Упадок Carry Trade: Влияние сокращения ликвидности в Японии на глобальные активы

Долгосрочный риск, который долгое время игнорировался рынком, выходит на поверхность — Япония, являясь основным источником финансирования глобальной стратегии carry trade, может кардинально изменить структуру ликвидности на рынке криптовалют в связи с резкими переменами в финансовой среде.

Тридцатилетняя “прибыль от нулевых ставок” исчезает

За последние тридцать лет сверхнизкая процентная политика Японии (фактически нулевые или отрицательные ставки) создала уникальный арбитражный механизм: глобальные инвесторы брали в долг японскую иену почти бесплатно, затем конвертировали эти средства в доллары или другие активы и вкладывали их в мировые акции, облигации, недвижимость и даже криптовалюты. Этот процесс привлек десятки триллионов долларов капитала.

Эта модель финансирования называется Carry Trade (кэрри-трейд), по сути — арбитраж, основанный на разнице ставок. Внутри Японии сбережения избыточны, спрос низкий, а центральный банк сознательно держит низкие ставки для стимулирования экономики, непреднамеренно обеспечивая мировой капитал рынкам постоянным дешевым ликвидным ресурсом.

Внезапный скачок доходности японских государственных облигаций

К концу 2024 года доходность долгосрочных японских облигаций резко выросла:

• Доходность 20-летних облигаций приблизилась к 2.8%
• Доходность 40-летних облигаций достигла 3.7%

Это не мягкая корректировка, а стремительный откат после тридцатилетнего подавления. Рост доходности означает: стоимость заимствования иен значительно увеличилась, исчезла возможность получать “бесплатное” финансирование.

Системные риски Carry Trade

Когда стоимость заимствования иен возрастает, слабые места цепочки carry trade начинают разрушаться:

Обострение валютных рисков — укрепление иены увеличивает расходы на погашение долгов в иенах. Инвесторы, держащие доллары или другие активы, сталкиваются с валютными потерями и вынуждены закрывать позиции или сокращать зарубежные активы, чтобы вернуть иены.

Цепная реакция кредитного плеча — многие позиции carry trade используют кредитное плечо. При превышении валютных колебаний ожидаемых уровней эти позиции начинают срабатывать на стоп-лосс, вызывая кризис ликвидности. Десятки триллионов долларов, связанных с carry trade, начинают возвращаться в Японию.

Быстрое исчерпание ликвидности — когда глобальные инвесторы одновременно выводят зарубежные активы и возвращаются в Японию, рынки США, облигаций, развивающихся стран и криптовалют сталкиваются с вакуумом ликвидности. Это не медленный отток капитала, а макроэкономический “тормоз” — резкое торможение.

Влияние на криптовалюты

Во времена расцвета carry trade огромные объемы дешевых японских средств шли в высокодоходные активы, включая биткойн и эфир. Хотя точные масштабы трудно оценить, их роль в поддержании ликвидности значительна.

Теперь, когда ликвидность Японии сокращается, это напрямую означает уменьшение глобальной “безрисковой ликвидности”. В периоды нехватки ликвидности криптовалюты, как высокорискованные активы, страдают сильнее всего. Недавняя волатильность биткойна и эфира частично отражает эти глубокие макроэкономические изменения.

Реальные угрозы для рынка

Когда carry trade не просто раздувается, а уже рушится, любые попытки поймать дно рынка сопряжены с рисками. Масштаб этого кризиса ликвидности может превзойти кризис швейцарского франка 2015 года и события COVID-19 2020 года.

На первый взгляд, рост и падение криптовалют — результат технических факторов и настроений; но с макроэкономической точки зрения всё это — отражение изменений в японской ликвидности. Когда крупнейший “хранилище ликвидности” мира начинает ужиматься, ни один рискованный актив не застрахован.

Итог

Япония больше не является “зомби” в финансовом смысле, а — экономикой, которая проходит через процесс самореформирования. Рост доходности долгосрочных облигаций ознаменовал конец эпохи — времени, когда дешевые иеновые кредиты поднимали цены на глобальные активы. Для биткойна, эфира и других криптоактивов это системный риск, который требует серьезного внимания. Перед лицом этого волны ликвидностного цунами любые краткосрочные отскоки могут оказаться иллюзией перед приближающимся спадом.