Председатель SEC: планирует создать регулирующую структуру для четырех типов токенов, чтобы положить конец эпохе "одного размера для всех".

Автор: Пол С. Аткинс, председатель SEC

Компиляция: Luffy, Foresight News

Исходное название: Последняя речь председателя SEC США: прощание с “одним размером для всех”, будет разработано четыре типа стандартов регулирования токенов

Дамы и господа, доброе утро! Благодарю вас за теплое представление и за приглашение прийти сюда сегодня, мы продолжим обсуждать, как США ведут следующую эпоху финансовых инноваций.

Недавно, говоря о лидерстве США в цифровой финансовой революции, я описал «Project Crypto» как регулирующую рамку, созданную для того, чтобы соответствовать энергичности американских новаторов (примечание: Комиссия по ценным бумагам и биржам США запустила инициативу Project Crypto 1 августа этого года с целью обновления правил и регулирования ценных бумаг, чтобы финансовые рынки США могли осуществить переход на блокчейн). Сегодня я хотел бы обрисовать следующий шаг в этом процессе. В центре этого шага лежит принцип основного справедливости и здравого смысла в применении федерального законодательства о ценных бумагах к криптоактивам и связанным сделкам.

В ближайшие месяцы я ожидаю, что SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам США) рассмотрит возможность создания системы классификации токенов, основанной на долгосрочном анализе инвестиционного контракта Howey, одновременно признавая существование границ применения наших законов и правил.

Содержимое, которое я собираюсь изложить, в значительной степени основано на новаторской работе специальной группы по криптовалютам, возглавляемой комиссаром Хестером Пирс. Комиссар Пирс разработала структуру, направленную на последовательное и прозрачное регулирование криптоактивов в соответствии с экономической сущностью, а не на основе лозунгов или панических настроений. Я вновь подтверждаю, что разделяю её видение. Я ценю её лидерство, усердие и настойчивость в продвижении соответствующих вопросов на протяжении многих лет. Я долго работал с ней и очень рад, что она согласилась взять на себя эту задачу.

Мое выступление будет сосредоточено на трех темах: первое, важность четкой классификационной системы токенов; второе, логика применения теста Хауи, признание факта, что инвестиционные контракты могут быть прекращены; третье, что это означает на практике для инноваторов, посредников и инвесторов.

Перед началом я хотел бы снова подчеркнуть: хотя сотрудники SEC серьезно работают над проектом поправок к правилам, я полностью поддерживаю усилия Конгресса по включению всеобъемлющей структуры рынка криптовалют в закон. Мое видение согласуется с законопроектом, который в настоящее время рассматривается Конгрессом, и направлено на дополнение, а не замену ключевой работы Конгресса. Комиссар Пирс и я поставили поддержку действий Конгресса в приоритет и будем продолжать это делать.

Сотрудничество с вице-председателем Фамом было очень приятным, и я желаю кандидату в председатели Комиссии по товарным фьючерсам (CFTC), назначенному президентом Трампом, Майку Селигу, успешно и быстро получить подтверждение. Опыт работы с Майком за последние несколько месяцев убедил меня, что мы оба стремимся помочь Конгрессу быстро продвинуть межпартийный законопроект о рыночной структуре и представить его на подпись президенту Трампу. Нет ничего более эффективного в предотвращении злоупотреблений со стороны регулирующих органов, чем здоровые законодательные положения, принятые Конгрессом.

Чтобы успокоить мою команду по соблюдению норм, я делаю обычный отказ от ответственности: мои высказывания представляют собой лишь мое личное мнение как председателя и не обязательно отражают общую позицию других комиссаров или SEC.

Полный неопределенности десятилетие

Если вы устали слышать вопрос «Являются ли криптоактивы ценными бумагами?», я вас очень понимаю. Этот вопрос вызывает путаницу, потому что «криптоактив» не является термином, определенным федеральным законодательством о ценных бумагах; это техническое описание, которое просто указывает на способ ведения учета и передачи стоимости, при этом почти не упоминаются юридические права, связанные с конкретными инструментами, или экономическая сущность конкретной сделки, а именно эти аспекты являются ключевыми для определения, является ли актив ценной бумагой.

Я считаю, что большинство криптовалют, которые торгуются сегодня, сами по себе не являются ценными бумагами. Конечно, конкретный токен может быть продан как часть инвестиционного контракта при выпуске ценных бумаг, это не радикальная точка зрения, а прямое применение законодательства о ценных бумагах. В кодифицированном законе о ценных бумагах перечислены распространенные инструменты, такие как акции, векселя, облигации и добавлена более широкая категория: «инвестиционные контракты». Последние описывают отношения между сторонами, а не постоянную метку, прикрепленную к какому-либо предмету. К сожалению, кодифицированное законодательство также не дает определения этому.

Инвестиционный контракт может быть выполнен, а также может быть прекращен. Нельзя считать, что инвестиционный контракт действует вечно только потому, что предметом контракта являются активы, которые все еще торгуются на блокчейне.

Однако в последние несколько лет слишком многие утверждали, что если токен когда-либо был объектом инвестиционного контракта, он навсегда остается ценными бумагами. Эта ошибочная точка зрения даже дальше предполагает, что каждая последующая сделка с токеном (независимо от того, где и когда она происходит) является сделкой с ценными бумагами. Мне трудно согласовать эту точку зрения с юридическими нормами, прецедентами Верховного суда или здравым смыслом.

Тем временем разработчики, биржи, кастодианы и инвесторы продолжают блуждать в тумане, не имея руководства от SEC, и сталкиваются с препятствиями. Токены, которые они видят, некоторые из них выступают в качестве платежных инструментов, инструментов управления, коллекционных предметов или ключей доступа, некоторые имеют смешанный дизайн, что затрудняет их отнесение к любой существующей категории. Но на протяжении долгого времени регуляторная позиция рассматривает все эти токены как эквивалентные ценным бумагам.

Эта точка зрения не только несостоятельна, но и не является реалистичной. Она приводит к огромным затратам при минимальных результатах; она несправедлива как по отношению к участникам рынка, так и к инвесторам, не соответствует закону и вызывает волну эмиграции предпринимателей за границу. Реальность такова: если США продолжат заставлять каждую цепочку инноваций проходить через минное поле законов о ценных бумагах, эти инновации переместятся в юрисдикции, которые более склонны различать разные типы активов и заранее устанавливать правила.

Напротив, мы сделаем то, что должны делать регулирующие органы: очертим четкие границы и объясним это ясным языком.

Основные принципы проекта Crypto

Прежде чем изложить свое мнение о применении законодательства о ценных бумагах к криптовалютам и сделкам с ними, я хотел бы сначала обозначить два основных принципа, которые направляют мои размышления.

Во-первых, независимо от того, представлены ли акции в виде бумажных сертификатов, записей на счетах депозитарных трастов и расчетной компании (DTCC) или в виде токенов на публичной блокчейн-платформе, они по своей сути остаются акциями; облигации не перестают быть облигациями только потому, что их платежи отслеживаются с помощью смарт-контрактов. Вне зависимости от формы представления, ценные бумаги всегда остаются ценными бумагами. Это довольно легко понять.

Во-вторых, экономическая суть важнее ярлыка. Если актив по своей сути представляет собой требование к прибыли определенного предприятия и его выпуск сопровождается обязательством полагаться на усилия других в управлении, то даже если его называют «токеном» или «незаменимым токеном (NFT)», это не освобождает его от действующего законодательства о ценных бумагах. Напротив, то, что токен когда-то был частью финансовой сделки, не означает, что он волшебным образом превратится в акции управляющей компании.

Эти принципы не являются новыми. Верховный суд неоднократно подчеркивал, что при определении применимости закона о ценных бумагах следует обращать внимание на суть сделки, а не на её форму. Новое изменение заключается в масштабе и скорости эволюции типов активов на этих новых рынках. Этот темп требует от нас гибкого реагирования на настоятельные потребности участников рынка в руководящих принципах.

Связная система классификации токенов

Исходя из вышеупомянутого контекста, я хотел бы изложить свои текущие взгляды на различные виды криптоактивов (обратите внимание, что этот список не является исчерпывающим). Эта структура была сформирована на основе многомесячных круглых столов, более ста встреч с участниками рынка и сотен публичных письменных отзывов.

• Во-первых, что касается законопроекта, который в настоящее время рассматривается Конгрессом, я считаю, что «цифровые товары» или «сетевые токены» не являются ценными бумагами. Ценность этих криптоактивов в основном связана с программным обеспечением, функционирующим в «функционально совершенной» и «децентрализованной» криптосистеме, и возникает из этого, а не из ожидаемой прибыли, получаемой от ключевых управленческих действий других.
• Во-вторых, я считаю, что «цифровые коллекционные предметы» не являются ценными бумагами. Эти криптоактивы предназначены для коллекционирования и использования, они могут представлять или предоставлять владельцам права на цифровое выражение или ссылку на произведения искусства, музыку, видео, торговые карты, предметы внутри игр или интернет Мемы, персонажи, события, тренды. Покупатели цифровых коллекционных предметов не ожидают получать прибыль от повседневной управленческой деятельности других.
• Третье, я считаю, что «цифровые инструменты» не являются ценными бумагами. Эти криптоактивы имеют реальное применение, например, членство, билеты, сертификаты, доказательства владения или значки идентификации. Покупатели цифровых инструментов не ожидают получать прибыль от повседневной управленческой работы других.
• Четвертое, «токенизированные ценные бумаги» сейчас являются и в будущем будут ценными бумагами. Эти криптоактивы представляют собой право собственности на финансовые инструменты, перечисленные в определении «ценной бумаги», которые хранятся в криптосети.

тест Хоуи, обязательства и прекращение

Хотя большинство криптоактивов сами по себе не являются ценными бумагами, они могут стать частью инвестиционного контракта или подчиняться инвестиционному контракту. Такие криптоактивы обычно сопровождаются определенными заявлениями или обязательствами, которые эмитент должен выполнить, чтобы соответствовать требованиям теста Хоуи.

Суть теста Хоуи заключается в следующем: вложение средств в общее дело с разумным ожиданием получения прибыли за счет усилий других в области основного управления. Ожидание прибыли покупателя зависит от того, сделало ли эмитент заявление или обязательство о проведении основных управленческих усилий.

На мой взгляд, эти заявления или обязательства должны четко и недвусмысленно указывать на основные управленческие усилия, которые эмитент будет осуществлять.

Следующий вопрос: как отделить неконтрактные криптоактивы от инвестиционного контракта? Ответ прост и глубок: эмитент либо выполнил заявление или обязательство, либо не выполнил, или контракт был расторгнут по другим причинам.

Чтобы помочь всем лучше понять, я хотел бы поговорить о месте в холмах Флориды. Я знаком с этим местом с детства, это была территория империи цитрусовых Уильяма Дж. Хоуи. В начале двадцатого века Хоуи приобрел более 60 000 акров неосвоенной земли и посадил рядом со своим особняком апельсиновые и грейпфрутовые деревья. Его компания продавала участки фруктовых садов частным инвесторам и несли ответственность за их посадку, сбор и продажу фруктов.

Верховный суд рассмотрел данную схему Howey и установил стандарты тестирования для определения инвестиционных контрактов, которые повлияли на несколько поколений. Но сегодня земля Howey претерпела кардинальные изменения. Его роскошный дом, построенный в 1925 году в округе Лейк, Флорида, по-прежнему стоит спустя век, служа местом для свадеб и других мероприятий, в то время как большинство цитрусовых рощ, когда-то окружавших особняк, исчезли, уступив место курортам, чемпионатным полям для гольфа и жилым районам, став идеальным сообществом для выхода на пенсию. Трудно представить, что сегодня кто-то, стоящий на этих лужайках и в тупиках, считает их ценными бумагами. Тем не менее, на протяжении многих лет мы видели, как тот же тест жестко применялся к цифровым активам, которые также претерпели столь же глубокую трансформацию, но по-прежнему носят ярлыки, присвоенные в момент выпуска, как будто ничего и не изменилось.

Земля вокруг豪宅 Howey сама по себе никогда не была ценными бумагами; она стала объектом инвестиционного контракта благодаря определенным соглашениям, и когда это соглашение было прекращено, она больше не подлежала инвестиционному контракту. Конечно, хотя на земле произошли радикальные изменения, сама земля всегда оставалась неизменной.

Наблюдение комиссара Пирса совершенно верно: на начальном этапе выпуска токенов проекта могут быть инвестиционные контракты, но эти обязательства не являются вечными. Сеть будет развиваться, код будет реализован, контроль будет распределен, роль эмитента ослабнет или даже исчезнет. В какой-то момент покупатели больше не будут зависеть от основных усилий управления эмитента, и большинство сделок с токенами также больше не будут основаны на разумных ожиданиях «что какая-то команда все еще руководит». Короче говоря, токен не станет ценными бумагами только потому, что когда-то был частью сделки с инвестиционным контрактом, так же как гольф-поле не станет ценными бумагами только потому, что когда-то было частью инвестиционного плана по цитрусовым.

Когда инвестиционный контракт может быть признан исполненным или прекращенным в соответствии с его условиями, токены могут продолжать торговаться, но эти сделки не станут ценными бумагами только из-за истории происхождения токенов.

Как вы многие уже знаете, я настоятельно поддерживаю суперприложение в финансовой сфере, которое позволяет управлять и торговать несколькими классами активов в рамках одной лицензии регулятора. Я попросил сотрудников SEC подготовить соответствующие рекомендации для рассмотрения SEC: разрешить торговлю токенами, связанными с инвестиционными контрактами, на платформах, не регулируемых SEC, включая посредников, зарегистрированных в Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) или подпадающих под действие государственных регуляторных систем. Хотя финансовая деятельность по-прежнему должна регулироваться SEC, мы не должны препятствовать инновациям и выбору инвесторов, требуя, чтобы базовые активы могли торговаться только в одной регулируемой среде.

Важно отметить, что это не означает, что мошенничество внезапно стало приемлемым или что внимание SEC снизилось. Антифродовые положения по-прежнему применяются к ложным заявлениям и упущениям, связанным с продажей инвестиционных контрактов, даже если сам объект активов не является ценными бумагами. Конечно, в отношении того, что эти токены являются товарами в межгосударственной торговле, Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) также обладает полномочиями по противодействию мошенничеству и манипуляциям, чтобы принимать меры против неподобающих действий в торговле этими активами.

Это означает, что наши правила и правоохранительные меры будут соответствовать экономическому содержанию «инвестиционные контракты могут быть прекращены, сеть может функционировать независимо».

Регулирование криптовалют

В ближайшие месяцы, как предполагается в законопроекте, который в настоящее время рассматривается Конгрессом, я надеюсь, что SEC также рассмотрит ряд исключений, чтобы создать индивидуальную систему выпуска для криптоактивов, которые являются частью инвестиционного контракта или подпадают под действие инвестиционного контракта.

Я попросил сотрудников подготовить соответствующие предложения для рассмотрения SEC, которые направлены на содействие финансированию, инклюзивным инновациям, одновременно обеспечивая защиту инвесторов.

Упрощая этот процесс, новаторы в области блокчейна могут сосредоточить свои усилия на разработке и взаимодействии с пользователями, а не блуждать по лабиринту регуляторной неопределенности. Кроме того, такой подход будет способствовать созданию более инклюзивной и динамичной экосистемы, позволяя более мелким проектам с ограниченными ресурсами свободно экспериментировать и процветать.

Конечно, мы будем продолжать тесное сотрудничество с Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC), банковскими регулирующими органами и соответствующими комитетами Конгресса, чтобы обеспечить наличие надлежащей регуляторной базы для неконкурсных криптоактивов. Наша цель не в расширении юрисдикции SEC, а в том, чтобы обеспечить защиту инвесторов, одновременно способствуя процветанию финансовой деятельности.

Мы продолжим прислушиваться к мнениям всех сторон. Специальная рабочая группа по криптовалютам и связанные с ней департаменты провели множество круглых столов, рассмотрели большое количество письменных мнений, но нам нужно больше отзывов. Нам необходимы отзывы от инвесторов, разработчиков, обеспокоенных поставкой кода, а также от традиционных финансовых учреждений, которые стремятся участвовать в рынке на блокчейне, но не хотят нарушать правила, установленные для бумажной эпохи.

Наконец, как я уже упоминал, мы продолжим поддерживать усилия Конгресса по включению усовершенствованной структуры рынка в законодательство. Хотя SEC может выразить разумную точку зрения в рамках действующего законодательства, будущий SEC все еще может изменить направление. Вот почему индивидуально разработанный законопроект так важен, и вот почему я рад поддержать цель президента Трампа представить законопроект о структуре рынка криптовалют до конца года.

Честность, понятность и правопорядок

Теперь я хочу четко указать, что этот каркас не содержит. Это не обещание SEC ослабить правоприменение, мошенничество есть мошенничество. Несмотря на то, что SEC защищает инвесторов от мошенничества с ценными бумагами, у федерального правительства есть много других регулирующих органов, способных контролировать и предотвращать незаконные действия. Сказав это, если вы собираете средства, создавая сеть через обещания, а затем сбегаете с деньгами, мы обязательно найдем вас и примем самые строгие меры в соответствии с законом.

Эта структура является обязательством к честности и прозрачности. Для предпринимателей, которые хотят начать бизнес в США и готовы соблюдать четкие правила, мы не должны просто пожимать плечами, угрожать или вручать повестки; для инвесторов, которые пытаются провести различие между покупкой токенизированных акций и покупкой игровых коллекционных предметов, мы не должны просто предоставлять сложную сеть действий по правоприменению.

Самое важное, что эта структура отражает скромное понимание пределов полномочий SEC. Конгресс создал закон о ценных бумагах для решения конкретной проблемы — то есть ситуации, когда люди передают свои средства другим, основываясь на их честности и способности. Эти законы не предназначены для того, чтобы стать универсальной хартией для регулирования всех новых форм ценности.

Контракт, свобода и ответственность

Позвольте мне закончить содержанием исторического обзора, представленным комиссаром Пирсом в его выступлении в мае этого года. Он вызвал дух американского патриота, который рисковал своей жизнью, даже находился на грани смерти, защищая принцип, что свободные люди не должны подчиняться произвольным законам.

К счастью, наша работа не требует таких жертв, но принципы остаются теми же. В свободном обществе правила, регулирующие экономическую жизнь, должны быть известны, разумны и подвержены надлежащему контролю. Когда мы расширяем закон о ценных бумагах за его пределы, когда мы предполагаем, что каждое нововведение виновно, мы отклоняемся от этого основного принципа. Когда мы признаем границы наших полномочий, когда мы признаем, что инвестиционный контракт может быть прекращен, а сеть может функционировать независимо на основе своей ценности, мы следуем этому принципу.

SEC разумно регулирует криптовалюту, что само по себе не определяет судьбу рынка или какого-либо конкретного проекта, это будет определять рынок. Но это поможет обеспечить, чтобы Соединенные Штаты оставались местом, где люди могут экспериментировать, учиться, терпеть неудачи и добиваться успеха в рамках твердых и справедливых правил.

Вот в чем суть проекта Crypto, и это цель, которую должен преследовать SEC. В качестве председателя я сегодня даю вам обещание: мы не позволим страху перед будущим удерживать нас в прошлом; мы не забудем, что за каждой дискуссией, связанной с токенами, стоят реальные люди — предприниматели, которые пытаются создать решения, работники, которые инвестируют в будущее, и американцы, которые стараются поделиться плодами процветания этой страны. Роль SEC состоит в том, чтобы служить этим трем категориям людей.

Спасибо всем, ожидаю продолжения диалога с вами в ближайшие месяцы.