Zcash: инструмент хеджирования против BTC?

Ниже представлен фрагмент из @ MessariCrypto — “The Crypto Theses 2026”. Полный отчёт доступен по ссылке:

https://messari.io/report/the-crypto-theses-2026

Среди всех криптоактивов вне BTC и ETH, именно ZEC в 2025 году претерпел наиболее заметное изменение восприятия как денежного инструмента. Долгое время ZEC находился вне иерархии криптоденег, считаясь нишевой монетой приватности, а не полноценным денежным активом. Однако с ростом опасений по поводу слежки и институционализации Bitcoin приватность снова стала ключевым свойством денег, а не просто идеологическим предпочтением.

Bitcoin доказал, что несуверенные цифровые деньги могут работать в глобальном масштабе, но не смог сохранить приватность, к которой мы привыкли при использовании наличных. Каждая транзакция отображается в открытом публичном реестре, который любой желающий может отслеживать через блок-эксплорер. Это горькая ирония: инструмент, созданный для подрыва государственных структур, невольно породил финансовую паноптикум.

Zcash сочетает денежную политику Bitcoin с приватностью наличных с помощью криптографии с нулевым разглашением. Ни один цифровой актив не может обеспечить такие же проверенные временем и детерминированные гарантии приватности, как последний защищённый пул Zcash, что делает его ценным видом приватных денег, которые невозможно легко воспроизвести. На наш взгляд, рынок переоценил ZEC относительно BTC, отражая его статус перспективной приватной криптовалюты и позиционируя ZEC как инструмент хеджирования против усиления контроля и институционализации Bitcoin.

С начала года ZEC вырос на 666% по отношению к BTC, увеличив капитализацию до 7,0 млрд долларов и ненадолго обогнав XMR как самую дорогую монету приватности по рыночной капитализации. Такая относительная сила свидетельствует о том, что ZEC оценивается рынком как полноценная приватная криптовалюта наряду с XMR.

Приватность в Bitcoin

Внедрение архитектуры защищённого пула в Bitcoin крайне маловероятно, поэтому ожидания, что он когда-либо примет ценностное предложение Zcash, не имеют оснований. Bitcoin известен своей консервативной культурой, где приоритетом является закостенелость ради снижения поверхностей для атак и сохранения денежной целостности. Добавление приватности на уровне протокола потребовало бы изменений в основной архитектуре Bitcoin, что создало бы риск инфляционной ошибки, способной навредить денежной целостности. Zcash готов пойти на этот риск, поскольку приватность — его основное ценностное предложение.

Реализация криптографии с нулевым разглашением на базовом уровне также снизила бы масштабируемость блокчейна, поскольку потребовала бы использования nullifier и хэшированных заметок для предотвращения двойных трат, что вызывает долгосрочные опасения по поводу “разрастания состояния”. Nullifier формируют только добавляемый список, который растёт бесконечно, что может привести к тому, что запуск узла станет ресурсоёмким. Обязательное хранение огромного, постоянно растущего набора nullifier навредит децентрализации Bitcoin, так как со временем увеличит требования к запуску узла в сети.

Как отмечалось ранее, без soft fork, позволяющего ZK-проверку (например, OP_CAT), ни один Bitcoin L2 не сможет унаследовать безопасность Bitcoin при обеспечении приватности уровня Zcash. В этом случае либо появляются доверенные посредники (федерации), либо приходится мириться с длительными и интерактивными задержками вывода (BitVM-модель), либо исполнение и безопасность полностью переносятся в отдельную систему (суверенные rollup). Пока это не изменится, достичь безопасности Bitcoin с приватностью Zcash невозможно, что делает ZEC ценным инструментом приватных денег.

Хедж против CBDC

Необходимость приватности усиливается с появлением цифровых валют центральных банков (CBDC). Половина стран мира либо изучают, либо уже внедрили CBDC. CBDC программируемы, то есть эмитенты могут не только отслеживать каждую транзакцию, но и контролировать, как, когда и где расходуются средства. Деньги могут быть запрограммированы на использование только у одобренных торговцев или в определённых регионах.

Хотя это может показаться антиутопией, практика использования финансовой системы как оружия уже стала реальностью:

• Нигерия (2020): Во время протестов #EndSARS против полицейского насилия Центральный банк Нигерии заморозил счета организаторов и феминистских групп, вынудив движение перейти на криптовалюту для поддержания деятельности.
• США (2020–2025): Регуляторы и крупнейшие банки ограничивали обслуживание легальных, но политически неугодных отраслей, ссылаясь на “репутационные риски” и идеологию, а не на безопасность и надёжность. Масштаб явления стал поводом для поручения Белого дома провести проверку, а исследование OCC за 2025 год зафиксировало системные ограничения для легальных индустрий — от нефти и газа до оружия, контента для взрослых и криптовалют.
• Канада (2022): Во время протестов Freedom Convoy правительство Канады применило Закон о чрезвычайных ситуациях, чтобы заморозить банковские и криптосчета протестующих и даже мелких доноров без решения суда. Королевская канадская конная полиция внесла в чёрный список 34 адреса криптокошельков с самокастодиальным хранением, обязав все регулируемые биржи прекратить операции с ними. Это доказало, что даже западные демократии готовы использовать финансовую систему против политических оппонентов.

В эпоху, когда деньги можно запрограммировать для контроля над человеком, ZEC предоставляет однозначную возможность выйти из системы. Однако Zcash нужен не только для ухода от CBDC; он становится всё более необходимым для защиты самого Bitcoin.

Хедж против захвата Bitcoin

Как отмечали такие влиятельные сторонники, как Naval Ravikant и Balaji Srinivasan, Zcash является своего рода страховкой для сохранения видения Bitcoin как инструмента финансовой свободы.

Bitcoin быстро концентрируется в руках централизованных структур. На централизованных биржах (3,0 млн BTC), в ETF (1,3 млн BTC) и у публичных компаний (829 192 BTC) суммарно хранится около 5,1 млн BTC (24% от общего предложения), которые контролируются третьими лицами.

Такая концентрация означает, что 24% всего предложения BTC подвержено риску изъятия по решению регуляторов, что напоминает условия, позволившие правительству США конфисковать золото в 1933 году. Исполнительный указ 6102 обязал граждан США сдать всё золото сверх 100 долларов в Федеральный резерв. Взамен они получили бумажные деньги по официальному курсу 20,67 доллара за тройскую унцию. Это обеспечивалось не силой, а банковским контролем.

Для Bitcoin механизм был бы аналогичным. Регуляторам не нужны ваши приватные ключи, чтобы изъять 24% предложения — им достаточно юридической власти над кастодианами. В этом случае правительство выдаёт предписание компаниям вроде BlackRock и Coinbase. Будучи обязаны выполнять закон, эти компании будут вынуждены заморозить и перевести хранимые BTC. За одну ночь почти четверть предложения BTC может быть фактически национализирована без изменений в коде. Хотя это крайний сценарий, полностью исключить его нельзя.

С учётом прозрачности блокчейна это также означает, что самокастодиальное хранение больше не является надёжной самостоятельной защитой. Любой BTC, выведенный с биржи или брокерского счёта с KYC, может быть изъят, так как “бумажный след” в итоге приведёт государство к конечному адресу монеты.

Держатели BTC могут обменять его на Zcash, чтобы разорвать цепочку кастодиального хранения, изолировав свои активы от слежки. После попадания средств в защищённый пул адрес назначения становится криптографической “чёрной дырой” для наблюдателей. Регуляторы могут отследить средства, покидающие сеть Bitcoin, но не могут узнать, куда они перемещаются дальше, что делает активы невидимыми для государственных структур. Хотя вывод средств на банковские счета внутри страны остаётся узким местом, сами активы становятся цензуроустойчивыми и трудными для отслеживания. Надёжность анонимности полностью зависит от операционной безопасности: повторное использование адресов или приобретение средств через биржи с KYC создаёт постоянную связь до момента шифрования.

Дорога к PMF

Спрос на приватные деньги существовал всегда, но Zcash долгое время не мог предложить удобные решения. Протокол годами страдал от высоких требований к памяти, длительных времён доказательства и сложных десктопных настроек, что делало защищённые транзакции медленными и сложными для большинства пользователей. Недавние инфраструктурные достижения системно устранили эти барьеры, подготовив почву для массового внедрения.

Обновление Sapling снизило требования к памяти на 97% (до ~40 МБ) и сократило время доказательства на 81% (до ~7 секунд), открыв путь для защищённых транзакций на мобильных устройствах.

Sapling решил проблему скорости, но доверенные настройки оставались вызовом для сообщества приватности. Внедрение Halo 2 и Orchard устранило зависимость Zcash от доверенной установки, сделав протокол полностью trustless. Также были введены Unified Addresses, объединяющие прозрачные и защищённые пулы в один адрес назначения, избавляя пользователя от необходимости выбирать тип адреса вручную.

Эти архитектурные улучшения привели к выпуску Zashi — мобильного кошелька, разработанного Electric Coin Company в марте 2024 года. Благодаря абстракции Unified Addresses, Zashi свёл взаимодействие с защищёнными транзакциями к нескольким нажатиям на экране, сделав приватность стандартом пользовательского опыта (UX).

Преодолев барьер UX, осталась проблема дистрибуции. Пользователи по-прежнему были вынуждены использовать CEX для ввода и вывода ZEC в кошельки. Интеграция NEAR Intents устранила эту зависимость. NEAR Intents позволяют пользователям Zashi обменивать поддерживаемые активы (например, BTC, ETH) напрямую на защищённый ZEC без взаимодействия с CEX. NEAR Intents также позволяют оплачивать любые адреса в 20 блокчейнах любым поддерживаемым активом при финансировании транзакции защищённым ZEC.

В совокупности эти инициативы позволили Zcash преодолеть исторические барьеры и получить доступ к глобальной ликвидности, встретив рынок там, где он находится сейчас.

Взгляд в будущее

С 2019 года скользящая корреляция между ZEC и BTC уверенно снижается: с максимумов 0,90 до недавних минимумов 0,24. Скользящее бета ZEC к BTC достигло исторических максимумов, то есть ZEC теперь усиливает ценовую динамику BTC, несмотря на падение корреляции. Такое расхождение сигнализирует о том, что рынок начинает придавать уникальную премию гарантиям приватности Zcash. В будущем мы ожидаем, что результаты ZEC будет определять именно этот “privacy premium” — ценность, которую рынок придаёт финансовой анонимности в условиях усиливающегося контроля и превращения глобальной финансовой системы в инструмент давления.

Мы считаем крайне маловероятным, что ZEC обгонит BTC. Прозрачное предложение и абсолютная аудируемость сделали Bitcoin самой надёжной формой криптоденег. В отличие от него, Zcash будет нести неизбежные компромиссы монеты приватности. Шифруя реестр ради приватности, он жертвует аудируемостью и создаёт теоретический риск инфляционных ошибок — незаметного роста предложения внутри защищённого пула, который прозрачный реестр Bitcoin полностью исключает.

Тем не менее, ZEC может занять собственную нишу независимо от BTC. Эти два актива не конкурируют за решение одной задачи, а обслуживают разные сценарии использования в криптоденьгах. BTC позиционируется как надёжная криптовалюта, оптимизированная для прозрачности и безопасности, а ZEC — как приватная криптовалюта, оптимизированная для конфиденциальности и финансовой приватности. В этом смысле успех ZEC не требует вытеснения BTC, а заключается в дополнении его, предлагая свойства, которых у Bitcoin принципиально нет.

Для подробного обзора Zcash см. отчёт Messari: https://messari.io/report/understanding-zcash-a-comprehensive-overview.

Отказ от ответственности:

1. Данная статья перепечатана с ресурса [0xYoussef_]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [0xYoussef_]. В случае возражений против перепечатки просьба связаться с командой Gate Learn для оперативного решения вопроса.
2. Юридический дисклеймер: мнения и взгляды, выраженные в статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переводов запрещены.