Os preços do petróleo voltam a subir em mais um patamar, e a inflação na “última milha” enfrenta pressão

Conclusões principais: Impulsionado pela escalada contínua do conflito geopolítico no Médio Oriente, o Brent subiu mais de 15% num mês, regressando aos 88-89 USD/barril e atingindo a máxima em seis semanas; no entanto, este ciclo de alta deve-se sobretudo a um “prémio de risco” e não a uma verdadeira lacuna de oferta e procura. Em julho-agosto, a inflação homóloga dos EUA (CPI) deverá provavelmente ter um repique técnico; o ritmo de descida da inflação abrandará, mas ainda não constitui um risco descontrolado.

【Contexto】 O conflito EUA-Irão continua a agravar-se: as forças militares dos EUA têm implementado ataques a alvos no Irão durante 12 dias consecutivos; os rebeldes Houthi, pela primeira vez, atacaram diretamente petroleiros sauditas no Mar Vermelho; as instalações do terminal do gasoduto no Mar Negro também foram alvo de ataque. A preocupação do mercado com a segurança da navegação no Estreito de Ormuz (cerca de 20% do comércio global de petróleo) continua a intensificar-se.

【Dados e lógica】 1) Preços do petróleo: o Brent passou de cerca de 75,9 USD/barril em 10 de julho, subindo até ao intervalo de 88-89 USD/barril em 21-22 de julho. O ganho mensal foi superior a 15%, registando a maior alta em seis semanas; o WTI, no mesmo período, subiu de 71,6 USD para 82-83 USD.

2. Efeito da base de comparação da inflação em mudança: o CPI dos EUA em termos homólogos em junho foi de 3,5% (valor anterior 4,2%); o CPI core homólogo foi de 2,6% (valor anterior 2,9%); em termos mensais, caiu 0,42%. Cerca de metade da descida veio da contribuição do segmento de energia com variação mensal de -5,7%. Em outras palavras, a “desaceleração da inflação” em junho reflecte em grande medida um atraso do recuo do preço do petróleo em junho.

3. Contudo, o lado da oferta e da procura não suporta uma lacuna persistente: segundo dados da EIA, os inventários de crude dos EUA aumentaram inesperadamente em 1,4 milhões de barris na semana passada, em contraste com as expectativas de redução (de stock). Isso sugere que o aumento de preços resulta mais do pricing do risco geopolítico do que de uma interrupção real da oferta.

【Impactos】

O bónus de arrefecimento da energia em junho deverá, muito provavelmente, inverter-se em julho. A probabilidade de repique do CPI de julho-agosto divulgado em agosto-setembro (em termos homólogos) é elevada, mas será difícil voltar ao pico de maio de 4,2%;

O caminho de política do Fed terá de ser recalibrado: actualmente, a probabilidade de subida da taxa em setembro no pricing do mercado ainda está acima de 60%. Se a inflação homóloga impulsionada pelo petróleo reforçar as expectativas de aperto, a janela de manutenção das taxas em níveis elevados pode ser prolongada passivamente;

No mercado interno, a janela de ajustamento de preços dos derivados de petróleo (31 de julho, 24:00) deverá muito provavelmente aumentar o preço “em linha” (sem descida). Isso criará alguma pressão de tipo “input” sobre CPI/PPI, mas a precificação deverá basear-se sobretudo na dinâmica interna, pelo que o efeito de transmissão tende a ser relativamente limitado.

【Perspectiva】 O cenário-base continua a ser “os preços do petróleo oscilam, mas sem descontrolo” — existe objectivamente um prémio de risco geopolítico, mas desde que o Estreito de Ormuz não apresente uma interrupção real da navegação e que a OPEC+ ainda disponha de capacidade de produção remanescente como amortecedor, é provável que o preço do petróleo se mantenha em patamares elevados com volatilidade lateral, e não numa subida descontrolada em tendência. O divisor de águas real reside em saber se a situação no Estreito de Ormuz evolui de “ameaça” para “bloqueio efectivo”; isso determinará se a reparação das expectativas de inflação consegue continuar.

Aviso de risco: A incerteza nesta fase de pricing provém sobretudo da política geopolítica e não dos modelos tradicionais de oferta e procura; a volatilidade dos preços pode ser significativamente superior ao intervalo calculado com base nos fundamentos.

Recomendação: acompanhar indicadores de alta frequência como inventários semanais da EIA, declarações de capacidade remanescente da OPEC+ e prémios de seguros de navegação no Estreito de Ormuz, para evitar extrapolações lineares simples do ganho recente.

DYOR