#夏日创作营 A SpaceX é um sonho ou um pesadelo!

O Homem de Ferro, no fim das contas, continua a ser humano, e não um deus. A essência do negócio não é criar mitos, é fabricar valor. A volatilidade das ações da SpaceX vem mesmo confirmar isso.

Quando o mercado saiu do frenesi do IPO e voltou à racionalidade, os investidores começaram a olhar, com lupa, para cada despesa, cada lançamento e para os dados operacionais de cada satélite.

No dia 12 de junho, no primeiro dia de listagem, o maior IPO da história, de 86 mil milhões de dólares, a SpaceX fechou a 160,9 dólares, acima do preço de emissão de 150 dólares, mais de 19%. Nos três dias após a listagem, as ações dispararam 50%.
A 16 de junho, atingiu o máximo histórico de 225,6 dólares, o que correspondia a uma capitalização total de 2,66 biliões de dólares. Chegou a ultrapassar a Amazon e a entrar no top 5 das empresas de capitalização bolsista global; Musk tornou-se o primeiro multimilionário “de trilião” do mundo.

No entanto, a partir de 22 de junho, a SpaceX caiu 16,4% num único dia; a capitalização evaporou 400 mil milhões de dólares, batendo o segundo maior recorde de retração num só dia na história das ações nos EUA;
Em 7 de julho, após ser incluída no índice Nasdaq-100, caiu 6,83% no primeiro dia de negociação, ficando abaixo dos 150 dólares do preço de abertura;
A 15 de julho, durante a sessão, pela primeira vez caiu abaixo do preço de emissão de 135 dólares, e fechou em baixa por quatro sessões consecutivas;
A 16 de julho, o “Starship” teve de cancelar o lançamento devido a falha de motores;
A 21 de julho, após a ignição do foguete Falcon 9, o lançamento foi interrompido de emergência. Em apenas um mês, o preço das ações da SpaceX foi cortado a meio desde o pico de 225 dólares; a capitalização perdeu mais de 1 trilião de dólares. A fortuna de Musk, de 1,45 biliões de dólares, caiu para 7600 mil milhões de dólares. Até à data da publicação, a SpaceX acabara de sair da situação de “sete quedas consecutivas”, e o preço mínimo já tinha tocado 119,68 dólares. O título de “multimilionário de trilião” de “Homem de Ferro” Musk durou apenas menos de duas semanas. A história da rapariga sino-asiática tatuada com o botão de ignição dos foguetes da SpaceX também só sustentou por um mês.

Do primeiro IPO do universo ao desapontar o preço de emissão, ele percorreu em um mês o caminho que outros fariam em um ano!

Um mês antes, esta empresa ainda era a “criança escolhida” dos mercados de capitais globais, a “luz da humanidade”. Musk não era apenas o sonhador capaz de levar a humanidade a Marte em cinco anos e a explorar o mar de estrelas em dez, mas também o criador de riqueza que fez com que milhares de primeiros trabalhadores vissem património multiplicado por mais de um milhão; no entanto, o mais poderoso de Musk nunca foi “levar pessoas a Marte”, mas sim pegar num negócio espacial que queimava dinheiro até fumo e, à força, embrulhá-lo como um negócio que pode ser cotado, pode levantar financiamento e que permite que os trabalhadores fiquem ricos de repente. Se você só ouvisse as conferências e só visse os slides em PPT, sentiria que era mais uma grande escalada da civilização humana; Musk abriria, como Magalhães, uma nova rota para a humanidade e para o espaço. Mas quando se olham com atenção os livros-razão, as participações societárias e a cadeia de abastecimento, e se percebe a lógica subjacente, descobrimos um facto bastante doloroso: a SpaceX não está a vender o que “quer que seja” das estrelas e do mar; está a vender uma narrativa de escassez. Está a vender posições monopolistas. Está a vender o entusiasmo contínuo do mundo pelo “mito de Musk”. Você acha que está a comprar o bilhete para ir a Marte, o sonho de uma futura nave; mas, na verdade, o que compra é apenas um pedaço de combustível para fazer disparar a avaliação da empresa. E esse combustível está a arder a olhos vistos.

Porque, no fundo, o modelo de negócio da SpaceX é uma “arbitragem de narrativas” cuidadosamente desenhada. Até que ponto é criação de riqueza sob a forma de mito, ou criação de um mito “negativo”? A partir daqui, vamos desmontar passo a passo como a “arbitragem de narrativas” da SpaceX funciona.

Em fevereiro de 2026, o xAI e a plataforma X, que estavam em prejuízo, foram integrados na SpaceX; a aquisição foi feita em ações. Isso redefiniu a indústria espacial tradicional como “o primeiro fornecedor global de infraestruturas de IA genérica ao nível do espaço”, substituindo o modelo único de valorização baseado em lançamentos de foguetes por uma história em circuito fechado de “centros de dados em órbita” e “rede Starlink + capacidade de computação do xAI”. Assim, fez uma comparação direta forçada com gigantes de IA como a Nvidia, em vez de ações industriais tradicionais, aumentando o espaço de valorização. Além disso, esta reorganização e fusão foi concretizada com um empréstimo ponte de 20 mil milhões de dólares. Transferiu os títulos de lixo de 17,5 mil milhões de dólares do xAI e da plataforma X para o balanço da SpaceX e ficou acordado que a SpaceX reembolsaria seis meses após a listagem. Isto é como pegar num monte de “batatas quentes” e revesti-las com ouro folheado “IA do espaço”, enfiando-as na boca dos investidores que já investiram ou que vão investir.

No início de maio e junho de 2026, a SpaceX assinou, sucessivamente, contratos de computação de IA de longo prazo com a Anthropic (12,5 mil milhões de dólares por mês) e com a Google (cerca de 9,2 mil milhões de dólares por mês), totalizando mais de 2,1 mil milhões de dólares em receitas recorrentes mensais bloqueadas. Ao divulgar estas grandes operações às vésperas do IPO, na essência, usou-se a história de IA como respaldo para uma avaliação elevada.

Embora o seu negócio de IA (xAI) ainda estivesse em grande prejuízo (no 1.º trimestre de 2026, prejuízo de 2,5 mil milhões de dólares), esses contratos fizeram o mercado acreditar nas suas perspetivas de lucro e sustentaram a avaliação do IPO de 1,77 biliões de dólares. O prospecto afirmava que o mercado potencial atingia 26,5 biliões de dólares (principalmente baseado em imaginação de IA e capacidade de computação), e destacava que, após a completa reutilização do Starship, os custos baixariam dois níveis de ordem de grandeza, criando uma aparência de “explosão de certeza”.

Em 4 de junho de 2026: iniciou-se a roadshow, com o desenho de uma “estratégia de marketing de escassez” para fabricar falta de ações, planeando emitir cerca de 556 milhões de ações a 135 dólares por ação e angariar 75 mil milhões de dólares.
Por um lado, o IPO só emite ações correspondentes a 4,2% do total do capital social, criando escassez.
Por outro lado, as ações em circulação foram abertas a subscrições por retalhistas, com 20% das vagas atribuídas. Utilizando “entusiasmo dos retalhistas” e a estrutura de “baixa circulação + alta emoção”, provocou-se a corrida à compra, empurrando o preço no primeiro dia de listagem para cima.

12 de junho de 2026: listagem oficial, o preço disparou. Após a listagem na Nasdaq, no primeiro dia subiu cerca de 20%; depois, por vários dias de negociação, continuou a subir. A capitalização chegou a aproximar-se de 3 biliões de dólares, e a relação preço/vendas (P/S) ultrapassou 100x. A percentagem extremamente baixa de ações em circulação (4,2%) e a compra frenética de retalhistas (nos primeiros cinco dias de negociação, compra líquida de 405 milhões de dólares) amplificaram em conjunto a volatilidade do preço, produzindo o efeito de manipular a capitalização.

14 de junho de 2026: os detalhes do prospecto foram interpretados pela imprensa, revelando que Musk, através de uma estrutura de ações com múltiplos direitos (1 ação da classe B com 10 votos) e de um plano de incentivo de “desafios extremos”, controla cerca de 82,4% dos direitos de voto da SpaceX com as estruturas das classes A e B. Após o IPO, houve diluição para cerca de 82,3%. Esta arquitetura de “uma ação, dez votos” de supervotação permite a Musk desfrutar o prémio do mercado de capitais, praticamente sem qualquer controlo externo. Mas o custo é: quando a empresa precisa de financiamento contínuo, emitir dívida e fazer aquisições e fusões, o mercado passa a estar cada vez mais cauteloso com uma estrutura de governação tipo “um só discurso”.

A 16 de junho de 2026, a SpaceX anunciou uma aquisição de ações integral do negócio de ferramentas de programação de IA, Cursor, através da compra da controladora Anysphere. A avaliação implícita para a Cursor foi de 60 mil milhões de dólares. A transação estava prevista para ser concluída no 3.º trimestre de 2026. A Anysphere passaria a existir como empresa sobrevivente e a ser uma subsidiária integral da SpaceX. (Em abril de 2026, ambas as partes já tinham anunciado cooperação de treino de modelos; a SpaceX obteve o direito de opção de compra e exerceu esse direito após o IPO.) Nessa altura, o preço em alta intradiária tinha atingido o pico de 225,64 dólares, fornecendo “munição” abundante para a transação. A operação de “trocar o pico do preço das ações por ativos estratégicos” é, na essência, uma aposta. A aposta é que a melhoria do mapa comercial permitirá que o mito continue. A aposta é construir bolhas sobre bolhas.

23 de junho de 2026: a SpaceX anunciou a emissão de cerca de 20 mil milhões de dólares em dívida de grau de investimento para reembolsar o empréstimo ponte anterior para adquirir o xAI. Após a divulgação da notícia, o preço das ações evaporou cerca de 6000 mil milhões de dólares em três dias, registando a maior queda desde o IPO. Foi uma “combinação de golpes”: vender a preço alto após a empresa ter valorizado, sacar dinheiro em níveis elevados e emitir dívida para pagar.

(1) Utilizando o preço das ações que disparou após a listagem e o rating de crédito (com grau de investimento), emitindo obrigações com custo extremamente baixo para reembolsar os empréstimos de curto prazo com juros elevados usados na aquisição do xAI, otimizando a estrutura da dívida;

(2) Embora Musk não tenha vendido ações diretamente, através do financiamento via emissão de dívida, na prática foi como se o dinheiro do mercado tivesse “pagado a compra” do xAI anterior, concretizando um saque indireto.

O mercado começou a “votar com os pés”: os investidores perceberam que a empresa contraiu grandes quantias de dívida novamente pouco mais de duas semanas após a listagem, e que as perspetivas de rentabilidade do negócio de IA eram incertas (o xAI em 2025 teve prejuízo superior a 6 mil milhões de dólares), o que levou a uma onda de vendas. A confiança do mercado começou a vacilar. O preço das ações da SpaceX caiu do pico de 225,64 dólares até perto dos 180 dólares, e a capitalização perdeu quase 1 trilião de dólares.

Analistas de Wall Street começaram a questionar a “engenharia de capital” de Musk: emitir dívida com avaliação inflacionada, trocar a dívida por ativos e depois usar os ativos para contar histórias e sustentar a avaliação.

Em seguida, a 7 de julho de 2026, depois de ser incluída no Nasdaq-100, no primeiro dia após a entrada caiu 6,83%, ficando abaixo do preço de abertura de 150 dólares. A 15 de julho, durante a sessão, pela primeira vez o preço caiu abaixo do preço de emissão de 135 dólares, e fechou em queda por quatro dias consecutivos.
A 16 de julho, o “Starship” foi forçado a cancelar o lançamento devido a falha no motor.
A 21 de julho, após a ignição do foguete Falcon 9, o lançamento foi interrompido de emergência. Com sucessivos golpes pesados, o preço das ações da SpaceX já tinha caído para cerca de 15% abaixo do preço de emissão, e a capitalização tinha encolhido mais de 40% face ao pico.

O mercado passou a resumir esta semana com “três pancadas”: o efeito da inclusão no índice desapareceu, as missões de lançamento falharam uma após outra e os prejuízos do negócio de IA continuaram a aumentar. Ainda mais fatal: os investidores começaram a questionar a narrativa central da SpaceX — será que é uma “empresa de exploração do espaço” ou uma “ferramenta de capital” de Musk?

Quando a narrativa de “exploração do espaço” foi coberta pelas dúvidas sobre “engenharia de capital”, a lógica de avaliação do mercado para a SpaceX mudou de “prémio de sonho” para “desconto de risco”. E esta montanha-russa do pico ao fundo do poço revela exatamente a essência dos mercados de capitais: quando a história deixa de ser acreditada, a bolha perde a sua estrutura óssea de suporte.

Quando a história deixa de ser acreditada, a bolha perde a sua estrutura óssea. Segundo estimativas da S3 Partners, atualmente cerca de 20,6 milhões de ações da SpaceX estão a ser vendidas a descoberto, representando cerca de 32% do free float de ações negociáveis publicamente; o tamanho nominal da posição a descoberto é de cerca de 25 mil milhões de dólares. Este número é superior ao da semana anterior, em que havia cerca de 18,5 milhões de ações (29% do free float), e também muito superior ao estimado há cerca de um mês, de 40 milhões de ações (cerca de 5% a 7% do free float).

Perante a posição a descoberto a aumentar, Musk respondeu com um post na plataforma social: “Os investidores que apostam contra a SpaceX acabarão por acabar por sofrer perdas.” “A probabilidade de sobrevivência das instituições que fazem posição longa de forma consistente contra a SpaceX é extremamente baixa.” Ele também afirmou: “Eu disse que, se atingirmos os objetivos, o valor da SpaceX irá ultrapassar todo o planeta — e isso é inquestionável.”

Claro que a condição é: “se” os objetivos forem atingidos. O que Musk precisa enfrentar a seguir é que a SpaceX publicará, a 4 de agosto, após o fecho do pregão nos EUA, o primeiro relatório trimestral desde a listagem. E a partir de 6 de agosto, ações restritas no valor até 116 mil milhões de dólares ficarão liberadas. Se os investidores iniciais fizerem caixa, os retalhistas serão forçados a ficar como compradores finais. E o relatório trimestral que será divulgado vai também permitir aos investidores, pela primeira vez, compreender em detalhe a situação operacional da empresa, tornando-se num teste crucial para a próxima ronda de jogo entre posições longas e curtas.

Naturalmente, a história da SpaceX está longe de acabar. O Starlink no céu continua a crescer; o Starship na Terra continua em testes; a terra de Marte continua a chamar; a bolha de IA ainda não estourou. Mas o mercado de capitais já fez a sua votação com o preço das ações: primeiro resolver os problemas imediatos, depois discutir as estrelas e o mar.

Na verdade, para todos os executivos, decisores e investidores, o desapontamento do IPO da SpaceX é uma aula de 1 trilião de dólares de valor: do IPO à listagem, cada passo é um plano de negócio perfeito meticulosamente calculado e embalado. Cada passo esvaziou de forma precisa as carteiras de diferentes investidores. E Musk continua a ser o homem mais rico do mundo, e continua a ser o empresário mais disruptivo. Só que desta vez o mercado lhe lembrou: diante do capital, talvez não haja ninguém que consiga nunca falar de factos e apenas contar histórias. $SPCX ‌