Закончится ли приостановка, будет ли это полезно для рискованных рынков, и если да, то в какой форме?

Недавно я заметил, что многие инвесторы сомневаются, не стали ли ожидания приостановки уже реальностью, и рынок начал чрезмерно реагировать на позитивные ожидания, которые теперь обернулись негативом, особенно после падения, произошедшего во вторник $BTC , что заставило некоторых инвесторов считать, что это снова стадия "Продавай новости". Но у меня несколько иное мнение, потому что завершение приостановки действительно окажет положительное влияние на ликвидность, включая:

Во-первых, момент перезапуска государственных расходов — это мгновенное стимулирование, которое представляет собой настоящие деньги.

Во время приостановки работы федеральное правительство США приостановило или отложило выплаты на десятки миллиардов долларов, включая зарплаты, контрактные платежи, научные бюджеты и социальные пособия. Это не "отмена", а "накопление". Как только работа будет восстановлена, эти деньги массово поступят в реальную экономику в краткосрочной перспективе: от выплаты зарплат федеральным служащим до возврата средств подрядчикам и перезапуска социальных программ — все это приведет к немедленному формированию потребления и притока наличных средств. Это не ожидание, а реальная ликвидность, которая будет зачислена.

Говоря по-простому, когда приостановка закончится, правительство немедленно начнет выделять средства, будь то для поставщиков или для физических лиц, в конечном итоге это компенсирует недостаток покупательной способности за последние сорок три дня. Эти средства, скорее всего, в краткосрочной перспективе станут ликвидностью, которая будет введена в рынок, поскольку все отложенные расходы являются необходимыми, а не необязательными. Федеральные сотрудники, получившие назад зарплату, не будут откладывать, поскольку у них уже есть задолженности по аренде, кредитам и повседневным расходам. Правительственные подрядчики, получившие оплату, не будут просто лежать без дела, так как у них уже есть денежные потоки, которые они покрыли, и долги перед поставщиками. Восстановление социальных программ также приведет к немедленным расходам со стороны низкодоходных групп населения.

То есть, эти деньги не будут медленно поступать в экономику, а вернутся в реальную экономическую систему быстро, в форме "концентрированного высвобождения", создавая в краткосрочной перспективе импульс ускоренной покупательной способности. Для рынка это равносильно небольшому финансовому стимулированию: восстановление потребления, восстановление денежного потока предприятий, ослабление давления на банки, снижение спроса на доллар на коротком сроке, и скорость движения всей денежной цепочки значительно возрастет. Таким образом, восстановление после приостановки — это не просто "хорошая новость", а наличие реальных средств, которые накапливались в течение 43 дней и в ближайшее время быстро вернутся в систему, вот почему окончание приостановки по сути является настоящим увеличением ликвидности.

Во-вторых, темп эмиссии облигаций TGA и Министерством финансов будет немного смягчен, что приведет к чистому высвобождению ликвидности на коротком конце.

В период приостановки Министерству финансов пришлось сократить часть операций, TGA пассивно снизился, высвобождая ликвидность с государственного сектора на рынок. После окончания приостановки, хотя Министерству финансов необходимо постепенно восстановить TGA, обычно это будет происходить с более умеренными темпами, при этом приоритет будет отдан восстановлению расходов, необходимых для функционирования правительства. Сначала расходы, затем восстановление — в краткосрочной перспективе это эквивалентно увеличению чистых финансовых вливаний, что особенно благоприятно для долларовой системы и краткосрочного денежного рынка.

Говоря более ясно, когда происходит приостановка, у Министерства финансов нет денег, и оно может использовать только наличные из казны, что означает, что деньги из правительства попадают на рынок. После окончания приостановки Министерство финансов, хотя и должно вернуть эти деньги, не будет забирать их с рынка единовременно. Напротив, оно сначала активирует все расходы правительства, а затем медленно восполнит средства. Это превращается в чистое вложение в рынок.

Третье, исчезновение хвостовых рисков и улучшение аппетита к риску само по себе является ростом "теневой ликвидности".

Приостановка означает сбой политической функции, риск рейтингов, опасения со стороны учреждений и замораживание инвестиций будут увеличивать спрос на доллар, заставляя капиталы склоняться к консервативным вариантам. После окончания приостановки этот хвостовой риск будет подавлен, поведение банков, компаний и учреждений сразу изменится: восстановление финансирования, выпуск облигаций, восстановление одобрений, восстановление кредитного плеча, что все будет способствовать увеличению скорости обращения реальной ликвидности и теневой ликвидности. Улучшение аппетита к риску само по себе является возобновлением ликвидности.

Проще говоря, как только правительство прекращает работу, весь рынок автоматически переходит в режим защиты. Банки сокращают кредитование, предприятия не осмеливаются выпускать облигации, трансакции через границу замедляются, даже внутренние проверки крупных учреждений замораживаются, потому что никто не хочет брать на себя дополнительные риски на фоне ситуации, когда "американское правительство не функционирует нормально". В такой обстановке спрос на доллар неожиданно возрастает, все стремятся к ликвидности, к доллару, к безопасным краткосрочным активам, что в конечном итоге приводит к замедлению оборота средств на рынке, даже если Федеральная резервная система не повышает процентные ставки, финансовые условия также будут пассивно ужесточены.

Как только приостановка закончится, хвостовые риски будут немедленно устранены, и рисковое поведение сразу переключится с "защиты" на "нормальное". Банки восстановят нормальные лимиты кредитования, выпуск корпоративных облигаций мгновенно разморозится, фонды смогут снова одобрять инвестиционные проекты, страховые средства будут перераспределены, трансграничный капитал восстановит нормальный темп подачи заявок, рынку больше не потребуется накапливать доллары как защитный щит. В общем, окончание приостановки приведет к снижению премии за риск, что, в свою очередь, стимулирует улучшение финансовой среды, что приведет к большему потоку капитала и, таким образом, увеличит скорость ликвидности как реальной экономики, так и финансового рынка.

Поэтому я не считаю, что рынок полностью отреагировал на это событие, и не думаю, что завершение приостановки — это просто краткосрочная продажа новостей.

Напротив, я больше склонен считать, что это процесс перехода от «ожидаемого улучшения» к «реальному притоку ликвидности», краткосрочные колебания не влияют на долгосрочный тренд, настоящее стимулирование происходит после возобновления поступления средств и активности правительства после приостановки, и эта часть будет постепенно отражаться на рынке в течение следующих нескольких недель.

Это действительно является наибольшим преимуществом для рискованных рынков, так как оно не зависит от эмоций или повествования, а представляет собой существенное улучшение, состоящее из трех настоящих "источников ликвидности": государственных расходов, темпов операций TGA и институциональных предпочтений к риску. Поэтому окончание приостановки не приносит одноразового преференса, а представляет собой период финансовой корректировки, который может длиться несколько недель или даже месяцев. В этот период ранее сдерживаемые средства вновь войдут в экономический круговорот, ранее замороженные финансовые операции восстановятся, а ранее напряженная ликвидность на коротком конце заметно ослабнет.

Такая структурная реформа сделает базовую финансовую среду рынка более здоровой и обеспечит более стабильную поддержку для рискованных активов. Таким образом, то, что рынок видит сейчас, это лишь первый шаг, а настоящий эффект финансирования ещё не полностью проявился. С полным запуском государственных расходов, возвратом различных задолженностей, стабильно продвигающимся темпом выпуска облигаций и исчезновением хвостовых рисков, поведение рискованного рынка в ближайшие недели с большей вероятностью изменится с "эмоционального доминирования" на "доминирование ликвидности". Это более важная тенденция и является самой ключевой ценностью окончания этой паузы для всего рынка.