В последние дни Биткойн пережил волну отдачи, что заставляет задуматься: что же произошло? Медвежий рынок закончился? Неужели мы снова увидим новые максимумы?

Но не спешите! Я считаю, что для того чтобы актив действительно смог запустить устойчивый Медвежий рынок, будь то Биткойн или акции, существует лишь один ключевой фактор (ликвидность).

Сейчас Биткойн отскочил с 80K до 90K, многие могут подумать: закончился ли Медвежий рынок? Можно ли поймать волну динамики и сразу увидеть 100K или даже выше?

Одной из основных причин роста Биткойна в этот раз стало огромное изменение ожиданий рынка по поводу снижения процентных ставок: с изначального мнения, что ставки не будут снижены, на текущее мнение о том, что вероятность снижения ставок очень высока.

Но колебания Биткойна в основном зависят от ликвидности. А сейчас рынок покупает новости: мы будем снижать процентные ставки, 1 декабря закончится QT, ликвидность вернется.

Итак, многие начали думать: может быть, на этот раз не так плохо, может быть, как в прошлый раз после окончания QT, покупка на дне принесет прибыль. Честно говоря, люди, которые покупают с таким настроением, скорее всего, попадают в ловушку.

Как вся эта нарративная структура была построена?
Оглядываясь назад, когда рынок предсказывал лишь 25% вероятность понижения ставки в декабре, почти все считали, что понижения не будет. Я тогда сам предсказывал: ставка будет понижена, и Федеральная резервная система перейдет к более мягкой политике.

Причина проста: они хотят стабилизировать рыночные настроения как можно больше до периода молчания.

Результат заключается в том, что чиновники Федеральной резервной системы начали открыто говорить: рынок труда ухудшается, снижение процентных ставок становится необходимым. Таким образом, рынок начал верить, что Федеральная резервная система сменила курс на более мягкий, QT должен закончиться, ликвидность возвращается. Биткойн естественным образом вырастет.

Но проблема в том, что рынок реагирует на ожидания, а не на реальность.

Говоря о структурном уровне, в конце октября на американском рынке репо начали наблюдаться очевидные признаки напряженности ликвидности. SOFR (средняя ставка по овернайт репо) 31 октября подскочила до 4.22%, что не только превысило максимальный уровень ФРС в 4%, но и значительно превысило 3.9%, которые банки могут получить за размещение резервов.

Это указывает на то, что учреждения ведут жесткую борьбу за наличные деньги, а не легко занимают средства. В то же время, банки начали активно использовать постоянные репо-услуги Федеральной резервной системы, с суточным объемом использования более 50 миллиардов долларов, что является рекордным уровнем с момента создания этого инструмента в 2021 году и крупнейшим объемом ночной помощи с момента ликвидного кризиса 2020 года. Следует помнить, что SRF является экстренным источником, а не повседневным инструментом. Учреждения обычно стараются избегать его использования, так как это означает, что у вас нехватка денег, и это имеет явный стигматизирующий эффект. Но когда он используется в больших объемах, это говорит о том, что давление ликвидности стало настолько серьезным, что не осталось времени на заботу о репутации.

А это произошло на фоне следующего: пул средств обратного репо почти исчерпан, резервы банков продолжают снижаться, Министерство финансов активно выпускает облигации, изымая ликвидность, а колебания процентных ставок по репо усиливаются, так что это не сигнал о смягчении ликвидности, а признак начала ее ужесточения.

Уровень плохих кредитов, связанных с офисными зданиями в США, уже превышает 11%-12%, выше пикового уровня во время финансового кризиса 2008 года. В некоторых высокорисковых зонах он даже приближается к высоким двузначным значениям. Это означает, что все больше коммерческой недвижимости обесценивается и теряет способность к финансированию. В то же время частная кредитная система берет на себя все больше рискованных активов.

Поэтому сейчас мы сталкиваемся с:
1. Ужесточение ликвидности
2、Качество залога ухудшается
3、Кредитное плечо остается высоким
4、Рост стоимости капитала

Это типичный двойной удар, смена парадигмы, которую рынок еще не осознал, и рынок все еще смотрит на проблему с точки зрения 2020-2021 годов: снижение процентной ставки = поток ликвидности.

Но на этот раз все иначе: прекращение QT и снижение процентных ставок не создадут автоматически среду избытка ликвидности, это лишь замедляет ужесточение. И когда ликвидность и залог одновременно оказываются под давлением, реакция системы заключается не в быстром расширении, а в постепенном выявлении рисков. Вдобавок, учитывая потенциальное повышение процентных ставок в Японии и обратное развертывание арбитража по йене, как только капитал вернется в Японию, это может вызвать повторное снижение рычагов на глобальных рискованных активах.

Я считаю, что эта волна отдачи Биткойна опасна? Биткойн находится на отдаче, но основа этой отдачи — надежда, а не восстановление структуры.

Надеюсь, что Федеральная резервная система снова спасет рынок.
Надеюсь, ликвидность немедленно вернется.
Надеюсь, что этот круг будет таким же, как и в прошлом.

Но, надеюсь, это не финансовая структура. С логической точки зрения, если к концу декабря рынок обнаружит, что ликвидность не улучшилась, вероятность того, что Биткойн снова упадет ниже 60K, не мала. Это звучит вразрез с основной точкой зрения, когда большинство людей видят отдачу Биткойна и считают, что тренд снова направлен вверх.

Растущая цена + напряженные каналы = хрупкий рост! Цена может расти, но ликвидность ухудшается, в конечном итоге ликвидность обязательно победит.

Будьте осторожны с покупками на дне! #BTC价格预测挑战