Coinbase Global, Inc. (NASDAQ: COIN) — это американская криптовалютная торговая платформа, акции которой торгуются на NASDAQ. Ее структура доходов выходит за рамки комиссий за торговлю. Экосистема стейблкоина USDC, подписки Coinbase One и институциональное хранение Prime — три основных направления бизнеса Coinbase (COIN), не связанных напрямую с торговыми комиссиями.
Стоимость акций COIN определяется масштабом циркуляции стейблкоинов, количеством подписчиков и объемом институциональных активов на хранении. Доля от дохода с резервов USDC, регулярные подписные платежи Coinbase One и объем институционального хранения входят в категорию «подписка и сервисные доходы» в бизнес-модели акций Coinbase и отличают COIN от COIN и HOOD по структуре выручки.

USDC (USD Coin) выпускается компанией Circle Internet Financial и обеспечивается долларом США в соотношении 1:1. Резервы USDC размещаются преимущественно в высоколиквидных долларовых активах. Coinbase и Circle были соучредителями Centre Consortium; после прекращения его деятельности Circle стала единственным эмитентом и держателем ключей смарт-контракта, а Coinbase владеет долей в Circle и продолжает коммерческое сотрудничество.
В экосистеме Coinbase USDC используется для расчетов, хранения стоимости и получения дохода от резервов. Пользователи могут покупать, продавать и хранить USDC на платформе или использовать его ончейн через решения второго уровня, такие как Base. Механизм распределения дохода от резервов следующий: эмитент инвестирует резервы в краткосрочные казначейские облигации и другие процентные активы; проценты по USDC, находящимся на платформе Coinbase, полностью получает Coinbase; для USDC вне платформы остаточный доход делится между сторонами по согласованной пропорции.
| Параметр | Circle (Эмитент) | Coinbase (Участник экосистемы) |
|---|---|---|
| Основная функция | Выпуск USDC, управление резервами, раскрытие информации | Дистрибуция, интеграция на платформе, продвижение ончейн |
| Управление и контракт | Хранит ключи смарт-контракта | Владеет долей в Circle, не имеет права выпуска |
| Связь с доходом | Чистый доход после вычета издержек на дистрибуцию | Весь доход по USDC на платформе + согласованная доля по USDC вне платформы |
| Расширение экосистемы | Мультичейн-выпуск и институциональные партнерства | Сеть Base, бонусы Coinbase One USDC, платежные сценарии |
В таблице выше представлены функции Circle и Coinbase. При анализе COIN важны объем циркуляции USDC и доля, хранящаяся на платформе. Для вопросов комплаенса стейблкоинов см. регулирование и соответствие COIN.

Рисунок 1. Роль USDC в экосистеме Coinbase: выпуск Circle, распределение дохода от резервов, дистрибуция на платформе и продвижение сети Base по четырем структурным уровням.
Coinbase One — это ежемесячная подписка для розничных пользователей, предлагающая пакетные преимущества для снижения издержек активных трейдеров и повышения удержания аудитории. Доходы от подписки входят в категорию «подписка и сервисные доходы» COIN, сглаживая волатильность торговых комиссий.
Coinbase One предлагает три уровня: Basic, Preferred и Premium, где с каждым уровнем увеличиваются привилегии. Среди преимуществ — нулевая комиссия за простые сделки, повышенные награды по стейкингу и USDC, защита от захвата аккаунта, приоритетная поддержка и автозаполнение формы 8949 для пользователей из США. В Premium доступны неограниченные нулевые комиссии за простые сделки и неограниченные награды по USDC.
«Нулевая комиссия» распространяется в основном на простой интерфейс торговли; в Coinbase Advanced спотовая торговля комиссия сохраняется, но участникам возвращается процент от комиссии (зачисляется в USDC). При совершении сделок может сохраняться спред, поэтому нулевая комиссия не означает отсутствие затрат.
| Категория преимущества | Basic | Preferred | Premium |
|---|---|---|---|
| Нулевая комиссия за простые сделки | Месячный лимит | Повышенный месячный лимит | Безлимитно |
| Бонус по USDC | Лимит на хранение | Более высокий лимит | Весь USDC на платформе |
| Бонус по стейкингу | Базовый бонус | Средний бонус | Максимальный бонус |
| Защита аккаунта | Минимальное покрытие | Среднее покрытие | Повышенное покрытие |
| Возврат комиссии Advanced Spot | Месячный лимит возврата | Месячный лимит возврата | Безлимитный возврат |
| Приоритетная поддержка | Некоторые рынки | 24/7 приоритет | 24/7 приоритет |
Таблица выше отражает преимущества по трем уровням; конкретные лимиты определяются анонсами платформы. Coinbase One переводит розничных пользователей в категорию регулярных подписчиков, увеличивает объемы USDC и участие в стейкинге на платформе.
Coinbase Prime обслуживает хедж-фонды, управляющих активами и корпоративные казначейства, объединяя исполнение сделок, Prime-брокеридж, хранение и стейкинг в едином интерфейсе. Хранение осуществляет Coinbase Custody Trust Company — трастовая компания с ограниченной целью, лицензированная штатом Нью-Йорк и признаваемая квалифицированным хранителем по Закону США об инвестиционных советниках.
Институциональное хранение использует двухуровневую структуру: Хранилище (офлайн-холодное хранение с защитой приватных ключей с помощью многопользовательских вычислений) и Торговый баланс (поддерживает ежедневную торговлю и распределение средств, активы можно переводить между счетами согласно политике утверждения).
Исполнительный уровень включает интеллектуальную маршрутизацию ордеров, агрегирует несколько источников ликвидности, поддерживает TWAP, VWAP, алгоритмические ордера, OTC, финансирование и кросс-маржинальную торговлю. Система хранения регулярно проходит аудит SOC 1/2 Type II.
| Модуль сервиса | Функциональное назначение | Ключевые особенности |
|---|---|---|
| Хранение | Долгосрочное безопасное хранение | Холодное хранилище, статус квалифицированного хранителя, сегрегация активов |
| Исполнение сделок | Покупка, продажа и доступ к ликвидности | Интеллектуальная маршрутизация, алгоритмические ордера, OTC, спот и деривативы |
| Prime-брокеридж | Финансирование и расчеты | Кросс-маржа, предварительное финансирование, агентское исполнение |
| Стейкинг | Участие в ончейн-доходности | Ликвидный стейкинг, работа валидаторов, голосование по управлению |
| Только хранение | Только хранение | Prime: только хранение, без торговой функциональности |
В таблице выше приведены функции каждого модуля Prime. Объем институциональных активов на хранении (AUC) — ключевой показатель глубины институционального бизнеса COIN, независимый от объема розничных торгов и связанный с хранением активов для таких продуктов, как ETF.

Рисунок 2. Архитектура институционального сервиса Coinbase Prime: холодное хранение, распределение торгового баланса, интеллектуальная маршрутизация ордеров и статус квалифицированного хранителя по четырем структурным уровням.
Доход COIN делится на торговый и доход от подписки и сервисов. USDC, Coinbase One и институциональные сервисы в основном относятся ко второй категории, но не полностью отделены от торговли. Розничная спотовая торговля формируется комиссиями и спредами и высоко чувствительна к циклам; экосистема USDC обеспечивает доход от резервов и наград, отличается умеренной чувствительностью к циклам и снижает издержки расчетов; Coinbase One создает низковолатильный регулярный доход за счет подписки, привязывая трейдеров через преимущества; институциональный Prime/хранение базируется на комиссиях за хранение, торговлю и финансирование, связан с объемом хранения и поддерживает крупные сделки и кастодиальные операции.
Связь четырех направлений с торговлей следующая: USDC поддерживает ликвидность платформы, Coinbase One увеличивает удержание пользователей, институциональный Prime повышает пожизненную ценность клиента. Фокус только на розничном объеме торгов может привести к недооценке вклада USDC и институционального хранения; в периоды высокой рыночной активности торговый доход остается преобладающим. В отличие от модели оплаты за поток ордеров HOOD, направления USDC и институциональные сервисы COIN ближе к криптоинфраструктуре.
USDC приносит доход от стейблкоина через выпуск Circle и дистрибуцию Coinbase; Coinbase One переводит розничных пользователей в регулярные подписчики; институциональный Prime обеспечивает масштаб активов и статус квалифицированного хранителя. Вместе с торговыми комиссиями эти три направления формируют диверсифицированную структуру доходов COIN. При анализе акций COIN важно отдельно учитывать торговые циклы, объем циркуляции стейблкоинов, масштаб подписок и объем хранения, а также следить за регулированием в области стейблкоинов и хранения.
Coinbase One — это ежемесячная подписка для розничных пользователей, предоставляющая квоты на нулевые комиссии за простые сделки, бонусы по USDC и стейкингу, защиту аккаунта, приоритетную поддержку и другие преимущества. Доходы от подписки входят в категорию подписки и сервисных доходов COIN, цель — снизить издержки активных пользователей и повысить удержание на платформе.
USDC выпускается компанией Circle, а Coinbase была одним из соучредителей и сейчас владеет долей в Circle, поддерживая коммерческое партнерство. Coinbase не выпускает USDC, но обеспечивает его обращение на платформе и в сети Base, а также получает долю процентного дохода от резервных активов по соглашению: проценты по USDC на платформе полностью получает Coinbase, а для USDC вне платформы доход делится с Circle по заранее определенной пропорции.
Доход COIN делится на торговый и доход от подписки и сервисов. Торговый доход формируется из комиссий за сделки розничных и институциональных клиентов; подписка и сервисы включают подписку Coinbase One, долю от дохода с резервов USDC, комиссии за хранение, разделение дохода от стейкинга и комиссии платформы для разработчиков. Доход от USDC и институционального хранения входит во вторую категорию, дополняя чистые торговые комиссии.
Хранение в Coinbase Prime осуществляется через Coinbase Custody Trust Company — трастовую компанию с ограниченной целью, лицензированную в штате Нью-Йорк и признанную квалифицированным хранителем. Активы в основном размещаются в холодных хранилищах Vault с офлайн-приватными ключами; Торговый баланс используется для распределения средств для сделок. Система хранения регулярно проходит аудит SOC 1 и SOC 2, активы клиентов сегрегированы.
Доход от резервов USDC и институционального хранения менее чувствителен к циклам торгового объема, чем розничные комиссии, и поддерживает выручку в периоды спада. Подписки Coinbase One создают регулярные потоки дохода. Разделение этих трех направлений от чистого торгового дохода позволяет лучше оценить устойчивость бизнеса COIN и структуру выручки, избегая зависимости от торгового объема как единственного индикатора стоимости компании.
Как долларовый стейблкоин, USDC подчиняется федеральным и региональным требованиям США по денежным переводам и регулированию стейблкоинов. Circle обязана обеспечивать прозрачность резервов и обязательства по выкупу, а Coinbase как дистрибьютор — соблюдать лицензионные и регуляторные требования. Изменения в политике могут повлиять на выпуск, объем обращения и условия распределения дохода от резервов. При анализе COIN важно учитывать регуляторные инициативы SEC и Управления контролера денежного обращения (OCC) США.





