobrança por consumo de tokens. Em curto prazo, toda a cadeia de valor, desde o upstream (hardware de semicondutores) até o downstream (provedores de nuvem, fornecedores de modelos, etc.), é significativamente afetada pela inflação gerada pela oferta e demanda apertadas de capacidade de processamento, com alguns segmentos, como chips de armazenamento, gerando lucros excessivos difíceis de justificar com conceitos econômicos básicos. Em uma perspectiva de médio prazo, ainda precisamos explorar mais cenários de monetização de alto valor além dos atuais, como codificação de IA, para acompanhar os enormes investimentos em capacidade de IA upstream. Do ponto de vista econômico, o modelo de cobrança baseado no consumo de tokens é mais uma solução transitória; o preço final deve estar vinculado ao valor real de negócio e uso, sendo essa a abordagem mais racional.

Avaliação futura: manter alta volatilidade, monitorando de perto o risco de descompasso entre investimento e retorno em fases específicas.
Desde a bolha da internet em 2000 até hoje, ao longo de mais de 20 anos, as ondas de tecnologia globais têm sido dominadas por fatores de tendência industrial, embora fatores macroeconómicos também tenham impacto importante. Em curto prazo, acreditamos que o mercado continuará altamente volátil, devido a: 1) os rendimentos dos títulos de longo prazo dos EUA permanecerem elevados, tornando o mercado de ações dos EUA altamente instável e restringindo a apetência por risco; 2) beneficiando-se da oferta e demanda apertadas de capacidade de processamento, a lógica da indústria de IA permanece positiva, com reforço interno contínuo. No entanto, os lucros extremamente altos das empresas de semicondutores e hardware nos EUA atualmente dependem de uma desaceleração no ritmo dos investimentos globais em CAPEX de IA. Estimamos que os quatro principais provedores de nuvem na América do Norte terão um CAPEX de aproximadamente 710 bilhões de dólares em 2026, com fluxo de caixa operacional semelhante, financiado por dívidas e emissão de ações, o que pode tornar Wall Street mais míope e exigente. Do ponto de vista macro, nos próximos trimestres, há pouco espaço para erro na indústria de IA. O mercado quase não duvida da tendência de longo prazo e do valor comercial da IA, mas, considerando a congestão atual, os enormes investimentos em CAPEX de IA e a pressão financeira sobre os gigantes tecnológicos, o descompasso entre investimento e retorno a curto prazo, além do risco de ajustes faseados, deve ser uma preocupação constante. Indicadores como preços de tokens e CDS de dívidas de gigantes tecnológicos são preferidos para monitoramento de curto prazo.

Fatores de risco:
Resistência à inflação e risco de descontrole; risco de progresso tecnológico abaixo do esperado; risco de desenvolvimento descontrolado da IA; risco de redução e desaceleração nos gastos de capital dos gigantes tecnológicos; risco de caos e interrupções na cadeia de suprimentos globais devido a conflitos geopolíticos; risco de instabilidade nas políticas antes das eleições de meio de mandato nos EUA, etc.

Estratégia de investimento:
A correção de curto prazo das ações de tecnologia nos EUA deve-se principalmente à revisão das expectativas de política monetária, ao mercado excessivamente otimista anterior e a ruídos específicos de algumas empresas.
Em curto prazo, a lógica de otimismo contínuo na indústria de IA provavelmente continuará a reforçar-se, mas o progresso atual ainda está longe de uma “comercialização totalmente fechada”, e a indústria precisa explorar mais cenários de monetização de alto valor. Além disso, o aumento dos rendimentos dos títulos de longo prazo e o espaço de manobra extremamente limitado no mercado indicam que a volatilidade deve permanecer elevada, tornando crucial monitorar de perto o ritmo de investimento e retorno em fases específicas, com indicadores de alta frequência sendo uma estratégia temporária adequada.