Circle, Tether и Stripe соревнуются за рынок стейблкоинов L1, кто станет лидером?

Автор: Терри Ли

Компиляция: ShenChao TechFlow

Изображения смайлов, созданные Tether, Stripe и Circle для их версий L1.

Введение

За менее чем 12 лет стейблкоины из нишевого криптоэксперимента превратились в активно развивающийся сегмент, и к сентябрю 2025 года их рост продолжает набирать скорость. Стоит отметить, что этот рост обусловлен не только рыночным спросом, но и ясностью регулирования — недавно принятой в США поправкой GENIUS и Регламентом MiCA в Европейском Союзе, которые поддерживают легитимность стейблкоинов. В настоящее время стейблкоины признаны основным камнем будущих финансов западными основными правительствами. Более того, эмитенты стейблкоинов не только "стабильны", но и высокоприбыльны. Под влиянием высоких процентных ставок в США, эмитент USDC, компания Circle, в отчетном квартале второго квартала 2025 года сообщила о доходе в 658 миллионов долларов, большая часть которого поступила от процентных доходов от резервов. Circle вышла на прибыль в 2023 году, с чистым доходом в 271 миллион долларов.

Источник: tokenterminal.com, текущий непогашенный объем выпусков стейблов.

Эта прибыльность естественным образом вызывает конкуренцию. От алгоритмической стабильной монеты USDe от Ethena до USDS от Sky, новые конкуренты продолжают появляться, пытаясь разбить рыночное господство Circle и Tether. С усилением конкуренции ведущие эмитенты, такие как Circle и Tether, обращаются к разработке своих собственных блокчейнов Layer 1, стремясь контролировать будущее финансовой инфраструктуры. Эти финансовые инфраструктуры нацелены на углубление конкурентных преимуществ, получение большего количества сборов и, возможно, изменение способа, которым программируемые деньги будут перемещаться в Интернете.

Вопрос на триллионы долларов заключается в том, смогут ли такие гиганты, как Circle и Tether, устоять перед натиском нестабильных монет, таких как Tempo?

Почему выбирают Layer 1? Фон и анализ различий

Слой 1 блокчейн является основным протоколом экосистемы, отвечающим за обработку транзакций, расчеты, консенсус и безопасность. Для технических специалистов его можно сравнить с операционной системой в области криптовалют (например, Ethereum или Solana), на основе которой строятся все остальные функции.

Для эмитентов стабильных монет выход на Layer 1 является стратегией вертикальной интеграции. Вместо того чтобы полагаться на сторонние цепочки (такие как Ethereum, Solana, Tron) или Layer 2, они активно строят свою инфраструктуру, чтобы получить больше ценности, усилить контроль и соответствовать нормативным требованиям.

Чтобы понять эту борьбу за контроль, мы можем взглянуть на общие характеристики и уникальные различия Layer 1 блокчейнов Circle, Tether и Stripe:

Общие характеристики:

Используйте свои собственные стейблкоины в качестве родной валюты, не нужно держать ETH или SOL для оплаты комиссий за газ. Например, комиссии Arc от Circle будут оплачены в USDC, а в других случаях, таких как Plasma, комиссии за газ полностью отменяются.

Высокая пропускная способность, быстрое подтверждение: каждый Layer 1 обещает окончательное подтверждение за доли секунды и тысячи TPS (например, более 1000 TPS у Plasma, Tempo от Stripe достигает более 100000 TPS).

Выборочная конфиденциальность и регулируемая среда: это более сильные криптоэкосистемы с конфиденциальностью и соблюдением норм, но за счет централизации.

Совместимость с EVM, обеспечивающая знакомые стандарты разработки для разработчиков.

Уникальное отличие:

Arc от Circle разработан как для розничных, так и для институциональных пользователей. Его внутренний валютный движок (Malachite) делает его очень привлекательным на капиталовложениях и в области платежей, что может позиционировать Arc как предпочтительную криптоинфраструктуру "Уолл-стрит".

Stable и Plasma от Tether сосредоточены на доступности, предлагая нулевые транзакционные сборы, что делает сделки для розничных и P2P пользователей бесшовными.

Темпо от Stripe следует иному пути, придерживаясь принципа нейтральности стабильных монет. Поскольку Темпо полагается на свой внутренний механизм AMM для поддержки различных токенов USD, он может быть весьма привлекательным для разработчиков, стремящихся к гибкости, а также для пользователей, которым не важен используемый токен USD.

Layer 1 принимает тренды

Согласно моим выводам, существует три основных тенденции:

Тенденция 1: Доступ традиционных финансов — доверие и регулирование

Для эмитентов стабильных монет создание собственного уровня 1 является ключом к завоеванию доверия. Контролируя инфраструктуру или экосистему, а не полагаясь только на Ethereum, Solana или Tron, Circle и Tether могут легко предоставить соответствующую инфраструктуру соблюдения таких рамок, как закон GENIUS (США) и MiCA (ЕС).

Компания Circle позиционирует USDC как регулируемый продукт, требуя от организаций, осуществляющих обмен USDC на доллары США, соблюдения рамок «проверки личности» (KYC) и противодействия отмыванию денег (AML). Их новый опубликованный протокол Layer 1 Arc идет еще дальше, сочетая аудируемую прозрачность с функциями конфиденциальности, что делает его надежным кандидатом для институционального использования. Tether также применяет аналогичную стратегию через свои Stable и Plasma цепочки. Их целью является становление опорой инфраструктуры для банков, брокеров и компаний по управлению активами.

Потенциальный «идеальный» сценарий применения здесь — это торговля на валютном рынке. Arc от Circle обладает финальной определённостью на уровне менее секунды, осуществляя более 1000 транзакций в секунду (TPS) и функции валютной торговли. Arc позволяет маркетмейкерам и банкам мгновенно осуществлять расчеты по валютным сделкам, создавая возможности для их выхода на валютный рынок с ежедневным объемом более 7 триллионов долларов, и формируя мощный сетевой эффект. Стабильные монеты, такие как USDC и EURC, могут стать первичными расчетными активами, прочно закрепляя разработчиков в своей экосистеме. Это также может открыть двери для DeFi приложений, поддерживающих систему запросов котировок на уровне институциональных (RFQ), используя преимущества смарт-контрактов для снижения контрагентного риска и обеспечения быстрого расчета.

Этот сценарий предполагает использование оракула Chainlink и предназначен только для иллюстрации.

Схема процесса торговли через Layer 1 от Circle

Представьте себе ситуацию, когда валютный трейдер, находящийся в Париже, может напрямую использовать Malachite на Arc для завершения сделки по обмену 10 миллионов долларов США на евро через торговую пару USDC/EURC. Я предполагаю, что они могут использовать оракулы Chainlink для получения актуального обменного курса (например, 1 доллар = 0,85 евро) и выполнить сделку по конвертации 10 миллионов долларов США в EURC менее чем за 1 секунду, сократив задержку традиционного валютного расчета с T+2 до T+0. Готово!

Источник: «Рост стабильных монет и рыночная динамика» автора Веданга Ратана Ватсы

Исследования поддерживают это направление. Согласно исследованиям Веданга Ратан Ватсы, существует сильная положительная корреляция между объемом предложения стейблкоинов и объемом торговли, что означает, что больший объем предложения приводит к более глубокой ликвидности и более высокой степени принятия. Tether и Circle как два крупнейших эмитента, поэтому они готовы захватить эту институциональную ликвидность.

Однако интеграция традиционных финансов с инфраструктурой блокчейн по-прежнему сталкивается с значительными проблемами. Координация регуляторов, центральных банков и региональных законов требует решения сложной ситуации (например, интеграция с центральными банками различных стран может занять несколько лет). Для различных валют выпуск стабильных монет (например, токен XYZ, разработанный для валют развивающихся рынков) добавляет дополнительные сложности, так как в развивающихся экономиках из-за ограниченного соответствия продукту скорость усвоения может быть крайне низкой или даже нулевой. Даже если эти препятствия будут преодолены, банки и маркет-мейкеры могут по-прежнему не желать переносить ключевую инфраструктуру на новую цепочку. Этот переход может привести к дополнительным затратам, поскольку не все валюты можно перенести в блокчейн, что заставляет учреждения одновременно поддерживать как крипто-, так и традиционные системы. Кроме того, с выходом нескольких эмитентов (таких как Circle, Tether, Stripe и потенциальные банки) на свою собственную блокчейн риски ликвидных островов возрастают. Фрагментация может помешать любой отдельной цепочке достичь необходимого масштаба или ликвидности для доминирования на ежедневном валютном рынке объемом 70 триллионов долларов.

Тенденция 2: Угрожают ли стабильные монеты традиционной платежной инфраструктуре?

С ростом Layer 1, привлекающим традиционные финансовые услуги благодаря своим программируемым характеристикам, его появление также может революционизировать традиционные платежные гиганты, такие как MasterCard, Visa и PayPal, предоставляя мгновенные и недорогие услуги расчета через широкий спектр децентрализованных приложений. В отличие от закрытых однотипных платформ, эти платформы открыты и программируемы, предоставляя разработчикам и компаниям финансовых технологий гибкую основу, аналогичную аренде облачной инфраструктуры AWS вместо размещения платежной инфраструктуры. Эта трансформация позволяет разработчикам разрабатывать продукты для трансакций через границы, агентских (AI-управляемых) платежей и токенизированных активов,享受近零费用和亚秒级最终确认。

Например, разработчики могут создать платежное dApp на блокчейне стейблкоинов для реализации мгновенных расчетов. Торговцы и потребители могут наслаждаться быстрыми и низкозатратными транзакциями, в то время как Layer 1, такие как Circle, Tether и Tempo, служат незаменимой инфраструктурой для захвата ценности. Главное отличие от традиционных систем заключается в том, что эти системы исключают посредников, таких как Visa и Mastercard, прямо создавая больше ценности для разработчиков и пользователей.

Однако риск присутствует повсюду. С увеличением числа эмитентов и платежных компаний, запускающих свои собственные Layer 1, экосистема сталкивается с риском фрагментации. Торговцы могут столкнуться с путаницей «USD» от различных цепочек, которые невозможно легко обменять. Протокол межцепочного перевода Circle (CCTP) пытается решить эту проблему, создавая единую ликвидную версию USDC на нескольких цепочках, но его охват ограничен токенами Circle. В условиях олигополии в рынке, интероперабельность может стать ключевым узким местом.

С недавним объявлением Stripe о запуске Tempo, ситуация изменилась. Tempo — это нейтральная платформа Layer 1 для стейблкоинов, совместно инкубируемая с Paradigm. В отличие от Circle и Tether, Stripe еще не выпустила собственный токен, а вместо этого поддерживает несколько стейблкоинов для Gas и платежей с помощью встроенного AMM. Эта нейтральность может привлечь разработчиков и торговцев, которые хотят гибкости и не хотят быть заблокированными, и, возможно, позволит Stripe занять свое место в долгосрочной перспективе в области, которая в основном контролируется компаниями, работающими с криптовалютами.

Тренд 3: Динамика двойного монополизма — Circle против Tether

С этими Layer 1, бросающими вызов традиционным игрокам, они также пересматривают рыночную структуру. В настоящее время Circle и Tether доминируют на рынке стейблкоинов, занимая почти 89% от общего объема эмиссии; по состоянию на сентябрь 2025 года, доля Tether составляет 62,8%, а Circle – 25,8%. Запустив свои собственные Layer 1 (Arc и Stable/Plasma), они укрепляют свои позиции, устанавливая высокие барьеры для входа. Например, Plasma собрала 1 миллиард долларов в виде депозитов для лимита продаж своих токенов, что создает высокую барьер для входа.

Тем не менее, возникает тонкая угроза, связанная с нейтральным Layer 1 стабильных монет. Tempo от Stripe снижает трение при подключении торговцев и централизованный риск для регулирующих органов. Если нейтральность станет стандартом, закрытая защитная стена Circle и Tether может стать их слабым местом. Если нейтральность станет стандартом, Circle и Tether могут потерять сетевой эффект и долю рынка. Текущая двуглавая монополия может перейти в олигополию, в которой несколько цепочек будут совместно конкурировать за рынок.

Заключение

В общем, с тех пор как стейблкоины стали мощной.asset-классом стоимостью более 280 миллиардов долларов, эмитенты получают огромные прибыли, а рост стейблкоин-ориентированных Layer 1 выявил три важных тенденции:

(1) Интеграция традиционных финансов в крипто-родную инфраструктуру, вход в постоянно растущий рынок Форекс;

(2) путем устранения посредников, таких как Mastercard и Visa, достигается трансформация платежей;

(3) переопределяет рыночную структуру с двуглавой монополии на олигополию.

Эти изменения вместе указывают на более грандиозное видение: такие эмитенты стейблкоинов, как Circle и Tether, а также новые участники, такие как Tempo от Stripe, больше не являются просто мостом между криптовалютой и фиатной валютой, а позиционируют себя как основу будущей финансовой инфраструктуры.

В конечном итоге, это ставит перед моими читателями вопрос: как эти цепочки будут достигать соответствия продукта и рынка? Arc от Circle, Stable/Plasma от Tether или нейтральные конкуренты, такие как Tempo, кто будет лидировать по объему торгов или в принятии со стороны учреждений? Несмотря на возможности и фрагментацию ликвидности, препятствия все еще существуют. Приветствуем читателей поделиться своими мыслями!