Оффшорный юаневый стейблкоин на подходе: сможет ли он бросить вызов долларовой гегемонии?

Автор | У Шо Блокчейн Аки Чен

Данный материал создан с использованием GPT и предназначен только для информационного обмена, не является инвестиционной рекомендацией. Просим читателей строго соблюдать законы и регулирования в своем регионе и не участвовать в незаконной финансовой деятельности.

В последнее время ряд динамичных событий указывает на то, что стабильная монета, основанная на оффшорном юане, начинает набирать популярность: по сообщению Reuters, крупные технологические компании материкового Китая, такие как JD.com и Ant Group, многократно лоббировали Народный банк Китая, чтобы первыми выпустить стабильную монету, оцененную в оффшорных юанях (CNH), в Гонконге. В отличие от прежней осторожной позиции в отношении криптовалют, председатель Народного банка Китая Пан Гуншэн также выразил более открытое отношение центральных властей к стабильным монетам, подтвердив, что они позволяют значительно сократить цепочку трансакций при трансакциях за границей благодаря концепции "платежи с мгновенным расчетом", а также подчеркнув огромные вызовы, которые это создает для финансового регулирования. Ранее компания Guotai Junan International получила одобрение от Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга на модернизацию торговли виртуальными активами, что привело к резкому росту акций. Это также расценивается как сигнал о вхождении "государственной команды" в криптоиндустрию. В условиях "ледокола" в политике, все стороны на рынке готовятся к действиям, и можно заметить, что при переплетении регуляторных преимуществ и рыночных возможностей стабильная монета юаня переходит от концепции к практическому осуществлению.

一、Событие обзор

Согласно сообщению первой финансовой компании, 21 мая Законодательный совет Гонконга одобрил проект закона о стабильных монетах, чтобы создать систему лицензирования для эмитентов фиатных стабильных монет в Гонконге; 30 мая правительство специального административного района Гонконг опубликовало проект закона о стабильных монетах в официальной газете, что означает, что проект закона о стабильных монетах официально стал законом. Вскоре две интернет-гиганта активно отреагировали. 12 июня группа Ant сообщила, что подаст заявку на лицензию на стабильные монеты в Гонконге и Сингапуре, а также планирует получить разрешение в Люксембурге, в основном для укрепления своего бизнеса в области блокчейна в будущем, чтобы поддержать свои услуги по трансакциям и управлению капиталом. Это касается двух ее компаний: одна из них - Ant International, расположенная в Сингапуре, а другая - Ant Digital Technologies, штаб-квартира которой находится в Гонконге. 17 июня компания JD также заявила, что выпустит стабильные монеты, привязанные к гонконгскому доллару в соотношении 1:1, основанные на публичном блокчейне, после завершения B-сторонних платежей она будет развивать проникновение в C-сторону платежей. Стоит отметить, что в тот же день Сенат США также одобрил законопроект о стабильных монетах, называемый "Законом о гениальных стабильных монетах", который рассматривается как первый законопроект в США, устанавливающий регулирующую рамку для "стабильных монет", заполняя пробел в регулировании этой области. Быстрые действия регулирующих органов Гонконга соответствуют действиям компаний. Закон о стабильных монетах в Гонконге был официально принят в Законодательном совете в конце мая этого года и вступит в силу 1 августа; в соответствии с законом Управление финансового управления Гонконга откроет прием заявок на лицензии. Лицензии на стабильные монеты дефицитны, ожидается, что будет выдано всего лишь несколько единиц, но в настоящее время более 40 компаний готовятся подать заявки, юридические фирмы сообщают о десятках заинтересованных, конкуренция жесткая. Почти все заявители - это ведущие финансовые учреждения и интернет-гиганты Китая, включая JD, Standard Chartered, Yuanbi, Ant International, Ant Digital Technologies и др.; некоторые малые и средние предприятия сталкиваются с высокими барьерами, и их шансы на подачу заявки минимальны, даже возникают случаи, когда некоторые компании используют концепцию для манипуляции ценами на акции. Глава Департамента финансовых дел и казначейства Гонконга Ху Чжэньюй заявил, что система лицензирования, установленная новым законом, обеспечит соответствующее регулирование для деятельности, связанной с стабильными монетами, и заложит основу для устойчивого развития стабильных монет в Гонконге и всей экосистемы цифровых активов, этот шаг можно рассматривать как веху в продвижении статуса Гонконга как международного финансового центра.

Два. Основные обсуждения и комментарии экспертов

Неправильное понимание и определение стабильной монеты

Перспективы и позиционирование офшорного юаневого стейблкоина вызвали глубокие обсуждения среди высокопоставленных регуляторов, финансовых ученых и рыночных участников. С точки зрения регулирования, существует общее согласие о том, что стейблкоины по своей сути все еще представляют собой цифровое отображение законных валют и должны быть включены в существующую финансовую регуляторную систему. Бывший заместитель председателя Китайского банка Ван Юнли подчеркнул, что стейблкоины, попадая под регулирование, по сути являются токенами законной валюты, а не независимой валютой, и их развитие подчеркивает недостатки существующей системы законной валюты в плане эффективности. Государствам следует заимствовать технологии для улучшения возможности трансакций законной валюты в международных платежах. Он отметил, что такие страны, как США и Гонконг, в последнее время ускорили законодательство о стейблкоинах, требуя лицензирования, 100% резерва, запрета на выплату процентов и других мер, что на деле усиливает централизацию стейблкоинов и ослабляет риски децентрализации, приближая их к традиционным финансовым регуляторным рамкам. Здесь заместитель председателя и секретарь Фонда развития Шанхая Джойд сделал разъяснение по поводу недавнего бума стейблкоинов:

Первое распространенное заблуждение заключается в том, что стабильные монеты сравнивают с "Блокчейн-версией Alipay". Это утверждение по сути неверно. Alipay является платформой третьих лиц для платежей и сама по себе не обладает свойствами валюты; средства, передаваемые в транзакциях, по-прежнему хранятся на банковских счетах пользователей. Стабильные монеты, с другой стороны, обладают функцией хранения ценности, хотя их основное назначение также заключается в платежах. В процессе транзакции стабильные монеты непосредственно представляют активы пользователей, а не просто служат "каналом" для средств.

Второе недоразумение заключается в том, что гонконгский доллар сравнивают с «долларовым стейблкоином». На поверхности между ними действительно существует определенное сходство в механизме привязки — гонконгский доллар выпускается с долларом в качестве стопроцентного обеспечения. Однако с точки зрения правовой природы и структуры управления между ними существуют принципиальные различия. Гонконгский доллар является законным платежным средством Гонконга и регулируется Управлением валюты Гонконга через систему фиксированного обменного курса, право на его выпуск принадлежит трем основным эмитентам — HSBC, Bank of China и Standard Chartered, а доходы от эмиссии идут в Фонд валютных резервов Гонконга и служат общественным интересам. В отличие от этого, долларовые стейблкоины, такие как USDT, выпускаются частными компаниями, а доходы от резервных активов принадлежат эмитенту. Например, прибыль компании Tether в 2023 году уже превысила 10 миллиардов долларов, и управление ее стейблкоином и общественный аспект имеют явные различия.

Третье недоразумение заключается в том, что стабильные монеты считаются «децентрализованными». На самом деле стабильные монеты представляют собой высоко смешанную структуру, которая в своей основе все еще имеет значительные централизованные характеристики. Их привязка к фиатным валютам означает, что механизм эмиссии должен полагаться на централизованные сущности для управления резервами и расчетами; в то же время, депозитные схемы стабильных монет, механизмы аудита и т.д. также в основном контролируются централизованными учреждениями. В сравнении, их торговля и обращение в большей степени отражают децентрализованные характеристики на блокчейне. Таким образом, стабильные монеты не являются полностью централизованными, но и трудно сказать, что они полностью децентрализованы; более точное выражение заключается в том, что они являются «кредитным посредником» с поддержкой технологий.

В общем, стейблкоины по своей сути являются отображением фиатных валют на блокчейне, что является цифровым выражением кредита. Они используют технологию блокчейн для соединения виртуального и реального мира, выполняя функции платежей, расчетов и т.д., обладая ярко выраженной переходной природой. С точки зрения истории финансового развития, популярность стейблкоинов в какой-то степени является ответом на то, что децентрализованные валюты, такие как биткойн, не могут выполнять функции повседневной валюты — идеал децентрализации сталкивается с реальными трудностями реализации, что приводит к "возвращению" рынка к традиционной валютной системе. Этот феномен как раз подтверждает, что фиатные деньги по-прежнему обладают сильной жизнеспособностью и стабильностью в текущей финансовой системе.

Пекин использует Гонконг для исследования путей международализации стабильных монет и юаня.

Для Китая офшорные юаневые стабильные монеты стали новым надеждой на продвижение интернационализации юаня. В последнем исследовательском отчете Morgan Stanley отмечается, что, по мере того как США продвигают законодательство о стабильных монетах, это может еще больше укрепить доминирующее положение доллара в глобальной финансовой системе. В этом контексте внимание Пекина к стабильным монетам значительно возросло, и он использует Гонконг в качестве "регуляторного песочницы" для исследования их жизнеспособности как альтернативного платежного инструмента в будущем, одновременно продвигая международное использование юаня.

Недавний бывший председатель Народного банка Китая Чжоу Сяочуа также упомянул вопрос стабильных монет на публичном мероприятии и отметил, что широкое использование долларовых стабильных монет может усугубить глобальную тенденцию «долларизации», что вызывает серьезные опасения. Morgan Stanley согласен с этим и далее указывает, что восхождение стабильных монет не означает, что международная валютная система войдет в новую стадию «суперсуверенной валюты». Подчеркивается, что суть стабильных монет все еще является продолжением традиционных фиатных валют в рамках существующей регуляторной системы, и их основная функция заключается в повышении эффективности трансакций и платежей между странами, а не в замене существующих суверенных валют. Председатель Национальной финансовой и развивающей лаборатории Ли Ян также согласен с этой точкой зрения и добавляет, что Китай должен активно действовать в области стабильных монет, продвигая международализацию цифрового юаня (e-CNY) и используя Гонконг для развития стабильных монет в юанях с целью повышения международного статуса юаня. Он подчеркивает, что необходимо твердо помнить, что пока существуют суверенные государства, суверенные свойства валют не изменятся. Валютный суверенитет является важной частью суверенитета государства и представляет собой высшую власть каждой страны по эмиссии и управлению своей валютой внутри страны. Независимо от того, как будет развиваться технологический путь, стабильные монеты все равно не смогут обойти валютный контроль и ограничения на движение капитала между странами в международных платежах.

При обсуждении пути развития стабильной валюты юаня Morgan Stanley отметил, что ее следует рассматривать как потенциальный компонент системы расчетов в юанях на международном уровне, который может взаимодействовать с существующей финансовой инфраструктурой, включая соглашения о свопах в юанях, CIPS (Систему межбанковских расчетов в юанях) и глобальную сеть расчетов в юанях. В своем отчете Morgan Stanley указал, что международная роль юаня за последние три года значительно сократилась. Доля в системе резервных валют мира снизилась с 2,8% в начале 2022 года до 2,2% в конце 2024 года. Банк считает, что эта тенденция отражает ослабление уверенности международного рынка в перспективах китайской экономики, а также снижение ликвидности капитала. Основной причиной, по которой международная роль юаня сталкивается с трудностями, являются продолжающиеся опасения по поводу "тройных вызовов", с которыми сталкивается Китай — высокий уровень долгового рычага, дефляционное давление и изменения в демографической структуре. Эти структурные проблемы ослабляют привлекательность активов в юанях на рынке и, в определенной степени, ограничивают дальнейшее расширение юаня в международной торговле и резервах.

Двухпутная параллельная модель стабильной валюты юаня

Ли Ян особенно отметил, что США активно продвигают законодательство о стабильных монетах, целью которого является служение интересам доллара: включая модернизацию платежной системы доллара, укрепление международной доминирующей позиции доллара и создание нового спроса на десятки триллионов долларов для американских государственных облигаций, так как недавно принятый законопроект о стабильных монетах требует полного обеспечения резервными активами в долларах США или американских государственных облигациях (облигации США). Это означает, что эмитенты стабильных монет должны либо хранить доллары на банковских счетах, либо напрямую приобретать облигации США. Однако в соответствии с действующими финансовыми системами, иностранные государственные субъекты (такие как компании-эмитенты стабильных монет) обычно не получают процентный доход, держать облигации США. С этой точки зрения, стабильные монеты предоставляют новый механизм "безпроцентного решения" для облигаций США: если рынок стабильных монет продолжит расширяться, эмитенты будут продолжать накапливать облигации США в качестве резервов, рыночный спрос на облигации США будет незаметно увеличиваться, и при этом не потребуется дополнительная выплата процентов со стороны правительства, образуя своего рода "безмолвное решение". Конечно, реальная ситуация обычно более сложна и сурова. С одной стороны, общий объем облигаций США огромен, и даже если стабильные монеты будут быстро расти, в краткосрочной перспективе они все равно будут трудно сдвинуть общий объем; с другой стороны, эмиссия стабильных монет по-прежнему подвержена множественным ограничениям, таким как соблюдение, спрос и макрополитика.

Механизм стабильных монет искусно преобразует расширение крипторынка в влияние доллара на цепочке. Поэтому он призывает Китай как можно скорее выработать меры реагирования, реализуя прорыв через "двойной путь": с одной стороны, ускоряя строительство системы расчетов цифрового юаня центрального банка, с другой стороны, активно исследуя развитие стабильной монеты юаня в офшорной системе, чтобы оба элемента работали синхронно. Эта идея "двойного пути" также нашла отклик у нескольких экспертов. Вице-президент Фонда развития Шанхая Цяо Ид считает, что, столкнувшись с волной стабильных монет, Китай должен различать краткосрочные и долгосрочные, внутренние и внешние стратегии: в краткосрочной перспективе следует сначала выйти на офшорный рынок, опираясь на Гонконг как международный финансовый центр, чтобы протестировать выпуск стабильной монеты юаня; когда условия будут благоприятными, нужно переоценить, следует ли и как продвигать её на внутреннем рынке. Он подчеркивает, что стабильная монета юаня должна сосредоточиться на определенных функциях, таких как трансакции, обходящие SWIFT, и региональные кооперационные сценарии, такие как "платежный мост" между материком и Гонконгом, чтобы использовать преимущества в этих областях и создать "двойную" координацию с цифровым юанем центрального банка, совместно продвигая интернационализацию юаня.

В области проектирования моделей стейблкоинов эксперты и практики отрасли также предоставили конструктивные идеи. Председатель группы HashKey Сяо Фэн предлагает создать «двухуровневую структуру» для цифровой валюты центрального банка (CBDC) и стейблкоина на основе юаня. Конкретные действия заключаются в том, чтобы позволить эмитентам лицензированных стейблкоинов открывать резервные счета в цифровых юанях в центральном банке и использовать цифровую валюту центрального банка в качестве оптовых средств, выпуская стейблкоины на основе юаня для розничного и трансграничного использования в форме токенов на блокчейне. Эта конструкция объединяет достижения центрального банка в разработке цифровых юаней и инновационную силу рыночных институтов, позволяя цифровой валюте центрального банка выполнять оптовые функции, а стейблкоинам использоваться для трансграничных и розничных платежей, что значительно ускоряет процесс трансграничного обращения юаня и его интернационализации. По мнению Сяо Фэна, стейблкоины действительно решают проблему "последней мили" в инклюзивных финансах, их основная ценность заключается в повышении доступности финансовых услуг. Основные стейблкоины, такие как USDC (USD Coin) и USDT (Tether), расширяют границы традиционной финансовой системы, предоставляя эффективные и доступные инструменты для платежей и расчетов людям, которые не могут легко подключиться к банковской системе. Он считает, что стейблкоины и токенизированные технологии глубоко изменят логику функционирования мировых финансовых рынков: "Через десять лет стейблкоины будут способствовать тому, что токенизация станет основным инструментом для платежей и расчетов, в конечном итоге заменив традиционную финансовую инфраструктуру. Тенденция "хорошие деньги вытесняют плохие" необратима, потому что стейблкоины более эффективны, дешевле и проще по структуре, а также поддерживают круглосуточную торговлю 7×24."

Поэтому Сяо Фэн заявил: «Гонконг как международный финансовый центр Китая должен следовать за тенденциями развития стейблкоинов или даже опережать их. Гонконг представил «Регламент по стейблкоинам», который стал первым в мире завершением законодательного процесса по стейблкоинам, опередив США, что стало важным шагом в создании глобальной системы стейблкоинов. Этот регламент имеет значительное положительное значение для местной экосистемы финансовых технологий в Гонконге и рассматривается как важная поддержка международализации юаня. В этом процессе Гонконг может выступать в роли «полевой испытательной площадки» для развития стейблкоинов в Китае, накопив опыт в таких областях, как проектирование систем, рыночная работа, управление рисками и т.д., выявляя проблемы и совершенствуя механизмы, чтобы заложить политическую и практическую основу для более широкого внедрения стейблкоинов на материковой части страны в будущем. После того как пилотный проект стейблкоинов в Гонконге станет относительно зрелым, можно рассмотреть возможность подключения оффшорного стейблкоина в определенных регионах материкового Китая, таких как свободная торговая зона Хайнаня, Большой залив Гуандун-Гонконг-Макао и свободная торговая зона Шанхая, через счета свободной торговли (FT).

Три, отношение Гонконга к регулированию: детали правил и лицензирование

Гонконг, как предпочтительная площадка для тестирования стабильных валют, обеспечиваемых юанем, привлекает большое внимание к дизайну и прогрессу своей регулирующей системы. "Регламент о стабильных валютах" устанавливает высокие требования к доступу и постоянному регулированию для эмиссии стабильных валют и связанных секторов, сочетая "лицензионную систему + песочницу для тестирования". После принятия регламента в марте этого года Гонконгское управление валюты первым запустило программу "песочницы для эмитентов стабильных валют", приглашая заинтересованные учреждения проводить пилотные проекты под руководством регулятора, чтобы власти могли донести ожидания и собрать отзывы от отрасли, готовясь к официальному внедрению системы. Этот механизм песочницы демонстрирует практичную сторону регулирования в Гонконге: предварительное тестирование до завершения законодательных процедур, усиление коммуникации с рынком и обеспечение более плавного и осуществимого внедрения новых правил. В соответствии с регламентом и сопутствующими руководствами, все, кто занимается эмиссией стабильных валют, привязанных к законным валютам, или связанными сектами в Гонконге, должны получить лицензию от управления валюты. Область регулирования охватывает эмиссию стабильных валют, управление и активное продвижение, а лицензированные учреждения должны строго соблюдать множество требований, включая, но не ограничиваясь:

1. Достаточные резервы и безопасность активов: стабильные монеты в обращении должны быть полностью обеспечены эквивалентными высоколиквидными активами. Резервные активы должны соответствовать валюте, к которой они привязаны (в особых случаях требуется одобрение), могут быть наличными, банковскими депозитами и другими низкорисковыми активами, и должны храниться отдельно от собственных средств эмитента, с обеспечением прав держателей через такие структуры, как трасты. Эмитент должен установить эффективное управление резервами и механизмы контроля рисков, ежемесячно проводить независимый аудит для проверки достаточности резервов и раскрывать информацию о размере резервов, их составе и т.д.

2. Механизм стабильности и выкуп: Эмитент несет ответственность за поддержание стабильности валюты и должен установить эффективный механизм, обеспечивающий долговечную надежность курса стабильной монеты. Держатель имеет право выкупить стабильную монету по фиксированной цене, при нормальных условиях выкуп должен быть завершен в течение T+0 до T+1 дня, и не должны взиматься чрезмерно высокие сборы или устанавливаться неразумные условия. Это положение гарантирует пользователям ожидаемую ликвидность стабильной монеты и предотвращает риск паники и ликвидности.

3. Ограничение сферы деятельности: Эмитент стабильной валюты, если он расширяет новый бизнес, должен предварительно получить одобрение управления финансового надзора и доказать наличие достаточных ресурсов, а также что новый бизнес не создаст значительных рисков для его обязанностей по эмиссии стабильной валюты. Этот шаг предотвращает угрозу стабильной работе стабильной валюты со стороны эмитента из-за участия в высокорискованных бизнесах.

4. Местные实体 и управление: Заявитель должен быть зарегистрированной в Гонконге юридической лицом и иметь физический офис в Гонконге. Основное руководство (например, CEO, топ-менеджеры и директора) должно постоянно находиться в Гонконге, чтобы регуляторы могли осуществлять прямой контроль. Кроме того, эмитент должен соответствовать минимальным требованиям к капиталу, установленным не менее чем в 25 миллионов гонконгских долларов или 1% от номинальной стоимости обращающегося стабильного токена (выбирается большее из двух значений). Команда управленцев должна обладать достаточными знаниями и опытом в соответствующей области, любые изменения в контроле или управлении должны предварительно получить одобрение регулятора.

5. Борьба с отмыванием денег и соблюдение международных норм: президент Управления финансовых услуг Гонконга Юй Вэйвэнь особо подчеркнул, что анонимность и транснациональное обращение стейблкоинов создают риски, связанные с отмыванием денег и финансированием терроризма, и требуют от эмитентов достаточной способности в области KYC/AML (. Если деятельность со стейблкоинами затрагивает другие юрисдикции, заявитель должен разработать полный план соблюдения международных норм, чтобы гарантировать, что он и его партнеры имеют необходимые лицензии и соблюдают местные законы в соответствующих регионах. В будущем Гонконг также будет укреплять сотрудничество в области транснационального регулирования через международные платформы, такие как Финансовый стабильностный совет G20, чтобы способствовать здоровому и организованному развитию деятельности со стейблкоинами в глобальном масштабе.

Гонконгские регуляторы ясно осознают, что стабильные монеты представляют собой как инновационные возможности, так и скрытые риски. Член законодательного совета Гонконга У Цзецзуан для «охлаждения» рынка подчеркивает, что стабильные монеты не являются спекулятивными инструментами, а представляют собой средство платежа, основанное на технологии Блокчейн, которое само по себе не имеет потенциала для повышения стоимости. Гонконг, как один из первых международных финансовых центров, разработавших систему регулирования стабильных монет, надеется, что при предотвращении финансовых рисков будет оставлено пространство для развития новых форм бизнеса. С одной стороны, необходимо занять лидирующие позиции, чтобы превратить Гонконг в «глобальную модель» для соблюдения норм стабильных монет, содействуя цифровому трансграничному использованию таких валют, как юань; с другой стороны, необходимо внимательно следить за потенциальными рисками, чтобы гарантировать, что «в случае возникновения проблем регуляторная и правовая структура сможет сработать».

В настоящее время все стороны в Гонконге проявляют беспрецедентный интерес к стабильным монетам, совмещая энтузиазм и рациональный подход: правительство открыто заявляет о поддержке развития соответствующих стабильных монет в Гонконге через политические заявления и призывает государственный и частный секторы совместно исследовать возможность использования лицензированных стабильных монет в таких сценариях, как правительственные платежи и трансакции через границу; Законодательный совет активно следит за деталями реализации регламента, чтобы обеспечить успешное прохождение двух сопутствующих объявлений (включая определение профессионального инвестора и т. д.); финансовое сообщество Гонконга также рассматривает это как новую возможность для укрепления статуса Гонконга как международного финансового центра.

Четыре. Вызов долларовой гегемонии: каковы шансы стабильной монеты юаня?

Создание офшорного юаневого стейблкоина неизбежно столкнется с грандиозной задачей «вызов долларовой гегемонии». Доллар на протяжении долгого времени монополизирует центральное место в глобальной финансовой и платежной системе, даже в криптомире это также верно: на данный момент почти все десять крупнейших стейблкоинов привязаны к доллару, и их общая капитализация составляет около 258 миллиардов долларов, что делает доллар фактически стандартным расчетным слоем в области цифровых активов. Доля юаня в традиционных международных платежах составляет менее 3%. Сможет ли новый юаневый стейблкоин изменить эту ситуацию? В отрасли проводится сравнение с точки зрения эффективности платежей, институционального доверия, соблюдения норм и международной координации.

Эффективность платежей

В сфере трансакций через границу существуют болевые точки: традиционные методы перевода денег имеют длинные пути, высокие издержки и медленную скорость. Технология стейблкоинов надеется значительно улучшить эту ситуацию. Сяо Фэн отметил, что стейблкоины увеличивают эффективность расчетов в несколько раз, снижают издержки в несколько раз, и значительно сокращают промежуточные звенья. Если какая-либо технология может снизить издержки до одной пятой от первоначальных и увеличить скорость в пять раз, она обязательно будет обладать огромной жизнеспособностью. Однако стоит отметить, что до принятия закона платежи стейблкоинами не подлежали KYC и регулированию по борьбе с отмыванием денег. Несмотря на то, что технически использование стейблкоинов для трансакций через границу более эффективно, на практике это различие отчасти связано с различием в регулировании. По мере стандартизации регулирования, затраты на соблюдение норм для стейблкоинов также могут возрасти. Это делает стейблкоин на основе юаня трудным для достижения революционной точки эффективности платежей, чтобы обойти доллар и бросить ему вызов в его доминирующей позиции.

Достоверность системы

Это измерение включает два уровня значений: один связан с доверием к самой привязанной валюте, а второй — с прозрачностью и надежностью схемы выпуска стабильных монет. С точки зрения привязанной валюты, доллар США, благодаря экономической мощи и преимуществам финансовой системы США, долгое время воспринимается глобальными инвесторами и официальными учреждениями как самая надежная валюта для хранения ценности и расчета; «доллар = доверие» укоренилось на международном уровне. Хотя оффшорный юань постоянно расширяет свое использование, он ограничен контролем за капиталом в Китае и ограниченной международной приемлемостью юаня, поэтому его глобальный имидж доверия относительно слабее, чем у доллара. Это означает, что стабильная монета, привязанная к юаню, должна завоевать доверие международных пользователей, как стабильные монеты доллара (такие как USDT, USDC и др.), что требует от Китая обеспечения достаточной уверенности в стабильности макрополитики, стабильности курса юаня и его конвертируемости. Как и беспокойства рынка, сомнения, с которыми сталкиваются стабильные монеты на юань, включают: достаточно ли плавная конвертируемость оффшорного юаня (CNH)? Существуют ли непредсказуемые риски в курсе юаня и политике? Все это напрямую влияет на желание иностранных пользователей владеть и использовать стабильные монеты на юань. Регуляторная структура Гонконга тщательно разработала механизм доверия к стабильным монетам: обязательное раскрытие информации, независимые аудиты и квалифицированное хранение активов обеспечат высокий уровень прозрачности резервов и безопасности средств для стабильных монет на юань. В отличие от этого, доминирующие в настоящее время стабильные монеты доллара (такие как USDT) в начале подвергались критике за непрозрачность резервов и слишком высокую долю коммерческих векселей. Если стабильная монета на юань будет строго следовать гонконгским правилам, обеспечивая 100% резерв в наличных эквивалентах и регулярно публикуя результаты аудита, это может даже превзойти некоторые стабильные монеты доллара по надежности резервов, тем самым укрепляя рыночную уверенность. В общем, стабильной монете на юань предстоит долгий путь, чтобы бросить вызов долларовой гегемонии в вопросах доверия, но благодаря строгому регулированию и прозрачному механизму проектирования можно, по крайней мере, сократить разрыв в «дефиците доверия» с долларовыми стабильными монетами.

Соответствие и глобальное сотрудничество

Гегемония доллара проявляется не только в самой валюте, но и в праве США на разработку и выполнение глобальных финансовых правил. Расширение долларовых стейблкоинов также зависит от влияния американской финансовой системы — значительная часть резервов долларовых стейблкоинов направляется в государственные облигации США, что создает дополнительный спрос на них. В этом контексте запуск юаневого стейблкоина, в определенной степени, является «новым начинанием» вне существующей международной финансовой структуры, и его соответствие и легальный статус необходимо получить одобрение регуляторов стран для широкой эксплуатации. В этом плане Гонконг предлагает жизнеспособный путь: поскольку лицензии Гонконга обладают международным характером, эмитенты юаневых стейблкоинов, получившие лицензию, могут, если они создадут надежную репутацию в Гонконге, затем обратиться за получением соответствующих лицензий в Сингапуре, Европе и других местах, постепенно интегрируясь в местные системы соблюдения. Это значительно повысит легальность трансграничного обращения юаневых стейблкоинов. В будущем не исключено, что стейблкоины с лицензией Гонконга смогут получить взаимное признание или освобождение в дружественных юрисдикциях, что поможет юаневым стейблкоинам «выходить на международный рынок». В сравнении, долларовые стейблкоины в настоящее время во многих странах / регионах остаются вне регулирования (некоторые считаются незаконными, другие страдают от отсутствия четких правил), что представляет собой как риск, так и возможность: рынки за пределами США могут проявить открытость к юаневым стейблкоинам, регулируемым Гонконгом, по крайней мере, не будут более консервативными, чем с незарегистрированными долларовыми стейблкоинами. Таким образом, в глобальном сотрудничестве и соблюдении юаневый стейблкоин, если он сможет надежно удерживать Гонконг в качестве своей базы и заручится поддержкой региональных финансовых центров (например, Сингапура, Дубая и др.), имеет шанс создать сеть трансграничного соблюдения, сосуществуя на равных с долларовыми стейблкоинами, и тем самым захватывать часть доллара в доле рынка.

Сетевая эффективность и пользовательская база

Конкуренция валют в конечном итоге сводится к конкуренции сетевых эффектов. Одной из важных причин, по которой доллар доминирует, является то, что независимо от традиционной торговли, инвестиционного ценообразования или новых цифровых сделок, все используют доллар; чем больше сеть, тем сильнее преимущество. Стейблкоин в долларах следует этой тенденции, занимая доминирующее положение на мировом крипторынке и формируя огромную ликвидную сеть. Например, USDT широко используется на мировых биржах и внебиржевых рынках, а продавцы и физические лица также привыкли использовать его в качестве посредника стоимости. Стейблкоин в юанях начал развиваться позже и изначально находится в слабой сетевой позиции; чтобы бросить вызов доллару, ему нужно быстро расширить свою сеть. С одной стороны, Китай имеет крупнейший в мире объем торговли и систему поставок; многие развивающиеся рынки тесно сотрудничают с Китаем. Если стейблкоин в юанях сможет первыми продвигаться в таких областях, как трансграничная электронная коммерция и финансирование цепочки поставок, он быстро накапливает реальные потребности в сделках и пользовательскую базу. Сяо Фэн отметил, что множество малых и средних трансграничных торговцев в Китае станут одними из крупнейших бенефициаров стейблкоина в юанях — ранее им было трудно производить трансакции через границу, а стейблкоины значительно облегчили этот процесс. В настоящее время многие жители развивающихся рынков уже используют USDT для хеджирования девальвации своей валюты и контроля капитала, что расширяет влияние доллара в этих регионах. Если в будущем появится соответствующий стейблкоин в юанях и получит разрешение местного регулятора, то юань также может проникнуть в эти рынки в цифровой форме, конкурируя с долларом. Конечно, создание сетевых эффектов — это далеко не быстрое дело. Чтобы стейблкоин в юанях завоевал симпатии пользователей, он должен не только предлагать стабильную и надежную стоимость и низкие затраты, высокоэффективный платежный опыт, но также необходимо создать удобный интерфейс использования и широкие сценарии приема — включая поддержку кошельков, прием торговцами, каналы обмена и т.д. Стейблкоин в долларах уже получил бесшовную поддержку от глобальных криптовалютных кошельков и торговых платформ, тогда как стейблкоин в юанях в этой области еще нуждается в экосистемном строительстве. Тем не менее, как только регуляция устранит препятствия для соблюдения норм, рыночные силы ускорят подключение различных кошельков и бирж к стейблкоину в юанях, поскольку для коммерческих субъектов добавление нового суверенного стейблкоина означает потенциального пользователя на огромном рынке.

В общем, стабильная монета юаня в краткосрочной перспективе вряд ли сможет подорвать долларовую гегемонию, но запуск оффшорной стабильной монеты юаня уже стал ключевым элементом на шахматной доске цифровых финансов. В долгосрочной перспективе, сможет ли стабильная монета юаня бросить вызов доллару, также зависит от темпов финансовой либерализации Китая и доверия международного сообщества к юаню. И в любом случае, на этом новом поле битвы за стабильные монеты уже началась борьба между Китаем и США за валютное лидерство.

Пять, другие потенциальные вызовы стабильных монет на основе юаня

Доверие к рынку

Доверие является основой широкого использования любой валюты. Безусловно, гегемония доллара поддерживается политическими и военными факторами, но более непосредственно она связана с доверием глобальных пользователей к платежеспособности и ликвидности доллара. Чтобы юань-стабильная монета могла завоевать аналогичное доверие, необходимо сформировать кредитное обеспечение на нескольких уровнях. Во-первых, политика должна быть надежной. Рынок беспокоит "политический риск", который включает в себя: будет ли введено внезапное ограничение на юань-стабильные монеты из-за геополитических или регуляторных изменений? Например, предположим, что в будущем отношения между Китаем и США обострятся; может ли китайское правительство ограничить обмен оффшорных юань-стабильных монет на доллары США или потребовать проверки определенных сделок? Эти вопросы могут вызывать у некоторых международных пользователей беспокойство. В этом отношении китайским регуляторам следует поддерживать прозрачность и последовательность политики, четко обозначая границы регулирования и поддержку юань-стабильной монеты на рынке, чтобы устранить ненужные подозрения. Во-вторых, операционная надежность. Эмиссионные организации стабильных монет должны строить свою репутацию, например, выбирая банки с хорошей международной репутацией в качестве депозитариев, а аудит должен привлекать известные мировые аудиторские фирмы, чтобы повысить доверие международных инвесторов. Ожидается, что в начале Гонконг выдаст лицензии лишь нескольким сильным лицензированным учреждениям, что обусловлено этим соображением: отбор лучших для создания образцового стандарта.

Влияние международной политической обстановки

Как инновация, направленная на то, чтобы бросить вызов доминированию доллара, стабильная монета юаня неизбежно будет подвергаться влиянию международной игры. Можно ожидать, что США могут относиться к ней с недоверием. Как только стабильная монета юаня начнет занимать определенную долю в глобальных финансовых потоках, США могут попытаться подавить ее различными способами, например: требовать от американских компаний и финансовых учреждений не участвовать в сети стабильной монеты юаня, лоббировать своих союзников, чтобы они отказались принимать платежи в стабильной монете юаня, и даже оказывать давление на традиционные сети, такие как SWIFT, чтобы они не сотрудничали с соответствующими офшорными расчетными учреждениями юаня. Это не является преувеличением — в прошлом США налагали санкции на банки таких стран, как Иран, исключая их из SWIFT, и в будущем не исключено, что цифровые валюты также будут включены в инструменты санкций.

В общем, оффшорная стабильная монета юаня несет в себе новую мечту о интернационализации юаня, но также сталкивается с сложными реальными испытаниями. От внутренней финансовой безопасности до международной валютной игры, от технической безопасности до培育 пользователей, каждый шаг необходимо делать уверенно и методично. Появление стабильной монеты юаня вовсе не означает, что она в одночасье потрясет долларовую гегемонию, а скорее похоже на начало длительной борьбы — в обширном мире цифровой экономики и новых рынков юань будет стремиться к большей степени использования и признания через эту новую платформу стабильной монеты. В течение следующих нескольких лет мы, возможно, не увидим замены доллара, но можем наблюдать, как доминирование доллара постепенно пересматривается: доллар, евро, юань и другие стабильные валюты будут сосуществовать и конкурировать, и глобальная валютная система будет развиваться в направлении большей многослойности и сбалансированности.

Ссылка на статью: