Когда исчезает эффект богатства, что останется — миф или трагедия децентрализации?

Ethereum переходит к масштабированию первого уровня и внедрению приватности, а американский клиринговый центр DTCC, контролирующий $100 трлн, начинает интеграцию с блокчейном. Это указывает на приближение новой волны развития крипторынка.

В то же время стратегии получения прибыли у институциональных и розничных инвесторов принципиально отличаются.

Институциональные инвесторы готовы ждать и принимать волатильность. Их инвестиционные горизонты — десятилетия, а арбитраж с кредитным плечом на минимальных спредах намного надежнее, чем мечта розничных игроков о тысячекратной прибыли за год. В новом цикле возможна уникальная ситуация: рост ончейн-активности, приток институционального капитала и одновременное давление на розничных инвесторов.

Это закономерно: запуск ETF на BTC и DAT, исчезновение четырехлетнего цикла Bitcoin и сезона альткоинов, а также переход корейских инвесторов с криптовалют на фондовый рынок неоднократно подтверждали такую динамику.

С 11 октября централизованные биржи стали последним рубежом для команд проектов, венчурных фондов и маркетмейкеров, официально вступив в «время мусора». Чем выше их влияние, тем осторожнее стратегия, что снижает эффективность капитала.

Дефицит ценности альткоинов и ажиотаж вокруг мем-токенов — лишь побочные явления пути, отягощенного собственной инерцией. Переход на блокчейн неизбежен, но новый мир будет отличаться от свободного и процветающего будущего, о котором мечтали раньше.

Мы надеялись, что эффект богатства компенсирует апатию от утраты веры в децентрализацию. Остается надеяться, что мы не потеряем одновременно и свободу, и процветание.

Это моя последняя дискуссия о децентрализации и cypherpunk. Старые истории о свободе и предательстве остались позади, уступив место неумолимому прогрессу.

Децентрализация: Рождение карманного компьютера

DeFi не опирался на идеологию или архитектуру Bitcoin.

Nick Szabo, автор концепции «умных контрактов» (1994) и Bit Gold (1998, доработано в 2005), вдохновил механизмы Proof of Work и метки времени в Bitcoin.

Szabo называл Bitcoin карманным компьютером, а Ethereum — универсальным. После инцидента с DAO в 2016 году, когда Ethereum откатил историю транзакций, Szabo стал его критиком.

Во время бычьего рынка Ethereum в 2017–2021 годах Szabo считался устаревшим оппонентом.

Szabo считал, что Ethereum превзошел Bitcoin по степени дезинтермедиации, реализовав PoW и умные контракты в полном объеме.

Также Szabo видел в доверительном управлении Ethereum через DAO новаторство в глобальном сотрудничестве между незнакомцами.

Это позволяет определить децентрализацию как техническую дезинтермедиацию — консенсус в ценообразовании и транзакциях, а также минимизацию доверия в управлении — снижение зависимости от доверия.

Описание изображения: Компоненты децентрализации
Источник изображения: @ zuoyeweb3

• Дезинтермедиация: отсутствие зависимости от золота или государства — вычислительная работа становится доказательством индивидуального производства Bitcoin;
• Минимизация доверия: отсутствие зависимости от социальных связей — открытость по принципу минимального доверия усиливает сетевые эффекты.

Satoshi Nakamoto вдохновился Bit Gold, но не реализовал умные контракты полностью. Он выбрал простоту, сохранив некоторые комбинации op-кодов для сложных операций, но сосредоточился на платежах P2P.

По этой причине Szabo видел потенциал в эпохе PoW Ethereum — с полными умными контрактами и «самоограничением». Но Ethereum столкнулся с проблемами масштабирования первого уровня, аналогичными Bitcoin. Vitalik выбрал масштабирование второго уровня, чтобы сохранить целостность первого уровня.

Это «повреждение» связано с кризисом размера полного узла. После того как Satoshi отказался от оптимизации, Bitcoin ушел в конкуренцию майнингового оборудования и hashpower, исключив индивидуальных участников из производства.

Описание изображения: Размеры узлов блокчейна
Источник изображения: @ zuoyeweb3

Vitalik некоторое время сопротивлялся. До перехода к модели цепочки дата-центров в 2025 году он сменил Proof of Work на Proof of Stake, но пытался сохранить индивидуальные узлы.

Proof of Work ассоциируется с hashpower и энергопотреблением, формируя базу затрат. В раннем движении cypherpunk PoW и метки времени работали вместе для подтверждения времени транзакций, создавая консенсус и взаимное признание.

Переход Ethereum на PoS исключает индивидуальные узлы из производства. В сочетании с «нулевыми» ETH, накопленными на ICO, венчурные фонды инвестировали миллиарды в экосистему EVM+ZK/OP второго уровня, формируя институциональную базу затрат. ETH DAT теперь служит институциональным OTC-выходом.

После провала технической дезинтермедиации рост числа узлов был сдержан, но майнинговые пулы и центры hashpower взяли верх. Ethereum прошел цикл от первого уровня (шардинг, сайдчейны) к второму (OP/ZK) и обратно, в итоге приняв крупные узлы.

Объективно Bitcoin потерял «персонализированные» умные контракты и hashpower, а Ethereum — «персонализированные» узлы, но сохранил умные контракты и возможность захвата стоимости ETH.

Субъективно Bitcoin демонстрирует минимальное управление, но для поддержания консенсуса зависит от добросовестности нескольких разработчиков. Ethereum отказался от DAO и перешел к централизованному управлению (теоретически — нет, но на практике Vitalik влияет на Ethereum Foundation и экосистему).

Речь не о предпочтении ETH или BTC. Ранние инвесторы обеих систем добились успеха, но ни одна не стремится вернуться к децентрализации.

Bitcoin вряд ли поддержит умные контракты; Lightning Network и BTCFi по-прежнему ориентированы на платежи. Ethereum сохранил умные контракты, но отказался от ценового ориентира PoW, а кроме минимизации доверия выбрал централизованное управление — исторический разворот.

Оценку даст история.

Экономика посредников: Падение мирового компьютера

Где есть организация, там есть внутренние конфликты. Где пропагандируется единство, следуют централизация и бюрократия.

Механизмы ценообразования токенов делятся на нарративные и основанные на спросе. Например, нарратив Bitcoin — электронные деньги P2P, а спрос — цифровое золото. Нарратив Ethereum — «мировой компьютер», а спрос на ETH — это Gas Fee.

Эффект богатства благоприятствует Proof of Stake. Для стейкинга в Ethereum требуется ETH, и для использования DeFi также нужен ETH. Захват стоимости ETH усиливает логику PoS, делая отказ Ethereum от PoW оправданным с точки зрения реального спроса.

Модель объема транзакций × Gas Fee напоминает SaaS и Fintech, но не соответствует идее «вычислить всё». Когда пользователи вне DeFi уходят, стоимость ETH не может удерживаться.

В итоге никто не использует Bitcoin для транзакций, но всегда находятся те, кто хочет, чтобы Ethereum вычислял всё.

Описание изображения: Доходность адресов BTC и ETH
Источник изображения: @ TheBlock__

Децентрализация не равна эффекту богатства. После перехода Ethereum на PoS капитал ETH стал единственной целью, а рыночное внимание к колебаниям цены чрезмерно, что еще больше подчеркивает разрыв между идеей и реальностью.

В отличие от этого, колебания цен на золото и Bitcoin воспринимаются как обычное рыночное настроение. Люди беспокоятся о глобальных событиях при росте золота, но никто не сомневается в фундаментальной ценности Bitcoin при падении цены.

Трудно сказать, что Vitalik и Ethereum Foundation стали причиной «де-децентрализации» Ethereum, но система явно становится все более посреднической.

В 2023/24 стало модным, чтобы члены Ethereum Foundation консультировали проекты — например, Dankrad Feist с EigenLayer, хотя мало кто помнит DAO и неясные роли многих ключевых участников Ethereum.

Это прекратилось только после публичного заявления Vitalik, что он больше не будет инвестировать в проекты второго уровня, но системная бюрократизация Ethereum теперь неизбежна.

«Посредник» не обязательно означает брокера или негативную роль — это может быть эффективное согласование интересов, как делает Solana Foundation, развивая рынок и экосистему одновременно.

Для ETH и Ethereum ETH должен быть активом-посредником, а Ethereum — оставаться полностью открытым и автономным, сохраняя архитектуру публичной сети без разрешений.

Описание изображения: Объемы Ethereum DEX по токенам
Источник изображения: @ blockworksres

Внутри Ethereum стейблкоины постепенно вытесняют ETH. Ликвидность перемещается на блокчейн через Perp DEX, а USDT/USDC меняют старый ландшафт. Сценарий замещения ETH/BTC как эталонных активов на централизованных биржах повторяется на блокчейне.

Однако USDT/USDC — централизованные активы. Если ETH не сможет поддерживать масштабные сценарии использования, он останется только инвестиционным активом. При более быстрых и дешевых транзакциях расход Gas Fee должен быть достаточно высоким для поддержки цены ETH.

Кроме того, если Ethereum должен быть полностью открытым, любой актив может стать посредником. Но это нанесет серьезный ущерб захвату стоимости ETH, поэтому первый уровень должен вернуть полномочия у второго уровня и снова масштабироваться. В этом контексте приватность становится критически важной для институтов или способом сохранить исходные принципы.

Здесь много историй, каждая заслуживает внимания, но нужно выбрать направление.

Полная децентрализация не обеспечивает минимальной организации, поэтому каждый действует самостоятельно. В условиях приоритета эффективности системы склоняются к минимизации доверия, опираясь на порядок, заданный Vitalik, что не отличается от крайней свободы, предоставляемой черным и серым рынкам Sun.

Мы либо доверяем Vitalik, либо Sun. Децентрализация не создает устойчивого порядка. Люди внутренне жаждут хаоса, но ненавидят отсутствие безопасности.

Vitalik — посредник, ETH — посредник, и Ethereum станет посредником между традиционным миром и блокчейном. Ethereum стремится к «продукту без продукта», но любой продукт связан с маркетингом, обманом и мошенничеством. «Просто используйте Aave» и «просто используйте UST» по сути ничем не отличаются.

Только повторяя первую неудачную попытку, финансовая революция может осуществиться. USDT впервые провалился в сети Bitcoin, UST — при покупке BTC, затем TRC-20 USDT и USDe добились успеха.

Люди страдают и от падения ETH, и от стагнации, а также от экспансии Ethereum, что не позволяет розничным инвесторам отличаться от Wall Street. Раньше ETH должны были покупать институционалы у розничных, а теперь люди пожинают горькие плоды покупки ETF и DAT.

Ограничение Ethereum — сам капитал ETH: производство ради производства, производство ради ETH. Это две стороны одной медали, очевидная истина. Восток и Запад не берут друг у друга активы, предпочитая свои экосистемы или основателей. В итоге производство ведется не ради токенов проектов, а ради самого ETH.

Де—>«централизация»: Будущее финансовых вычислений

От Второго Интернационала до LGBT, от Black Panther Party до Black Panthers, от Bitcoin к Ethereum.

После инцидента с DAO Nick Szabo разочаровался в Ethereum. Satoshi ушел из публичного пространства, но результаты Ethereum далеки от плохих. Я не противоречу себе — критикую Ethereum, а затем хвалю Vitalik.

В сравнении с Solana, HyperEVM и другими сетями нового поколения Ethereum лучше всего балансирует между децентрализацией и эффектом богатства. Главный недостаток Bitcoin — отсутствие поддержки нативных умных контрактов.

Как десятилетняя сеть, ETH и Ethereum прошли путь от «оппозиции» к «официальной оппозиции», периодически возрождая дух децентрализации и cypherpunk, а затем двигаясь к реальности будущего финансового компьютера.

Сова Минервы взлетает только ночью. Спор о богатстве и децентрализации будет похоронен в Кёнигсберге, ведь суровая реальность истории уже похоронила обе концепции вместе.

Заявление:

1. Статья перепубликована с ресурса [TechFlow]. Авторские права принадлежат оригинальному автору [TechFlow]. Если у вас есть возражения по поводу перепубликации, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, которая оперативно рассмотрит ваш запрос в соответствии с установленными процедурами.
2. Отказ от ответственности: Мнения и выводы, изложенные в статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы этой статьи на другие языки подготовлены командой Gate Learn. Если не указано Gate, переведенные материалы не могут быть скопированы, распространены или использоваться для плагиата.