IOSG｜Глубокий анализ стейблкоин публичных цепочек: Plasma, Stable и Arc

Автор: Sam @IOSG

Введение

Исследовательский отчет Artemis за 2025 год указывает на то, что объем экономики, рассчитанный с использованием стейблов, достиг примерно 26 трлн долларов США в 2024 году, что уже соответствует уровню основных платежных сетей. В сравнении с этим, структура затрат в традиционной платежной сфере напоминает своего рода "невидимый налог": около 3% комиссии, плюс валютные спреды и повсеместные комиссии за переводы.

Платежи с использованием стейблкоинов позволяют сократить эти расходы до нескольких центов или даже меньше. Когда стоимость перевода средств резко снижается, бизнес-модели будут полностью переосмыслены: платформы больше не будут зависеть от комиссий за сделки для выживания, а вместо этого будут конкурировать на более глубоком уровне ценности — например, за счет доходов от сбережений, ликвидности средств и кредитных услуг.

С вступлением в силу американского Закона GENIUS и предоставлением Гонконгом аналогичной нормативной базы для стабильных монет, банки, карточные организации и финансовые технологические компании переходят от этапа пилотных проектов к широкомасштабным производственным приложениям. Банки начинают выпускать собственные стабильные монеты или устанавливать тесное сотрудничество с финансовыми технологическими компаниями; карточные организации интегрируют стабильные монеты в свои системы расчетов; финансовые технологические компании запускают соответствующие стабильные монетные счета, решения для трансакций через границу, расчеты на блокчейне с встроенным KYC и функции налоговой отчетности. Стабильные монеты превращаются из залога на бирже в стандартную "инфраструктуру" для платежей.

Существующая проблема заключается в пользовательском опыте. Текущий кошелек по-прежнему предполагает, что пользователи хорошо разбираются в криптовалюте; различия в комиссиях между разными сетями могут быть значительными; пользователям часто необходимо сначала владеть высоковолатильным токеном, чтобы перевести стейблкоин, привязанный к доллару США. Однако перевод стейблкоинов с "нулевой комиссией" за счет спонсируемых сборов и абстракции учетной записи полностью устранит это трение. С предсказуемыми затратами, более гладкими каналами обмена фиатной валюты и стандартизированными компонентами соответствия стейблкоины больше не будут восприниматься как "криптовалюта", их опыт действительно приблизится к "валюте".

Ключевая идея: блокчейны, основанные на стабильных монетах, уже обладают необходимым масштабом и стабильностью. Чтобы стать повседневной валютой, им также необходимо: пользовательский опыт, соответствующий требованиям потребителей, программируемая соблюдаемость и транзакции с невидимыми комиссиями. С улучшением этих аспектов — особенно переводов без Gas-commission и лучших каналов обмена фиатной валюты — фокус конкуренции сместится с "взимания платы за перевод средств" на "ценность, которую можно предоставить вокруг перевода средств", включая: доходность, ликвидность, безопасность и простые, надежные инструменты.

В дальнейшем будет представлен краткий обзор выдающихся проектов в области стабильных монет/платежных публичных блокчейнов. Эта статья будет сосредоточена на трех проектах: Plasma, Stable и Arc, а также глубоко исследует их эмитентов, рыночную динамику и других участников, создавая полную картину "войны стабильных монет".

Плазма

Plasma — это блокчейн, созданный специально для USDT, который призван стать его родным уровнем расчетов и оптимизирован для высокопроизводительных, низколатентных платежей с использованием стейблкоинов. В конце мая 2025 года он войдет в закрытую тестовую сеть, в июле перейдет в публичную тестовую сеть, а 25 сентября будет успешно запущена тестовая версия основной сети.

В сегменте публичных цепочек для платежей стабильными монетами Plasma является первым проектом, который провел TGE и успешно запустил маркетинг: занял значительную долю внимания, установил рекорды по TVL и ликвидности в первый день, а также с момента своего запуска заключил партнерства с несколькими ведущими DeFi проектами, заложив прочную основу для экосистемы.

С момента запуска бета-версии автономной сети ее рост стал очевиден. По состоянию на 29 сентября объем депозитов Aave на цепи Plasma превысил 6,5 миллиарда долларов, что сделало его вторым по величине рынком; к 30 сентября более 75 000 пользователей зарегистрировали свой экосистемный кошелек Plasma One. Согласно последним данным DeFiLlama, текущий TVL Aave на Plasma составляет 6 миллиардов долларов, хотя и немного снизился по сравнению с пиковыми значениями, он по-прежнему занимает второе место среди рынков Aave — уступая лишь Ethereum (53,9 миллиарда долларов) и значительно опережая Arbitrum и Base (по около 2 миллиарда долларов). Кроме того, такие проекты, как Veda, Euler, Fluid и Pendle также внесли значительный вклад в объем заблокированных средств.

▲ источник: DeFiLlama

Ранний рост TVL Plasma также benefited от бюджета стимулов: согласно официальной модели токеномики, 40% от общего объема токенов XPL выделено на фонд экосистемы и роста. Из них 8% (то есть 800 миллионов XPL) разблокированы сразу при запуске тестовой версии основной сети, чтобы запустить стимулы DeFi для партнеров, удовлетворить потребности в ликвидности и интеграции на биржах; оставшиеся 32% (3,2 миллиарда XPL) будут постепенно освобождаться ежемесячно в течение трех лет. В настоящее время основные ликвидные пулы Plasma, помимо базовой доходности, все еще могут получать дополнительные доходы в размере около 2-8% через вознаграждения XPL.

▲ источник: Plasma

Конечно, существует мнение, что его ранний рост в основном был обусловлен стимулами, а не полностью органическим. Как подчеркнул его генеральный директор Пол, полагаться только на крипто-родных пользователей и стимулы — это неустойчивая модель; настоящая проверка будет заключаться в реальном применении в будущем — это будет нашим основным объектом пристального внимания.

Стратегия выхода на рынок (Go-To-Market)

Плазма фокусируется на USDT. Основное внимание уделяется новым рынкам, с акцентом на Юго-Восточную Азию, Латинскую Америку и регионы Ближнего Востока. На этих рынках сетевой эффект USDT уже очень силен, и стейблкоин стал необходимым инструментом для переводов, платежей для торговцев и повседневных одноранговых переводов. Приведение этой стратегической концепции в жизнь означает необходимость надежного метода распространения: продвижение по платежным коридорам, создание сети агентов, реализация локального пользовательского сопровождения и точное понимание регуляторных возможностей в разных регионах. Это также означает необходимость четкого определения границ риска по сравнению с Tron.

Plasma рассматривает опыт разработчиков как защитный барьер и считает, что USDT должен предоставить удобный интерфейс для разработчиков, как это сделал Circle для USDC. В прошлом Circle вложил огромные средства, чтобы интеграция и разработка USDC были простыми, в то время как у Tether в этом плане есть недостатки, что оставляет огромную возможность для экосистемы приложений USDT — при условии, что платежные каналы могут быть надлежащим образом упакованы. Конкретно, Plasma предлагает единый API поверх технологического стека платежей, позволяя разработчикам в области платежей не собирать самостоятельно базовые компоненты. За этим единым интерфейсом стоят заранее интегрированные партнеры, выступающие в качестве модулей «включи и работай». Plasma также исследует конфиденциальные платежи — реализацию защиты конфиденциальности в рамках соблюдения норм. Его конечная цель очень ясна: "Сделать USDT чрезвычайно простым для интеграции и разработки".

В заключение, стратегия выхода на рынок, основанная на платежных коридорах, и стратегия для разработчиков, сосредоточенная на API, в конечном итоге объединяются в Plasma One — это фронтальный интерфейс для потребителей, который реализует весь план для повседневных пользователей. 22 сентября 2025 года Plasma выпустила Plasma One, это «нативный стабильный монетный» цифровой банк и продукт для карт, который интегрирует функции хранения, потребления, зарабатывания и отправки цифровых долларов в одном приложении. Команда позиционирует его как тот недостающий единый интерфейс для сотен миллионов пользователей, которые уже зависят от стабильных монет, но все еще сталкиваются с локальными трениями (такими как громоздкие кошельки, ограниченные каналы обмена фиатной валюты и зависимость от централизованных бирж).

Доступ к этому продукту постепенно открывается через список ожидания. Его основные функции включают: прямые выплаты из баланса стабильной валюты с постоянным доходом (целевой годовой доход превышает 10%), кэшбэк до 4% на покупки, мгновенные переводы USDT без комиссии внутри приложения, а также карточные услуги, которые можно использовать в более чем 150 странах и примерно 150 миллионах торговых точек.

Анализ бизнес-модели

Основная ценовая стратегия Plasma направлена на максимизацию повседневного использования, при этом поддерживая экономическую выгоду через другие аспекты: простые переводы USDT между сетями бесплатны, тогда как все остальные операции в сети облагаются сбором. С точки зрения «блокчейн ВВП» Plasma намеренно перенаправила захват ценности с «налога на потребление» на каждую транзакцию (т.е. на Gas-стоимость базового перевода USDT) на доходы на уровне приложений. Уровень DeFi соответствует «инвестиционному» сегменту в рамках: его цель - развитие ликвидности и рынка доходов. Хотя чистый экспорт (т.е. межсетевое соединение USDT) по-прежнему важен, экономический акцент сместился с потребительских сборов на сборы за услуги приложений и инфраструктуры ликвидности.

▲ источник: Fidelity

Для пользователей нулевая комиссия означает не только экономию средств, но и открытие новых вариантов использования. Когда отправка 5 долларов больше не требует уплаты 1 доллара комиссии, микроплатежи становятся возможными. Денежные переводы могут поступать полностью, без вычитания комиссии посредников. Торговцы могут принимать платежи в стейблкоинах, не отдавая 2-3% своих доходов программам для выставления счетов/инвойсов и карточным организациям.

На техническом уровне Plasma работает с paymaster, соответствующим стандарту EIP-4337. Paymaster будет спонсировать сборы за газ для вызовов функций transfer() и transferFrom() официального USDT на цепочке Plasma. Фонд Plasma уже провел предварительное финансирование этого paymaster с помощью своего родного токена XPL и использует легковесный механизм валидации для предотвращения злоупотреблений.

Стабильный

Stable - это Layer 1, оптимизированный для платежей в USDT, который нацелен на решение проблем неэффективности текущей инфраструктуры - включая непредсказуемые сборы, медленное время расчета и чрезмерно сложный пользовательский опыт.

Stable позиционирует себя как платежный специализированный L1, «созданный для USDT», его рыночная стратегия заключается в том, чтобы напрямую устанавливать партнерские отношения с поставщиками платежных услуг (PSP), торговцами, интеграторами бизнеса, поставщиками и цифровыми банками. PSP высоко ценят это, так как Stable устраняет две операционные проблемы: управление волатильными токенами Gas и покрытие затрат на переводы. Поскольку многие PSP сталкиваются с высокими техническими барьерами, Stable в настоящее время работает в режиме «сервисной мастерской» — самостоятельно выполняя различные интеграционные работы — в будущем же эти модели будут закреплены в одном SDK, чтобы PSP могли осуществлять самоинтеграцию. Чтобы обеспечить уровень гарантии, близкий к производственной среде, они внедрили «корпоративное блок-пространство», это подписочная служба, которая гарантирует, что VIP-транзакции будут упакованы в блоки в приоритетном порядке, обеспечивая тем самым гарантированное и первоочередное исполнение в верхней части блока, а также более плавное прогнозирование затрат в условиях сетевой перегрузки.

В плане региональной стратегии его выход на рынок следует за существующей траекторией использования USDT, осуществляя приоритет для Азиатско-Тихоокеанского региона — затем будет расширен на другие регионы, где доминирует USDT, такие как Латинская Америка и Африка.

29 сентября Stable выпустила приложение для потребителей (app.stable.xyz), целевая аудитория которого - новые пользователи, не знакомые с DeFi. Приложение позиционируется как простой USDT-кошелек для удовлетворения повседневных потребностей (P2P-переводы, платежи для торговцев, аренда и т.д.), предлагая мгновенные расчеты, P2P-переводы без комиссий Gas и прозрачные предсказуемые сборы за платежи в USDT. В настоящее время доступ к приложению возможен только по списку ожидания. Первоначальная рекламная кампания в Корее подтвердила его рыночную привлекательность: Stable Pay привлекла более 100 000 пользователей для регистрации через офлайн-стенды (данные на 29 сентября).

Stable реализовал платежи USDT без Gas-расходов с помощью EIP-7702. Этот стандарт позволяет существующим кошелькам пользователей временно превращаться в "умные кошельки" при одной транзакции, что позволяет им выполнять пользовательскую логику и рассчитывать расходы без каких-либо отдельных токенов Gas — все расходы рассчитываются и оплачиваются в USDT.

Как показано на блок-схеме Tiger Research, процесс таков: плательщик инициирует платеж; кошелек EIP-7702 запрашивает освобождение от платы за газ у управляющего платежами (Paymaster); управляющий платежами спонсирует и рассчитывает сетевые сборы; в конечном итоге получатель получает полную сумму без каких-либо вычетов. На практике пользователю достаточно просто иметь USDT.

▲ источник: Tiger Research

В бизнес-модели Stable применяется стратегия приоритета недавнего расширения доли рынка, в то время как доходы занимают второстепенное место, используя оплату USDT без комиссии за газ для привлечения пользователей и создания платежного трафика. В долгосрочной перспективе прибыль будет в основном поступать от внутренних приложений для потребителей, дополненных некоторыми избранными механизмами на блокчейне.

Помимо USDT, Stable также увидел значительные возможности, которые приносят другие стабильные монеты. С инвестициями PayPal Ventures в Stable в конце сентября 2025 года, как часть сделки, Stable будет нативно поддерживать стабильную монету PayPal PYUSD и продвигать ее распределение, позволяя пользователям PayPal "прямо использовать PYUSD" для платежей, при этом плата за газ также будет оплачена в PYUSD. Это означает, что PYUSD на цепочке Stable также будет без платы за газ — это расширит простоту операций с USDT на платёжной платформе PSP и на PYUSD.

▲ источник:

Анализ архитектуры

Архитектурный дизайн Stable начинается с его уровня консенсуса — StableBFT. Это протокол доказательства доли, разработанный на основе CometBFT, который направлен на обеспечение высокой пропускной способности, низкой задержки и высокой надежности. Его путь развития практичен и ясен: в краткосрочной перспективе — оптимизация этого зрелого BFT-движка, а долгосрочная дорожная карта указывает на переход к дизайну на основе направленного ациклического графа (DAG) для достижения более высокой производительности.

На уровне консенсуса Stable EVM бесшовно интегрирует основные возможности цепочки в повседневную работу разработчиков. Специально разработанные предкомпилированные контракты позволяют EVM смарт-контрактам безопасно и атомарно вызывать основную логику цепочки. В будущем, с введением StableVM++, производительность будет еще больше увеличена.

Пропускная способность также зависит от возможностей обработки данных. StableDB эффективно решает проблему узкого места хранения после создания блока, отделяя подтверждение состояния от постоянного хранения данных. Наконец, его высокопроизводительный уровень RPC отказался от монолитной архитектуры и использует проектирование потоков: легковесные, специализированные узлы обслуживают различные типы запросов, тем самым избегая конкуренции за ресурсы, улучшая задержку длинного хвоста и обеспечивая поддержание реального времени даже при значительном увеличении пропускной способности цепочки.

Ключевым моментом является то, что Stable позиционирует себя как L1, а не L2. Основная идея заключается в том, что реальные коммерческие приложения не должны ждать обновлений верхнего протокола для внедрения платежных функций. Благодаря полному контролю над сетью валидаторов, стратегией согласования, уровнем исполнения, уровнем данных и RPC-уровнем, команда может в первую очередь обеспечить основные гарантии, необходимые для платежных сценариев, одновременно сохраняя совместимость с EVM, что позволяет разработчикам легко переносить существующий код. В конечном итоге, это приводит к созданию совместимого с EVM, но полностью оптимизированного для платежей Layer 1 блокчейна.

Арка

12 августа 2025 года компания Circle объявила, что её Layer 1 блокчейн, сосредоточенный на стабильных монетах и платежах — Arc, войдет в частную тестовую сеть в ближайшие недели и запустит публичную тестовую сеть осенью 2025 года, с целью запуска тестовой версии основной сети в 2026 году.

Основные характеристики Arc: он работает на основе коллектива разрешенных валидаторов (использующих движок консенсуса Malachite BFT), обеспечивая определенную окончательность; его родной Gas fee оплачивается в USDC; и он предлагает дополнительный уровень конфиденциальности.

▲ источник: Arc Litepaper

Arc интегрирован непосредственно в экосистему Circle — включая Mint, CCTP, Gateway и Wallet — что позволяет ценностям бесшовно перемещаться между Arc, традиционными фиатными платежными путями и другими блокчейнами. Компании, разработчики и потребители будут совершать транзакции через приложения на Arc (включая платежи, валютный обмен, токенизацию активов и др.), в то время как эмитенты активов смогут создавать активы на Arc и выступать в роли платёжного оператора (Paymaster), спонсируя пользователям плату за Gas.

Arc использует консенсусный механизм под названием Malachite и применяет разрешенный механизм доказательства полномочий (Proof-of-Authority), где узлы-валидаторы представлены известными авторитетными организациями.

▲ источник: Circle

Малахит — это византийский движок согласования с отказоустойчивостью, который может быть встроен в приложения для обеспечения строгого согласованного протокола и окончательности между многочисленными независимыми узлами.

Зеленая пометка консенсусной библиотеки является ядром Malachite. Внутренний механизм состояния раундов использует раундовый механизм в стиле Tendermint (предложение → предварительное голосование → предварительное подтверждение → подтверждение). Защитник голосования отвечает за агрегирование голосов и отслеживание кворума. Драйвер координирует эти раунды со временем, обеспечивая, чтобы протокол продолжал принимать решения, даже если некоторые узлы задерживаются или выходят из строя. Эта консенсусная библиотека имеет специально разработанную универсальность: она обрабатывает "числа" абстрактным образом, позволяя подключаться различным типам приложений.

Внешняя часть основного модуля обозначена желтым цветом и включает в себя компоненты надежности и сетевой инфраструктуры. Пиринговая передача и протокол Бэйлли передают предложения и голосования между узлами; механизм обнаружения узлов отвечает за установление и поддержание соединений. Преписанный журнал локально сохраняет ключевые события, обеспечивая безопасность при перезагрузке узлов после сбоя. Механизм синхронизации имеет два пути: синхронизацию значений и синхронизацию голосования — отстающие узлы могут достигать синхронизации данных, получая окончательно подтвержденные выходные результаты (числовые), или восполняя недостающие промежуточные голосования для принятых решений.

Arc предоставляет примерно 1 секунду определенной окончательности — после того как ≥2/3 валидаторов завершат подтверждение, сделка немедленно необратимо окончательно подтверждается (без риска реорганизации); подтверждение в Ethereum на основе доказательства доли и его решения второго уровня достигается примерно через 12 минут, после прохождения первоначальной вероятностной стадии, которая может быть реорганизована, переходя в состояние "экономической окончательности"; Bitcoin, в свою очередь, демонстрирует вероятностную окончательность — по мере накопления времени и числа подтверждений, примерно через 1 час достигает состояния "экономической безопасности", но на математическом уровне никогда не может быть достигнута 100% окончательность.

▲ источник: Arc Litepaper

Когда ≥⅔ валидаторов подтверждают транзакцию, транзакция переходит из состояния "неподтверждено" в 100% окончательное подтверждение (не существует "шанса на переработку"). Эта особенность соответствует 8 принципу четкого окончательного расчета в "Принципах финансовой рыночной инфраструктуры" (PFMI).

В плане производительности Arc достигла пропускной способности около 3000 TPS и окончательной задержки подтверждения ниже 350 миллисекунд на 20 географически распределенных узлах валидаторов; на 4 географически распределенных узлах валидаторов была достигнута пропускная способность свыше 10,000 TPS и окончательная задержка подтверждения ниже 100 миллисекунд.

▲ источник: Arc Litepaper

▲ источник: Arc Litepaper

План обновления консенсусного механизма Malachite включает в себя: поддержку механизма с несколькими предложителями (ожидается, что это увеличит пропускную способность примерно в 10 раз), а также опциональную конфигурацию с низкой отказоустойчивостью (ожидается, что это снизит задержку примерно на 30%).

В то же время Arc представил функцию опциональной конфиденциальной передачи для соответствующих платежей: сумма транзакции скрыта, в то время как адрес остается видимым, а авторизованная сторона может получить значение транзакции через «ключ для просмотра» с выборочным раскрытием. Цель состоит в том, чтобы достичь «проверяемой конфиденциальности» — подходящей для банков и компаний, которым необходимо как обеспечить конфиденциальность в блокчейне, так и не жертвовать соблюдением норм, обязательствами по отчетности или механизмами разрешения споров.

Дизайнерские решения Arc сосредоточены на предсказуемости, необходимой учреждениям, и глубокой интеграции с технологической стеком Circle — но эти преимущества сопровождаются соответствующими компромиссами: разрешительная PoA верификационная группа узлов централизует управление и права проверки в известных учреждениях, и BFT системы склонны останавливаться при сетевых разделениях или сбоях узлов верификации, а не форкаться. Критики указывают, что Arc больше напоминает закрытый сад для банков или консорциумную сеть, чем общедоступную сеть с доверенной нейтральностью.

Но такая оценка для потребностей бизнеса ясна и разумна: банки, платежные сервисы и финансовые технологические компании больше ценят определенность конечного результата и возможность аудита, а не крайний уровень децентрализации и безразрешительной характеристики. В долгосрочной перспективе Circle уже сообщила, что будет переходить на разрешенную долю, открывая участие для квалифицированных ставщиков в условиях конфискации и правил ротации.

Используя USDC в качестве родной валюты для топлива, оснащённый уровнем институциональных котировок/валютными движениями, обладающий субсекундной определённостью окончательности, поддерживающий опциональные функции конфиденциальности и глубоко интегрированный с полным стеком продуктов Circle, Arc упаковывает основные возможности, необходимые企业, в полноценную платёжную дорожку.

Войны стабильных монет

Plasma, Stable и Arc — это не просто три участника простой гонки; это разные пути к одной и той же цели — сделать так, чтобы доллар мог свободно течь, как информация. Взглянув на картину в целом, истинный фокус конкуренции становится ясным: лагеря эмитентов (USDT против USDC), защитные барьеры на существующих цепочках и лицензируемые тракты, которые переопределяют ожидания корпоративного рынка.

Эмитент: USDT к USDC

Мы одновременно наблюдаем за двумя гонками: конкуренцией между публичными цепочками и соперничеством между эмитентами. Plasma и Stable явно ориентированы на USDT, в то время как Arc принадлежит Circle (эмитенту USDC). С инвестициями PayPal Ventures в Stable, все больше эмитентов выходят на рынок — каждый из них борется за каналы распределения. В этом процессе эмитенты будут формировать стратегии выхода на рынок этих стабильных монет, целевые регионы, роли в экосистеме и общее направление развития.

Plasma и Stable, возможно, выбрали разные рыночные пути и начальные целевые области, но их окончательной опорной точкой должен быть рынок, на котором доминирует USDT.

USDT от Tether показывает более сильные позиции в регионах с большим количеством новых рынков, в то время как USDC от Circle более распространен в Европе и Северной Америке. Стоит отметить, что это исследование охватывает только EVM сети (Ethereum, BNB Chain, Optimism, Arbitrum, Base, Linea) и не включает в себя Tron, где объем использования USDT огромен, поэтому фактический след USDT в реальном мире, вероятно, недооценен.

▲ источник: Расшифровка криптовалюты: Как оценить международные потоки стейблкоинов

Кроме различий в региональных фокусах, стратегический выбор эмитентов также перестраивает их собственную роль в экосистеме, что в свою очередь влияет на приоритеты стабильных монет на публичных блокчейнах. Исторически сложилось так, что Circle построила более вертикально интегрированный технологический стек (кошельки, платежи, кросс-цепочка), в то время как Tether сосредоточился на эмиссии/ликвидности и больше полагался на экосистемных партнеров. Эта дифференциация сейчас создает пространство для публичных блокчейнов, сосредоточенных на USDT (например, Stable и Plasma), что позволяет им самостоятельно создавать больше звеньев в цепочке добавленной стоимости. В то же время, для многоцепочечного расширения, дизайн USDT0 предназначен для унификации ликвидности USDT.

В то же время экосистема Circle строится осторожно и накопительно: она начинается с выпуска и управления USDC, затем возвращает контроль, распустив Centre и выпустив программируемый кошелек. Далее идет CCTP, который переводит ее от зависимости от кросс-чейн мостов к использованию нативного метода сжигания-минтинга, что унифицирует ликвидность USDC в разных цепочках. Запуская Circle Payments Network, Circle соединяет онлайновую стоимость с оффлайновым бизнесом. А Arc является последним шагом в этой стратегии. К этим основным столпам добавляются услуги для эмитентов и разработчиков — Mint, Contracts, Gateway и Paymaster (оплата Gas в USDC) — которые уменьшают зависимость от третьих сторон и усиливают обратную связь между продуктом и дистрибуцией.

▲ источник: Circle

Стратегия реагирования существующих публичных блокчейнов

Конкуренция за объем торговли стейблкоинами всегда была жесткой. Динамика изменения рыночной структуры очевидна: на ранних этапах доминировал Ethereum, затем уверенно вырос TRON, в 2024 году Solana произвела фурор, а в последнее время также набирает популярность цепочка Base. Ни одна цепочка не может долго оставаться на вершине — даже самая глубокая защитная линия столкнется с конкуренцией за долю рынка на месячной основе. С приходом специализированных публичных блокчейнов, сосредоточенных на стейблкоинах, конкуренция, безусловно, станет ожесточенной, однако существующие гиганты не собираются легко уступать свою долю рынка; можно ожидать, что они применят агрессивные стратегии в таких областях, как комиссии, финализация, пользовательский опыт кошельков и интеграция фиатных обменных каналов, чтобы защитить и увеличить объем торговли стейблкоинами.

▲ источник: Stablewatch

Все основные публичные блокчейны начали действовать:

BNB Chain запустил акцию "Без комиссии" в конце третьего квартала 2024 года, сотрудничая с несколькими кошельками, централизованными биржами и мостами, полностью освобождая пользователей от комиссии за переводы USDT и USDC. Акция была продлена до 31 августа 2025 года.

Направление TRON схоже, его управляющий орган одобрил снижение цены на "энергию" сети и планирует в четвертом квартале 2024 года запустить схему переводов стабильных монет без газа, что further укрепит его позицию в качестве слоя расчетов с низкими затратами.

TON выбирает другой путь, полностью скрывая сложность через интерфейс Telegram. Когда пользователи переводят USDT своим контактам, они испытывают "нулевую комиссию" (фактические расходы несет или поглощает кошелек Telegram в своей замкнутой системе), и только при выводе на открытую блокчейн-сеть необходимо платить обычную сетевую комиссию.

Ядро нарратива Ethereum L2 заключается в структурном обновлении, а не в краткосрочных акциях. Обновление Dencun вводит пространство Blob, что значительно снижает стоимость доступности данных для Rollup, позволяя им передавать сэкономленные средства пользователям. С марта 2024 года сборы на различных L2 значительно снизились.

Разрешенные рельсы

Одна из параллельных трасс, развивающаяся с ускорением: разрешенный реестр, созданный для банков, рыночной инфраструктуры и крупных предприятий.

Наиболее обсуждаемым новым участником является Google Cloud Universal Ledger — лицензированный уровень 1. Google заявляет, что его целевое применение связано с оптовыми платежами и токенизацией активов. Несмотря на ограниченные публичные детали, его руководитель позиционирует его как нейтральную, банковского уровня цепочку, и группа CME завершила предварительное тестирование интеграции. GCUL — это не EVM цепочка, разработанная Google, работающая на облачной инфраструктуре Google и использующая смарт-контракты на Python. Это далеко не публичная цепочка, и ее модель основана на доверии к Google и регулируемым узлам.

▲ источник:

Если GCUL является единой облачной хостинг-платформой, то Canton Network использует модель "сети сетей". Она построена вокруг стека смарт-контрактов Daml от Digital Asset и соединяет независимые приложения с собственным управлением, позволяя активам, данным и наличным средствам синхронизироваться между различными областями, при этом обеспечивая тонкую настройку конфиденциальности и соблюдения норм. В список участников входят множество банков, бирж и операторов рынков.

HSBC Orion (Цифровая облигационная платформа HSBC) была запущена в 2023 году и провела первую цифровую облигацию, номинированную в фунтах стерлингов, от Европейского инвестиционного банка — выпустив 50 миллионов фунтов в рамках DLT-структуры Люксембурга с использованием комбинации частной и публичной цепей.

В сфере платежей JPM Coin с 2020 года предоставляет услуги по перемещению стоимости для учреждений, поддерживая программируемые внутридневные денежные потоки на платформе, управляемой JPMorgan Chase. В конце 2024 года банк реструктурирует свою линейку продуктов на основе блокчейна и токенизации в Kinexys.

Основой всех этих усилий является прагматизм: сохранение регуляторных барьеров и четкой структуры управления, одновременно заимствуя суть дизайна публичных блокчейнов. Независимо от того, реализуется ли это через облачные услуги (GCUL), протоколы интероперабельности (Canton), платформу для выпуска продуктов (Orion) или платежные каналы банковской деятельности (JPM Coin/Kinexys), разрешенные книги сводятся к одному и тому же обязательству: обеспечить более быструю и проверяемую ликвидацию под контролем институтов.

Заключение

Стейблкоины преодолели порог от нишевой криптообласти до масштабов платежных сетей, и экономические последствия этого являются глубокими: когда стоимость перевода одного доллара стремится к нулю, прибыль от взимания платы за перевод средств исчезает. Центр прибыли на рынке смещается к ценности, которую могут предложить переводы стейблкоинов.

Отношения между эмитентами стабильных монет и публичными блокчейнами все больше превращаются в экономическую борьбу за то, кто захватывает доходы от резервов. Как мы видим на примере USDH от Hyperliquid, депозиты их стабильной монеты приносят около 200 миллионов долларов США в виде дохода от государственных облигаций каждый год, и эти доходы идут в Circle, а не в их собственную экосистему. Эмитируя USDH и принимая модель распределения 50/50 от Native Markets — половина используется для выкупа токенов HYPE через фонд помощи, а другая половина идет на рост экосистемы — Hyperliquid "интернализировала" эту часть дохода. Это может быть еще одним направлением развития, выходящим за пределы "стабильной монеты публичного блокчейна", то есть существующие сети захватывают ценность, выпуская свои собственные стабильные монеты. Устойчивой моделью будет экосистема, в которой эмитенты и публичные блокчейны делятся экономическими выгодами.

Смотря в будущее, аудитируемые приватные платежи постепенно станут стандартной конфигурацией для выплаты зарплаты, управления финансами и трансакций через границу — это достигается не созданием "совершенно анонимной приватной цепи", а скрытием конкретной суммы в транзакциях при сохранении видимости адреса контрагента и возможности аудита. Stable, Plasma и Arc используют эту модель: предлагая компаниям удобную защиту конфиденциальности и функции выборочного раскрытия, соответствующие интерфейсы и предсказуемый опыт расчетов, тем самым достигая "скрытости, когда это необходимо, и прозрачности, когда это возможно".

Мы увидим, как стабильные монеты/платежные публичные блокчейны представят больше функций, настроенных на потребности предприятий. "Гарантированное блок-пространство" от Stable — это典型ный пример: это канал с резервируемой емкостью, который обеспечивает стабильное время задержки и стоимость расчета для зарплат, финансовых потоков и трансакций между странами даже в периоды высокой нагрузки. Это похоже на резервируемые инстансы облачных услуг, но применяется для расчетов на цепочке.

С появлением следующего поколения стейблкоинов/платежных публичных цепочек это откроет больше возможностей для приложений. Мы уже наблюдаем сильный импульс DeFi на Plasma, а также такие ориентированные на потребителя фронтенды, как Stable Pay и Plasma One, но более крупные волны еще впереди: цифровые банки и платежные приложения, смарт-кошельки, инструменты для QR-кода, кредитование на цепочке, рейтинг рисков и новый тип стейблкоинов с доходом и финансовыми продуктами, построенными вокруг них.

Эпоха, когда доллар сможет свободно перемещаться, как информация, наступает.