Оригинальное название: «Fluid DEX против EulerSwap: Часть 1 – Сравнение основ кредитного рынка»
Комбинируя AMM с рынком кредитования, мы открыли новый уровень капитальной эффективности, что делает спотовую торговлю в сети более приближенной к торговле вне сети. Fluid первым реализовал этот дизайн с запуском Fluid DEX v1 в начале 2025 года. Недавно Euler Finance также принял тот же принцип в EulerSwap.
Эта статья, разделенная на две части, предназначена для анализа сравнений этих двух протоколов, их достоинств и компромиссов, которые они сделали. Чтобы по-настоящему понять различия между ними, нам нужно сначала исследовать структуру базового кредитного рынка, поддерживающего их биржи.
В конце этой статьи вы будете четко понимать, как работают умственные залоги (Smart Collateral) и умственные долги (Smart Debt) Fluid DEX, как работает моментальная ликвидность (Just-in-Time Liquidity) EulerSwap, а также сравнительный анализ токеномики обоих.
Современная структура рынка кредитования
Важно уточнить, что когда я упоминаю «рынок кредитования» в DeFi, я имею в виду перегруженные, с переменной ставкой кредитные протоколы, которые поддерживают мгновенный вход и выход. В настоящее время на рынке DeFi существуют различные варианты дизайна кредитования.
С одной стороны, существуют аналогичные модели пулов ликвидности или единичные модели, как Aave. Все активы пересекаются в одном пуле ликвидности, и такие параметры риска, как соотношение заемного капитала, лимиты заимствования, пороги ликвидации и штрафы за ликвидацию, применяются по принципу «единых стандартов» для каждого актива. В случае Aave эти параметры управляются самим DAO.
Преимущества этого метода заключаются в глубокой ликвидности и преимуществах сетевого эффекта, поэтому заемщики, даже заимствующие значительные суммы, не будут значительно влиять на изменение процентных ставок. В то же время он также прост в использовании: любой, кто внесет залог из белого списка, сможет занять любое поддерживаемое актив. Недостаток заключается в том, что процентные ставки, уплачиваемые заемщиками, не могут точно отражать риск, который они вносят, и все кредиторы подвержены риску наиболее слабых залогов в пуле, что заставляет управление рисками быть более консервативным.
С другой стороны, есть изолированная модель кредитного рынка, подобная Morpho Labs. Здесь каждый рынок ограничен двумя активами, один из которых выступает в качестве залога, а другой — как заимствованный актив. Этот дизайн позволяет более детально управлять рисками и изолировать рынки. Недостатком является то, что ликвидность разрозненная, и заемщикам сложнее найти глубину, а бездействующая ликвидность на одном рынке не может быть использована на другом.
Итак, какое место занимает Euler и Fluid в этом диапазоне? Начнем с Euler.
Euler: Модульный инструментальный пакет для кредитных рынков
Euler лучше всего понимается как набор инструментов, позволяющий строить непроверяемые кредитные рынки в рамках «пуллирования — изоляции». Если вам нужен простой двусторонний изолированный сейф, как у Morpho, это возможно; если вы хотите большой пул перекрестного залога, похожий на Aave, это также возможно; если вы хотите что-то среднее между ними, это тоже можно настроить.
Эта гибкость исходит от архитектуры комбинированного хранилища Euler. Каждый актив хранится в своем собственном хранилище ERC-4626 и накапливает проценты (если он настроен для принятия залога и поддержки кредитования). В Euler кредитный рынок всего лишь представляет собой набор взаимно признаваемых хранилищ (т.е. принимающих другое хранилище в качестве залога, что позволяет кредитовать).
Минимальный пример: хранилище, которое закладывает только WBTC, и кредитное хранилище USDC, которое принимает WBTC в качестве залога.
Другим примером настраиваемого рынка Euler является сеть, образованная несколькими взаимосвязанными хранилищами, приближающаяся к модели пулов, подобной Aave. Как мы увидим во второй части, эта способность объединять одно хранилище с несколькими другими позволяет поставщикам ликвидности (LP) EulerSwap одновременно обеспечивать ликвидность для нескольких рынков.
Чтобы обеспечить совместимость между хранилищами, они должны взаимно аутентифицироваться. Это достигается с помощью Ethereum Vault Connector, который обеспечивает безопасную связь между хранилищами. Когда пользователь вносит залог, активы хранятся в хранилище, принадлежащем учетной записи пользователя (пользователь может иметь несколько изолированных учетных записей). Как только пользователь берет заем, хранилище займа становится контроллером этой учетной записи. Контроллер применяет правила заимствования (например, LTV и др.) и имеет право блокировать вывод средств или дополнительные заимствования, если эти правила будут нарушены.
Любой человек может легко развернуть хранилище и создать рынок с помощью Euler Vault Kit. Очень крутое место заключается в том, что эта гибкость позволяет развертывать хранилище в виде неизменяемых экземпляров, обеспечивая полностью доверительное кредитное пространство.
Наконец, стоит упомянуть, что Euler позволяет устанавливать операторов на счетах. Эти операторы могут быть смарт-контрактами или EOA и могут представлять действия пользователей, такие как досрочное самоочищение для избежания штрафов. Как мы увидим во второй части, EulerSwap сам по себе является таким оператором, представляющим учетные записи для координации выполнения сделок.
Fluid: общий уровень ликвидности
Fluid принял совершенно другой подход. Это не модульный казначей, а модульные блоки, встроенные в общий уровень ликвидности (Liquidity Layer). Этот базовый уровень ликвидности управляет всеми токенами, отслеживает долги и поставки, устанавливает процентные ставки на основе использования и управляет рисками, накладывая ограничения на использование для нижестоящих приложений.
Вы можете рассматривать это как централизованную ликвидностную хаб. Каждое приложение — будь то Fluid Lending, Fluid Vault или DEX — подключается к этому хабу и делит его ликвидность. Такой дизайн позволяет сохранить ликвидностный слой простым и безопасным, в то время как приложения обрабатывают сложность на краях. Как мы увидим в разделе о ликвидности в конце этой статьи и во второй части, такой дизайн пуловой ликвидности очень выгоден при предоставлении ликвидности для DEX.
В теории любой может строить на слое ликвидности и получать выгоду от его ликвидности и сетевых эффектов, реализуя интерфейс IProtocol и получая одобрение управления.
Традиционный рынок кредитования Fluid состоит из двух приложений, подключенных к центральному уровню ликвидности: Fluid Lending и Fluid Vault.
Fluid Lending является источником дохода. Lending Vault предоставляет активы на уровень ликвидности и зарабатывает текущую процентную ставку. Депозиты будут чеканить доли ERC-4626, которые накапливают ценность с течением времени. Кредиторы (Lender) автоматически получают выгоду от любых кредитных потребностей в системе, не перемещая свою ликвидность. Это контрастирует с немодульным дизайном (таким как Aave), где ликвидность должна быть перемещена с v2 на v3, чтобы извлекать выгоду из кредитных потребностей новой версии. Примечание: Aave v4 будет развиваться в модульном направлении Fluid через свою модель Hub-Spokes.
Fluid Vault наделяет заемщиков на рынке возможностями. Он существует в форме рынка с двойными токенами, например WETH/USDC, у каждого рынка есть свои параметры риска, такие как LTV, порог ликвидации и штрафы. Залоговые токены поставляются в слой ликвидности, а заемные токены из него извлекаются. Это позволяет заемщикам пользоваться преимуществами глубокой пулевой ликвидности, в то время как протокол по-прежнему может поддерживать более детальный контроль рисков в рамках двойных активов. Это можно сравнить с e-mode от Aave, при условии, что заемщики ограничены поставками определенного набора ограниченных активов, что позволяет им получать более высокий LTV, чем «один размер подходит всем». Например, если вы поставляете stETH и берете ETH, это разумнее, чем поставлять stETH и брать USDC, чтобы получить более высокий LTV.
Механизм расчета
В Euler ликвидация производится по аккаунтам. Ликвидатор погашает долги и продает залоги через контролируемый им трезор. Euler использует голландский аукцион для определения штрафов за ликвидацию, что приводит к жесткой конкуренции и снижению затрат для пользователей. Это означает, что крупные аккаунты в Euler могут платить меньшие затраты на ликвидацию по сравнению с традиционными протоколами, которые взимают штрафы за ликвидацию в размере 5–10%.
Система расчета Fluid основана на различных принципах. Она не работает с отдельными позициями, а агрегирует их в дискретные тики, вдохновленные разбиением диапазона ликвидности Uniswap v3. В Fluid соотношение долга и залога распределяется по тикам. Например, если вы внесете 2 ETH и займете 3,000 USDC по цене 2,000 долларов за ETH (соотношение займа к стоимости 75%), ваша позиция будет распределена по соответствующему тику.
С учетом колебаний цены ETH, как только цена преодолевает порог ликвидации, ликвидационный механизм немедленно ликвидирует все позиции, превышающие установленный порог ликвидации в казначействе. Важно отметить, что он ликвидирует только достаточное количество залога, чтобы привести позицию к следующему здоровому ценовому колебанию. Это означает, что фактические потери заемщика будут значительно меньше. Например, если штраф составляет 1%, а ликвидировано только 10% позиции, то фактические потери составят всего 0.1%.
Состояние после ликвидации — это состояние, при котором все котировки и их позиции возвращаются ниже пороговой цены ликвидации.
Здесь действительно круто, что из-за того, что система расчета работает только с суммарными предложениями тысяч позиций, отдельная позиция даже не затрагивается. Это означает, что стоимость Gas варьируется в зависимости от количества позиций и составляет только O(1), в то время как все другие системы расчета работают независимо, и поэтому стоимость Gas составляет O(n). Сбережения на затратах ликвидаторов напрямую превращаются в прибыльность ликвидации, и это также одна из причин, по которой Fluid может безопасно установить штрафы за ликвидацию на уровне 1%.
Еще одним преимуществом этого агрегирования является то, что Fluid избегает накопления плохих долгов по мелким позициям, тогда как в других кредитных системах, когда цены на Gas резко возрастают (что обычно происходит в моменты ликвидации и давления на рынок), ликвидация этих плохих долгов становится убыточной. Ликвидационный механизм Fluid также имеет преимущество легкой интеграции в DEX-агрегаторы, поскольку ликвидация — это всего лишь обмен: покупка обеспечительных активов и продажа долговых активов. В системах, основанных на позициях, это невозможно, поскольку агрегаторы должны отслеживать и взаимодействовать со многими отдельными позициями. В Fluid трейдеры, выполняющие обычные обмены через агрегатор, могут получить более выгодные цены на сделки (из-за штрафов за ликвидацию), одновременно активно защищая кредиторов от плохих долгов. Это отличный пример того, как совместимость DeFi может привести к полезным синергиям.
Ликвидность
Я добавил этот раздел о ликвидности, потому что, на мой взгляд, помимо эффективности самого дизайна DEX, ликвидность является вторым по важности фактором, определяющим, как будет работать «DEX для кредитования» и как она будет получать объем торгов. Как мы увидим во второй части, умственный долг Fluid и мгновенная ликвидность EulerSwap могут эффективно функционировать только при наличии достаточного TVL. Причина в том, что умственный долг в Fluid и мгновенная ликвидность в EulerSwap в основном работают за счет того, что часть вывода средств от свопа рассматривается как средства, заимствованные на основе кредитного рынка. Это означает, что ликвидность должна не только удовлетворять потребности в сумме свопа, но и быть достаточно глубокой, чтобы обеспечить, что заимствованные средства не приведут к немедленному повышению ставки заимствования. Ставка заимствования, как мы позже более подробно обсудим, является ключевым фактором прибыльности поставщиков ликвидности для обеих моделей. В этом случае TVL является ясным и точным показателем фактической суммы, которую можно занять, поскольку она равна общим депозитам минус общие заимствования.
Тем не менее, сами цифры TVL не могут предоставить много информации. Действительно важно то, из чего состоит TVL. Для этого я буду рассматривать только основные активы, такие как USDT, USDC, ETH и BTC. Эти активы определяют большую часть торговой активности, поэтому их доступность в конечном итоге определяет полезность TVL для DEX.
На момент написания этой статьи TVL Euler в EVM составляет около 1,5 миллиарда долларов, в то время как Fluid имеет около 1,4 миллиарда долларов на EVM и 500 миллионов долларов на Solana (это здесь не учитывается).
Посмотрите на состав токенов Euler: большая часть TVL поступает от обычного рынка стабильных кредитов (что позволяет заимствовать USD0++ и брать в долг USD0) и токенов PT. Для EulerSwap такая ликвидность не представляет особой ценности. Если сосредоточиться только на качественных токенах TVL (BTC, ETH, USDC, USDT), то они составляют всего около 13.7% TVL Euler, что эквивалентно примерно 200 миллионам долларов.
В сравнении, состав TVL Fluid показывает, что качественные токены (BTC, ETH, USDC, USDT) составляют 22,5% от его TVL, что составляет около 315 миллионов долларов. В этом смысле Fluid в настоящее время имеет структурное преимущество в отношении ликвидности своего DEX. Конечно, TVL динамичен, и эти цифры могут изменяться.
Последний момент: состав токенов Euler оценивается на всех его рынках, но позиции поставщиков ликвидности EulerSwap не могут пересекаться на всех рынках, что мы увидим во второй части. Каждый экземпляр EulerSwap может использовать ликвидность только определенного рынка. Я не могу найти данные о составе токенов для каждого рынка, но ниже представлены шесть крупнейших рынков. Эта фрагментация не идеальна для обеспечения глубокой ликвидности для EulerSwap. С другой стороны, именно дизайн этого комбинированного хранилища позволяет любому создавать настраиваемые кредитные рынки в соответствии со своими желаниями.
Подведение итогов части 1
Euler и Fluid представляют собой две совершенно разные концепции. Euler предлагает набор модульных инструментов для создания кредитных рынков любой формы и масштаба; в то время как Fluid строится вокруг общего центра ликвидности и создает модульные строительные блоки на его основе.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Когда кредитование встречает DEX: анализ основ кредитования Fluid и Euler
Автор: letsgetonchain
Перевод: Тиа, Techub News
Оригинальное название: «Fluid DEX против EulerSwap: Часть 1 – Сравнение основ кредитного рынка»
Комбинируя AMM с рынком кредитования, мы открыли новый уровень капитальной эффективности, что делает спотовую торговлю в сети более приближенной к торговле вне сети. Fluid первым реализовал этот дизайн с запуском Fluid DEX v1 в начале 2025 года. Недавно Euler Finance также принял тот же принцип в EulerSwap.
Эта статья, разделенная на две части, предназначена для анализа сравнений этих двух протоколов, их достоинств и компромиссов, которые они сделали. Чтобы по-настоящему понять различия между ними, нам нужно сначала исследовать структуру базового кредитного рынка, поддерживающего их биржи.
В конце этой статьи вы будете четко понимать, как работают умственные залоги (Smart Collateral) и умственные долги (Smart Debt) Fluid DEX, как работает моментальная ликвидность (Just-in-Time Liquidity) EulerSwap, а также сравнительный анализ токеномики обоих.
Современная структура рынка кредитования
Важно уточнить, что когда я упоминаю «рынок кредитования» в DeFi, я имею в виду перегруженные, с переменной ставкой кредитные протоколы, которые поддерживают мгновенный вход и выход. В настоящее время на рынке DeFi существуют различные варианты дизайна кредитования.
С одной стороны, существуют аналогичные модели пулов ликвидности или единичные модели, как Aave. Все активы пересекаются в одном пуле ликвидности, и такие параметры риска, как соотношение заемного капитала, лимиты заимствования, пороги ликвидации и штрафы за ликвидацию, применяются по принципу «единых стандартов» для каждого актива. В случае Aave эти параметры управляются самим DAO.
Преимущества этого метода заключаются в глубокой ликвидности и преимуществах сетевого эффекта, поэтому заемщики, даже заимствующие значительные суммы, не будут значительно влиять на изменение процентных ставок. В то же время он также прост в использовании: любой, кто внесет залог из белого списка, сможет занять любое поддерживаемое актив. Недостаток заключается в том, что процентные ставки, уплачиваемые заемщиками, не могут точно отражать риск, который они вносят, и все кредиторы подвержены риску наиболее слабых залогов в пуле, что заставляет управление рисками быть более консервативным.
С другой стороны, есть изолированная модель кредитного рынка, подобная Morpho Labs. Здесь каждый рынок ограничен двумя активами, один из которых выступает в качестве залога, а другой — как заимствованный актив. Этот дизайн позволяет более детально управлять рисками и изолировать рынки. Недостатком является то, что ликвидность разрозненная, и заемщикам сложнее найти глубину, а бездействующая ликвидность на одном рынке не может быть использована на другом.
Итак, какое место занимает Euler и Fluid в этом диапазоне? Начнем с Euler.
Euler: Модульный инструментальный пакет для кредитных рынков
Euler лучше всего понимается как набор инструментов, позволяющий строить непроверяемые кредитные рынки в рамках «пуллирования — изоляции». Если вам нужен простой двусторонний изолированный сейф, как у Morpho, это возможно; если вы хотите большой пул перекрестного залога, похожий на Aave, это также возможно; если вы хотите что-то среднее между ними, это тоже можно настроить.
Эта гибкость исходит от архитектуры комбинированного хранилища Euler. Каждый актив хранится в своем собственном хранилище ERC-4626 и накапливает проценты (если он настроен для принятия залога и поддержки кредитования). В Euler кредитный рынок всего лишь представляет собой набор взаимно признаваемых хранилищ (т.е. принимающих другое хранилище в качестве залога, что позволяет кредитовать).
Минимальный пример: хранилище, которое закладывает только WBTC, и кредитное хранилище USDC, которое принимает WBTC в качестве залога.
Другим примером настраиваемого рынка Euler является сеть, образованная несколькими взаимосвязанными хранилищами, приближающаяся к модели пулов, подобной Aave. Как мы увидим во второй части, эта способность объединять одно хранилище с несколькими другими позволяет поставщикам ликвидности (LP) EulerSwap одновременно обеспечивать ликвидность для нескольких рынков.
Чтобы обеспечить совместимость между хранилищами, они должны взаимно аутентифицироваться. Это достигается с помощью Ethereum Vault Connector, который обеспечивает безопасную связь между хранилищами. Когда пользователь вносит залог, активы хранятся в хранилище, принадлежащем учетной записи пользователя (пользователь может иметь несколько изолированных учетных записей). Как только пользователь берет заем, хранилище займа становится контроллером этой учетной записи. Контроллер применяет правила заимствования (например, LTV и др.) и имеет право блокировать вывод средств или дополнительные заимствования, если эти правила будут нарушены.
Любой человек может легко развернуть хранилище и создать рынок с помощью Euler Vault Kit. Очень крутое место заключается в том, что эта гибкость позволяет развертывать хранилище в виде неизменяемых экземпляров, обеспечивая полностью доверительное кредитное пространство.
Наконец, стоит упомянуть, что Euler позволяет устанавливать операторов на счетах. Эти операторы могут быть смарт-контрактами или EOA и могут представлять действия пользователей, такие как досрочное самоочищение для избежания штрафов. Как мы увидим во второй части, EulerSwap сам по себе является таким оператором, представляющим учетные записи для координации выполнения сделок.
Fluid: общий уровень ликвидности
Fluid принял совершенно другой подход. Это не модульный казначей, а модульные блоки, встроенные в общий уровень ликвидности (Liquidity Layer). Этот базовый уровень ликвидности управляет всеми токенами, отслеживает долги и поставки, устанавливает процентные ставки на основе использования и управляет рисками, накладывая ограничения на использование для нижестоящих приложений.
Вы можете рассматривать это как централизованную ликвидностную хаб. Каждое приложение — будь то Fluid Lending, Fluid Vault или DEX — подключается к этому хабу и делит его ликвидность. Такой дизайн позволяет сохранить ликвидностный слой простым и безопасным, в то время как приложения обрабатывают сложность на краях. Как мы увидим в разделе о ликвидности в конце этой статьи и во второй части, такой дизайн пуловой ликвидности очень выгоден при предоставлении ликвидности для DEX.
В теории любой может строить на слое ликвидности и получать выгоду от его ликвидности и сетевых эффектов, реализуя интерфейс IProtocol и получая одобрение управления.
Традиционный рынок кредитования Fluid состоит из двух приложений, подключенных к центральному уровню ликвидности: Fluid Lending и Fluid Vault.
Fluid Lending является источником дохода. Lending Vault предоставляет активы на уровень ликвидности и зарабатывает текущую процентную ставку. Депозиты будут чеканить доли ERC-4626, которые накапливают ценность с течением времени. Кредиторы (Lender) автоматически получают выгоду от любых кредитных потребностей в системе, не перемещая свою ликвидность. Это контрастирует с немодульным дизайном (таким как Aave), где ликвидность должна быть перемещена с v2 на v3, чтобы извлекать выгоду из кредитных потребностей новой версии. Примечание: Aave v4 будет развиваться в модульном направлении Fluid через свою модель Hub-Spokes.
Fluid Vault наделяет заемщиков на рынке возможностями. Он существует в форме рынка с двойными токенами, например WETH/USDC, у каждого рынка есть свои параметры риска, такие как LTV, порог ликвидации и штрафы. Залоговые токены поставляются в слой ликвидности, а заемные токены из него извлекаются. Это позволяет заемщикам пользоваться преимуществами глубокой пулевой ликвидности, в то время как протокол по-прежнему может поддерживать более детальный контроль рисков в рамках двойных активов. Это можно сравнить с e-mode от Aave, при условии, что заемщики ограничены поставками определенного набора ограниченных активов, что позволяет им получать более высокий LTV, чем «один размер подходит всем». Например, если вы поставляете stETH и берете ETH, это разумнее, чем поставлять stETH и брать USDC, чтобы получить более высокий LTV.
Механизм расчета
В Euler ликвидация производится по аккаунтам. Ликвидатор погашает долги и продает залоги через контролируемый им трезор. Euler использует голландский аукцион для определения штрафов за ликвидацию, что приводит к жесткой конкуренции и снижению затрат для пользователей. Это означает, что крупные аккаунты в Euler могут платить меньшие затраты на ликвидацию по сравнению с традиционными протоколами, которые взимают штрафы за ликвидацию в размере 5–10%.
Система расчета Fluid основана на различных принципах. Она не работает с отдельными позициями, а агрегирует их в дискретные тики, вдохновленные разбиением диапазона ликвидности Uniswap v3. В Fluid соотношение долга и залога распределяется по тикам. Например, если вы внесете 2 ETH и займете 3,000 USDC по цене 2,000 долларов за ETH (соотношение займа к стоимости 75%), ваша позиция будет распределена по соответствующему тику.
С учетом колебаний цены ETH, как только цена преодолевает порог ликвидации, ликвидационный механизм немедленно ликвидирует все позиции, превышающие установленный порог ликвидации в казначействе. Важно отметить, что он ликвидирует только достаточное количество залога, чтобы привести позицию к следующему здоровому ценовому колебанию. Это означает, что фактические потери заемщика будут значительно меньше. Например, если штраф составляет 1%, а ликвидировано только 10% позиции, то фактические потери составят всего 0.1%.
Состояние после ликвидации — это состояние, при котором все котировки и их позиции возвращаются ниже пороговой цены ликвидации.
Здесь действительно круто, что из-за того, что система расчета работает только с суммарными предложениями тысяч позиций, отдельная позиция даже не затрагивается. Это означает, что стоимость Gas варьируется в зависимости от количества позиций и составляет только O(1), в то время как все другие системы расчета работают независимо, и поэтому стоимость Gas составляет O(n). Сбережения на затратах ликвидаторов напрямую превращаются в прибыльность ликвидации, и это также одна из причин, по которой Fluid может безопасно установить штрафы за ликвидацию на уровне 1%.
Еще одним преимуществом этого агрегирования является то, что Fluid избегает накопления плохих долгов по мелким позициям, тогда как в других кредитных системах, когда цены на Gas резко возрастают (что обычно происходит в моменты ликвидации и давления на рынок), ликвидация этих плохих долгов становится убыточной. Ликвидационный механизм Fluid также имеет преимущество легкой интеграции в DEX-агрегаторы, поскольку ликвидация — это всего лишь обмен: покупка обеспечительных активов и продажа долговых активов. В системах, основанных на позициях, это невозможно, поскольку агрегаторы должны отслеживать и взаимодействовать со многими отдельными позициями. В Fluid трейдеры, выполняющие обычные обмены через агрегатор, могут получить более выгодные цены на сделки (из-за штрафов за ликвидацию), одновременно активно защищая кредиторов от плохих долгов. Это отличный пример того, как совместимость DeFi может привести к полезным синергиям.
Ликвидность
Я добавил этот раздел о ликвидности, потому что, на мой взгляд, помимо эффективности самого дизайна DEX, ликвидность является вторым по важности фактором, определяющим, как будет работать «DEX для кредитования» и как она будет получать объем торгов. Как мы увидим во второй части, умственный долг Fluid и мгновенная ликвидность EulerSwap могут эффективно функционировать только при наличии достаточного TVL. Причина в том, что умственный долг в Fluid и мгновенная ликвидность в EulerSwap в основном работают за счет того, что часть вывода средств от свопа рассматривается как средства, заимствованные на основе кредитного рынка. Это означает, что ликвидность должна не только удовлетворять потребности в сумме свопа, но и быть достаточно глубокой, чтобы обеспечить, что заимствованные средства не приведут к немедленному повышению ставки заимствования. Ставка заимствования, как мы позже более подробно обсудим, является ключевым фактором прибыльности поставщиков ликвидности для обеих моделей. В этом случае TVL является ясным и точным показателем фактической суммы, которую можно занять, поскольку она равна общим депозитам минус общие заимствования.
Тем не менее, сами цифры TVL не могут предоставить много информации. Действительно важно то, из чего состоит TVL. Для этого я буду рассматривать только основные активы, такие как USDT, USDC, ETH и BTC. Эти активы определяют большую часть торговой активности, поэтому их доступность в конечном итоге определяет полезность TVL для DEX.
На момент написания этой статьи TVL Euler в EVM составляет около 1,5 миллиарда долларов, в то время как Fluid имеет около 1,4 миллиарда долларов на EVM и 500 миллионов долларов на Solana (это здесь не учитывается).
Посмотрите на состав токенов Euler: большая часть TVL поступает от обычного рынка стабильных кредитов (что позволяет заимствовать USD0++ и брать в долг USD0) и токенов PT. Для EulerSwap такая ликвидность не представляет особой ценности. Если сосредоточиться только на качественных токенах TVL (BTC, ETH, USDC, USDT), то они составляют всего около 13.7% TVL Euler, что эквивалентно примерно 200 миллионам долларов.
В сравнении, состав TVL Fluid показывает, что качественные токены (BTC, ETH, USDC, USDT) составляют 22,5% от его TVL, что составляет около 315 миллионов долларов. В этом смысле Fluid в настоящее время имеет структурное преимущество в отношении ликвидности своего DEX. Конечно, TVL динамичен, и эти цифры могут изменяться.
Последний момент: состав токенов Euler оценивается на всех его рынках, но позиции поставщиков ликвидности EulerSwap не могут пересекаться на всех рынках, что мы увидим во второй части. Каждый экземпляр EulerSwap может использовать ликвидность только определенного рынка. Я не могу найти данные о составе токенов для каждого рынка, но ниже представлены шесть крупнейших рынков. Эта фрагментация не идеальна для обеспечения глубокой ликвидности для EulerSwap. С другой стороны, именно дизайн этого комбинированного хранилища позволяет любому создавать настраиваемые кредитные рынки в соответствии со своими желаниями.
Подведение итогов части 1
Euler и Fluid представляют собой две совершенно разные концепции. Euler предлагает набор модульных инструментов для создания кредитных рынков любой формы и масштаба; в то время как Fluid строится вокруг общего центра ликвидности и создает модульные строительные блоки на его основе.