На прошлой неделе на поверхности глобальных рынков все выглядело довольно оживленно, но подспудная логика уже тихо меняется.

Фондовый рынок вырос, на рынке облигаций началось брожение, а уровень кредитного плеча вновь достиг пугающих высот. Для развивающихся экономик стоимость заимствований обновила исторические максимумы — если соединить все эти сигналы, становится ясно, что дело не просто в обычных колебаниях рынка. В ближайшее время именно политика и изменения в кредитной среде в значительной степени определят, куда потекут деньги и как будут переоцениваться активы.

Самое заметное изменение этой недели? Риск-аппетит вернулся. Глобальные фондовые рынки в целом пошли вверх, прежде всего потому, что инвесторы делают ставку на то, что Федеральная резервная система США вот-вот начнет снижать ставки. Многие спешат забежать вперед, полагая, что «цикл смягчения» действительно уже не за горами. Но с другой стороны, Банк Японии неожиданно дал ястребиный сигнал — повышение ставок, возможно, уже близко. Доходность 10-летних японских гособлигаций тут же обновила локальный максимум, что вызвало напряженность на мировом долговом рынке.

Такое расхождение в направлениях монетарной политики подталкивает масштабную перестановку капиталов. Активы с низкой доходностью, прежде всего облигации, начинают сбрасывать, а деньги перетекают в акции. Глобальные потоки капитала и логика оценки активов, похоже, входят в новый этап перетасовки.

Но еще важнее обратить внимание на сторону кредитования и кредитного плеча. За последнее время сразу несколько хедж-фондов сообщили, что их уровень кредитного плеча приблизился к историческим максимумам, причем основная ставка делается на стратегии, основанные на долге. Такая игра с высоким плечом становится особенно опасной, если ликвидность начнет сжиматься или рынок резко развернется — риск маржин-коллов становится очень высоким.

Особенно это касается активов, связанных с искусственным интеллектом — их оценки зашкаливают, а рост сильно зависит от долгового финансирования. Опасения по поводу пузыря на этом рынке уже неоднократно поднимались.