Это действительно основная причина ликвидации криптоактивов на сумму $20 млрд?

11 октября 2025 г. стал настоящим кошмаром для криптоинвесторов по всему миру.

Bitcoin обрушился с максимума $117 000, опустившись ниже $110 000 всего за несколько часов. Ethereum потерял еще больше — его цена снизилась на 16%. Паника на рынке охватила все сегменты: многие альткоины мгновенно потеряли 80–90% стоимости, а после краткосрочных отскоков большинство завершили день с падением на 20–30%.

За считанные часы мировая криптовалютная индустрия лишилась сотен миллиардов долларов капитализации.

Социальные сети захлестнула волна скорби — на всех языках звучали голоса, оплакивающие общее бедствие. Но за паникой скрывались куда более сложные механизмы заражения.

Причиной всему стало одно заявление Дональда Трампа.

10 октября президент США Трамп сообщил в соцсетях, что с 1 ноября Соединенные Штаты вводят дополнительную 100% пошлину на все импортные товары из Китая. Формулировки были предельно жесткими: Трамп подчеркнул, что отношения между США и Китаем настолько ухудшились, что «встречи не нужны». В ответ Вашингтон прибегнет к финансовым и торговым мерам, обосновав новую тарифную войну монополией Китая на редкоземельные элементы.

Объявление моментально дестабилизировало мировые рынки. Nasdaq потерял 3,56% — одно из самых резких падений последних лет. Индекс доллара США снизился на 0,57%, нефть подешевела на 4%, а котировки меди также пошли вниз. Капитальные рынки по всему миру охватило массовое бегство от риска.

На фоне этого события одним из крупнейших пострадавших оказался стейблкоин USDe. Его потеря привязки, а также крах высокорисковых Loop Lending систем, построенных вокруг него, произошли всего за несколько часов.

Этот локализованный кризис ликвидности распространился стремительно. Многие инвесторы, использовавшие USDe для Loop Lending, были ликвидированы, когда цена USDe потеряла привязку сразу на нескольких платформах.

Еще тревожнее, что ряд маркет-мейкеров также размещал USDe в качестве обеспечения по контрактам. Когда стоимость USDe за короткое время сократилась почти вдвое, их плечо фактически удвоилось, и даже позиции с казавшимся надежным плечом 1x подверглись ликвидации. Двойной удар — падение контрактов на альткоины и обвал USDe — нанес маркет-мейкерам серьезные убытки.

Как рухнула цепочка Loop Lending?

Соблазн 50% годовых

USDe, созданный Ethena Labs, — это «синтетический доллар» среди стейблкоинов. Его рыночная капитализация составляет около $14 млрд, и он занимает третье место среди мировых стейблкоинов. В отличие от USDT и USDC, USDe не имеет долларовых резервов; для стабилизации цены применяется стратегия «дельта-нейтрального хеджирования». Протокол хранит спотовый Ethereum и одновременно открывает шорт-позиции на эквивалентный объем вечных контрактов ETH на деривативных биржах, сглаживая волатильность за счет дельта-нейтрального подхода.

Почему капитал устремился именно сюда? Причина очевидна — высокая доходность.

Стейкинг USDe позволял получать примерно 12–15% годовых, которые формировались из ставок по вечным контрактам. Кроме того, Ethena сотрудничала с различными кредитными протоколами, предлагая дополнительные бонусы за депозиты в USDe.

Основной скачок доходности обеспечивал Loop Lending. Инвесторы многократно закладывали USDe, брали в долг другие стейблкоины, конвертировали их обратно в USDe и размещали вновь, увеличивая свой капитал в четыре раза и повышая годовую доходность до 40–50%.

В традиционных финансах 10% годовых — уже редкость. Доходность в 50% от Loop Lending на USDe стала почти непреодолимым соблазном для жаждущего прибыли капитала. Средства устремлялись в протокол, а пулы USDe на кредитных платформах быстро заполнялись. Как только появлялась новая емкость, ее моментально разбирали.

Потеря привязки USDe

Жесткая тарифная риторика Трампа вызвала глобальную панику, и крипторынки переключились в режим «ухода от риска». Падение Ethereum на 16% за короткое время нарушило хрупкое равновесие USDe. Однако настоящим триггером потери привязки USDe стала ликвидация крупного игрока на Binance.

Криптоинвестор и сооснователь Primitive Ventures Дови предположила, что реальной причиной стала принудительная ликвидация крупной институции, работавшей в режиме Cross-Margin на Binance — вероятно, это был традиционный трейдинговый фонд. Эта институция размещала USDe в качестве обеспечения по маржинальным операциям, и при резком росте волатильности ликвидационный движок автоматически продал USDe для покрытия долга, что обрушило цену USDe на Binance до $0,60.

Стабильность USDe изначально строилась на двух факторах: положительных ставках финансирования — в бычьем рынке шортисты платят лонгерам, принося прибыль протоколу, и высокой ликвидности — пользователи могли погашать USDe почти по $1.

11 октября оба этих столпа рухнули. Паника усилила медвежьи настроения, а ставки финансирования вечных контрактов быстро стали отрицательными. Крупные шорт-позиции протокола перестали приносить доход, наоборот, начали требовать выплаты, что снизило стоимость обеспечения.

Как только USDe начал терять привязку, рыночное доверие быстро разрушилось. Все больше инвесторов начали распродавать актив, цена еще сильнее рухнула, и запустился замкнутый цикл — полный фидбэк-луп.

Ликвидационная спираль Loop Lending

В кредитных протоколах, если стоимость залога пользователя падает ниже определенного порога, смарт-контракты автоматически запускают ликвидацию, принудительно продавая залог для погашения долга. Как только цена USDe снизилась, позиции Loop Lending с высоким плечом быстро пересекли порог ликвидации.

Началась ликвидационная спираль.

Смарт-контракты сбрасывали USDe ликвидированных пользователей для погашения долга, усиливая давление на продажу и еще сильнее снижая цену USDe. Падающая спираль запускала новые ликвидации в Loop Lending — классический «death spiral».

Многие инвесторы поняли, что их «инвестиции в стейблкоины» были на самом деле высокорисковой игрой с плечом лишь в момент ликвидации. Они думали, что просто получают проценты, не осознавая, как Loop Lending многократно увеличивает их риск. Когда цена USDe резко изменилась, даже считавшие себя консервативными инвесторы не смогли избежать ликвидации.

Ликвидации маркет-мейкеров и крах рынка

Маркет-мейкеры обеспечивают ликвидность на крипторынке. Многие из них также размещали USDe в качестве маржинального обеспечения на биржах. Когда цена USDe обрушилась, их маржа также резко сократилась, что привело к принудительным ликвидациям позиций.

Данные показывают, что этот криптокрах вызвал ликвидации на сотни миллиардов долларов. Причем большинство потерь пришлись не только на розничных спекулянтов, но и на институциональных маркет-мейкеров и арбитражеров с хеджированными позициями. В случае USDe профессионалы применяли сложные хеджирующие стратегии для управления рисками, но когда USDe — их «стабильное» обеспечение — рухнул, все модели управления рисками оказались бессильны.

На деривативных платформах, таких как Hyperliquid, огромное количество пользователей было ликвидировано. Владельцы HLP (хранилище ликвидности платформы) за одну ночь увидели рост прибыли на 40% — с $80 млн до $120 млн, что говорит о масштабе потерь.

Массовая ликвидация маркет-мейкеров приводит к катастрофическим последствиям. Ликвидность исчезает мгновенно, спреды резко расширяются. Для менее ликвидных альткоинов это означает еще более стремительное падение цен. Паникующий рынок охватил кризис — катастрофа, вызванная одним стейблкоином, стала причиной системного обвала всей экосистемы.

Отголоски истории: тень Luna

Те, кто пережил медвежий рынок 2022 года, испытали дежавю. В мае того года криптоимперия Luna рухнула всего за семь дней.

В центре кризиса Luna был алгоритмический стейблкоин UST, обещавший до 20% годовых и привлекший миллиарды долларов. Механизм стабильности полностью зависел от доверия к токену LUNA. Когда UST потерял привязку под давлением массовых распродаж, доверие исчезло, арбитражный механизм не сработал, и LUNA ушла в гиперинфляцию — ее цена рухнула с $119 до менее $0,0001, уничтожив почти $60 млрд капитализации.

Сравнивая кризисы USDe и Luna, можно увидеть очевидные параллели. Оба протокола использовали сверхвысокие доходности для привлечения капитала. Оба показали уязвимость своих механизмов в экстремальных условиях, и оба ушли в цикл «падение цены — потеря доверия — принудительная ликвидация — новое падение цены».

Оба кризиса начинались локально, но быстро перерастали в системный риск для всего рынка.

Но различия есть. Luna — чисто алгоритмический стейблкоин без внешнего обеспечения. USDe обеспечен криптоактивами, такими как Ethereum, что делает его более устойчивым — поэтому он не обесценился до нуля, как Luna.

Кроме того, после краха Luna глобальные регуляторы жестко взялись за алгоритмические стейблкоины, и USDe с самого начала находился под более строгим контролем.

Тем не менее, уроки быстро забываются. После падения Luna многие навсегда отказались от алгоритмических стейблкоинов. Но всего через три года доходность Loop Lending на USDe в 50% снова заставила инвесторов игнорировать очевидные риски.

Еще тревожнее, что этот инцидент выявил не только уязвимость алгоритмических стейблкоинов, но и системные риски институциональных инвесторов и бирж. От краха Luna до банкротства FTX, от цепных ликвидаций на небольших биржах до кризиса экосистемы SOL — этот путь был пройден еще в 2022 году. Тем не менее, спустя три года крупные институции продолжают использовать высокорисковые активы, такие как USDe, в качестве маржинального обеспечения, провоцируя новые цепные реакции во время рыночной волатильности.

Философ Джордж Сантаяна говорил: «Те, кто не помнит прошлого, обречены повторять его».

Уважайте рынок

В финансовых рынках действует непреложный закон: риск всегда пропорционален доходности.

USDT и USDC дают умеренные доходности, поскольку обеспечены реальными долларовыми резервами и несут минимальные риски. Доходность USDe в 12% связана с принятием структурных рисков дельта-нейтрального хеджирования в экстремальных условиях. Доходность в 50% от Loop Lending на USDe достигается за счет четырехкратного плеча поверх базовых процентов.

Если вам обещают «низкий риск и высокий доход», вас либо вводят в заблуждение, либо вы не понимаете суть риска. Опасность Loop Lending — в скрытом плече. Многие инвесторы не осознают, что постоянные займы и повторное размещение — это по сути высокорисковая игра с плечом. Плечо — инструмент двойного действия: оно увеличивает прибыль в бычьем рынке, но в случае падения многократно усиливает убытки.

История доказывает: экстремальные события случаются всегда. От мирового финансового кризиса 2008 года до мартовского обвала 2020 года и краха Luna в 2022-м — «черные лебеди» появляются внезапно. Фатальный недостаток алгоритмических стейблкоинов и стратегий с высоким плечом — в предположении, что крайности невозможны. Это заведомо проигрышная ставка.

Почему так много людей идут на риск? Жадность, самоуверенность и стадный инстинкт играют свою роль. В бычьем рынке успех притупляет чувство опасности. Когда все зарабатывают, мало кто может устоять перед соблазном. Но рынок всегда находит способ напомнить: бесплатных обедов не бывает.

Как выжить обычному инвестору?

Начните с оценки рисков: если проект обещает более 10% «стабильной» доходности, его механизм слишком сложен для краткого объяснения, главное назначение — фарминг доходности, нет прозрачных и подтверждаемых фиатных резервов, или идет агрессивная реклама в соцсетях — это повод насторожиться.

Принципы управления рисками просты и вечны. Не складывайте все яйца в одну корзину. Не используйте плечо — особенно скрытое и высокорисковое, как Loop Lending. Не надейтесь успеть выйти до краха: при падении Luna 99% инвесторов не сумели выйти вовремя.

Рынок всегда умнее любого отдельного игрока. Экстремальные события неизбежны. Когда все гонятся за высокими доходностями, риск обычно на максимуме. Помните урок Luna: $60 млрд исчезли за неделю — сотни тысяч инвесторов остались ни с чем. Помните 11 октября: $280 млрд испарились за часы, тысячи ликвидаций. В следующий раз именно вы можете оказаться в эпицентре шторма.

Баффетт говорил: «Только когда вода уходит, видно, кто плавал голым».

В бычьем рынке все кажутся гениями, а доходность 50% — легкой добычей. Но когда приходит катастрофа, становится ясно, что вы все это время были на краю. Алгоритмические стейблкоины и стратегии с высоким плечом — вовсе не «инвестиции в стейблкоины», а рискованные ставки. Доходность 50% — не бесплатный обед.

На финансовых рынках выживание всегда важнее прибыли.

Заявление:

1. Статья перепечатана с сайта [BlockBeats], авторские права принадлежат оригинальному автору [Sleepy]. Если у вас есть возражения против перепечатки, пожалуйста, обратитесь к команде Gate Learn, и мы окажем необходимую поддержку.
2. Отказ от ответственности: Мнения и выводы, изложенные в статье, отражают исключительно позицию автора и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы на другие языки выполнены командой Gate Learn. Если не указан источник Gate, запрещается копировать, распространять или использовать перевод статьи.