стейблкоин L1 становится новой ареной, Circle, Tether и Stripe борются за господство

Автор: Терри Ли

Компиляция: ShenChao TechFlow

!

Изображение мемов, где Tether, Stripe и Circle представляют свои версии L1.

####Введение

За менее чем 12 лет стейблкоины прошли путь от нишевого криптоэксперимента и по состоянию на сентябрь 2025 года продолжают расти ускоренными темпами. Стоит отметить, что этот рост обусловлен не только рыночным спросом, но и ясностью регулирования — недавно принятый в США закон GENIUS и MiCA в Европейском Союзе поддерживают легитимность стейблкоинов. Сегодня стейблкоины признаны основополагающим элементом будущих финансов многими западными правительствами. Более того, эмитенты стейблкоинов не только «стабильны», но и высокоприбыльны. Под влиянием высокой процентной ставки в США, эмитент USDC Circle в отчетном квартале второго квартала 2025 года сообщил о доходе в 658 миллионов долларов, большая часть которого поступила от резервных процентов. Circle достигла прибыли в 2023 году с чистым доходом в 271 миллион долларов.

!

Источник: tokenterminal.com, текущий непогашенный объем стейблкоинов

Эта прибыльность естественно вызвала конкуренцию. От алгоритмической стабильной монеты USDe от Ethena до USDS от Sky, новые конкуренты постоянно появляются, пытаясь разрушить рыночное господство Circle и Tether. С нарастанием конкуренции ведущие эмитенты, такие как Circle и Tether, начинают разрабатывать свои собственные блокчейны Layer 1, стремясь контролировать будущее финансовой инфраструктуры. Эта финансовая инфраструктура предназначена для углубления конкурентных преимуществ, получения большего количества сборов и, возможно, перепроектирования способов, которыми программируемые деньги будут циркулировать в Интернете.

Вопрос стоимостью в триллионы долларов заключается в том, смогут ли такие гиганты, как Circle и Tether, устоять перед натиском нестабильных коренных участников, таких как Tempo?

####Почему выбрать Layer 1? Фон и анализ различий

Слой 1 блокчейн является базовым протоколом экосистемы, ответственным за обработку транзакций, расчет, консенсус и безопасность. Для технических специалистов его можно сравнить с операционной системой в области криптовалют (например, Ethereum или Solana), на которой строятся все остальные функции.

Для эмитентов стейбловалют вход в Layer 1 является стратегией вертикальной интеграции. Вместо того, чтобы полагаться на сторонние цепочки (такие как Ethereum, Solana, Tron) или Layer 2, они активно строят свою инфраструктуру, чтобы получить больше ценности, усилить контроль и соответствовать нормативным требованиям.

Чтобы понять эту борьбу за контроль, мы можем рассмотреть общие характеристики и уникальные отличия Layer 1 блокчейнов Circle, Tether и Stripe:

Общие характеристики:

• Используйте свои стабильные монеты в качестве родной валюты, не нужно держать ETH или SOL для оплаты Gas-расходов. Например, плата за Arc от Circle будет оплачена в USDC, а в других случаях, таких как Plasma, Gas-расходы полностью отменяются.
• Высокая пропускная способность, быстрая ликвидация: каждый Layer 1 обещает финальное подтверждение менее чем за секунду и тысячи TPS (например, более 1000 TPS для Plasma, Tempo от Stripe достигает более 100000 TPS).
• Выборочная приватность и регулируемая среда: это более сильные экосистемы криптовалют с конфиденциальностью и соблюдением норм, но ценой централизации.
• Совместимость с EVM, что гарантирует знакомые стандарты разработки для разработчиков.

Уникальное отличие:

• Arc от Circle разработан специально для розничных и институциональных пользователей. Его внутренний валютный движок (Malachite) делает его крайне привлекательным в области торгов и платежей на капитальных рынках, что может позиционировать Arc как предпочтительную криптоинфраструктуру "Уолл-стрит".
• Tether Stable и Plasma сосредоточены на доступности, предлагая нулевые комиссии за сделки, что делает транзакции для розничных и P2P пользователей бесшовными.
• Tempo от Stripe следует иному пути, придерживаясь принципа нейтральности стабильных монет. Поскольку Tempo полагается на свою внутреннюю AMM-структуру для поддержки различных токенов USD, он может быть весьма привлекательным для разработчиков, стремящихся к гибкости, и для пользователей, которым не важно, какой токен USD использовать.

####Уровень 1 использует тенденцию

Судя по моим выводам, существует три основных тенденции:

Тренд 1: Вход традиционных финансов — доверие и регулирование

Для эмитентов стейблкоинов создание собственного Layer 1 является ключом к завоеванию доверия. Контролируя инфраструктуру или экосистему, а не полагаясь только на Ethereum, Solana или Tron, Circle и Tether могут легко предоставить соответствующую инфраструктуру соблюдения таких рамок, как закон GENIUS (США) и MiCA (ЕС).

Circle позиционировала USDC как регулируемый продукт, требуя от регулирующих сущностей, которые обменивают USDC на доллары США, соблюдать рамки «проверки личности» (KYC) и противодействия отмыванию денег (AML). Ее недавно выпущенный протокол Layer 1 Arc идет еще дальше, сочетая аудируемую прозрачность с функциями конфиденциальности, что делает его надежным кандидатом для институционального принятия. Tether также применяет аналогичную стратегию через свои Stable и Plasma цепи. Его цель — стать опорой инфраструктуры для банков, брокеров и компаний по управлению активами.

Здесь потенциальная "идеальная" область применения - это валютная торговля. Arc от Circle обладает финальным подтверждением менее чем за секунду и обрабатывает более 1000 транзакций в секунду (TPS) и функции валютной торговли. Arc позволяет маркет-мейкерам и банкам мгновенно рассчитывать валютные сделки, создавая возможности для входа на валютный рынок с объемом более 70 триллионов долларов США в день и формируя мощный сетевой эффект. Такие стейблкоины, как USDC и EURC, могут стать первичными расчетными активами, надежно удерживая разработчиков внутри своей экосистемы. Это также может открыть двери для приложений DeFi, поддерживающих системы запроса цен на уровне институционального (RFQ), используя преимущества смарт-контрактов для снижения кредитного риска и обеспечения быстрого расчета.

!

Этот сценарий предполагает использование оракула Chainlink, предназначенного только для иллюстрации. Схема процесса торговли через Layer 1 от Circle

Представьте себе сцену, когда валютный трейдер, находящийся в Париже, может напрямую использовать Malachite на Arc для выполнения сделки по обмену 10 миллионов долларов США на евро через торговую пару USDC/EURC. Я предполагаю, что они могут использовать оракулы Chainlink для получения актуального обменного курса (например, 1 доллар = 0,85 евро) и выполнить сделку по конвертации 10 миллионов долларов США в EURC менее чем за 1 секунду, сократив задержку традиционного валютного расчета с T+2 до T+0. Готово!

!

Источник: "Рост и рыночная динамика стейблкоинов" написано Ведангом Ратаном Ватсой

Исследования поддерживают это направление. По данным исследования Веданга Ратана Ватсы, существует сильная положительная корреляция между объемом предложения стейблкойнов и объемом торгов, что означает, что больший объем предложения приводит к более глубокой ликвидности и более высокому уровню принятия. Tether и Circle являются двумя крупнейшими эмитентами, поэтому они готовы использовать эту институциональную ликвидность.

Тем не менее, интеграция традиционных финансов и инфраструктуры блокчейна по-прежнему сталкивается с серьезными вызовами. Координация между регулирующими органами, центральными банками и региональными законами требует решения сложной ситуации (например, интеграция с центральными банками разных стран может занять годы). Дополнительная сложность возникает из-за выпуска стабильных монет для различных валют (например, токен XYZ, разработанный для валют развивающихся рынков), поскольку в развивающихся экономиках скорость принятия может быть крайне медленной или даже нулевой из-за ограниченной рыночной совместимости продукта. Даже если эти препятствия будут преодолены, банки и создатели рынка могут по-прежнему не желать перемещать ключевую инфраструктуру на новые цепочки. Этот переход может привести к дополнительным затратам, так как не все валюты могут быть переведены на блокчейн, что заставляет учреждения одновременно поддерживать как крипто-, так и традиционные системы. Более того, с запуском собственных блокчейнов несколькими эмитентами (такими как Circle, Tether, Stripe и потенциальные банки) риск появления изолированных ликвидностей усиливается. Фрагментация может помешать любой единственной цепочке достичь масштаба или ликвидности, необходимой для доминирования на ежедневном рынке валют в 70 триллионов долларов.

Тенденция 2: Угрожают ли стабильные монеты традиционной платежной инфраструктуре?

С ростом Layer 1, привлекающим традиционные финансы своими программируемыми характеристиками, его появление также может революционизировать традиционные платежные гиганты, такие как Mastercard, Visa и PayPal, предоставляя мгновенные и недорогие услуги расчета в широком круге децентрализованных приложений. В отличие от закрытых однотипных платформ, эти платформы открыты и программируемы, предоставляя разработчикам и компаниям финансовых технологий гибкую основу, подобно аренде облачной инфраструктуры AWS, а не хостингу платежной инфраструктуры. Этот переход может позволить разработчикам разрабатывать продукты для трансграничных переводов, платежей (управляемых ИИ) и токенизированных активов, при этом наслаждаясь почти нулевыми издержками и финальным подтверждением за доли секунды.

Например, разработчики могут создать платежное dApp на блокчейне стейблкоинов, обеспечивая мгновенные расчеты. Торговцы и потребители смогут наслаждаться быстрыми и низкозатратными транзакциями, в то время как такие системы уровня 1, как Circle, Tether и Tempo, будут служить незаменимой инфраструктурой для захвата ценности. Главное отличие от традиционных систем заключается в том, что эти системы исключают посредников, таких как Visa и Mastercard, создавая больше ценности непосредственно для разработчиков и пользователей.

Однако риск повсюду. С увеличением числа эмитентов и платежных компаний, запускающих свои собственные Layer 1, экосистема сталкивается с риском фрагментации. Торговцы могут столкнуться с путаницей в "USD" от разных цепочек, которые нельзя легко обменять. Протокол межцепочечных переводов Circle (CCTP) пытается решить эту проблему, создавая единую ликвидную версию USDC на нескольких цепях, но его охват ограничен токенами Circle. На олигопольном рынке взаимосвязь может стать ключевым узким местом.

С недавним объявлением Stripe о запуске Tempo эта ситуация еще больше изменилась. Tempo — это платформа Layer 1, нейтральная к стейблкойнам, совместно инкубируемая с Paradigm. В отличие от Circle и Tether, Stripe еще не выпустила свой токен, а вместо этого поддерживает несколько стейблкойнов для Gas и платежей с помощью встроенного AMM. Эта нейтральность может привлечь разработчиков и торговцев, желающих получить гибкость и не быть заблокированными, и потенциально позволит Stripe занять место в области, долгое время доминируемой компаниями, родившимися в криптовалюте.

Тенденция 3: Динамика двойной монополии — Circle против Tether

С появлением этих Layer 1, бросающих вызов традиционным игрокам, они также пересматривают рыночную структуру. В настоящее время Circle и Tether доминируют в сфере стейблкоинов, занимая почти 89% от общего объема выпуска. По состоянию на сентябрь 2025 года, доля Tether составит 62,8%, а Circle — 25,8%. Запуская свои собственные Layer 1 (Arc и Stable/Plasma), они укрепляют свои позиции, устанавливая высокий порог для входа. Например, Plasma собрала 1 миллиард долларов в виде резервов для лимита продаж своих токенов, что создает высокий порог для входа.

Однако возникает тонкая угроза, связанная с нейтральным Layer 1 для стейблкоинов. Tempo от Stripe снизил трение при доступе для торговцев и централизованные риски для регулирующих органов. Если нейтральность станет стандартом, закрытая защитная стена Circle и Tether может стать слабостью. Если нейтральность станет стандартом, Circle и Tether могут потерять сетевой эффект и долю рынка. Текущая двуглавая монополия может перейти в олигополию, в которой несколько цепочек будут совместно бороться за рынок.

####Заключение

В общем, с тех пор как стейблкоины стали мощным классом активов с объемом более 280 миллиардов долларов, эмитенты получили огромные прибыли, а рост Layer 1, поддерживаемых стейблкоинами, выявил три важных тенденции:

(1) Подключите традиционные финансы к крипто-родной инфраструктуре, войдите на постоянно растущий рынок валют;

(2) путем устранения посредников, таких как Mastercard и Visa, осуществить трансформацию платежей;

(3) переопределяет рыночную структуру с двуглавого монополизма на олигополию.

Эти преобразования указывают на более грандиозное видение: эмитенты стейблкоинов, такие как Circle и Tether, а также новые участники, такие как Tempo от Stripe, больше не являются просто мостом между криптовалютами и фиатными деньгами, а позиционируют себя как основу будущей финансовой инфраструктуры.

В конечном итоге это ставит перед моими читателями вопрос: как эти цепочки будут достигать соответствия продукта и рынка? Arc от Circle, Stable/Plasma от Tether или нейтральные вызоверы, такие как Tempo, кто будет лидировать по объему торгов или институциональному принятию? Несмотря на возможности и фрагментацию ликвидности, препятствия все еще существуют. Приветствуем читателей поделиться своими мыслями!