Huobi Academy of Growth | Глубокое исследование стейблкоинов: опорные активы следующей волны финансовых изменений

1. Введение: системная роль стейблкоинов меняет глобальную финансовую логику

За последние пять лет стейблкоины преобразились из инструментов для крипто-трейдинга в ключевые активы на блокчейне и постепенно внедряются в глобальную финансовую систему. На фоне завершения цикла повышения процентных ставок Федеральной резервной системой, ударов по долларовой гегемонии и стремления систем международных платежей к эффективным преобразованиям, роль стейблкоина как «доллара на блокчейне» широко принимается. С момента принятия в США Закона «GENIUS ACT» в июле 2025 года, до признания стейблкоинов многими странами G7 как «замены цифрового доллара», и до того, как развивающиеся рынки включили стейблкоины в свои валютные политики, началась финансовая гонка вокруг «привязанных активов». Стейблкоины не только являются движущей силой ликвидности в DeFi, но и ключевым мостом между Web3 и реальной экономикой. В этой статье будет проведено системное исследование типов стейблкоинов, тенденций их развития, регуляторных рамок, суверенной борьбы и инвестиционных возможностей.

2. Текущая ситуация на рынке: объем в триллион, структурная дифференциация, резкий рост сценариев использования.

В настоящее время общий объем рынка стейблкоинов уже превысил 250 миллиардов долларов и демонстрирует высокую концентрацию, при этом USDT, выпущенный Tether, занимает абсолютное доминирующее положение с рыночной капитализацией в 150,335 миллиарда долларов, что составляет 61,27%, практически самостоятельно поддерживая половину всей отрасли. За ним следует USDC, выпущенный Circle, с рыночной капитализацией в 60,822 миллиарда долларов, что составляет 24,79%. В совокупности они занимают около 86,06% всего рынка стейблкоинов, образуя типичную монополию "двух олигопольных" структур. Эта структура уже глубоко внедрена в инфраструктуру криптофинансового рынка, а USDT и USDC соответственно создали мощные сети использования и доверия в разных регионах и экосистемах.

USDT является наиболее широко используемым стейблкоином, его преимущества заключаются не только в рыночной капитализации и объеме обращения, но и в его глобальном охвате и широком спектре реальных сценариев использования. Он широко распространен на нескольких основных блокчейнах, таких как TRON, Ethereum, BNB Chain, Solana, особенно активно используется на блокчейне TRON, который составляет более половины от общего объема выпуска. Относительно низкие комиссии за транзакции на TRON делают USDT предпочтительным выбором для OTC и CEX расчетов в таких регионах, как Азия, Латинская Америка и Ближний Восток. В то же время, USDT играет незаменимую роль в трансакциях через границу на развивающихся рынках, хранении стабильной стоимости и предоставлении ликвидности в DeFi. Например, в таких странах с высокой инфляцией, как Венесуэла, Турция, Нигерия, USDT стал «заменой доллару», фактически используемой населением, и даже стал расчетным инструментом в серой финансовой системе. Эта роль «цифрового доллара» позволяет ему постепенно эволюционировать от торгового инструмента к базовой валюте, принимая на себя некоторые функции «стабильных активов».

Более того, прибыльная модель, стоящая за Tether, также отражает его сильные финансовые возможности и влияние на капитальный рынок. В первой половине 2025 года Tether достиг чистой прибыли более 5,7 миллиарда долларов, став одной из самых прибыльных компаний в криптоиндустрии. Большая часть этой прибыли поступает от значительного объема краткосрочных облигаций США, которые не только поддерживают его резерв стейблкоинов, но и придают ему реальное влияние на рынке краткосрочных процентных ставок. Исследования показывают, что каждый раз, когда Tether занимает 1% рынка облигаций США, это может повлиять на краткосрочные ставки на 3,8–6,3 базисных пункта, а его структурное проникновение на рынок государственных облигаций США даже превышает объем долговых обязательств некоторых малых и средних суверенных государств. В этом контексте USDT больше не является просто инструментом на блокчейне, а постепенно эволюционирует в "финансовое учреждение стейблкоинов", его системное влияние на глобальные финансовые рынки возрастает.

В отличие от этого, развитие USDC больше сосредоточено на "регулировании" и дружелюбии к учреждениям. У него более высокая степень доверия и интеграции на внутреннем рынке США, в финансовой системе, а также в области платежей Web3. Circle продолжает сотрудничать с регулирующими органами и продвигает такие направления, как прозрачный аудит, законные резервы и стабильная ставка распределения, пытаясь создать "стандартную парадигму" в области стейблкоинов. Однако такой путь развития, который осуществляется за счет осторожности, делает USDC относительно консервативным на быстроразвивающихся рынках, таких как Азия. Он больше выполняет роль "доверительного стейблкоина", обеспечивающего безопасность и возможность аудита в DeFi, что делает его привлекательным для учреждений, сочетающих TradFi и CeFi, но на уровне массового обращения и частоты торгов он все еще уступает USDT.

Несмотря на то, что двуглавое господство USDT и USDC в краткосрочной перспективе трудно будет разрушить, в последние годы новые проекты стейблкоинов стремительно возникли, став новыми переменными, на которые стоит обратить внимание в рыночной структуре. Наиболее выдающимся из них является USDe, выпущенный Ethena, который представляет собой "синтетический стейблкоин", поддерживаемый хеджированием позиций по бессрочным контрактам на ETH и доходными протоколами. С момента своего запуска в начале 2024 года рыночная капитализация USDe увеличилась с 146 миллионов долларов до 4.889 миллиардов долларов, что составляет более 334-кратного роста, что делает его одним из самых быстрорастущих проектов стейблкоинов за последние два года. Его рост обусловлен как горячей темой "DeFi фиксированного дохода", так и подтверждением реального спроса рынка на неконтролируемые, контрактно-ориентированные стабильные активы. Кроме того, USD1, USD0 и другие получили внимание капитала в различных нарративах и постепенно начинают удовлетворять потребности в использовании стейблкоинов в определенных сценариях. Однако, исходя из размера рыночной капитализации и пользовательской базы, эти новые стейблкоины еще не обладают способностью, способной поколебать мейнстримный порядок, и их развитие все еще требует дальнейшего укрепления в области контроля рисков, рыночной адаптации, построения ликвидности и т.д.

В целом, текущий рынок стейблкоинов вступил в стадию с высокой концентрацией, где четко виден доминирующий ландшафт. USDT стал одним из самых системно значимых активов в криптоэкономике благодаря своему масштабированию, мощной способности к цепочечному обращению и проникновению в макрофинансовые инструменты; в то время как USDC представляет собой направление развития стейблкоинов, ориентированное на соблюдение норм и прозрачность, обладая более сильной институциональной ценностью доверия. Новые стейблкоины предлагают экспериментальные и разнообразные варианты, внося живость на рынок. С учетом того, что глобальная политика регулирования криптовалют постепенно реализуется, рынок стейблкоинов в будущем столкнется как с вызовами, связанными с соблюдением норм, так и получит выгоды от волны финансовой децентрализации. Сможет ли USDT сохранить свое доминирующее положение, сможет ли USDC расширить свои границы влияния, и смогут ли новые стейблкоины пробиться на рынок, останется центральным вопросом эволюции рынка на ближайшие несколько лет.

Три. Регуляторные игры: стейблкоин является новой переменной финансовой стабильности.

Бурное развитие стейблкоинов выталкивает класс активов, изначально относящийся к «крайним инструментам криптовалют», в центр обсуждения макрофинансовой политики и регулирования. С увеличением их объема и расширением применения стейблкоины перестали быть просто технологическими инновациями или экспериментами с децентрализацией, а стали ключевыми переменными, которые могут реально повлиять на денежную политику, движение капитала и даже системные финансовые риски. Глобальные регулирующие органы в свете этой тенденции переживают тонкую и глубокую игру перераспределения власти: с одной стороны, они пытаются установить правила и границы для этого нового типа активов, чтобы поддерживать стабильность традиционной финансовой системы; с другой стороны, они также вынуждены признать, что стейблкоины заполняют существующие пробелы в финансовой системе, особенно играя все более важную роль в трансакциях через границы, замене доллара и финансовой инклюзии.

В настоящее время подходы к регулированию стейблкоинов в основных экономиках не стали единообразными, а, наоборот, проявляют явную стратегическую диверсификацию. Например, в Соединенных Штатах регулирующие органы оказались в длительных политических спорах по вопросам стейблкоинов. С одной стороны, Министерство финансов США, Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) и другие ведомства предлагают различные интерпретации природы стейблкоинов, и по основным вопросам, таким как "является ли стейблкоин ценным бумагой", "относится ли он к платежной системе", "должен ли он выпускаться банками" - нет консенсуса. С другой стороны, международный финансовый порядок, основанный на долларе, делает для США невозможным игнорировать потенциальное влияние стейблкоинов на механизм передачи их денежно-кредитной политики и международный финансовый статус. Десятки миллиардов долларов краткосрочных американских облигаций, удерживаемых Tether, уже оказали измеримое влияние на процентные ставки на денежном рынке, что делает стейблкоины не просто "криптовалютной темой", которую можно отложить, а реальной финансовой переменной. В последнее время Конгресс США постепенно продвигает законопроект "О платежных стейблкоинах" (Clarity for Payment Stablecoins Act) и усиливает регулирующую структуру "лицензирование эмитентов, аудит резервов, банковское хранение", пытаясь предоставить рынку четкие ожидания, но в условиях политической и технологической борьбы этот процесс, безусловно, не будет завершен быстро.

Однако в регионе ЕС ситуация немного иная. ЕС первым запустил комплексную регуляторную рамку для криптоактивов MiCA (Регулирование криптоактивов), в которой специально для стейблкоинов были созданы две категории регулирования: «токен электронных денег (EMT)» и «токен, связанный с активами (ART)», и установлены достаточно строгие требования к прозрачности, резервам, капиталу и лимитам на выпуск. Хотя MiCA широко рассматривается как один из «самых строгих» законов о криптоактивах в мире, его принятие также посылает четкий сигнал: регуляторы больше не пытаются подавить криптовалюту, а намерены включить ее в систему для институциональных ограничений. Для эмитентов стейблкоинов выход на европейский рынок потребует получения местной лицензии и соблюдения требований регуляторов на уровне центрального банка, что, безусловно, повышает барьеры для входа на рынок и может подтолкнуть крупных эмитентов стейблкоинов к переходу на соответствие.

В то же время в Азии наблюдается сочетание прагматизма и конкуренции в регуляторной среде. Например, такие места, как Сингапур, Япония и Гонконг, имеют относительно гибкую регуляторную рамку для стейблкоинов, подчеркивая баланс между управлением рисками, защитой пользователей и финансовыми инновациями. Недавно Управление валюты Гонконга ясно высказало поддержку развитию стейблкоинов, привязанных к фиатной валюте, и даже предложило возможность продвижения «местного стейблкоина, привязанного к гонконгскому доллару», что демонстрирует открытую позицию политики по поводу перспектив «региональных цепочных валют». В то же время страны Персидского залива, такие как ОАЭ и Саудовская Аравия, активно вводят механизмы расчета с помощью стейблкоинов, продвигая сосуществование цифровых валют центральных банков (CBDC) и стейблкоинов с целью создания сети трансакций следующего поколения. Таким образом, под растущей регуляторной неопределенностью в США и Европейском Союзе все больше развивающихся рынков пытаются использовать стейблкоины как инструмент для борьбы за право устанавливать правила в области финансовых технологий.

Ядро регуляторной борьбы за стейблкоины на самом деле отражает более фундаментальную проблему: противоречие между валютным суверенитетом, финансовой стабильностью и технологическими инновациями трудно разрешимо. За последние несколько десятилетий право на эмиссию валюты и системы расчетов в основном находились в руках центральных банков и коммерческих банков, в то время как стейблкоин, как «цифровая валюта, управляемая частным сектором», за короткие несколько лет быстро внедрился в глобальные платежи, сделки, финансирование и сбережения, обходя традиционные пути эмиссии валюты. Эта характеристика децентрализации бросает вызов основной логике традиционного финансового порядка и представляет собой невидимую угрозу для роли центрального банка как «последнего кредитора». Особенно в случае системного кризиса или черного лебедя, если пользователи стейблкоинов коллективно начнут выводить средства без официальной поддержки, это неизбежно приведет к огромным рискам ликвидности для всей цепочки финансовой экосистемы и эмитентов стейблкоинов, что может также затронуть рынок TradFi и вызвать более широкие эффекты риска.

Именно поэтому мы видим, что центральные банки и регулирующие органы разных стран мира еще не пришли к единому мнению о том, как определить стейблкоин. Он не является традиционными электронными деньгами и не является полностью квалифицированным банковским обязательством. Это скорее «третья валюта», находящаяся между традиционными финансами и криптосетью, которая еще не может быть полностью включена в существующую правовую рамку. Вокруг этой неясной зоны регуляторная игра в следующие несколько лет будет продолжаться. В то же время некоторые центральные банки также пытаются активно продвигать CBDC, чтобы конкурировать со стейблкоинами за доминирование в области платежей и сбережений. Например, цифровой юань Китая, цифровое евро Европейского центрального банка, электронная рупия Индии и т.д. уже находятся на стадии реального тестирования и мелкомасштабного обращения. За этой тенденцией на самом деле начинает проявляться стратегическое сотрудничество и конкуренция между официальной валютной системой и системой стейблкоинов на блокчейне.

В конечном счете, стейблкоины больше не являются просто «вспомогательными инструментами» криптомира, а становятся мостом между ончейн и оффчейн, традициями и инновациями. Они могут быть решением для финансовой инклюзии, а могут быть и усилителем системных рисков, а также катализатором перестройки глобальной финансовой структуры власти. В этом процессе регулирующая политика сыграет ключевую роль: она может как ускорить трансформацию стейблкоинов в сторону соблюдения норм, повышая их функциональные характеристики как «нового цифрового доллара», так и чрезмерными ограничениями подавить их жизнеспособность и инновационность, заставляя капитал и технологии перемещаться в регионы с более дружелюбной политикой. Таким образом, будущее стейблкоинов зависит не только от технологической эволюции и рыночного выбора, но и от результатов борьбы в глобальной регулирующей экосистеме. Стейблкоины не являются изолированной ареной, а представляют собой глубокую конкуренцию за форму следующего поколения валюты и перестройку глобальных финансовых правил.

Четвертое, прогноз трендов: децентрализация, многовалютность, нативные стейблкоины протокола

Рынок стейблкоинов переходит из первой стадии, в которой доминируют централизованные долларовые стейблкоины, во вторую стадию, где сосуществуют децентрализованные, мультивалютные и нативные протоколы. Это развитие не является простой экспансией количества токенов, а представляет собой полную реконструкцию логической парадигмы стейблкоинов, их базовой структуры управления и модели денежного суверенитета. Развитие нового поколения стейблкоинов не только демонстрирует внутренние технические и капитальные инновационные способности криптофинансов, но также отражает активную трансформацию онлайновой денежной системы в ответ на недостатки традиционной финансовой системы, расширение границ применения и противостояние с регуляторами.

Во-первых, децентрализованные стейблкоины (Decentralized Stablecoins) вновь обретают популярность. В ранних моделях, таких как DAI, чрезмерное обеспечение и механизмы ликвидации на блокчейне считались «идеальной моделью» для борьбы с цензурой и верификацией, но из-за низкой капиталовложенности и сильных ценовых колебаний они на какое-то время потеряли свою доминирующую позицию. Однако с 2024 года, под влиянием повышения рисков регулирования централизованных стейблкоинов, таких как USDT и USDC, и увеличения зависимости от расчетов, такие децентрализованные токены, как DAI, sUSD, LUSD и RAI, снова стали популярны среди разработчиков и DeFi-протоколов, став важной "альтернативной валютой" для борьбы с регулированием и цензурой платежей.

Стоит отметить, что проекты нового поколения больше не используют чисто избыточное обеспечение или алгоритмические стабильные модели, а вместо этого интегрируют различные комбинированные активы, хеджирование рисков и механизмы регулирования ставок на блокчейне. Например, стейблкоин USDe, выпущенный компанией Ethena, сочетает в себе спотовые доллары США и стратегию Delta-Neutral для коротких бессрочных контрактов, впервые вводя блокчейн-деривативы в дизайн стейблкоина для обеспечения доходной поддержки стабильного механизма, создавая новый путь "доходного стейблкоина". Прилагаемый к нему индикатор ставки на блокчейне DOR (DeFi Option Rate) также пытается создать родную "доходную кривую" на блокчейне, устанавливая более реалистичную временную стоимость капитала для стейблкоина. Эти исследования знаменуют: стейблкоин не только инструмент активов, но и центр привязки процентных ставок, валютных курсов и ликвидности финансового рынка на блокчейне.

Во-вторых, тенденция к многофункциональной привязке токенов ускоряется. Несмотря на то, что долларовые стейблкоины все еще являются основной силой на рынке, глобальная тенденция к дедолларизации становится все более очевидной, что побуждает крипторынок разрабатывать местные или товарные стейблкоины, привязанные к евро (EUR), иене (JPY), юаню (CNY), гонконгскому доллару (HKD) и даже золоту. Такие разнообразные стейблкоины не только способствуют локализации платежных сценариев, но и могут стать важным инструментом для жителей развивающихся рынков, чтобы избежать обесценивания своих валют и бороться с инфляцией. Например, запущенные Stasis EURS, Monerium EURe и различные эксперименты с гонконгскими стейблкоинами постепенно расширяют экосистему не-долларовых стейблкоинов. На рынках Азии, Африки и Латинской Америки, особенно в странах с жестким контролем за капиталом, стейблкоины становятся важной "посреднической валютой" для серой экономики, криптопереводов и электронной торговли, что создает реальный спрос на многофункциональные стейблкоины.

В то же время центральные банки разных стран постепенно продвигают модели совместимости с обеспеченными своей валютой стейблкоинами. Сингапур, Новая Зеландия, Гонконг и другие регионы пытаются исследовать путь соблюдения нормативных требований для банков/трастов, выпускающих стейблкоины, через регуляторные песочницы. В будущем возможная модель может быть следующей: централизованный долларовый стейблкоин обслуживает глобальную ликвидность и торговые потребности, в то время как соблюдающие нормативы стейблкоины своей валюты ориентированы на резидентов своей страны для "внутренних цепочных расчетов", совместно создавая систему цепочных валют с "двойной системой".

Более передовым является развитие **коренных стейблкоинов протокола (Protocol-native Stablecoins)**, что свидетельствует о глубокой интеграции стейблкоинов в саму цепочную экономику. В отличие от таких независимых токенов, как DAI или USDC, коренные стейблкоины протокола — это стейблкоины, которые выпускаются непосредственно в рамках определённой публичной цепи или DeFi-протокола, с залогом в виде активов внутри системы (таких как залоговые токены, Gas-токены, RWA и т. д.) и полностью обслуживают протокол. Типичными примерами являются: crvUSD, выпущенный Curve; GHO, продвигаемый сообществом Aave; sDAI от MakerDAO; USK на Oasis; а также возможные повторные залоговые стейблкоины, которые могут быть выпущены экосистемой EigenLayer. Эти токены часто сочетают в себе ликвидное залоговое обеспечение, механизмы повторного залога, права управления протоколом и модели распределения доходов, что делает выпуск стейблкоинов ключевым элементом ликвидности протокола, управления и оборота доходов.

Нативный стейблкоин протокола обладает следующими характеристиками: более высокой совместимостью, большей нативной ликвидностью, встроенным механизмом управления и высокой привязкой к росту протокола. Такая конструкция предоставляет протоколу автономную валютную систему, позволяя избавиться от зависимости от внешних стейблкоинов, таких как USDC, что способствует созданию более стабильной, более децентрализованной и более устойчивой к цензуре финансовой экосистемы. Более того, стейблкоин может стать инструментом "монетарной политики" протокола, например, путем контроля параметров залога, процентных ставок и механизмов выкупа для регулирования ликвидности, что в свою очередь влияет на дефляционные/инфляционные циклы в экономической системе протокола, реализуя настоящую "экспериментальную валюту на блокчейне".

В долгосрочной перспективе стейблкоины будут эволюционировать в трех направлениях одновременно: (1) централизованные стейблкоины усиливают соблюдение нормативных требований, обслуживая глобальный рынок платежей; (2) децентрализованные стейблкоины усиливают сопротивляемость к цензуре и интеграцию DeFi, становясь основной валютой на блокчейне; (3) нативные стейблкоины протокола как автономные денежные единицы вертикальной финансовой экосистемы, обслуживающие рост и стабильность определенных систем на блокчейне. Эти три направления не являются взаимоисключающими, а могут сосуществовать в долгосрочной перспективе, создавая динамическую структуру взаимопроникновения, сотрудничества и конкуренции.

В конечном итоге будущее стейблкоинов определяется не только способом их привязки, но и тремя основными факторами: возможностью интеграции в новую финансовую систему, наличием глобальной расчетной способности и способностью поддерживать прозрачность и гибкость под давлением регуляторов. Это не только борьба за валюту в мире криптовалют, но и битва за переоснащение финансовой структуры в эпоху цифровых технологий. В этой битве стейблкоины являются как стратегическим ресурсом, так и основой нового порядка.

Пять. Инвестиции и риски: кто сможет выиграть следующую фазу войны за стейблкоины?

Стейблкоины из первоначального криптоубежища постепенно эволюционировали в инфраструктуру на основе финансовой системы, и их важность в рыночной капитализации, сценариях использования, финансовой интеграции и даже на уровне государственной политики стремительно возрастает. Но с расширением их влияния также тихо начинается "война стейблкоинов". В будущем, кто будет доминировать на этом рынке, это уже не просто соревнование технологий, капитала и доли рынка, а системная конкуренция с многомерными и многослойными играми. С точки зрения инвестора, нам нужно задуматься: кто сможет одержать победу на следующем этапе стейблкоинов? Кто может оказаться под угрозой в кажущемся процветании роста и выйти из игры заранее?

В настоящее время инвестиционная сфера стейблкоинов может быть разделена на четыре основные категории: (1) традиционные централизованные эмитенты стейблкоинов, такие как Tether, Circle; (2) новые платформы для эмиссии стейблкоинов, соответствующие требованиям, такие как Paxos, First Digital, Monerium; (3) стейблкоины, управляемые DeFi-протоколами, такие как MakerDAO, Ethena, Curve; (4) стейблкоины, родные для цепочки или экосистемы L2, такие как Aave GHO, zkSync nUSD, потенциальные стейблкоины EigenLayer.

На традиционном рынке Tether (USDT) безусловно является текущим лидером. Благодаря высокой рыночной ликвидности, базе розничных пользователей в Юго-Восточной Азии и Латинской Америке, а также высокой адаптивности к серым финансовым сценариям, рыночная капитализация USDT постоянно растет, даже демонстрируя рост в условиях повышения процентных ставок Федеральной резервной системой. Тем не менее, его инвестиционная ценность ограничена низкой прозрачностью раскрытия информации, высокой зависимостью от банковской системы и юридической структурой, находящейся в серой зоне. С инвестиционной точки зрения Tether относится к категории «дойная корова», однако его потолок роста уже очевиден, и в долгосрочной перспективе он сталкивается с системными рисками в связи с изменениями в нормативно-правовой политике.

В отличие от этого, Circle, стоящий за USDC, движется по "пути регулярной армии", тесно сотрудничая с американскими регулирующими органами и пытаясь построить механизм выпуска на нескольких блокчейнах (USDC уже изначально выпущен на более чем 10 цепях). Если в будущем удастся усилить ликвидность токенизированных активов через上市, внедрение RWA и распределение доходов, это создаст более надежный защитный барьер для соблюдения норм. Однако USDC на зарубежных рынках не имеет преимуществ серых схем, и его использование в DeFi постепенно подавляется USDT и DAI. Будет ли возможно в будущем преодолеть круг соблюдения норм и войти в "реальные сценарии использования", еще предстоит проверить.

А действительно, на что стоит обратить внимание, так это на новые силы стейблкоинов, движимые DeFi. Ярким представителем является USDe от Ethena, который обходит зависимость от резервов фиатной валюты, переходя к модели доходности на блокчейне и алгоритмической финансовой архитектуре. Популярность USDe не случайна; она представляет собой новую стабильную парадигму "поддержка доходности + алгоритмическая привязка + арбитраж производных". Такие проекты обладают высокой масштабируемостью и совместимостью, и, пройдя рыночную проверку, вполне вероятно, что они смогут создать полноценную финансовую экосистему, сосредоточенную вокруг стейблкоинов и формируемую вокруг торговли доходностью, ликвидного майнинга и повторного залога.

Но в то же время это также подразумевает три основных риска:

Доходные стейблкоины имеют скрытый риск пирамидальной структуры. Если доходная сторона (например, шорт ETH бессрочного контракта) сталкивается с экстремальными рыночными условиями или разрывом ликвидности, это может привести к отклонению цены от курса или к ликвидационному краху, создавая риск "алгоритмического стейблкоина 2.0".

Сложность механизмов увеличивает непрозрачность системы. Такие новые модели обычно требуют от пользователей высокой степени доверия к их автоматическим механизмам клиринга и ребалансировки, однако в условиях экстремальных рыночных событий, такие как блокировка в сети, сбой оракулов или недостаточная ликвидность DEX, могут стать слепыми зонами стабильного механизма.

Высокая степень неопределенности в регулировании. Такие стейблкоины часто обходят традиционную систему хранения фиатных валют, и их легко могут признать регуляторы как "похожие на ценные бумаги" или "незаконные эмитенты валюты", что может привести к репрессиям или блокировке интерфейсов (например, удаление с централизованных бирж, запрет мостовых протоколов и т.д.).

В отношении нативных стейблкоинов, таких как crvUSD, GHO, sDAI, это находится на стадии "экологического взаимодействия", инвестиционные возможности заключаются в том, чтобы захватывать дивиденды от роста протокола через "привязанные токены управления". Например, пользователи, владеющие CRV или AAVE, могут влиять на сценарии использования, ликвидные стимулы, распределение сборов и другие ключевые параметры своего нативного стейблкоина через голосование. Выпуск стейблкоина больше не является просто инструментом обращения, а является核心 точкой управления протоколом и правом на финансовые доходы. Эта модель предоставляет инвесторам более четкий путь к захвату ценности и может сместить центр оценки нативных токенов от "чистых сборов" к "онлайн денежным дивидендам".

Но ограничение родного токена протокола заключается в том, что его рост сильно зависит от рыночного положения самого протокола, способности управления рисками и активности сообщества. В крайних случаях может возникнуть риск замкнутого цикла "упадка протокола — истощение ликвидности стейблкоина."

В долгосрочной перспективе, кто сможет выиграть войну стейблкоинов, зависит от пяти ключевых возможностей:

Надежный механизм привязки (будь то традиционные резервы фиатной валюты, хеджирование на блокчейне или сложные структуры) является технологической основой долгосрочного существования стейблкоинов;

Потенциал проникновения на пользовательском уровне, то есть способность широко применяться в реальных сценариях, таких как биржи, платежи, кредитование, кросс-чейн, расчеты и т.д., чтобы избежать превращения в «пустой токен»;

Способность соответствовать политике и пути взаимодействия с регулированием, особенно на финансовых рынках в США, Европе, Юго-Восточной Азии и на Ближнем Востоке, определяет их пределы роста;

синергия с экосистемой блокчейна, особенно степень вложенности протоколов DeFi и поддержка нативной ликвидности;

Устойчивая логика захвата ценности может ли обеспечить долгосрочную уверенность для держателей через управление, распределение доходов и структуру экономики токенов.

Стейблкоин не является «децентрализованным долларом», а представляет собой мостовой актив в процессе переоснащения глобальной валютной структуры. Он должен находиться на перекрестке регулирования, ликвидности и доверия, а также преодолевать риски рыночной волатильности и технологической эволюции. В будущем война стейблкоинов не приведет к появлению одного победителя, а станет многоаспектной, с множественными прорывами различных моделей, экосистем и пользовательских сценариев. То, что действительно заслуживает внимания инвесторов, - это те проекты, которые могут преодолеть бурю регулирования, создать онлайновую валютную систему и в конечном итоге связать реальную экономику с виртуальными финансами — это и будет «суверенным активом» криптомира.

Шесть, Заключение: стейблкоин является «суверенным якорем» цепной финансовой системы.

стейблкоин не является спекулятивным активом, а является核心运行机制 всей цепочной экономики. Они являются долларовой кровью системы DeFi, энергией платежей Web3 и защитным поясом для развивающихся стран от девальвации своих валют. В следующие пять лет стейблкоин больше не будет «второстепенной ролью» на крипторынке, а станет ключевым элементом нового порядка цифрового капитализма. Этот момент является началом системного размещения на пути стейблкоина, а не его концом.