As receitas estão muito bonitas. Porque é que o mercado não dá valor? Análise das contas do 2.º trimestre da Google e da Tesla

Conclusão central: “Força aparente, mercado frio” da Google; “Volume sobe, lucro cai” da Tesla — ambas as apresentações de resultados apontam para a mesma contradição: na atual explosão do investimento em IA (capex), o crescimento das receitas já não é a única variável para as cotações; o ritmo de concretização de lucros é o que importa.

Contexto: No after-hours de 23 de julho (horário de Pequim), a Google divulgou os resultados financeiros do 2T de 2026.

Dados: · Receitas de 119,8 mil milhões USD, +24% YoY (previsão dos analistas: 116,9 mil milhões) · Receitas do negócio de cloud: 24,8 mil milhões USD, +82% YoY, e aceleração clara face a 63% no 1T (QoQ) · Lucro operacional do negócio de cloud: 8,8 mil milhões USD, contra apenas 2,8 mil milhões no mesmo período do ano anterior · EPS ajustado: 2,85 USD, ligeiramente abaixo da previsão de 2,89 USD · Lucro líquido: 112,1 mil milhões USD, principalmente devido a ganhos não operacionais de 98,0 mil milhões USD provenientes de variações do justo valor de investimentos (como SpaceX/outros), enquanto no período homólogo foi de apenas 2,7 mil milhões · Projeção anual de capex ajustada para o valor máximo de 2.050 mil milhões USD

Impacto: As receitas e a aceleração da cloud superaram amplamente as expectativas, mas, em determinado momento no after-hours, a cotação chegou a cair mais de 3,6%. A preocupação do mercado é clara — a “qualidade” dos lucros teve um desconto (o salto do lucro líquido deve-se a ganhos de investimento “paper” em vez do negócio principal). Além disso, a subida do capex implica que o período de retorno da infraestrutura de IA terá de continuar a alongar-se.

Perspetiva: A contradição central da Google é: “a cloud está a monetizar o investimento em IA a uma velocidade maior, mas a curva global de capex ainda não mostra uma viragem”. O negócio de pesquisa continua sólido ( +17% YoY ), indicando que a atividade principal não está a ser pressionada pela IA. No entanto, na avaliação (valuation), a questão a absorver é “quando é que o dinheiro queimado se transforma em free cash flow”.

Contexto: No mesmo dia, a Tesla divulgou os resultados do 2T. As entregas já tinham sido anunciadas antes.

Dados: · Entregas: 480.100 unidades, +25% YoY, melhor marca de sempre para o mesmo período · Receitas: 28,24 mil milhões USD, +26% YoY, acima do esperado (previsão: 25,7 mil milhões) · Margem bruta: 16,8%, abaixo da previsão de 19,4%; e também recuou face aos 17,2% do ano anterior · Lucro operacional: apenas 398 milhões USD, uma queda de 57% YoY; margem do lucro operacional desceu para 1,4% (4,1% no mesmo período do ano passado) · EPS ajustado: 0,33 USD, muito abaixo das expectativas de 0,51-0,53 USD · Free cash flow: -1,09 mil milhões USD (no trimestre anterior, +1,44 mil milhões) · Margem bruta de Serviços e Outros atingiu nova máxima; utilizadores de subscrição FSD: 1,48 milhões, +56% YoY

Impacto: O recorde de entregas no mesmo período deveria ser uma “boa notícia”, mas o resultado no capítulo dos lucros falhou em toda a linha. A principal razão é que o crédito fiscal de 7500 USD para compra de automóveis nos EUA expira em setembro de 2025, somado a ajustes nas regras de penalização por eficiência de consumo de combustível. Isso levou a que outras marcas já não comprassem créditos regulatórios à Tesla — o desaparecimento dessa parcela de “lucro sem risco” é um fator estrutural-chave para a queda da margem bruta neste trimestre.

Perspetiva: Este trimestre é a “primeira resposta” real da Tesla sem suporte de subsídios de políticas. A pressão de preços e de custos no negócio automóvel já ficou evidente. A capacidade futura de compensar a queda de margem bruta automóvel através de novas frentes como armazenamento de energia, serviços, FSD/Robotaxi, etc., será um ponto-chave para avaliar se a sua rentabilidade consegue estabilizar.

III. Similaridades e aviso de risco

As duas empresas enviam o mesmo sinal com estes resultados: um bom aspeto no crescimento das receitas não significa que o mercado compre a tese. O capital valoriza mais a qualidade dos lucros (Google) e a sustentabilidade da estrutura de ganhos (Tesla). Num cenário em que o capex em IA continua a subir nos EUA e os “benefícios regulatórios” vão diminuindo gradualmente, as principais variáveis das próximas janelas de resultados vão mudar de “quão rápido cresce” para “se a realização de lucros acompanha”.

Aviso de risco (DYOR): o conteúdo acima é apenas uma organização de dados públicos das apresentações de resultados e uma análise estruturada, não constitui qualquer recomendação de investimento. Existe incerteza no mercado; avalie os riscos de forma independente.

#Observador dos resultados: quem consegue entender a ‘resposta real’ da Google e da Tesla nesta rodada?