1,4 триллиона "темных долгов" выходит на поверхность: как хедж-фонды на Каймановых островах стали "невидимыми гигантами" на рынке госдолга США?

Последний отчет Федеральной резервной системы пролил свет на данные о рынке государственных облигаций США: международные капитальные данные Министерства финансов США (TIC) не только «серьезно» недооценивают объем долговых обязательств хедж-фондов на Каймановых островах, но и упускают из виду их глубокую зависимость от высокорисковых сделок с базисом, и эта слепая зона скрывает риски финансовой нестабильности.

Одно. Дата-брешь: 1,4 трлн долгового объема «скрыты»

Команда Федеральной резервной системы в своем отчете отметила, что по состоянию на конец 2024 года, данные TIC недооценивают сумму американских казначейских облигаций, принадлежащих хедж-фондам на Каймановых островах, примерно на 1,4 триллиона долларов. После корректировки фактический объем задолженности таких фондов достигает 1,85 триллиона долларов — эта цифра значительно превышает объемы традиционных крупных держателей, таких как Китай, Япония и Великобритания, что делает их «крупнейшими иностранными держателями» американских казначейских облигаций.

Более того, стоит обратить внимание на то, что объем задолженности хедж-фондов на Британских Виргинских островах с 2022 года резко увеличился на 1 триллион долларов, и они постепенно становятся «маржинальными иностранными покупателями» американских государственных облигаций. Авторы отчета Федеральной резервной системы прямо заявили, что такое серьезное недооценивание данных стало «основным препятствием» для политиков и инвесторов при анализе трансграничных потоков капитала и влияния на финансовые рынки.

2. Слепая зона риска: доминирование базисной торговли не было зафиксировано

Недостатки данных TIC не ограничиваются только статистикой размеров держателей долгов, но также не отражают ключевую роль хедж-фондов на Каймановых островах в сделках с базисом. Эта стратегия арбитража на основе разницы цен между фьючерсами на государственные облигации и спотовыми ценами требует использования заемных средств на рынке репо с целью увеличения кредитного плеча — то есть одновременно покупки спотовых облигаций и продажи фьючерсов на государственные облигации, полагаясь на увеличение тонкой прибыли от разницы цен за счет кредитного плеча.

На самом деле, риски таких сделок уже привлекли внимание регуляторов. В марте 2020 года закрытие сделок по бенчмаркингу было указано как причина волнений на рынке государственных облигаций; в 2023 году, с увеличением зависимости хедж-фондов от кредитного плеча, Федеральная резервная система и Министерство финансов снова начали оценку рисков; во время рыночной волатильности в апреле 2025 года закрытие сделок по бенчмаркингу даже способствовало увеличению доходности облигаций США на 30%~40%. А разница между данными TIC и отчетом Комиссии по ценным бумагам и биржам США в почти 1,4 триллиона долларов является прямым отражением того, что позиции, связанные с бенчмаркингом, не были учтены в статистике.

Третье. Искажение данных: почему "невидимые крокодилы" трудно заметить?

Данные TIC являются ключевым показателем для отслеживания трансакций капитала между США и другими странами. Причиной искажения этих данных являются ограничения статистики — они не охватывают скрытые позиции хедж-фондов, образованные в результате сделок с базисом, которые можно четко увидеть в документах, подаваемых фондами в Комиссию по ценным бумагам и биржам США.

С ростом объема долговых обязательств и рисков кредитного плеча хедж-фондов на Каймановых островах, эти "задержанные и неполные" данные, безусловно, делают потенциальные риски на рынке американских облигаций еще более трудно предсказуемыми. Как и беспокоится рынок, в случае внешнего удара высокое плечо арбитражных сделок может снова вызвать порочный круг "падение цен → распродажа → дальнейшее падение", повторяя кризис исчерпания ликвидности.