Какой сейчас лучший актив для выкупа? Carnival Corporation против Viking Holdings

Ключевые моменты

• Carnival и Viking являются лидерами в индустрии круизов, но с разными нишами.
• Viking дебютировал на бирже в июне, и его стоимость с тех пор значительно возросла.
• Carnival имеет большую задолженность, но оценка значительно ниже.

Индустрия круизов выглядит захватывающе с точки зрения фондового рынка. Во время пандемии эти компании накопили огромные долги и продали акции, размывая доли своих акционеров, чтобы получить наличные и выжить во время COVID-19.

В постпандемическом мире сектор продемонстрировал невероятную стойкость, изначально благодаря “туризму мести” и необходимости в опыте. Но даже после повышения инфляции и процентных ставок в 2022 году индустрия показала заметную устойчивость, возможно, демонстрируя тенденцию к долгосрочному росту. Круизы также представляют собой более эффективный способ путешествия по сравнению с проживанием в гостиницах, которые значительно подорожали.

Несмотря на недавние сильные результаты, эти компании все еще выходят из долговых ям, что может создать больший потенциал, пока они уменьшают свои финансовые обязательства.

Два лидера сектора — Carnival (NYSE: CCL), самая старая котируемая круизная компания с 1987 года, и Viking Holdings (NYSE: VIK), самая новая, которая вышла на биржу в июне.

Что сегодня лучше купить тем, кто хочет воспользоваться восстановлением акций круизных компаний? Опытный ветеран или новичок?

Обе компании на высоте

Видимо, в индустрии круизов наблюдается большая сила, при этом обе компании демонстрируют выдающиеся показатели. После очень сильного 2024 года Carnival увеличила свои доходы на 9,5% в последнем квартале, с массовым изменением прибыльности, утроив свои скорректированные прибыли на акцию.

Генеральный директор Carnival, Джош Уайнштейн, отметил, что компания уже достигла своих оперативных и финансовых целей SEA Change на 2026 год, которые были установлены два года назад, на 18 месяцев раньше запланированного срока. Эти цели включали операционные цели по устойчивому развитию и показатели рентабельности, такие как EBITDA на доступную мощность и доходность на вложенный капитал (ROIC).

Во втором квартале 2025 года EBITDA на единицу мощности выросла на 52%, а ROIC более чем удвоился до 12,5% всего за два года. Впечатляюще, благодаря ценовым политикам Carnival, ограничению мощностей и фокусе на затратах.

Но Carnival не единственная круизная компания с впечатляющими результатами. В первом квартале Viking удивила инвесторов ростом выручки на 24,9%, поддержанным увеличением чистой прибыли на 7,1% и ростом мощностей на 14,9%.

Адрес Viking также предсказал хорошие времена, отметив, что они практически исчерпали свои возможности к 2025 году, а 37% мощности уже было зарезервировано на 2026 год, что на шаг впереди по сравнению с тем, где находилась компания с предварительными резервами на этот момент в прошлом году.

Но долговая ситуация Viking выглядит гораздо лучше, чем у Carnival

Обе компании, похоже, движутся в правильном направлении с точки зрения операционной деятельности. Но в обозримом будущем они будут уделять большую часть или все свои прибыли на сокращение долгов, возникших в эпоху COVID.

На этом фронте Viking, похоже, находится в гораздо лучшем положении. Сегодня его долг составляет 2,0 раза его EBITDA за последние двенадцать месяцев по состоянию на 31 марта, в то время как соотношение долга к EBITDA у Carnival было выше - 3,7 раза на 31 мая.

Не совсем ясно, почему Viking вышел из пандемии с меньшими долгами, чем Carnival. Возможно, это связано с тем, что Viking была частной компанией до 2020 года и не брала на себя такой агрессивный рычаг для выкупа акций, как это делала Carnival, будучи публичной в преддверии пандемии.

Это также может быть связано с бизнес-моделью каждой компании. Carnival в основном занимается океанскими круизами по всему миру с несколькими брендами. Viking сосредотачивается на речных круизах, преимущественно в Европе, и ориентируется на более пожилых любителей круизов, которые, как правило, менее чувствительны к экономическим колебаниям. У Viking также есть океанские круизы, но эти корабли составляли всего около 12% их мощности в последнем квартале.

Но оценка Viking уже взлетела

После сильных результатов обе акции хорошо себя проявили в последние месяцы. Однако Viking показала исключительные результаты, с акцией, подорожавшей на 150% с момента её IPO $24 в июне до $60 в настоящее время. Carnival также недавно продемонстрировала сильный рост, с акцией, поднявшейся почти на 23% за год.

Тем не менее, рост Viking привел к тому, что его оценка резко возросла, значительно превысив оценку Carnival, с будущим соотношением цена/прибыль (P/E) и соотношением стоимость компании/EBITDA (EV/EBITDA) в 24,5 и 16,9 соответственно. В то же время, Carnival значительно дешевле, торгуется с будущим P/E в 15,3. И хотя у Carnival более высокая долговая нагрузка, даже его будущее соотношение EV/EBITDA, учитывающее долг, значительно ниже: 8,8 раз по сравнению с оценками EBITDA на этот год.

Ты получаешь то, за что платишь

Похоже, что инвесторы платят ровно за то, что получают. Менее рискованная бизнес-модель Viking и меньшая долговая нагрузка привели к гораздо более высокой оценке. И поскольку у компании лучшее положение в балансе, она также может быстрее расширить свои мощности по сравнению с Carnival, что подтверждается темпами роста за последний квартал.

Тем временем Carnival кажется более дешевой по всем метрикам, значительно, но также имеет долг, который почти вдвое больше, чем у Viking по отношению к EBITDA каждой компании. И поскольку ей необходимо снизить свой долг, руководство не расширяет мощности так быстро, как это, вероятно, произошло бы в других обстоятельствах.

Таким образом, каждое действие все еще может быть хорошей покупкой, если вы верите в постоянную силу круизной индустрии. Viking может быть лучшим выбором для инвесторов, ориентированных на рост, с его уровнем роста около 25% и относительно меньшим риском. Но для инвесторов стоимости Carnival может быть лучшим вариантом, так как его низкая оценка может получить переоценку по мере того, как компания продолжает сокращать свои значительные долги эпохи COVID, что снизит риск ее ситуации.