Новая циркуляр Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга посылает позитивный сигнал: биржи могут делиться листингами, глубина рынка может значительно увеличиться

Автор: Fintax

1. Введение

3 ноября 2025 года, в разгар ежегодной «Недели финтеха Гонконга», Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (далее — SFC) одновременно опубликовала два знаковых регулятивных циркуляра — «Циркуляр о совместном использовании ликвидности криптоактивных торговых платформ» и «Циркуляр о расширении ассортимента продуктов и услуг криптоактивных торговых платформ». В циркуляре указано, что при соблюдении регулятивных требований и предварительном получении письменного одобрения лицензированные криптоактивные биржи могут совместно использовать листинговые книги с зарубежными соответствующими платформами для объединения ликвидности, а также расширять спектр предоставляемых продуктов и услуг, включая краткосрочные виртуальные активы для профессиональных инвесторов. Это решение было опубликовано в ходе крупного события, объединяющего десятки тысяч специалистов в области финтеха со всего мира, — его стратегическая цель очевидна: Гонконг в беспрецедентной степени стремится закрепить статус международного финансового центра, используя криптоактивы как ключевой инструмент. В статье рассматривается значение новых циркуляров в регулировании криптоэкономики на фоне дорожной карты ASPIRe SFC, а также анализируются потенциальные последствия для платформ, инвесторов и рыночной структуры в будущем.

2. Анализ содержания циркуляров

2.1 «Циркуляр о совместном использовании ликвидности криптоактивных торговых платформ»

Циркуляр фокусируется на повышении рыночной ликвидности при соблюдении регулятивных требований. Основное его положение — разрешение лицензированным виртуальным активным платформам (VATP) совместно использовать листинговые книги (order-book) с зарубежными связными платформами для объединения в более крупный и глубокий глобальный пул ликвидности, что способствует улучшению ценового обнаружения, повышению торговой эффективности и сокращению ценовых разрывов между регионами.

В циркуляре особо подчеркивается строгий контроль за рисками расчетов, включая использование механизма DVP (Delivery versus Payment), ежедневное урегулирование, создание компенсационных фондов, обеспечение безопасности хранения криптоактивов клиентов. Также требуется разработка юридически обязывающих правил совместного использования листинговых книг, создание механизмов межрегионального мониторинга рынка, а перед предоставлением клиентам (особенно розничным инвесторам) данных услуг — полное раскрытие рисков и получение их явного согласия на участие.

Кроме того, платформы должны предварительно получить одобрение СFC и включить соответствующие положения в лицензию. Основная идея циркуляра — разрешить операторам лицензированных виртуальных активных платформ объединять листинговые книги с квалифицированными зарубежными платформами для формирования совместных пулов ликвидности, обеспечивая обмен данными и исполнение сделок между платформами на основе DVP. Для этого необходимо применять механизм DVP, реализовать внутридневное урегулирование и мониторинг лимитов незакрытых сделок, а также иметь в резервных фондах или страховых/компенсационных схемах средства, покрывающие риски расчетных активов. Мониторинг рынка осуществляется централизованно, а при взаимодействии с розничными инвесторами — обязательное полное раскрытие рисков и подтверждение их согласия.

2.2 «Циркуляр о расширении ассортимента продуктов и услуг криптоактивных торговых платформ»

Данный циркуляр нацелен на расширение перечня продуктов и услуг платформы, включая криптоактивы, стейблкоины и токенизированные ценные бумаги. В нем смягчаются требования к включению активов, например, отменяется необходимость наличия у профессиональных инвесторов (PI) 12-месячного опыта работы с криптоактивами, а также допускается прямое размещение лицензированными платформами стейблкоинов для розничных инвесторов.

Планируется внести поправки в условия лицензирования платформ, чтобы VATP могла участвовать в распространении инвестиционных продуктов, связанных с цифровыми активами, и токенизированных ценных бумаг. Также предполагается предоставление услуг по хранению цифровых активов, не торгующихся на платформе, — при условии соблюдения технических, безопасностных, мониторинговых и AML требований. Циркуляр сосредоточен на «диверсификации продуктов»: для криптоактивов, продаваемых профессиональным инвесторам (включая стейблкоины), отменяется требование о 12-месячном опыте; лицензированные эмитенты стейблкоинов могут напрямую предлагать их розничным инвесторам. В рамках соблюдения действующего законодательства платформы смогут распространять токенизированные ценные бумаги и инвестиционные продукты, связанные с цифровыми активами, а также через связанные структуры предоставлять услуги по хранению тех цифровых активов, которые еще не размещены для торговли.

3. Причины выпуска циркуляров: стратегия и реакция рынка

3.1 Продолжение стратегии ASPIRe

Публикация двух циркуляров не является единичной мерой, а представляет собой конкретное воплощение в жизнь дорожной карты ASPIRe, опубликованной SFC 19 февраля 2025 года. Эта дорожная карта основана на пяти столпах: доступ (Access), безопасность (Safeguards), продукты (Products), инфраструктура (Infrastructure) и партнерство (Relationships), — и определяет долгосрочное регулирование рынка криптоактивов в Гонконге.

В частности, «Циркуляр о совместном использовании ликвидности» отвечает столпу Access — укреплению связей с зарубежной ликвидностью, повышению эффективности рынка и расширению глобальной ликвидности для гонконгских инвесторов. «Циркуляр о расширении ассортимента продуктов и услуг» соответствует столпу Products — удовлетворению разнообразных потребностей различных категорий инвесторов, с учетом рисков и защиты инвесторов.

Глава SFC Лян Фэньюй в ходе форума на Неделе финтеха отметил, что гонконгская экосистема, первоначально ориентированная на защиту инвесторов и построенная вокруг лицензированных криптоактивных платформ, эволюционирует в «ключевой этап соединения местного рынка с глобальной ликвидностью». Это предполагает использование совместных листинговых книг лицензированных платформ и связанных зарубежных платформ, что позволяет местным инвесторам пользоваться мировой ликвидностью и привлекать инвестиции в гонконгский рынок виртуальных активов.

Диаграмма дорожной карты ASPIRe (источник: SFC Гонконга)

3.2 Реакция на проблему ликвидности

Вторая причина публикации двух циркуляров — ответ на проблему низкой ликвидности на рынке криптоактивов Гонконга.

По мнению исполнительного директора Института новых экономик Гонконга Фу Жао, долгосрочной проблемой остается слабая торговая активность и редкость листингов в местных платформах: многие токены имеют видимую цену, но не торгуются; также часто наблюдаются ценовые расхождения и проскальзывания между крупными платформами внутри страны и за границей. Это негативно влияет на пользовательский опыт и подрывает репутацию Гонконга как ценового центра. Конструкция механизма совместного использования ликвидности в циркуляре — это институциональный ответ именно на эти проблемы: он предполагает выборочное «привлечение» зарубежной ликвидности в рамках регулятивных рамок, а не только на основе рыночных инициатив. Для местного рынка это означает, что ценовое обнаружение перестает быть локальной проблемой — подключение к глобальному пулу ликвидности под регулируемым контролем должно способствовать сокращению разрывов цен и приближению сделок к реальным мировым уровням.

Глубже анализируя, можно сказать, что публикация двух циркуляров символизирует переход регулирования криптоактивов в Гонконге от «охраны ворот» к «поддержке и развитию»: новые правила перестают быть просто ограничением, а создают условия для легитимного участия институтов в криптоэкономике; кроме того, они не только блокируют риски, но и стимулируют инновации, переводя «серую зону» в регулятивную сферу. По мнению Фу Жао, регулятор Гонконга никогда не был простым «разрешителем», а действует с условием, что риски находятся под контролем. В конструкции механизма совместных листинговых книг явно прослеживаются «красные линии»: сотрудничество только с лицензированными институтами, обмен данных только в рамках регулируемой системы, синхронное урегулирование активов только по принципу DVP — все эти элементы создают регулируемый замкнутый цикл, который минимизирует юридические, технические и контрагентские риски при межрегиональном сотрудничестве.

4. Влияние на гонконгский рынок криптоактивов

4.1 Восстановление доверия к цифровым активам как к центру

С точки зрения регулирования, публикация циркуляров отражает принцип «однаковая деятельность — одинаковые риски — одинаковые правила». Исполнительный директор департамента посреднических услуг SFC Я Чихен подчеркнул, что новая дорожная карта основывается на принципах защиты инвесторов, устойчивой ликвидности и гибкого регулирования, — и точно отвечает на вызовы нового рынка криптоактивов.

Стоит отметить, что в циркулярах, помимо стимулирования развития рынка, SFC подчеркивает необходимость строгого контроля рисков. Механизм совместного использования ликвидности требует, чтобы зарубежные связанные платформы имели внедренные регулятивные рамки, соответствующие рекомендациям FATF и IOSCO по криптоактивам, и находились под постоянным контролем местных регуляторов; в расчетах предполагается применение полного предоплаты, DVP, внутридневных расчетов. В части защиты инвесторов — создаются компенсационные фонды и страховые схемы.

Параллельно СFC продолжает усиливать меры по борьбе с отмыванием денег. 17 ноября 2025 года был опубликован важный циркуляр, требующий от лицензированных юридических лиц и криптоактивных платформ внимательного мониторинга подозрительных трансакций, связанных с многоуровневыми схемами, для предотвращения отмывания денег. Также налаживается взаимодействие с правоохранительными органами — создается «круглосуточный механизм блокировки», направленный на усиление обнаружения и предотвращения преступлений с использованием виртуальных активов.

4.2 Формирование инвестиционной среды с возможностями и вызовами

Для платформ и участников рынка ключевым преимуществом двух циркуляров становится значительное расширение возможностей бизнеса. Расширение ассортимента продуктов позволяет быстро запускать новые токены и стейблкоины, распространять токенизированные ценные бумаги и цифровые продукты, а также развивать услуги по хранению. Механизм совместного использования ликвидности способствует повышению глубины и эффективности сделок, улучшая пользовательский опыт.

Рост затрат на соблюдение требований — это также вызов. Участие в совместных пулах ликвидности требует создания сложных межрегиональных расчетных систем, единых планов мониторинга рынка, механизмов резервирования и страховых схем. Это предъявляет повышенные требования к техническим возможностям платформ, их финансовой устойчивости и уровню соответствия.

С точки зрения экосистемы индустрии, 2025 год в гонконгском криптосекторе отмечен заметной тенденцией интеграции: традиционные финансовые учреждения активно внедряют криптопроекты — более 40 брокеров, 35 инвестиционных фондов и 10 крупных банков участвуют в криптоактивных операциях. Три культурных слоя — крипто-нативная, интернет-финансовая и традиционная — продолжают конфликтовать и сливаться, формируя уникальную экологию гонконгской индустрии.

5. Итоги и перспективы

Публикация циркуляров SFC знаменует новый этап регулирования криптоактивов в Гонконге. Это не только институциональный ответ на проблему низкой ликвидности, но и стратегический шаг в борьбе за лидерство в глобальной гонке за цифровыми активами.

С одной стороны, регулятор и HKMA продвигают интеграцию традиционных финансовых технологий и блокчейн-решений. В рамках видения «ФинТек 2030» будет содействовать токенизации финансовых активов, экспериментировать с проектами типа e-HKD, сфокусированными на расчетах токенизированных активов, программируемых платежах и оффлайн-платежах. С другой стороны, на глобальной арене регулятивные рамки Гонконга, Сингапура и ОАЭ все более сближаются: нормативы ЕС MiCA, система VARA в Дубае и лицензирование VASP в Гонконге все больше совпадают по ключевым принципам — защите инвесторов, борьбе с отмыванием денег и обеспечению честных рынков. Взаимодействие с международными стандартами позволяет Гонконгу стать важным мостом в глобальной координации регулирования цифровых активов.

Перспективы будущего — при дальнейшем расширении продуктов и услуг, развитии стейблкоинов и углублении интеграции с традиционными финансовыми институтами — Гонконг может стать действительно глобальным центром цифровых активов, соединяющим Восток и Запад. Как отметил д-р Я Чихен, исполнительный директор SFC: «Гонконг, выросший из маленькой рыбацкой деревни, стал ведущим финансовым центром мира — мы способны достигнуть таких же успехов в области виртуальных активов.»