#Goldman Sachs: a interseção entre a desaceleração da inflação e o aumento da tensão geopolítica — antevisão da reunião do FOMC do Fed de julho

Desde a última reunião de junho do Federal Open Market Committee (FOMC), os dados de inflação melhoraram, mas as notícias geopolíticas pioraram. Prevemos que os -2 pontos base do índice de preços ao consumidor (CPI) subjacente de junho se traduzam em 18 pontos base no índice de despesas de consumo pessoal (PCE) subjacente e que isso marque o início de uma tendência de desaceleração da inflação subjacente. Também prevemos que as reformas metodológicas anunciadas recentemente pelo Bureau of Economic Analysis (BEA) (parte das quais visa corrigir a mensuração incorreta do impacto da inteligência artificial) farão com que a taxa de inflação homóloga diminua 0,2 pontos percentuais no relatório de agosto, a ser divulgado na segunda quinzena de setembro.

No entanto, a reintensificação da guerra no Irão e os ataques às refinarias russas elevaram os preços da energia e reabriram preocupações sobre a possível persistência de uma longa sequência de choques de oferta. A Casa Branca também anunciou novas tarifas na sexta-feira, embora essas tarifas tenham pouco impacto na taxa média de tarifas efetiva.

Prevemos que o Federal Open Market Committee (FOMC) manterá a taxa de fundos federais inalterada na reunião de julho da próxima semana. O presidente Logan já indicou apoio a um “aumento moderado” das taxas e poderá votar contra a manutenção inalterada, inclinando-se para um aumento; além disso, mais um a dois membros também poderão fazê-lo. O comunicado da reunião pode reconhecer o risco ascendente para a inflação decorrente do ressurgimento do conflito geopolítico, sinalizando que o Federal Open Market Committee poderá aumentar as taxas se a situação se deteriorar. Não achamos que o Fed vá revelar muitos indícios sobre as perspectivas de política no seu briefing de imprensa, embora possa também reconhecer que a recente alta dos preços do petróleo constitui um risco ascendente para a inflação. Ele anunciou recentemente os cinco líderes para impulsionar o grupo de trabalho de presidentes de política monetária e pode fornecer uma atualização do cronograma do trabalho.

O preço dos mercados sugere que os investidores consideram que o resultado da reunião de julho é extraordinariamente incerto. Se a precificação atual indicar uma probabilidade de cerca de 40% de um aumento de taxas que permaneça até a data da reunião, independentemente de qual seja o desfecho, trata-se da maior surpresa em décadas em uma reunião do Fed de aumento de taxas ou de pausa, porque o Fed historicamente evita surpreender no momento da decisão. A incerteza do mercado pode refletir o facto de a abordagem do presidente WaŜh ser marcadamente diferente o suficiente para pôr em causa se os padrões históricos ainda se aplicam; a sua própria posição sobre aumentos de taxas ainda não está clara; o Federal Open Market Committee (FOMC) apresentou recentemente dissensões; algumas reintensificações com o Irão ocorreram durante o período de silêncio; e pode haver nova escalada adicional antes de quarta-feira.

Apesar de concordarmos que a incerteza é maior do que o habitual, a maioria dos votantes parece pouco provável que pressione um aumento de taxas na próxima semana após dados de inflação de junho mais fracos, e alguns poderão estar particularmente relutantes em aumentar inesperadamente as taxas numa reunião sem um resumo das projeções económicas, receando que o mercado interprete uma mensagem além do que eles pretendem. Apesar da recuperação dos preços do petróleo, continuamos a prever que o impacto combinado das tarifas, da guerra e do erro de mensuração na medição da inteligência artificial sobre a inflação mensal diminuirá nos próximos meses. Ainda assim, permanece uma incerteza quanto ao impacto da guerra e o impacto das categorias de software e acessórios na inflação mensal.

Os participantes do Federal Open Market Committee (FOMC) parecem, no entanto, aceitar sem reservas o efeito da procura de inteligência artificial nos dados de inflação — o que contrasta com a nossa visão (na qual também acreditam alguns economistas do Fed e o BEA). As atas da reunião de junho do FOMC mostram que qualquer fonte de nova aceleração da inflação, incluindo três fatores que o banco central normalmente poderia ignorar, poderia ser vista como uma razão para aumentar as taxas. Nossas projeções de inflação do PCE subjacente para o restante do ano, partindo de 18 pontos base em junho, subindo para 21 pontos base em julho e 23 pontos base em agosto, devem ser suficientemente moderadas para permitir ao Federal Open Market Committee manter as taxas inalteradas até ao fim do ano. No entanto, os comentários dos participantes do Federal Open Market Committee (FOMC) indicam que, se a inflação estiver pior do que o esperado, muitos podem apoiar um aumento de taxas. Assim, tal como apontámos quando o conflito com o Irão se reintensificou novamente há duas semanas, praticamente não há margem de erro na questão da inflação, e suspeitamos que a continuação do conflito possa influenciar o debate sobre aumentos de taxas mais do que o efeito de transmissão isolado do preço do petróleo, porque agrava a preocupação de que choques de oferta possam persistir e também regressar de forma imprevisível mesmo depois de, aparentemente, terminarem.

Na semana passada, apontámos que as evidências da investigação económica sugerem que um aumento moderado das taxas não proporciona muito efeito compensatório anti-inflacionário sobre impactos de inflação maiores originados por choques de oferta. Suspeitamos que os responsáveis do Fed não concordariam, mas se as notícias sobre a inflação não melhorarem como esperamos, alguns ainda poderão considerar importante que o Fed responda, para evitar que o público possa interpretar como aceitação de uma inflação elevada. Muitos participantes do Federal Open Market Committee (FOMC) também manifestaram preocupações de que a inflação elevada persistente possa, a longo prazo, “contaminar” ou “desancorar” as expectativas de inflação.

Embora consideremos que ambos os cenários ainda não ocorreram de forma perigosa, alguns participantes podem entender que é difícil fazer julgamentos em tempo real e prefeririam agir antecipadamente. Por estas razões, embora a nossa previsão de base seja que o Fed mantenha uma postura de espera até ao fim do ano, aumentámos a probabilidade de um aumento de taxas de 25% para 35%. Mesmo após esse ajuste, a nossa previsão probabilisticamente ponderada para a taxa de fundos federais permanece mais dovish do que a precificação do mercado.