JZL Capital Количественный Институциональный Анализ: Hudson River Trading – Эволюция Количественного Гиганта Через Нестабильные Рынки

Введение и обзор компании

Hudson River Trading ("HRT") была основана в 2002 году тремя разработчиками алгоритмов из Tower Research: Джейсоном Кэрроллом (Компьютерные науки, Гарвард), Алексом Моркосом (Компьютерные науки, MIT) и Сухасом Дафтуаром (Математика, Гарвард).

Согласно своему официальному сайту, HRT определяет себя как компанию по разработке технологий данных, состоящую из инженеров и исследователей, посвятивших себя решению сложных задач, торгуя миллионами акций ежедневно на глобальных финансовых рынках. Компания предоставляет ликвидность более чем в 100 рынках по всему миру, участвуя в торговле акциями, фьючерсами, опционами, валютами, долговыми инструментами и криптовалютами.

Ключевые метрики компании:

• Сотрудники: 864 (всего)
• Ожидаемый доход 2022 года: $274 миллионов
• Выручка на сотрудника: 317 800 $

Структура владения и эволюция лидерства

Структура собственности HRT претерпела значительные изменения с момента его основания. В настоящее время Джейсон Кэрролл остается единственным основателем, который все еще активен в компании, владея контролирующей долей с подавляющей доминирующей позицией акций.

Соучредители Алекс Моркос и Сунас Дафтуар покинули компанию в 2011 и 2012 годах соответственно. После их ухода из HRT они соучредили Chaincode Labs в 2014 году, организацию по исследованию и разработке криптовалют, сосредоточенную на Биткойне и одноранговых распределенных платежных системах.

После ухода двух соучредителей HRT сохранила трехчленный основной руководящий состав:

• Джейсон Кэрролл: Торговые стратегии
• Оаз Нир: Алгоритмы
• Прашант Лал: Развитие рынка

Структура бизнеса и операции

HRT работает через две зарегистрированные в SEC брокерские компании:

HRT Financial LP ("HRTF")

• Основная бизнес-функция: Обеспечение рыночной ликвидности и торговли финансовыми инструментами через собственные электронные торговые системы
• Операционная модель: Бизнес с активами, использующий свой собственный баланс для обеспечения ликвидности
• Состав Баланса: В основном состоит из финансовых активов, оцененных по справедливой стоимости, отражающих его операции по маркетмейкингу.

ООО «HRT Execution Service» ("HRTX )

• Основная бизнес-функция: Операция торговых платформ, которые направляют заказы на акции США в качестве агента для зарегистрированных брокеров-дилеров США.
• Операционная сфера: HRTX эксклюзивно направляет заказы в HRT Financial LP для исполнения
• Исторический контекст: Ранее известная как Sun Trading, приобретенная HRT в 2018 году
• Стратегическое значение: Приобретение объединило опыт HRT в торговле на бирже с возможностями Sun Trading в торговле вне биржи.
• Финансовый профиль: Общие активы превышают $10 миллионов, значительно меньше HRTF, при этом денежные средства и их эквиваленты составляют 77,84% активов

Деятельность по венчурным инвестициям

HRT Ventures использует опыт фирмы в финансовых продуктах и влияние на рынках криптовалют для предоставления дополнительных услуг проектам на стадии роста, решающим финансовые и технические проблемы.

Области инвестиционного фокуса включают:

• Инфраструктурные проекты
• Платформы управления активами
• Биржи и кредитные платформы (, тесно связанные с созданием рынка/предоставлением ликвидности )

С 2022 года HRT Ventures стратегически расширилась в проекты на основе блокчейна, ориентированные на DeFi и торговлю, создавая основы для участия в децентрализованном маркет-мейкинге и кредитных операциях.

Операционная модель и академические партнерства

Структура организации: В отличие от Tower Research и Jump Trading, HRT не использует модель PM (Portfolio Manager). Вместо этого компания применяет совместную, плоскую организационную структуру, которая минимизирует информационную асимметрию между отделами.

Стратегия академического набора: HRT нацеливается на лучшие учебные заведения с сильными программами в соответствующих дисциплинах. Согласно анализу Grainstone Lee, HRT активно набирает сотрудников из восьми американских и двух британских университетов, которые были определены как ведущие источники талантов для количественных торговых компаний. Примечательно, что Дрексельский университет присутствует в этом списке в основном благодаря своей связи с SIG, где 90% технических выпускников работают.

Внутренняя организация и техническая инфраструктура

Структура отдела: Фронт-офисные операции HRT состоят из четырех основных подразделений:

• Разработка стратегии
• Системы и Сетевое взаимодействие
• Торговые операции
• Программная инженерия

Распределение персонала:

• 38% - Трейдеры/инвестиционный персонал
• 37% - Команды технической разработки
• 25% - Отделы поддержки на стороне сервера

Это распределение соответствует стандартам отрасли для ведущих количественных учреждений. Для сравнения, в Jane Street Europe в 2021 году трейдеры и разработчики вместе составили примерно 74% персонала.

Технологическая основа: Техническая архитектура HRT в основном основывается на двух языках программирования:

• C++: Используется для операций, чувствительных к задержкам, на критических торговых путях
• Python: Используется для мониторинга живой торговли, создания распределенной вычислительной инфраструктуры, обработки больших наборов данных и разработки внутренних инструментов

Проблемы кредитного рейтинга

31 августа 2022 года агентство Moody's понизило рейтинги HRT:

• Рейтинг корпоративной семьи (CFR): Понижен с Ba1 до Ba2
• Выдающийся $225 миллион ротационного ипотеки: Понижен с Ba2 до Ba3
• Перспектива: Изменена с стабильной на негативную

Для справки, Jump Financial LLC имела рейтинг корпоративной семьи Ba1 и рейтинг непогашенного долга Ba2 в течение того же периода.

Ключевые факторы понижения:

1. Проблемы с финансовым профилем:

   • Ликвидность и финансирование
   • Рентабельность
   • Аппетит к риску & Плечо

2. Проблемы операционной среды:

   • Макроэкономические индикаторы
   • Зрелость капитального рынка
   • Конкурентная динамика

3. Проблемы с бизнес-профилем:

   • Диверсификация бизнеса
   • Операционная сложность
   • Корпоративное поведение

Moody's связал понижение рейтинга с развивающейся торговой стратегией HRT и расширением в регионы и классы активов за пределами его основной компетенции, что увеличивает уязвимость к торговым убыткам и непредвиденным событиям.

Рыночный контекст и финансовое положение

Снижение рейтинга произошло на фоне значительной рыночной турбулентности:

• Основные фондовые индексы США снизились в среднем на 16% с начала года
• Биткойн упал более чем на 50% с начала 2022 года

Эта рыночная среда оказалась особенно сложной для HRT, учитывая, что более 75% его баланса ($1.9 миллиарда) состояло из финансовых активов, оцененных по справедливой стоимости.

Структура долга: Выдающийся долг HRT состоит из $225 миллиона долларов США в виде возобновляемого ипотечного кредита, использованного для увеличения торгового капитала. Уровень этого долга составляет:

• Меньше, чем сопоставимый долг Jump Trading
• Существенно ниже задолженности Jane Street в 3,05 миллиарда долларов

Согласно финансовым данным, этот заем был структурирован инвестиционными банками в продукт обеспеченного заемного обязательства (CLO), проданный институциональным инвесторам, включая:

• Madison Park Funding Ltd (managed Credit Suisse Asset Management)
• Бэйн Капитал Кредит КЛО Лимитед
• Глобальные рыночные стратегии Карлайла
• Credit Suisse

Требования к улучшению рейтинга

Для повышения рейтинга HRT агентство Moody's выделило следующие ключевые требования:

1. Улучшенное управление рисками:

   • Контроль аппетита к риску
   • Продемонстрировать сложную осведомленность о рисках
   • Реализовать надежные рамки управления рисками

2. Диверсификация источников дохода:

   • Улучшить показатели прибыльности
   • Улучшить качество и разнообразие денежного потока
   • Разрабатывать высокообъемные, низкорисковые вспомогательные мероприятия

3. Укрепление капитала и ликвидности:

   • Увеличить нераспределённую прибыль
   • Укрепить ликвидные позиции
   • Сократить зависимость от основных отношений с брокерскими компаниями за пределами торговли акциями США

Технические последствия для рынков криптовалют

Позиция HRT как значительного поставщика ликвидности на традиционных и криптовалютных рынках означает, что его финансовое состояние и стратегические решения имеют последствия для структуры рынка и торговых условий. Оценки компании отражают более широкие сложности, с которыми сталкиваются институциональные игроки, работающие на рынках традиционных финансов и цифровых активов.

Для участников криптовалютного рынка понимание операционных моделей и проблем крупных поставщиков ликвидности, таких как HRT, предоставляет ценную информацию о рыночной динамике, особенно в периоды волатильности, когда участие институтов становится особенно значительным.