Глубина беседы Jeff Walton: Как финансовая инженерия MSTR выживает на экстремальных рынках

Источники подкаста: Bonnie Blockchain

Дата выхода: 24 ноября 2025 года

Гость: Джефф Уолтон (основатель True North, главный риск-менеджер Strive)

Завершено: BitpushNews

Обсуждение будущего компаний, связанных с биткойнами, финансовой инженерии MicroStrategy и почему «только компании, которые держат BTC, смогут выжить»

! image.png

1. Встреча на вечеринке Saylor впервые

Бонни：
Джефф, мы действительно встретились впервые на вечеринке Майкла Сейлора. Тогда ты и твоя жена стояли за мной и моей мамой в очереди на фотографию, помнишь?

Джефф:
Конечно, помню, тот день был действительно особенным. Я также встретил Дэвида Линна на той вечеринке, после чего мы вместе провели две конференции. На таких мероприятиях почти каждый вносит свой вклад в развитие экосистемы биткойна, это очень вдохновляет.

Бонни：
И ты говоришь, что уже решил уволиться с работы до того, как пошел на вечеринку?

Джефф：
Верно. Я уже решил уйти из перестраховочной отрасли, в которой проработал 11 лет, и готов полностью посвятить себя биткойну. Эта вечеринка для меня стала своего рода «переходным ритуалом», подтверждающим направление, в котором я хочу двигаться.

Два. Переход из страхования в мир Биткойн

Бонни:
Можешь рассказать, почему ты покинул сектор перестрахования?

Джефф：
Я работаю брокером перестрахования, в основном анализируя баланс страховщиков, передавая риски глобальным поставщикам капитала. Эта отрасль очень трудная, ритм полностью зависит от макроэкономической среды, и пространство для роста ограничено. Самое главное, что я увидел очень основную проблему: страховые компании не могут использовать биткойн в качестве инструмента хеджирования долгосрочных обязательств.

Например, медицинская компенсация за производственную травму может длиться до 10 лет, и если оценка медицинских затрат отклонится на 0,25%, вся бизнес-модель окажется под угрозой. Однако активы, принадлежащие страховой компании, не могут получить никакой кредитный рейтинг в биткойнах и не могут использовать BTC для противостояния долгосрочной инфляции и неопределенности затрат.

Когда я заговорил о биткойне, почти все в индустрии смеялись надо мной. Но то, что я вижу, это явно огромная структурная возможность.

Поэтому я ушел, чтобы полностью сосредоточиться на биткойне, и, к счастью, присоединился к Strive, где я отвечаю за стратегию Биткойна.

Три. Ядро модели MicroStrategy: Почему важны永久优先股

Бонни:
Вы особенно хорошо понимаете, чем на самом деле занимается MicroStrategy. Ранее Сэйлор постоянно использовал конвертируемые облигации, почему в 2025 году наступила эпоха “постоянных привилегированных акций”?

Джефф：
Поскольку постоянные привилегированные акции решают главную проблему конвертируемых облигаций: конвертируемые облигации создают структурное давление на короткие продажи.

Многие считают, что конвертируемые облигации — это «0% процент = бесплатные деньги», но это не так. Процент низкий, но скрытая стоимость заключается в огромной премии за конвертацию. Кроме того, покупатели конвертируемых облигаций не являются долгосрочными инвесторами, а так называемыми «наркоманами волатильности». В первый же день, когда они получают конвертируемые облигации, они немедленно шортят 70% акций MSTR для хеджирования, поэтому независимо от того, что делает MicroStrategy, на рынке будет существовать огромная шортовая сила, которая долгое время будет сдерживать цену акций.

Бонни： Так что цена акций MSTR постоянно подавляется этими людьми?

Джефф：
Можно так сказать. И они вообще не заботятся о MSTR или BTC, их интересует только арбитраж. Поэтому MSTR необходимо изменить модель финансирования.

После перехода на永久优先股 рынок стал совершенно другим. Покупатели превратились в пенсионные фонды, страховые компании и инвесторов с фиксированным доходом — эти люди не приходят для создания волатильности, а приходят для получения процентов и удержания активов.

Более того, все собранные средства MicroStrategy сразу же потратила на покупку биткойнов. Это приводит к постоянному расширению пула активов биткойна, в то время как привилегированные акции “поддерживаются” активами биткойна через старшинство капитальной структуры.

Это очень мощная структурная инновация.

Четыре. Почему Джефф рассматривает MSTR как “актив на всю жизнь”

Бонни:
Ты сам тоже владеешь большим количеством MSTR, верно? Почему ты так уверен в этом?

Джефф：
Потому что я смотрю на MSTR совершенно иначе, чем другие. Большинство людей смотрят на цену акции, а я обращаю внимание на один показатель: Bitcoin Per Share (количество биткойнов на акцию).

Пока эта цифра продолжает расти, долгосрочная ценность обязательно будет расти. Модель MicroStrategy заключается в постоянном привлечении средств, увеличении кредитного плеча и покупке BTC, поэтому его Bitcoin Per Share постоянно растет.

Я рассматриваю это как “высокий бета-версии биткойна”, который в долгосрочной перспективе исторически показывает результаты в три-четыре раза лучше биткойна. Поэтому я хочу держать это всю жизнь.

Я часто говорю, что не хочу, чтобы будущее сказало моему внуку: “Я продал MSTR за 400 долларов.” А в будущем она может стоить от одной до двух тысяч долларов за акцию.

Пять. Возможности STRK: более надежное воздействие на биткойн

Бонни：
А что насчет STRK? Почему вы считаете, что у него большие возможности?

Джефф：
Поскольку суть серии STR заключается в том, чтобы вложить стоимость биткойна в оболочку “традиционных фиксированных доходных продуктов”, процентные ставки выше, чем у любых других фиксированных доходов на рынке, а риск ниже, чем у акций.

Более того, это идеально подходит для институциональных инвесторов. Независимо от того, являются ли это пенсионные фонды, страховые фонды или инвесторы, ищущие стабильный доход, они не могут напрямую владеть биткойнами, но могут приобрести такой продукт, как STRK, который имеет четкую структуру, дивиденды и преимущественное право на возмещение.

Лично для меня мне нравятся высокие колебания, мне нравится высокий бета, поэтому я больше склоняюсь к MSTR. Но с точки зрения рыночной структуры, STRK, скорее всего, будет широко принят в ближайшие годы.

Шесть. Почему “Биткойн-складская компания” станет тенденцией времени

Бонни：
Ты говорил, что компания Bitcoin Vault станет неизбежной тенденцией будущего. Почему?

Джефф：
Потому что ИИ разрушает традиционные предприятия.

В S&P500 многие компании на протяжении десятилетий делают всего две вещи: выплачивают дивиденды и выкупают акции. Они распродали все наличные, и как только бизнес подвергся удару со стороны ИИ, акции упали, эти компании совершенно не способны к сопротивлению — у них вообще нет активов.

Но если вы компания-хранилище биткойнов, у вас есть бесчисленные варианты:

Вы можете заложить биткойн для финансирования, выпустить облигации, выпустить привилегированные акции, продать покрытый колл, даже продать немного BTC для выкупа акций. Вы никогда не будете “убиты”, потому что у вас есть самый сильный актив.

Это и есть опциональность. В будущем я верю, что S&P500 будет сильно перетасован, и компании, не владеющие биткойнами, будут исключены.

Семь, истинные и ложные верующие в биткойн? Ключ в “прозрачности” и “самоуправлении”

Бонни：
Многие спрашивают: как определить, является ли компания настоящей биткойн-компанией, а основатель - “истинным верующим”?

Джефф：
Я считаю, что выражение «вера в биткойн» не имеет смысла. Биткойн принадлежит всем, а не является привилегией веры кого-то. Действительно важно:

Компания прозрачна? Действительно ли вы купили деньги за биткойны? Насколько доверительное руководство? Не будет ли оно злоупотреблять кредитным плечом? Неужели не уведут деньги?

Кроме того, я всегда подчеркивал: Если вы сами не управляете биткойнами, вы не можете иметь настоящую долгосрочную уверенность в какой-либо компании, связанной с биткойном.

Сначала держите BTC, а затем поймите эти компании.

Восемь. Как рассматривать циклы? MSTR следует рассматривать по крайней мере в «четырехлетнем цикле»

Бонни：
Многие люди жалуются на большую волатильность акций MSTR, как вы на это смотрите?

Джефф：
Если вы будете смотреть на любые активы, связанные с биткойном, с точки зрения “квартального отчета”, вы не добьетесь успеха.

Годовая доходность биткойна за все четырехлетние циклы почти всегда положительная, даже если вы покупаете на пике, через четыре года обычно составляет от 22% до 26%.

Поэтому MSTR также необходимо рассматривать в контексте “четырехлетнего цикла”. Если вы не можете держать это четыре года, вы вообще не понимаете его ценность.

Краткосрочные колебания совершенно не имеют смысла.

Девять. Как обычным людям накопить биткойны? Две стратегии

Бонни:
Как бы вы посоветовали обычным людям накапливать биткойны?

Джефф：
Первый путь самый простой: купить биткойн напрямую и хранить его самостоятельно.

Второй путь заключается в использовании плеча компании Bitcoin Treasury. Например, высокая степень рычага MSTR, или более стабильная доходность серии STR. Сочетание обоих может даже привести к лучшему соотношению риск-возврат, чем просто держание BTC.

Это классическая современная теория портфеля.

Десять. Худший сценарий: когда MSTR может столкнуться с проблемами?

Бонни:
У тебя так много MSTR, как ты думаешь, какие проблемы это может вызвать?

Джефф：
Очень просто: только один случай - если проблема с самим биткойном.

Например, глобальные электромагнитные импульсы (ЭМИ), полное отключение интернета, катастрофы цивилизационного уровня. Но если это произойдет, проблема MicroStrategy уже не будет в центре внимания.

Даже не рассматривая сам биткойн, текущая финансовая ситуация MSTR также крайне сильна: Их биткойны могут покрыть дивиденды по привилегированным акциям на 120 лет, с кредитным плечом около 10%, активы превышают 70 миллиардов долларов, даже если Sailor уйдет завтра, компания не рухнет.

XI. Биткойн финансовая инженерия: поглощает капитал традиционных финансов

Бонни:
Вы часто говорите: “Мы изымаем капитал из традиционных финансов”, как это понимать?

Джефф：
Очень буквальное значение: с помощью различных финансовых инструментов привлечь средства традиционной финансовой системы в экосистему биткойна.

Привилегированные акции, конвертируемые облигации, облигации, кредитное плечо, опционы, уровни капитальной структуры…

Эти инструменты по сути являются трубопроводами, которые вводят огромные капиталы из фиатной системы в BTC. В будущем этот процесс будет становиться все быстрее.

Это финансовая революция, которая происходит в настоящее время.

Бонни:

Сегодняшний разговор был просто замечательным, спасибо тебе, Джефф.

Джефф：

Спасибо за приглашение, и спасибо всем, кто становится свидетелем всего этого. Мы только начали.