Что такое кредитный спред?

Ключевые аспекты

• Кредитный спред в торговле облигациями — разница в доходности между безопасными (например, государственными) и более рискованными (например, корпоративными) облигациями. Больший спред указывает на более высокий воспринимаемый риск.

• Узкие спреды свидетельствуют о рыночной уверенности в экономике, широкие часто сигнализируют о неопределенности или потенциальном экономическом спаде.

• На величину спреда влияют кредитные рейтинги, процентные ставки, рыночные настроения и ликвидность облигаций. Бумаги с низким рейтингом или низкой ликвидностью обычно имеют более широкие спреды.

• В опционной торговле кредитный спред подразумевает продажу одного опциона и покупку другого для получения чистого кредита, что ограничивает как потенциальную прибыль, так и риск. Распространенные примеры: бычьи пут-спреды и медвежьи колл-спреды.

Сущность кредитных спредов

Кредитные спреды представляют собой фундаментальную концепцию как в инвестициях в облигации, так и в опционной торговле. На рынке облигаций они отражают степень риска различных долговых инструментов и предоставляют ценную информацию о состоянии экономики.

Кредитный спред — это разница в доходности между двумя долговыми инструментами с одинаковым сроком погашения, но разными уровнями кредитного риска. В контексте облигаций это означает сравнение доходности между более безопасным заемщиком (обычно государством) и более рискованным (компанией или развивающимся рынком).

Эта разница в доходности показывает, какую дополнительную компенсацию требуют инвесторы за принятие повышенного риска. Величина этой компенсации непосредственно влияет на инвестиционную доходность.

Механизм работы кредитных спредов

При анализе кредитных спредов инвесторы обычно сравнивают доходность корпоративных облигаций с доходностью государственных бумаг, таких как казначейские облигации США, которые считаются малорисковыми. Например, если 10-летняя казначейская облигация США приносит 3%, а 10-летняя корпоративная облигация — 5%, кредитный спред составляет 2% или 200 базисных пунктов.

Инвесторы используют кредитные спреды не только для оценки риска конкретной компании, но и для понимания общего состояния экономики. Широкие кредитные спреды часто указывают на экономические проблемы, в то время как узкие спреды свидетельствуют об уверенности в экономических перспективах.

Факторы, влияющие на кредитные спреды

Несколько ключевых факторов могут вызывать расширение или сужение кредитных спредов:

• Кредитные рейтинги: облигации с низким рейтингом (например, высокодоходные «мусорные» облигации) обычно имеют более высокую доходность и более широкие спреды.

• Процентные ставки: при росте базовых процентных ставок рискованные облигации часто демонстрируют расширение спредов.

• Рыночные настроения: в периоды низкой рыночной уверенности даже надежные компании могут столкнуться с расширением кредитных спредов.

• Ликвидность: менее ликвидные облигации представляют более высокие торговые риски и, как правило, имеют более широкие спреды.

Примеры кредитных спредов

• Узкий спред: высокорейтинговая корпоративная облигация приносит 3.5%, а казначейская облигация — 3.2%. Спред составляет 0.3% или 30 базисных пунктов, что указывает на высокое доверие к компании.

• Широкий спред: низкорейтинговая облигация приносит 8%, в то время как казначейские облигации по-прежнему дают 3.2%. Спред составляет 4.8% или 480 базисных пунктов, что отражает существенно более высокий риск.

Кредитные спреды как экономический индикатор

Кредитные спреды выполняют функцию не только инвестиционных инструментов, но и важных экономических индикаторов. В периоды экономической стабильности разница в доходности между государственными и корпоративными облигациями обычно невелика, поскольку инвесторы уверены в способности экономики поддерживать корпоративную прибыльность и платежеспособность компаний.

Напротив, в периоды экономического спада или неопределенности инвесторы стремятся избегать рисков и переходят к более безопасным активам, таким как казначейские облигации. Это снижает их доходность, одновременно повышая требуемую доходность рискованных корпоративных долгов, особенно с низким рейтингом. Расширение кредитных спредов в некоторых случаях может предшествовать медвежьим рынкам или рецессиям, что делает их важным инструментом прогнозирования.

Кредитный спред и доходный спред: в чем различие

Эти термины иногда путают. Кредитный спред — это разница в доходности, обусловленная различиями в кредитном риске. Доходный спред — более общий термин, который может относиться к любой разнице в доходности, включая различия, связанные со сроком до погашения или процентными ставками.

Кредитные спреды в опционной торговле

В контексте опционной торговли термин «кредитный спред» относится к стратегии, при которой трейдер продает один опционный контракт и покупает другой с той же датой экспирации, но с различной ценой исполнения. При этом премия, полученная от продажи опциона, превышает стоимость приобретенного опциона. Эта разница между премиями контрактов и представляет собой кредитный спред.

Существуют два основных типа стратегий кредитного спреда в опционной торговле:

• Бычий пут-спред: применяется, когда трейдер ожидает роста цены актива или ее стабилизации. Стратегия предполагает продажу пут-опциона с более высокой ценой исполнения и покупку пут-опциона с более низкой ценой исполнения.

• Медвежий колл-спред: используется, когда трейдер прогнозирует падение цены актива или ее стабилизацию ниже определенного уровня. В рамках данной стратегии продается колл-опцион с более низкой ценой исполнения и покупается колл-опцион с более высокой ценой исполнения.

Пример медвежьего колл-спреда

Предположим, Анна считает, что цена актива XY не превысит $60, поэтому она:

• Продает колл-опцион с ценой исполнения $55 за $4 (получая $400, так как 1 опционный контракт = 100 акций)
• Покупает колл-опцион с ценой исполнения $60 за $1.50 (платя $150)

В результате Анна получает чистый доход в размере $2.50 за акцию, или $250 в общей сложности. Дальнейшее развитие ситуации зависит от того, где окажется цена актива XY при экспирации:

• Если цена остается на уровне $55 или ниже, оба опциона истекают бесполезными. Анна сохраняет начальный кредит в $250.

• Если актив оказывается между $55 и $60, колл-опцион с ценой исполнения $55 будет исполнен покупателем, и Анна должна будет продать акции по цене $55. Однако ее колл-опцион с ценой исполнения $60 не будет исполнен. Она сохранит часть первоначального кредита в зависимости от финальной цены.

• Если цена акции превысит $60, оба опциона будут исполнены. Анна продаст акции по $55 и должна будет выкупить их по $60, потеряв в общей сложности $500. Но поскольку она получила $250 авансом, ее максимальные убытки составят $250.

Эти стратегии называются кредитными спредами, поскольку при открытии позиции на счет трейдера поступает кредит.

Практическое применение кредитных спредов

Кредитные спреды представляют собой ценный инструмент, особенно для инвесторов в облигации. Они демонстрируют, какую дополнительную доходность требуют инвесторы за принятие повышенного риска, и могут также раскрывать отношение рынка к экономическим перспективам.

Регулярный мониторинг кредитных спредов позволяет инвесторам:

• Лучше понимать текущую рыночную ситуацию
• Принимать более обоснованные инвестиционные решения
• Эффективнее управлять рисками в портфеле
• Идентифицировать потенциальные предупреждающие сигналы на рынке

Профессиональные участники рынка часто используют кредитные спреды как один из ключевых индикаторов при формировании стратегий управления активами и оценке макроэкономических перспектив.